Последняя неделя дала рекордно низкий прирост потребительских цен за четыре месяца — всего 1,5%. По тенденции в годовом исчислении это составило 153%. Поскольку политика денежных властей обещает оставаться жесткой по крайней мере еще какое-то время, можно рассчитывать, что наблюдаемое значительное снижение уровня инфляции не будет краткосрочным. Поэтому финансовые рынки уже в ближайшее время будут претерпевать значительные изменения, подстраиваясь к новой инфляционной ситуации. Собственно, начало этих изменений можно отнести на середину февраля.
Средняя за неделю номинальная ставка по трехмесячным межбанковским кредитам если и не начала снижаться, то уже дрогнула, составив 183% против 186% на предыдущей неделе. Особенно важно, что в связи с падением инфляции резко поднялись реальные процентные ставки — по трехмесячным МБК реальная ставка превысила 70% годовых. Если вспомнить прошлую весну, когда также наблюдалось снижение уровня инфляции, можно сделать некий прогноз по аналогии. Тогда реальные ставки достигли весьма значительной величины — около 100% годовых. Это произошло, в частности, вследствие неверия субъектов кредитного рынка в стабильность достигнутых низких темпов роста цен: снижение ставок, особенно по средне- и долгосрочным кредитам представлялось слишком рискованным. Однако ставки все-таки упали, хотя со значительным, в 2-3 месяца, запаздыванием от инфляции. Сейчас реальный процент приближается к указанному "критическому" уровню — 100% годовых. