Из аналитической записки, подготовленной к заседанию правительства Российской Федерации
"Проблемы развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации"
В прошлый четверг, когда этот номер уже верстался, в редакцию Ъ попал документ, подготовленный для обсуждения на заседании правительства (к сожалению, не знаем его авторов). Мы не успели его внимательно проанализировать, но то, что нам с ходу показалось интересным — публикуем.
I. Цели развития рынка ценных бумаг
Рынок ценных бумаг призван служить эффективным средством экономического прогресса России.
Ключевой задачей, которую должен выполнить рынок ценных бумаг, является прежде всего обеспечение условий для привлечения инвестиций на предприятия, доступ этих предприятий к более дешевому, по сравнению с банковскими кредитами, капиталу.
Кроме того, рынок ценных бумаг — а именно рынок государственных долговых обязательств — должен помочь процессу неинфляционного финансирования части расходов государственного бюджета и способствовать осуществлению политики финансовой стабилизации российской экономики, а также способствовать более эффективному осуществлению денежной приватизации, а значит также увеличению доходов в бюджет.
II. Развитие российского фондового рынка
Фондовых рынок в России начал свое формирование в первой половине 1991 г. с принятия Постановления Правительства #601 "Об утверждении Положения об акционерных обществах". В дальнейшем основными вехами в развитии фондового рынка стали принятые Постановления Правительства #78 "Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР" (28 декабря 1994 г.), система приватизационного законодательства, связанная с введением в действие и порядком обращения на территории Российской Федерации приватизационных чеков (1992-1993 гг.), создание и развитие организованного рынка государственных ценных бумаг в течение 1993-1994 гг.
Рынок ценных бумаг развивался в России весьма бурно и динамично, что порождает вполне естественные болезни роста. Тем не менее и по свидетельству профессионалов рынка ценных бумаг, и по мнению экспертов, с созданием системы продажи ГКО и завершением чековой приватизации рынок ценных бумаг в России в настоящее время накопил предельную критическую массу, что показывает и структура этого рынка, и объемы оборотов, осуществляющихся на рынке ценных бумаг в Российской Федерации.
В настоящее время рынок ценных бумаг в России регулируется более чем 110 нормативными документами, начиная с Законов Российской Федерации, Указов Президента Российской Федерации и заканчивая нормативными актами Минфина РФ, Центрального банка РФ, ГКИ РФ, Госналогслужбы РФ, а также ГКАП РФ.
Несмотря на значительное число нормативных документов, регулирующих фондовый рынок, в законодательной базе существуют значительные пробелы, что существенно замедляет приток инвестиций в российскую экономику.
Основные сегменты рынка
Российский фондовый рынок в настоящее время представлен следующими основными сегментами:
рынок государственных ценных бумаг;
рынок акций и облигаций приватизированных предприятий;
рынок ценных бумаг эмитированных коммерческими банками;
рынок муниципальных и областных облигаций и займов;
рынок ценных бумаг частных эмитентов, созданных вне процесса приватизации.
На рынке государственных ценных бумаг обращаются государственные бескупонные облигации (ГКО) (до недавнего времени обращались золотые сертификаты), с 1 сентября 1994 г. начали обращение казначейские обязательства, там также осуществляется торговля облигациями займа 1992 г. по системе "апрель--октябрь".
Вторым после государственных ценных бумаг по объему торгового оборота является рынок акций и облигаций приватизированных предприятий. Этот рынок является высокодинамичным рынком. Причина этого в быстрых темпах акционирования и приватизации. Объем выпуска акций акционерных обществ, образованных при приватизации, составляет более 37 трлн рублей. Важнейшим видом ценных бумаг, обращающихся на этом рынке, являются акции предприятий, т. е. ценные бумаги, дающие право их держателю на участие в управлении предприятием и получение дивидендов по итогам работы предприятия.
В общий реестр предприятий, подлежащих акционированию, всего было включено на 1 декабря 1994 г. 32757 предприятий, из них 24934, или 76%, уже зарегистрированы как акционерные общества, из них прошли через чековые аукционы более 16 тысяч предприятий.
