В последнюю неделю января темпы роста потребительских цен составили всего 2,6%. В результате тенденция "спустилась" с 570-600% до 490%.
Ситуация на финансовом рынке остается достаточно устойчивой. На наш взгляд, его стабилизация связана с тем, что инфляция, похоже, уже достигла своего локального пика (или вплотную приблизилась к нему) и можно рассчитывать на некоторое снижение темпов роста цен в краткосрочной перспективе. Эффективные процентные ставки по кредитам сроком на одну, две и четыре недели существенно снизились и находятся в диапазоне 350-400%. Ставка INSTAR по "длинным" трехмесячным МБК продолжает медленно расти, хотя в ближайшее время она, видимо, не превысит 200% в номинальном выражении, то есть останется ниже ставки рефинансирования.
Параллельно продолжает снижаться средняя учетная ставка по ГКО. Аукционная ставка последнего шестимесячного выпуска также существенно ниже заданного январскими аукционами уровня. Однако реальных условий для формирования устойчивой тенденции к снижению аукционной ставки по ГКО нет. Необходимость рефинансирования на этой неделе 1,6 трлн рублей по выходящим из обращения выпускам скорее всего вернет значение эффективной ставки доходности на уровень выше 400% годовых. Поэтому размещение средств в ГКО на предстоящем аукционе может оказаться выгодным. Однако это обстоятельство, вероятно, приведет к росту процентных ставок на рынке МБК.
Текущее соотношение уровня процента на денежном и облигационном рынках позволяет эффективно использовать заемные средства для короткой игры на вторичном рынке ГКО.
По-прежнему привлекательным остается валютный рынок. В течение последних десяти недель здесь складывалась ситуация, открывавшая большие возможности для игры на кросс-курсах. Как видно из графика на этой странице, темпы роста немецкой марки изменялись в диапазоне от 0 до 1700% годовых. Столь мощные колебания доходностей в принципе характерны для внутреннего рынка марки, динамика которой отслеживает одновременно изменение ее курса на внешних валютных рынках (с некоторым запаздыванием) и динамику внутреннего курса доллара. Отмеченный пик доходности, по всей видимости, следует связывать с ослаблением позиций доллара на внешних рынках в конце года в связи с мексиканским кризисом. Последнее время на внешних рынках дешевеет уже марка, в частности, в связи с повышением учетной ставки ФРС.
Котировки валютных облигаций ВЭБа наконец-то начали оправляться после провала в начале года. Известие о точном исполнении Минфином 8 февраля своих обязательств по погашению крупного еврооблигационного займа изменило настроение внешних инвесторов, что привело к принятию части из них решения о вложении полученных от погашения еврозайма средств в вэбовки. Параллельно наметилось резкое оживление спроса и на внутреннем рынке. В результате за минувшую неделю котировки валютных облигаций взлетели на 2-3,7 пункта, а их полная доходность к погашению начала спускаться с пиковых январских значений. Следует отметить, что глубина предшествовавшего провала цен была настолько велика, что резервы для продолжения роста котировок в ближайшее время сохраняются.
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка России за последние шесть недель. Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех них без исключения показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность активов облигаций ВЭБа приведена в долларовом выражении. Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 200 | 6.01.95 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 мес. | 436,2 | 1.02.95 |
| 6 мес. | 343 | 8.02.95 |
| 1 год | 315,6 | 27.12.94 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным кредитам | ||
| Номинальная, % | 200* | 31.01.95 |
| Эффективная, % | 462 | 31.01.95 |
*Объявленная минимальная ставка, срок кредита — 2 месяца
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Сроки | Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | ||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 3 мес. | 168 | 307 | 105 | 154 |
