ЦБ разместил более 30% последнего выпуска ГКО на вторичном рынке
Темпы роста потребительских цен в последнюю неделю января составили 3,8%. Годовой темп роста по среднесрочной тенденции продолжает расти, хотя, как показывает технический анализ (см. подробнее стр. 66-67), похоже, что инфляция приближается к своему локальному максимуму.
Итоги очередного аукциона ГКО оказались весьма удачными для эмитента. Был достигнут разумный компромисс между объемом и ценой привлеченных средств. Сумма выручки покрыла (правда, почти без остатка) расходы по погашению старого выпуска при сравнительно небольшом росте эффективной аукционной ставки до 436% годовых, что примерно соответствует сложившимся темпам инфляции (с учетом ее возможного снижения за время обращения), а в номинальной оценке лишь на 9 пунктов выше ставки рефинансирования ЦБ.
Весьма примечательным событием явилось доразмещение Центробанком по поручению Минфина 160-миллиардного пакета облигаций 29-го выпуска на вторичном рынке 27 января. Тот факт, что выброс такого объема бумаг практически никак не отразился на котировках, заставляет предположить, что облигации были выкуплены самим ЦБ, однако уже по цене, существенно выше аукционной. Размывая грань между первичным и вторичным рынками, тандем Минфин--ЦБ впервые сделал серьезную попытку навязать дилерам контригру. Однако вряд ли эта схема окажется столь же действенной в случае платных (совмещенных с погашением) аукционов.
В течение прошедшего месяца наблюдалось весьма симптоматичное, с нашей точки зрения, совпадение моментов роста объемов продажи валюты на ММВБ, падения котировок на внебиржевом рынке (см. график 5) и аукционов ГКО. Складывается впечатление, что участники финансового рынка осуществляют перевод валютных активов в гособлигации.
Это свидетельствует, во-первых, об отсутствии свободных денежных ресурсов, во-вторых, о по крайней мере временной потере интереса инвесторов к валютному рынку. Первое обстоятельство определяет возможность роста ставок на рынке МБК, второе — снижение потенциала к повышению курса доллара.
На прошедшей неделе ставки по наиболее коротким кредитным ресурсам (сроком не более недели) существенно снизились, процент по относительно длинным МБК в среднем за неделю возрос, хотя в пределах недели и для них было характерно некоторое снижение. Однако нельзя сказать, что на рынке МБК сложилась устойчивая ситуация. Сохраняется дефицит рублевых средств, и в течение последующих двух-трех недель скорее всего следует ожидать их роста. Характерно, что несмотря на избыток предложения "коротких" кредитов на площадке Оргбанка и высокие цены ресурсов, эластичность спроса оказалась выше эластичности предложения, то есть продавцы были в большей степени согласны отказаться от продажы кредитов при снижении цены, нежели покупатели от их покупки. В сегменте более длинных кредитов наблюдалась прямо противоположная ситуация.
Как и предполагали эксперты Ъ (см. #2, стр. 40), на прошедшей неделе произошел перелом в динамике котировок форвардных контрактов. Учитывая инерционность этого сегмента и снижение темпов роста курса-спот, снижение курса-форвард еще некоторое время продолжится.
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка России за последние шесть недель. Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех них без исключения показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность облигаций ВЭБа приведена в долларовом выражении. Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 200 | 6.01.95 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 мес. | 436,2 | 1.02.95 |
| 6 мес. | 498,2 | 18.01.95 |
| 1 год | 315,6 | 27.12.94 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным кредитам | ||
| Номинальная | 200* | 31.01.95 |
| Эффективная | 462 | 31.01.95 |
*Объявленная минимальная ставка, срок кредита — 2 месяца
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Сроки | Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | ||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 3 мес. | 168 | 307 | 105 | 154 |
