Темпы роста потребительских цен по среднесрочной тенденции продолжают снижаться. По последним данным они составили 298% в годовом исчислении. Ужесточение правительством политики денежного сжатия, выразившееся в нулевых темпах роста совокупной денежной массы в январе и масштабным изъятием наличных денег из обращения (5,2 трлн рублей против 4,5 трлн наличной эмиссии в декабре), будет продолжать оказывать понижательное давление на динамику цен в среднесрочной перспективе (подробнее см. стр. 56).
Снижение темпов инфляции привело к росту реальных ставок по инвестиционным ресурсам. Так, реальные ставки по кредитам прямым заемщикам сроком на 3 месяца (таблица 2), по данным последнего опроса Ъ, составили 25% годовых, реальные ставки по трехмесячным МБК — 15,5%. Вплотную приблизились к нулевой границе и ставки по депозитам.
По данным последнего опроса, в структуре реализованных сделок доминируют кредиты сроком на 3 и 12 месяцев (35,8% и 57,6% в общей сумме кредитов соответственно), причем более продолжительные контракты заключаются на более крупные суммы. Большая доля кредитов сроком на год при снижающейся инфляции и соответствующем росте реального процента потенциально увеличивает риски кредитных операций. Последующая динамика процента по прямым сделкам "банк-клиент" будет зависеть от интенсивности спроса со стороны реального сектора и динамики производства.
На рынке межбанковских кредитов ситуация несколько изменилась. Сохранявшийся в течение предыдущих двух недель избыток предложения денежных ресурсов исчерпан. По данным площадок Оргбанка, спрос и предложение практически сравнялись. Причем характерно значительное превышение объемов сделок по ресурсам сроком менее чем на 1 месяц. Складывается ощущение, что ставки по относительно коротким МБК достигли своего минимума и в ближайшее время могут слегка возрасти. Что касается сделок с трехмесячными МБК, то их число и объемы невелики, а процентные ставки снижаются.
Изменение ситуации на денежном рынке, по-видимому, связано с возросшим интересом инвесторов к рынку ГКО на фоне снижающейся инфляции и в ожидании весьма вероятной фиксации курса при достижении инфляцией низкого уровня. Помимо прямого влияния очередного аукциона трехмесячных ГКО на дополнительную потребность в рублевых ресурсах, снижение доходностей на вторичных торгах указывает на возрастание спроса на деньги со стороны участников облигационного рынка. Наметившееся с середины февраля увеличение оборота и ускоренное снижение доходности по шестимесячным выпускам, вплотную приблизившейся к уровню ставок по "коротким" ГКО, можно рассматривать в качестве признака перелома инфляционных ожиданий инвесторов.
С другой стороны, темпы снижения аукционной доходности ГКО таковы, что ставят под сомнение реальную положительность ее нынешнего уровня. На прошедшем 1 марта очередном аукционе при практически 100-процентном размещении выпуска эффективная доходность упала на 85 пунктов (до 273,7% годовых). Это — минимальное значение с середины октября прошлого года, что вполне соответствует, заметим, снижению инфляции примерно до октябрьского уровня. В то же время задача поддержания динамики объемов размещения ГКО требует стабилизации эмитентом аукционной доходности на реально положительном уровне.
Наиболее доходным финансовым активом остается немецкая марка. Темпы ее роста составили по тенденции 1649% годовых. Судя по ситуации на внешних рынках, это положение может сохраниться еще некоторое время. Однако операции с маркой сопряжены со значительными рисками, поскольку мировые финансовые рынки находятся сейчас в неустойчивом состоянии.
Рублевые доходности валютных фьючерсов продолжают снижаться. Пока довольно высокие темпы роста курса доллара удерживают их от более уверенного снижения. Однако если, с одной стороны, вероятность фиксации курса возрастет, и за счет этого интерес к доллару как к спекулятивному активу будет потерян, и, с другой стороны, снижение инфляции будет более уверенным, текущие уровни доходности срочных контрактов окажутся завышенными. Поэтому в среднесрочной перспективе на фьючерсном рынке можно ожидать снижения котировок.
