Первые недели года не внесли изменений в инфляционную ситуацию. Уже третий месяц подряд темпы роста цен держатся почти на одном уровне — в среднем 3,3% за неделю, что соответствует примерно 450% в годовом исчислении. Никаких предпосылок для их снижения в ближайший месяц нет.
Новогоднее затишье на рынке межбанковских кредитов сменилось резким ростом активности его участников. Во вторую неделю года начали быстро расти процентные ставки по межбанковским кредитам практически всех категорий срочности. Наиболее заметно поднялись ставки по кредитам сроком на 1 месяц. Так, 12 января эффективная ставка по этим кредитам составила, по данным INSTAR, 470% годовых. Одновременно возросло и число сделок. По данным об операциях банков, формирующих ставку INSTAR, пик активности наблюдался 5-го и 6 января. На наш взгляд, важнейшим фактором, определившим резкий рост процентных ставок в самом начале года, явилось принятие Центральным банком инструкции о порядке формирования и использования резерва на возможные потери по ссудам для комбанков, их филиалов и других кредитующих организаций. Это нововведение резко увеличивает размеры обязательных резервов и одновременно сокращает объемы банковских свободных средств, что для ряда банков может затруднить проведение текущих расчетных операций. Естественно, это приводит к росту спроса и снижению предложения кредитных ресурсов. Характерно, что сделки по "длинным" трехмесячным МБК не заключаются.
Помимо названного фактора, повышательное давление на ставки МБК оказывается сохраняющимся высоким уровнем инфляции, повышением ставки рефинансирования до 200% годовых (напомним, что в начале прошлого года ставка рефинансирования составляла 210%), активизацией игры на валютном рынке.
Динамика биржевого курса доллара, заметно ускорившись в начале года, тем не менее усилиями ЦБ находится пока под контролем. Отражение первого в наступившем году натиска на доллар стоило Центробанку примерно $300-350 млн валютных интервенций. Кроме того, уже к середине второй январской недели рублевые запасы банков заметно истощились, что привело к разрядке обстановки на бирже.
Некоторый отток рублевых средств произошел также на рынок ГКО в связи с размещением очередного 3-месячного выпуска. Тем не менее, вряд ли можно рассматривать облигационный рынок как значимый стабилизатор активности валютных операций. Так, несмотря на рекордные номинальные показатели последнего аукциона (эмиссия составила 2 трлн рублей), чистый рублевый спрос (с учетом дисконта и выплат по двум погашенным выпускам) составил около 230 млрд руб. Ясно, что такая сумма не способна оказать серьезного воздействия на расстановку сил секторов финансового рынка.
Кроме того, цена привлечения средств по ГКО остается для Минфина непомерно высокой. Зажатый в тиски необходимостью погашения старых выпусков, эмитент по-существу действует под диктовку дилеров, не стесняющихся при назначении цен заявок. В результате номинальная ставка обслуживания последнего выпуска составила 210,6% годовых, в очередной раз превысив значение ставки рефинансирования, и это при объеме чистой выручки в 25 млрд рублей. Похоже, Минфин становится жертвой непродуманной стратегии развития облигационного рынка.
Продолжается падение котировок облигаций ВЭБа, в результате чего их доходность к погашению приближается к уровню, наблюдавшемуся в самом начале их обращения, когда еще мало кто знал, что эти бумаги из себя представляют. Это падение уже превышает октябрьское (после валютного кризиса). Если в октябре котировки снизились на 6-9 процентных пунктов, то сейчас падение уже составляет 6-12 пунктов. Максимальную доходность показывают облигации второго транша — около 40% годовых. Сложилась почти невозможная ситуация, когда процент по государственным бумагам, казалось бы, самым надежным активам финансового рынка, превысил ставки по валютным кредитам коммерческих банков. Очевидно, что слишком узкий рынок облигаций ВЭБа, поддерживаемый в основном иностранными инвесторами, отреагировал на возросшую политическую и экономическую нестабильность России. Дополнительным фактором, толкнувшим котировки вниз, стал общий кризис рынка долговых обязательств развивающихся стран.
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка России за последние шесть недель.
Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех них без исключения показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых.
Эффективная годовая доходность активов, приносящих непосредственно валютный доход — облигаций ВЭБа и валютных МБК, приведена в долларовом выражении.
Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 200 | 6.01.95 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 мес. | 430,8 | 11.01.95 |
| 6 мес. | 290,8 | 13.12.94 |
| 1 год | 315,6 | 27.12.94 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным кредитам | ||
| Номинальная | 180* | 28.12.94 |
| Эффективная | 382,7 | 28.12.94 |
*Объявленная минимальная ставка. Срок кредита — 2 месяца
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Сроки | Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | ||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 6 мес. | 160 | 224 | 100 | 125 |
| 3 мес. | 172 | 318 | 105 | 154 |
| 1 мес. | 163 | 361 | 88 | 134 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Декабрь Январь | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 49 1-7.12 | 50 8-14.12 | 51 15-21.12 | 52 22-28.12 | 1 29-4.01 | 2 5-11.01 | ||
| Еженедельные темпы инфляции | 3,9 | 3,1 | 4,2 | 3,8 | 2,8 | - | - |
| (%) | |||||||
| Текущие среднесрочные темпы | 436 | 475 | 483 | 475 | 436 | - | - |
| инфляции (% годовых) | |||||||
| Ставка INSTAR (срок МБК) | |||||||
| номинальная (3 мес.) | 167,9 | X | 167,2 | 159,8 | 159 | X | - |
| эффективная (3 мес.) | 306,4 | X | 304,4 | 283,7 | 281,5 | X | - |
| номинальная (1 мес.) | 151,9 | 154,4 | 150,6 | 156,4 | 160,9 | 163,3 | - |
| эффективная (1 мес.) | 318 | 327,2 | 313,2 | 334,8 | 352,6 | 362,3 | 3,5 |
| номинальная (2 нед.) | 137,2 | 128,3 | 133,9 | 149,8 | 152,2 | 136,2 | - |
| эффективная (2 нед.) | 280,8 | 250 | 269 | 329,1 | 338,9 | 277,2 | 3,7 |
| номинальная (1 нед.) | 121,7 | 120,6 | 125,4 | 143,7 | 143,3 | 130,1 | - |
| эффективная (1 нед.) | 233 | 229,3 | 245,3 | 312,8 | 311,1 | 261,5 | 3,9 |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 21-й выпуск | 185,1 | 179,4 | 255,8 | 275,3 | X | 56,8 | 11,2 |
| 22-й выпуск | 221,2 | 212,7 | 323,6 | 362,2 | X | 208 | 9,3 |
| 23-й выпуск | 236,6 | 241,3 | 317,3 | 381,5 | X | 242,9 | 5 |
| 24-й выпуск | 256,3 | 258,9 | 350,9 | 359,1 | X | 302,9 | - |
| 25-й выпуск | 270,4 | 265,5 | 342,9 | 357,8 | X | 374,6 | - |
| 26-й выпуск | X | X | X | 407,3 | X | 371,6 | - |
| 27-й выпуск | X | X | X | X | X | 367,4 | - |
| 6-месячные выпуски: | |||||||
| 5-й выпуск | 198 | 192,6 | 245,7 | 365,6 | X | 303 | 7,7 |
| 6-й выпуск | 261,7 | 269,5 | 360 | 409,8 | X | 317,2 | 9 |
| 7-й выпуск | 263,6 | 266,8 | 335,5 | 410,6 | X | 365,1 | 11,1 |
| 8-й выпуск | 233,6 | 255,4 | 299 | 354,5 | X | 360 | - |
| 9-й выпуск | X | 283,5 | 298 | 312,7 | X | 344,8 | - |
| Годичные выпуски: | |||||||
| 1-й выпуск | 204 | 216,1 | 233,8 | 265,4 | X | 299 | 8 |
| Средняя учетная ставка по | 216,2 | 222,1 | 288,4 | 358,2 | X | 297,6 | 9,1 |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 178,5 | 172,6 | 184,1 | 187,3 | X | 194 | 1,4 |
| "Октябрь" | 181,3 | 177,7 | 184,7 | 186,7 | X | 190,7 | 1,1 |
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБа (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 28,3 | 30,4 | 32,4 | 33,6 | X | 39,4 | 1 |
| 3-й транш | 24,4 | 26,4 | 27,4 | 27,9 | X | 29,2 | 0,6 |
| 4-й транш | 20,5 | 22 | 22,8 | 22,9 | X | 23,6 | 0,7 |
| 5-й транш | 16,7 | 17,6 | 18 | 18 | X | 18,4 | 0,7 |
| Эффективная процентная ставка | 11,75 | X | X | X | X | X | - |
| по валютным МБК на площадке | |||||||
| МФД (% годовых) | |||||||
| Курс доллара на ММВБ | 3292 | 3368 | 3427 | 3537 | 3571 | 3734 | 0,2 |
| Прирост курса доллара к | - | 2,3 | 1,8 | 3,2 | 1 | 4,6 | - |
| предшествующей неделе (%) | |||||||
| Темпы роста доллара (по | 187 | 203 | 225 | 216 | 222 | 399 | 0,2 |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс-форвард доллара на МТБ | |||||||
| на 15.02.95 | 4005,82 | 3984,91 | 4040,95 | 4134,10 | X | 4338,13 | 2 |
| на 15.05.95 | 4870,21 | 4809,97 | 4983,74 | 5219,44 | X | 5577,46 | 2,2 |
| на 15.08.95 | 5635,09 | 5639,94 | 5855,56 | 6173,42 | X | 6925,96 | 3,5 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.02.95 | 182 | 169 | 199 | 227 | - | 400 | - |
| на 15.05.95 | 170 | 158 | 186 | 182 | - | 229 | - |
| на 15.08.95 | 124 | 122 | 135 | 143 | - | 185 | - |
| Курс немецкой марки на ММВБ | 2102 | 2132 | 2199 | 2287 | 2331 | 2475 | 0,7 |
| Темпы роста марки (по | 55,1 | 131,2 | 427,9 | 1530 | 1621 | 1720 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Базовая эффективная доходность векселя ЭС при сроке вложений 100 дней | |||||||
| до вычета налогов | 115,8 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | X | X | X |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель (n = 15%) | 94,2 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | - | - | - |
| дисконтный вексель (n = 35%) | 67,9 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | - | - | - |
| X — сделок не было | |||||||
Отдел финансов