Общая сумма уставного капитала акционерных обществ открытого типа, созданных в порядке преобразования государственных (муниципальных) предприятий, по данным Госкомимущества России, составила 1 031 165,76 млн руб.
Наличие большого числа акционерных обществ создает условия для роста объемов торговли акциями приватизированных предприятий, а недооцененность акций предприятий — росту их курсовой стоимости.
Такое увеличение происходило неравномерно по разным отраслям (таб. 1).
Таблица 1
Средние котировки акций (руб. за 1000 руб. акцию)
| Тип эмитента | 30 марта 1994 г. | 30 сентября 1994 г. | Изменение (%) |
|---|---|---|---|
| Банки | 53,043 | 110,113 | +110 |
| Инвестиционные компании | 1,240 | 1,110 | -10 |
| Электроэнергетика | 18,911 | 54,779 | +190 |
| Горнодобывающая | 17,939 | 33,746 | +90 |
| промышленность | |||
| Топливная промышленность | 25,991 | 326,307 | +1160 |
| Черная металлургия | 17,728 | 31,390 | +80 |
| Цветная металлургия | 13,034 | 88,340 | +580 |
| Машиностроение и | 23,614 | 32,061 | +40 |
| металлообработка | |||
| Химическая и нефтехимическая | 28,343 | 55,518 | +110 |
| Лесная деревообрабатывающая | 24,936 | 32,202 | +30 |
| Строительные материалы | 29,219 | 188,755 | +550 |
| Легкая промышленность | 24,611 | 15,997 | -40 |
| Пищевая промышленность | 63,429 | 74,621 | +20 |
| Связь | 181,128 | 1,066,414 | +490 |
| Строительство | 12,266 | 22,748 | +90 |
| Сельское хозяйство | 2,000 | 23,750 | +1090 |
| Торговля | 84,790 | 108,846 | +30 |
| Транспорт | 71,524 | 103,615 | +40 |
Из таблицы видно, что особенно выросли котировки приватизированных предприятий топливной промышленности, цветной металлургии, строительных материалов, связи (существенно больше, чем выросла инфляция за этот период).
По многим эмитентам (табл. 2)цены на акции возросли за год многократно (в долларовом исчислении иногда в 5-10 раз)
Таблица 2
Показатели доходности валютных инвестиций в акции некоторых эмитентов (в % годовых к дате чекового аукциона)
| Эмитент | % |
|---|---|
| Магаданэнерго | 420 |
| Новосибирскэнерго | 343 |
| Свердловскэнерго | 103 |
| СПб телефонная сеть | 1529 |
| Ростелеком | 91 |
| Коминефть | 491 |
| ЛУКойл ИК | 1817 |
| Пурнефтегаз | 319 |
| Сургутнефтегаз | 1964 |
| Юганскнефтегаз | 1618 |
| Томскнефть | 435 |
| Мегионнефтегаз | 390 |
| ЛУКойл--Лангенефть | 511 |
| Дальневосточное морское | 974 |
| пароходство |
Дальневосточное морское пароходство 974
Однако по-прежнему у российского рынка существует значительный потенциал роста цен на акции. Главное условие обеспечения такого роста — привлечение дополнительных инвестиций, в том числе иностранных. Именно за счет 3 млрд долларов иностранных портфельных инвестиций в 1994 году в значительной мере произошел взрывной рост нашего рынка ценных бумаг.
В случае мобилизации спроса внутри страны и из-за границы это условие останется действительным и для 1995 года, что обеспечит поступательное развитие российского рынка ценных бумаг.
В настоящее время, к сожалению, здесь возникли серьезные трудности: из-за резкого сокращения иностранных портфельных инвестиций (осенью 1994 года они начали падать (см. график), а в декабре--январе ни упали почти до нуля), а также отвлечения значительной части сбережений граждан в условиях ускорения инфляции в октябре--декабре 1994 г. в валюту (до 50-60%) осенью 1994 года произошло резкое падение курсов акций большинства важнейших эмитентов. Этот процесс продолжался, к сожалению, и в течение декабря 1994 г. Одной из важнейших причин такого падения стали, в частности, политические проблемы (в первую очередь обсуждение вопросов о возможности национализации части приватизированных предприятий), что может полностью перекрыть тонкий ручеек иностранных и российских инвестиций.