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка России за последние шесть недель. Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех них без исключения показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность облигаций ВЭБа приведена в долларовом выражении. Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 200 | 6.01.95 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 мес. | 273,7 | 1.03.95 |
| 6 мес. | 343 | 8.02.95 |
| 1 год | 296,9 | 22.02.95 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным кредитам | ||
| Номинальная | 200* | 31.01.95 |
| Эффективная | 478,5 | 31.01.95 |
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Сроки | Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | ||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 6 мес. | 200 | 300 | 133 | 177 |
| 3 мес. | 199 | 403 | 155 | 271 |
| 1 мес. | 212 | 604 | 119 | 211 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Январь Февраль | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 4 19-25.01 | 5 26.01-1.02 | 6 2-8.02 | 7 9-15.02 | 8 16-22.02 | 9 23.02-1.03 | ||
| Еженедельные темпы инфляции | 3,8 | 2,6 | 3,8 | 2,4 | 2,9 | - | - |
| (% годовых) | |||||||
| Текущие среднесрочные темпы | 481 | 446 | 402 | 349 | 298 | - | - |
| инфляции (% годовых) | |||||||
| Ставка INSTAR (срок МБК) | |||||||
| номинальная (3 мес.) | 184 | 184,9 | 193,3 | 187,8 | 188,8 | 186 | - |
| эффективная (3 мес.) | 354,4 | 357,2 | 384,2 | 366,2 | 369,7 | 360,7 | 2,1 |
| номинальная (1 мес.) | 177,1 | 202,8 | 170,8 | 175,8 | 165 | 163,8 | - |
| эффективная (1 мес.) | 421,7 | 551,5 | 393,7 | 415,6 | 369,3 | 364,3 | 4 |
| номинальная (2 нед.) | 177,2 | 219,9 | 154,3 | 152,7 | 156,5 | 146,3 | - |
| эффективная (2 нед.) | 455,2 | 725,4 | 347,8 | 340,9 | 357,2 | 315,1 | 8,1 |
| номинальная (1 нед.) | 219 | 205 | 150,5 | 145,1 | 143,7 | 147,1 | - |
| эффективная (1 нед.) | 754,3 | 647,1 | 340,9 | 318,5 | 312,7 | 326,7 | 6,6 |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 25-й выпуск | 447,4 | 388,5 | 242,9 | 212,4 | 195,3 | 62,2 | 6,3 |
| 26-й выпуск | 445,4 | 388 | 256,1 | 241,4 | 212,8 | 180,1 | 5,1 |
| 27-й выпуск | 417,3 | 367,7 | 289 | 243,7 | 225 | 203,3 | 4,8 |
| 28-й выпуск | 397,6 | 363,9 | 291,5 | 244,5 | 245,4 | 236,6 | 2,5 |
| 29-й выпуск | X | 370,2 | 295,3 | 238 | 239,7 | 213 | - |
| 30-й выпуск | X | X | 368,4 | 313,6 | 306,1 | 261,1 | - |
| 31-й выпуск | X | X | X | X | 307,2 | 265,9 | - |
| 6-месячные выпуски: | |||||||
| 7-й выпуск | 479,4 | 414 | 273,4 | 241,3 | 236,1 | 200,5 | 6,5 |
| 8-й выпуск | 502,5 | 462,5 | 360,7 | 330,6 | 291,5 | 263,8 | 4,4 |
| 9-й выпуск | 442,7 | 443,5 | 346,1 | 300,9 | 278,9 | 251,4 | 3 |
| 10-й выпуск | X | X | X | 325,3 | 286,5 | 273,5 | - |
| Годичный выпуск: | 382,2 | 316,6 | 311,1 | 299,4 | 291,3 | 284,6 | 4,1 |
| Средняя учетная ставка по | 455,1 | 384,2 | 307,3 | 274 | 283,2 | 230,2 | 4,4 |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 223,6 | 228,4 | 221,3 | 226,4 | 231,5 | 237,2 | 1,2 |
| "Октябрь" | 213,4 | 203,4 | 199,7 | 208,1 | 211 | 214,1 | 1,1 |
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБа (%годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 42,4 | 41,7 | 39,5 | 35,4 | 38,4 | 37,7 | 1,4 |
| 3-й транш | 32,1 | 31,3 | 28,9 | 27 | 28,5 | 28,2 | 0,8 |
| 4-й транш | 24,8 | 24,1 | 22,4 | 21,9 | 22,8 | 22,8 | 1 |
| 5-й транш | 18,8 | 18,2 | 17,5 | 17,2 | 18 | 17,9 | 0,7 |
| Курс доллара на ММВБ | 3988 | 4059 | 4157 | 4266 | 4384 | 4499 | 0,1 |
| Темпы роста курса доллара (по | 284,1 | 250 | 228,9 | 258,2 | 289,1 | 356,8 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс-форвард доллара на МТБ | |||||||
| на 15.03.95 | 4816 | 4687,59 | 4787,17 | 4766,36 | 4749,64 | 4738,73 | 1,8 |
| на 15.06.95 | 6423,50 | 6040,72 | 6277,62 | 6392,52 | 6353,46 | 6240,27 | 1,9 |
| на 15.09.95* | 7669 | 7498,24 | 7733,49 | 7772,56 | 7784,62 | 7757,41 | 2,1 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.03.95 | 308 | 249 | 336 | 325 | 302 | 287 | - |
| на 15.06.95 | 243 | 195 | 227 | 242 | 232 | 209 | - |
| на 15.09.95 | 179 | 169 | 181 | 181 | 178 | 173 | - |
| Курс-спот немецкой марки на | 2625 | 2661 | 2737 | 2837 | 2999 | 3089 | 0,6 |
| ММВБ | |||||||
| Темпы роста курса марки (по | 330,4 | 242,8 | 322,7 | 527 | 914 | 1649 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс коммерческих | 11,83 | 11,87 | 12,03 | 12,04 | 12,34 | - | - |
| банков | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | 53,5 | 53,8 | 63 | 72 | 87,7 | - | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Базовая эффективная доходность векселя ЭС при сроке вложений 100 дней | |||||||
| до вычета налогов | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | - |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель (n = 15%) | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | - |
| дисконтный вексель (n = 35%) | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | - |
| X — сделок не было. | |||||||
| *Контракт $5000 | |||||||
Отдел финансов