| 1 мес. | 164 | 365 | 108 | 181 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Январь Февраль | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 29.12-4.01 | 2 5-11.01 | 3 12-18.01 | 4 19-25.01 | 5 26.01-1.02 | 6 2-8.02 | ||
| Еженедельные темпы инфляции | 2,8 | 3,4 | 4,1 | 3,8 | 2,6 | - | - |
| (%) | |||||||
| Текущие среднесрочные темпы | 498 | 529 | 532 | 525 | 490 | - | - |
| инфляции (% годовых) | |||||||
| Ставка INSTAR (срок МБК) | |||||||
| номинальная (3 мес.) | 159 | X | X | 184 | 184,9 | 193,3 | - |
| эффективная (3 мес.) | 281,5 | - | - | 354,4 | 357,2 | 384,2 | - |
| номинальная (1 мес.) | 160,9 | 163,3 | 180,7 | 177,1 | 202,8 | 170,8 | - |
| эффективная (1 мес.) | 352,6 | 362,3 | 438,4 | 421,7 | 551,5 | 393,7 | 4,1 |
| номинальная (2 нед.) | 152,2 | 136,2 | 167,6 | 177,2 | 219,9 | 154,3 | - |
| эффективная (2 нед.) | 338,9 | 277,2 | 407,6 | 455,2 | 725,4 | 347,8 | 11,5 |
| номинальная (1 нед.) | 143,3 | 130,1 | 163,3 | 219 | 205 | 150,5 | - |
| эффективная (1 нед.) | 311,1 | 261,5 | 399,4 | 754,3 | 647,1 | 340,9 | 15 |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 24-й выпуск | X | 302,9 | 259,5 | 385,6 | 365 | 161,3 | 11,1 |
| 25-й выпуск | X | 374,6 | 342 | 447,4 | 388,5 | 242,9 | 7,3 |
| 26-й выпуск | X | 371,6 | 369,6 | 445,4 | 388 | 256,1 | 7,9 |
| 27-й выпуск | X | 367,4 | 371,1 | 417,3 | 367,7 | 289 | - |
| 28-й выпуск | X | X | 375,7 | 397,6 | 363,9 | 291,5 | - |
| 29-й выпуск | X | X | X | X | 370,2 | 295,3 | - |
| 30-й выпуск | X | X | X | X | X | 368,4 | - |
| 6-месячные выпуски: | |||||||
| 6-й выпуск | X | 317,2 | 294,4 | 420,4 | 387,3 | 185,4 | 12,3 |
| 7-й выпуск | X | 365,1 | 363,6 | 479,4 | 414 | 273,4 | 9,6 |
| 8-й выпуск | X | 360 | 410,3 | 502,5 | 462,5 | 360,7 | 6,7 |
| 9-й выпуск | X | 344,8 | 371,1 | 442,7 | 443,5 | 346,1 | 5 |
| Годичный выпуск: | X | 299 | 297,6 | 328,2 | 316,6 | 311,1 | 4,1 |
| Средняя учетная ставка по | - | 297,6 | 300,4 | 455,1 | 384,2 | 307,3 | 5,1 |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | X | 194 | 218,9 | 223,6 | 228,4 | 221,3 | 1,1 |
| "Октябрь" | X | 190,7 | 204,8 | 213,4 | 203,4 | 199,7 | 1 |
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБа (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | X | 39,4 | 44,7 | 42,4 | 41,7 | 39,5 | 1,2 |
| 3-й транш | X | 29,2 | 32,5 | 32,1 | 31,3 | 28,9 | 1 |
| 4-й транш | X | 23,6 | 25,1 | 24,8 | 24,1 | 22,4 | 0,8 |
| 5-й транш | X | 18,4 | 18,7 | 18,8 | 18,2 | 17,5 | 0,8 |
| Курс доллара на ММВБ | 3571 | 3734 | 3883 | 3988 | 4059 | 4157 | 0,1 |
| Темпы роста курса доллара (по | 365,1 | 394,9 | 374,8 | 317,3 | 232,3 | 96,9 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс-форвард доллара на МТБ | |||||||
| на 15.02.95 | X | 4338,13 | 4346,63 | 4285,77 | 4199,32 | 4242,68 | 2,4 |
| на 15.05.95 | X | 5577,46 | 5902,60 | 5931 | 5631,16 | 5769,47 | 2,6 |
| на 15.08.95 | X | 6925,96 | 7347,90 | 7373 | 7007,51 | 7249,66 | 3,1 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.02.95 | - | 400 | 359 | 272 | 160 | 246 | - |
| на 15.05.95 | - | 229 | 273 | 278 | 223 | 252 | - |
| на 15.08.95 | - | 185 | 206 | 205 | 179 | 196 | - |
| Курс немецкой марки на ММВБ | 2331 | 2475 | 2582 | 2625 | 2661 | 2737 | 0,5 |
| Темпы роста курса марки (по | 880,7 | 845,9 | 612,3 | 353,3 | 131,2 | 36,2 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс коммерческих | 11,57 | 11,70 | 11,51 | 11,83 | 11,87 | - | - |
| банков | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | 66,9 | 57,1 | 47,8 | 41 | 38 | - | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Базовая эффективная доходность векселя ЭС при сроке вложений 100 дней | |||||||
| до вычета налогов | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | - |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | - |
| (n = 15%) | |||||||
| дисконтный вексель | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | - |
| (n = 35%) | |||||||
| X — сделок не было | |||||||
Отдел финансов