| 1 мес. | 164 | 365 | 108 | 181 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Декабрь 52 22-28.12 | Январь | Модуль отклонения от тенденции (%) | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 29.12-4.01 | 2 5-11.01 | 3 12-18.01 | 4 19-25.01 | 5 26.01-1.02 | |||
| Еженедельные темпы инфляции | 3,8 | 2,8 | 3,4 | 4,1 | 3,8 | - | - |
| (%) | |||||||
| Текущие среднесрочные темпы | 504 | 523 | 542 | 568 | 606 | - | - |
| инфляции (% годовых) | |||||||
| Ставка INSTAR (срок МБК) | |||||||
| номинальная (3 мес.) | 159,8 | 159 | X | X | 184 | 184,9 | - |
| эффективная (3 мес.) | 283,7 | 281,5 | - | - | 354,4 | 357,2 | - |
| номинальная (1 мес.) | 156,4 | 160,9 | 163,3 | 180,7 | 177,1 | 202,8 | - |
| эффективная (1 мес.) | 334,8 | 352,6 | 362,3 | 438,4 | 421,7 | 551,5 | 3,9 |
| номинальная (2 нед.) | 149,8 | 152,2 | 136,2 | 167,6 | 177,2 | 219,9 | - |
| эффективная (2 нед.) | 329,1 | 338,9 | 277,2 | 407,6 | 455,2 | 725,4 | 8,3 |
| номинальная (1 нед.) | 143,7 | 143,3 | 130,1 | 163,3 | 219 | 205 | - |
| эффективная (1 нед.) | 312,8 | 311,1 | 261,5 | 399,4 | 754,3 | 647,1 | 14,2 |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 23-й выпуск | 381,5 | X | 242,9 | 251,2 | 421,5 | 234 | 20,5 |
| 24-й выпуск | 359,1 | X | 302,9 | 259,5 | 385,6 | 365 | 8,5 |
| 25-й выпуск | 357,8 | X | 374,6 | 342 | 447,4 | 388,5 | 6,3 |
| 26-й выпуск | 407,3 | X | 371,6 | 369,6 | 445,4 | 388 | 7,7 |
| 27-й выпуск | X | X | 367,4 | 371,1 | 417,3 | 367,7 | - |
| 28-й выпуск | X | X | X | 375,7 | 397,6 | 363,9 | - |
| 29-й выпуск | X | X | X | X | X | 370,2 | - |
| 6-месячные выпуски: | |||||||
| 6-й выпуск | 409,8 | X | 317,2 | 294,4 | 420,4 | 387,3 | 10,3 |
| 7-й выпуск | 410,6 | X | 365,1 | 363,6 | 479,4 | 414 | 8,4 |
| 8-й выпуск | 354,5 | X | 360 | 410,3 | 502,5 | 462,5 | 7,4 |
| 9-й выпуск | 312,7 | X | 344,8 | 371,1 | 442,7 | 443,5 | 5,5 |
| Годичный выпуск | 265,4 | X | 299 | 297,6 | 328,2 | 316,6 | 4,1 |
| Средняя учетная ставка по | 358,2 | X | 297,6 | 300,4 | 455,1 | 384,2 | 5,1 |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 187,3 | X | 194 | 218,9 | 223,6 | 228,4 | 1,1 |
| "Октябрь" | 186,7 | X | 190,7 | 204,8 | 213,4 | 203,4 | 1 |
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБа (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 33,6 | X | 39,4 | 44,7 | 42,4 | 41,7 | 1,3 |
| 3-й транш | 27,9 | X | 29,2 | 32,5 | 32,1 | 31,3 | 1 |
| 4-й транш | 22,9 | X | 23,6 | 25,1 | 24,8 | 24,1 | 0,8 |
| 5-й транш | 18 | X | 18,4 | 18,7 | 18,8 | 18,2 | 0,7 |
| Курс доллара на ММВБ | 3537 | 3571 | 3734 | 3883 | 3988 | 4059 | 0,1 |
| Темпы роста курса доллара (по | 229,3 | 360,3 | 403,9 | 396,2 | 334,9 | 212,3 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс-форвард доллара на МТБ | |||||||
| на 15.02.95 | 4134,10 | X | 4338,13 | 4346,63 | 4285,77 | 4199,32 | 2,5 |
| на 15.05.95 | 5219,44 | X | 5577,46 | 5902,60 | 5931 | 5631,16 | 2,8 |
| на 15.08.95 | 6173,42 | X | 6925,96 | 7347,90 | 7373 | 7007,51 | 3 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.02.95 | 227 | - | 400 | 359 | 272 | 160 | - |
| на 15.05.95 | 182 | - | 229 | 273 | 278 | 223 | - |
| на 15.08.95 | 143 | - | 185 | 206 | 205 | 179 | - |
| Курс немецкой марки на ММВБ | 2287 | 2331 | 2475 | 2582 | 2625 | 2661 | 0,5 |
| Темпы роста курса немецкой | 850,8 | 1313 | 973,3 | 657,8 | 218 | 1,5 | - |
| марки (по тенденции, | |||||||
| % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс коммерческих | 11,42 | 11,57 | 11,70 | 11,51 | 11,83 | - | - |
| банков | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | 78,6 | 66,3 | 54,7 | 43 | 32,9 | - | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Базовая эффективная доходность векселя ЭС при сроке вложений 100 дней | |||||||
| до вычета налогов | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | - |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель (n = 15%) | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | - |
| дисконтный вексель (n = 35%) | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | - |
| х — сделок не было | |||||||
Отдел финансов