В последнюю неделю ноября произошло традиционное для конца месяца снижение инфляции. Темпы роста потребительских цен по тенденции составили 276% годовых. Однако рассчитывать на существенное уменьшение инфляции в декабре не приходится: следует учитывать инерционность инфляционных тенденций, фактор окончания года, а также намерения правительства подправить структуру внутренних цен, ускорив рост цен на энергоносители, которое пока лишь через инфляционные ожидания, но уже оказывает повышательное давление на цены.
Процентные ставки на рынке МБК по относительно коротким кредитам в течение недели сильно колебались. Однако к моменту размещения очередного выпуска ГКО ставки традиционно выросли, и в результате их средневзвешенная величина за неделю практически не изменилась. Процент по длинным трехмесячным МБК несколько снизился, однако следует учесть, что на последней неделе были заключены нехарактерно большие сделки с этими кредитами по существенно более низким ценам. По данным дилерской площадки Оргбанка, спрос на денежные ресурсы существенно превышал предложение по кредитам всех категорий срочности. Это, а также то, что после завершения аукциона ГКО ставки продолжали расти, позволяет предположить, что вступает в силу фактор сезонного дефицита денег, который в дальнейшем будет оказывать давление на ставки.
Продолжается ускорение темпов роста курса доллара на ММВБ — в годовом выражении они поднялись с 170 до 176% (по тенденции). Заметно усилились колебания приростов курса за торги. Кроме того, сброс валюты, которого ожидают все участники финансового рынка, все никак не начинается. Эти обстоятельства могут иметь значение для январской динамики курса. Если в декабре курс не замедлит роста, то вероятность сильного скачка в начале года будет невелика. В этом случае объем сброшенной валюты может ограничиться только потребностями в рублях, необходимых для закрытия годовых балансов. Спекулятивная составляющая сброса будет исключена.
Учитывая такие предпосылки тенденции обменного курса в январе, динамика котировок фьючерсного рынка выглядит не вполне адекватной тенденциям рынка-спот. На прошедшей неделе устойчиво падали котировки фьючерсных контрактов на МТБ, причем дальние фьючерсы снижались значительно увереннее средних и ближних. В результате сложилась высокая степень дифференциации контрактов различных сроков по доходности. Для фьючерсных контрактов "средних сроков" (февраль-апрель) характерны особенно высокие доходности (по февральским контрактам — 190% годовых). Очевидно, что в этом случае в расчет принимается ожидаемый январский скачок реального курса, причем довольно мощный. Доходности дальних контрактов существенно ниже (150% годовых на июнь). Вполне вероятно, что в ближайшее время снижение котировок фьючерсов февраля-апреля ускорится, поэтому заключение контрактов на продажу пока еще представляется выгодным.
Высокая степень дифференциации доходности по срокам сложилась также и на вторичных торгах по ГКО. Концентрация спроса на ближайших к погашению выпусках привела к падению их доходности вдвое против уровня средней ставки, заодно существенно сдвинув вниз сам средний уровень. Тем временем котировки длинных выпусков растут гораздо медленнее, отражая сохраняющуюся неопределенность относительно перспектив динамики инфляции и валютного курса в декабре-январе. На наш взгляд, было бы преждевременно делать выводы об общем улучшении конъюнктуры рынка ГКО: пределы игровых стратегий большинства участников не простираются дальше 1-2 недель. Проведенное на минувшей неделе удачное размещение крупного 25-го выпуска не должно вводить в заблуждение: чистый объем спроса, мобилизованный сверх сумм погашения 18-го выпуска, не превысил 500 млрд руб., что соответствует полуторадневному объему сделок с МБК только по выборке INSTAR.
По мере приближения сроков выплаты дивидендов ускорились темпы роста фондового индекса банков. На прошлой неделе они составили по тенденции 143% годовых, приблизившись к доходности других инструментов финансового рынка. Однако размеры рынка и ликвидность этого типа активов не могут оказать влияние на финансовый сегмент в целом.
