Инфляция в ноябре составила 13% (подробнее см. обзор потребительской корзины), что соответствует примерно 330% годовых.
Прошедший 29 ноября аукцион централизованных кредитов механически "принял" довольно высокий уровень инфляции, тривиально продублировав установленную самим же ЦБ ставку рефинансирования. Эффективная процентная ставка аукциона составила 382,7%, что существенно превышает все текущие рыночные проценты и доходности финансового рынка. Однако учитывая унизительные объемы размещенных на аукционе кредитных ресурсов, нельзя рассчитывать на то, что аукционная ставка хоть как-то повлияет на финансовый рынок.
Конъюнктура финансового рынка в декабре будет складываться главным образом под воздействием сезонного роста спроса на деньги, необходимых для закрытия годовых балансов.
Этот фактор наряду с возможным ужесточением денежной политики правительства и сохранением высокой инфляции (о чем мы подробно писали в прошлом номере, см. стр. 44, 60) будет оказывать повышательное давление на динамику процентных ставок всех категорий срочности. По итогам прошедшей недели продолжился рост ставок на трехмесячные МБК, причем ставки INSTAR выросли существенно, почти на 10 пунктов. Ставки по более коротким МБК, видимо, достигли своего минимума.
Что касается игровых возможностей межбанковского кредита, то только сверхкороткие ресурсы могут быть использованы для игры на вторичном рынке ГКО, и то на ограниченном спектре выпусков. Чисто формально такая комбинация допустима при использовании сверхкоротких МБК для приобретения сравнительно "длинных" ГКО: двух последних трехмесячных и 6-го и 7-го шестимесячных выпусков. Однако маловероятно, учитывая упомянутый сезонный спрос на реальные деньги, что в ближайшее время "длинные" ГКО станут предметом спроса со стороны субъектов финансового рынка.
30 ноября был проведен аукцион по размещению дополнительного транша 1-го выпуска 12-месячных ГКО. Впервые за последние два месяца Минфин занял жесткую позицию по регулированию доходности размещения: аукционная ставка была резко снижена до 210% годовых (против 293% при первом годовом размещении в конце октября). Отсечение эмитентом практически всех конкурентных заявок (объемом порядка 650 млрд руб.) не позволило дилерам разыграть блестяще освоенную ими (и приносившую хорошую "короткую" прибыль) схему продавливания аукционных цен дополнительных траншей ниже сложившегося уровня котировок вторичного рынка. С одной стороны, смену настроения ЦБ и Минфина (от детской радости по поводу появления еще одной ставки к попыткам установить ее на разумном уровне) можно только приветствовать. С другой — развить успех на ближайших аукционах Минфину вряд ли удастся: необходимость погашения крупных выпусков (18-го и 19-го) опять отодвинет задачу регулирования цены облигационного долга на второй план. Однако сохранение высокой аукционной доходности в декабре будет согревать скорее душу, чем карман игроков: вялая конъюнктура вторичного рынка, которая, похоже, продлится до конца года, не позволяет надеяться на быстрый подъем котировок.
Размеры предполагаемого дефицита рублей определят ситуацию на валютном рынке. Потребность банков в рублевых ресурсах может привести к массированному сбросу валюты. При этом курс доллара, оставаясь под контролем ЦБ, будет медленно расти или даже стабилизируется. Собственно, этого сброса все ждут, надеясь на повторение декабрьских событий прошлого и позапрошлого года. Если валюта будет сброшена, весьма вероятным становится резкое возрастание спроса на нее в январе. В противном случае, если рублевый дефицит не слишком велик, традиционный январский скачок может и не произойти.
На двух последних торгах ноября на ММВБ появились признаки начала сброса валюты — хотя спрос и превышал предложение, его избыток, по всей видимости, был создан ЦБ с целью не дать доллару упасть. Однако 1 декабря торги прошли по обычному сценарию. Вероятно, уже на этой неделе перспектива валютного рынка во многом определится.
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка России за последние шесть недель. Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех них без исключения показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность активов, приносящих непосредственно валютный доход — облигаций ВЭБа и валютных МБК, приведена в долларовом выражении. Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 180 | 17.11.94 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3-мес. | 286,7 | 22.11.94 |
| 6-мес. | 271 | 16.11.94 |
| 1 год | 210,4 | 30.11.94 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным кредитам | ||
| номинальная | 180* | 29.11.94 |
| эффективная | 382,7 | 29.11.94 |
*Объявленная минимальная ставка (срок кредита — 2 месяца)
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Сроки | Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | ||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 6 мес. | 160 | 224 | 88 | 107 |
| 3 мес. | 150 | 257 | 95 | 149 |
| 1 мес. | 128 | 237 | 81 | 119 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Октябрь Ноябрь | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 43 20-26.10 | 44 27.10-2.11 | 45 3-9.11 | 46 10-16.11 | 47 17-23.11 | 48 24-30.11 | ||
| Еженедельные темпы инфляции | 3,1 | 2 | 4,2 | 3,2 | 3,3 | - | - |
| (%) | |||||||
| Текущие среднесрочные темпы | 342 | 379 | 417 | 446 | 469 | - | - |
| инфляции (% годовых) | |||||||
| Ставка INSTAR (срок МБК) | |||||||
| номинальная (3 мес.) | 159,6 | 160 | 166,4 | 163,9 | 165 | 174,8 | - |
| эффективная (3 мес.) | 283,1 | 284,2 | 302,1 | 294,9 | 298 | 326,4 | 1,8 |
| номинальная (1 мес.) | 146,2 | 161,4 | 160,4 | 155,9 | 151,6 | 152,1 | - |
| эффективная (1 мес.) | 297,2 | 354,7 | 350,8 | 333,1 | 316,7 | 318,7 | 3,5 |
| номинальная (2 нед.) | 142 | 153,6 | 148,5 | 141,6 | 140,9 | 139,5 | - |
| эффективная (2 нед.) | 298,3 | 344,7 | 323,7 | 296,9 | 294,3 | 289 | 3,5 |
| номинальная (1 нед.) | 140 | 150,5 | 140 | 134,7 | 129,5 | 127,1 | - |
| эффективная (1 нед.) | 298,2 | 340,7 | 298 | 277,9 | 259,5 | 251,1 | 3,9 |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 18-й выпуск | 232,4 | 270,4 | 189,1 | 202,9 | 193,8 | 204,9 | 6,6 |
| 19-й выпуск | 219,7 | 286 | 213 | 209,6 | 197,3 | 208,2 | 6,8 |
| 20-й выпуск | 227,7 | 269,3 | 215,5 | 208,7 | 219,8 | 201,1 | 5,9 |
| 21-й выпуск | 214,4 | 345,4 | 241,4 | 219,6 | 230,3 | 228,7 | 10,9 |
| 22-й выпуск | 208,7 | 303,7 | 262,4 | 242 | 262,3 | 247,1 | 7 |
| 23-й выпуск | X | 403,9 | 304,1 | 238,3 | 259,3 | 265,3 | - |
| 24-й выпуск | X | X | X | X | 291,9 | 270,5 | - |
| 6-месячные выпуски: | |||||||
| 4-й выпуск | 230,9 | 263,5 | 184,5 | 192,4 | 179,2 | 177,1 | 6 |
| 5-й выпуск | 227,9 | 297,8 | 264,2 | 232,2 | 230,6 | 235,6 | 6,6 |
| 6-й выпуск | 219,8 | 295,6 | 276,6 | 249,3 | 250,7 | 274,8 | 7,1 |
| 7-й выпуск | 236,6 | 349 | 304,9 | 249,9 | 248,5 | 278,5 | 10,7 |
| 8-й выпуск | X | X | 267,7 | 225,4 | 224 | 236,5 | - |
| Годичный выпуск: | |||||||
| 1-й выпуск | X | 275,3 | 228,3 | 203,6 | 188,6 | 195,3 | - |
| Средняя учетная ставка по | 224,8 | 318,7 | 255,4 | 224,8 | 222,7 | 246,1 | 9,4 |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 149,8 | 158,9 | 176,3 | 178,8 | 173,3 | 167,6 | 1,3 |
| "Октябрь" | 162,7 | 168,8 | 180,1 | 181,6 | 178,1 | 174,5 | 0,8 |
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБа (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 22,2 | 24,3 | 26,1 | 26,4 | 27,6 | 27,8 | 0,7 |
| 3-й транш | 19 | 20,6 | 21,9 | 22,9 | 23,9 | 24,5 | 0,2 |
| 4-й транш | 17 | 17,5 | 18,2 | 18,1 | 19,1 | 19,7 | 0,7 |
| 5-й транш | 15,5 | 15,9 | 16,1 | 15,6 | 16,5 | 16,6 | 1,2 |
| Эффективная процентная ставка | 12 | 18,3 | 25 | 19 | 18,4 | X | - |
| по валютным МБК на площадке | |||||||
| МФД (% годовых) | |||||||
| Курс доллара на ММВБ | 3046 | 3093 | 3102 | 3143 | 3198 | 3234 | 0,2 |
| Темпы роста курса доллара (по | 133,5 | 44,6 | 67,7 | 83,6 | 127,1 | 156,5 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс-форвард доллара на МТБ | |||||||
| на 15.12.94 | 3483,59 | 3484,77 | 3303,45 | 3403,77 | 3370 | 3354,85 | 1 |
| на 15.03.95 | 4384,18 | 4363,44 | 3916,31 | 4158,47 | 4275,50 | 4338,59 | 1,8 |
| на 15.06.95 | 5310,31 | 5158,24 | 4527,88 | 4788 | 5178,40 | 5221,42 | 2,6 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.12.94 | 172 | 182 | 93 | 183 | 149 | 160 | - |
| на 15.03.95 | 160 | 159 | 98 | 138 | 160 | 180 | - |
| на 15.06.95 | 141 | 130 | 89 | 108 | 138 | 144 | - |
| Курс немецкой марки на ММВБ | 2053 | 2090 | 2040 | 2044 | 2083 | 2084 | 0,7 |
| Темпы роста курса марки (по | 111,2 | -11,4 | -7,8 | 24,4 | 93,9 | 142,9 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс коммерческих | 10,17 | 10,25 | 10,44 | 10,47 | 10,86 | - | - |
| банков | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | 86,5 | 93,1 | 100,7 | 113,8 | 138,9 | - | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Базовая эффективная доходность векселя ЭС при сроке вложений 100 дней | |||||||
| до вычета налогов | 66,2 | 81 | 81 | 97,4 | 97,4 | 115,8 | - |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель (n = 15%) | 54,7 | 66,7 | 66,7 | 79,6 | 79,6 | 94,2 | - |
| дисконтный вексель (n = 35%) | 40,3 | 48,6 | 48,6 | 57,8 | 57,8 | 67,9 | - |
| X — сделок не было | |||||||
Отдел финансов