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка России за последние шесть недель. Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех них без исключения показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность активов, приносящих непосредственно валютный доход — облигаций ВЭБ и валютных МБК — приведена в долларовом выражении. Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 180 | 17.11.94 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 мес. | 287 | 6.12.94 |
| 6 мес. | 271 | 16.11.94 |
| 1 год | 210,4 | 30.11.94 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным кредитам | ||
| номинальная | 180* | 29.11.94 |
| эффективная | 382,7 | 29.11.94 |
*Объявленная минимальная ставка (срок кредита — 2 месяца)
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Сроки | Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | ||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 6 мес. | 160 | 224 | 100 | 125 |
| 3 мес. | 167 | 304 | 105 | 154 |
| 1 мес. | 150 | 311 | 88 | 134 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Октябрь Ноябрь Декабрь | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 44 27.10-2.11 | 45 3-9.11 | 46 10-16.11 | 47 17-23.11 | 48 24-30.11 | 49 1-7.12 | ||
| Еженедельные темпы инфляции | 2 | 4,2 | 3,2 | 3,3 | 2,5 | - | - |
| (%) | |||||||
| Текущие среднесрочные темпы | 379 | 394 | 387 | 347 | 276 | - | - |
| инфляции (% годовых) | |||||||
| Ставка INSTAR (срок МБК) | |||||||
| номинальная (3 мес.) | 160 | 166,4 | 163,9 | 165 | 174,8 | 167,9 | - |
| эффективная (3 мес.) | 284,2 | 302,1 | 294,9 | 298 | 326,4 | 306,3 | 2,5 |
| номинальная (1 мес.) | 161,4 | 160,4 | 155,9 | 151,6 | 152,1 | 151,9 | - |
| эффективная (1 мес.) | 354,7 | 350,8 | 333,1 | 316,7 | 318,7 | 318 | 3,3 |
| номинальная (2 нед.) | 153,6 | 148,5 | 141,6 | 140,9 | 139,5 | 137,2 | - |
| эффективная (2 нед.) | 344,7 | 323,7 | 296,9 | 294,3 | 289 | 280,8 | 3,4 |
| номинальная (1 нед.) | 150,5 | 140 | 134,7 | 129,5 | 127,1 | 121,7 | - |
| эффективная (1 нед.) | 340,7 | 298 | 277,9 | 259,5 | 251,1 | 233 | 4,1 |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 18-й выпуск | 270,4 | 189,1 | 202,9 | 193,8 | 204,9 | 110,8 | 7,5 |
| 19-й выпуск | 286 | 213 | 209,6 | 197,3 | 208,2 | 152,7 | 6,6 |
| 20-й выпуск | 269,3 | 215,5 | 208,7 | 219,8 | 201,1 | 167,4 | 6,2 |
| 21-й выпуск | 345,4 | 241,4 | 219,6 | 230,3 | 228,7 | 185,1 | 9,9 |
| 22-й выпуск | 303,7 | 262,4 | 242 | 262,3 | 247,1 | 221,2 | 8 |
| 23-й выпуск | 403,9 | 304,1 | 238,3 | 259,3 | 265,3 | 236,6 | 4,5 |
| 24-й выпуск | X | X | X | 291,9 | 270,5 | 256,3 | - |
| 25-й выпуск | X | X | X | X | X | 270,4 | - |
| 6-месячные выпуски: | |||||||
| 4-й выпуск | 263,5 | 184,5 | 192,4 | 179,2 | 177,1 | 107 | 7,1 |
| 5-й выпуск | 297,8 | 264,2 | 232,2 | 230,6 | 235,6 | 198 | 6,9 |
| 6-й выпуск | 295,6 | 276,6 | 249,3 | 250,7 | 274,8 | 261, | 7,5 |
| 7-й выпуск | 349 | 304,9 | 249,9 | 248,5 | 278,5 | 263,6 | 9,8 |
| 8-й выпуск | X | 267,7 | 225,4 | 224 | 236,5 | 233,6 | - |
| Годичный выпуск: | |||||||
| 1-й выпуск | 275,3 | 228,3 | 203,6 | 188,6 | 195,3 | 204 | 7,8 |
| Средняя учетная ставка по | 318,7 | 255,4 | 224,8 | 222,7 | 246,1 | 216,2 | 8,8 |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 158,9 | 176,3 | 178,8 | 173,3 | 167,6 | 178,5 | 1,2 |
| "Октябрь" | 168,8 | 180,1 | 181,6 | 178,1 | 174,5 | 181,3 | 0,9 |
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБа (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 24,3 | 26,1 | 26,4 | 27,6 | 27,8 | 28,3 | 0,8 |
| 3-й транш | 20,6 | 21,9 | 22,9 | 23,9 | 24,5 | 24,4 | 0,4 |
| 4-й транш | 17,5 | 18,2 | 18,1 | 19,1 | 19,7 | 20,5 | 0,6 |
| 5-й транш | 15,9 | 16,1 | 15,6 | 16,5 | 16,6 | 16,7 | 0,7 |
| Эффективная процентная ставка | 18,3 | 25 | 19 | 18,4 | X | 12,4 | - |
| по валютным МБК на площадке | |||||||
| МФД (% годовых) | |||||||
| Курс доллара на ММВБ | 3093 | 3102 | 3143 | 3198 | 3234 | 3292 | 0,2 |
| Темпы роста курса доллара (по | 48,8 | 57,1 | 80,8 | 122,5 | 170,5 | 176 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс-форвард доллара на МТБ | |||||||
| на 15.12.94 | 3484,77 | 3303,45 | 3403,77 | 3370 | 3354,85 | 3354,74 | 1 |
| на 15.03.95 | 4363,44 | 3916,31 | 4158,47 | 4275,50 | 4338,59 | 4371,22 | 1,8 |
| на 15.06.95 | 5158,24 | 4527,88 | 4788,00 | 5178,40 | 5221,42 | 5278,79 | 2,6 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.12.94 | 182 | 93 | 183 | 149 | 160 | 168 | - |
| на 15.03.95 | 159 | 98 | 138 | 160 | 180 | 192 | - |
| на 15.06.95 | 130 | 89 | 108 | 138 | 144 | 149 | - |
| Курс немецкой марки на ММВБ | 2090 | 2040 | 2044 | 2083 | 2084 | 2102 | 0,7 |
| Темпы роста курса марки (по | -11,4 | -5,9 | 25 | 64,7 | 74,8 | 19,2 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс коммерческих | 10,25 | 10,44 | 10,47 | 10,75 | 10,93 | - | - |
| банков | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | 85,4 | 80,8 | 103,1 | 117,2 | 143,2 | - | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Базовая эффективная доходность векселя ЭС при сроке вложений 100 дней | |||||||
| до вычета налогов | 81 | 81 | 97,4 | 97,4 | 115,8 | 115,8 | - |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель (n = 15%) | 66,7 | 66,7 | 79,6 | 79,6 | 94,2 | 94,2 | - |
| дисконтный вексель (n = 35%) | 48,6 | 48,6 | 57,8 | 57,8 | 67,9 | 67,9 | - |
| X — сделок не было | |||||||
Отдел финансов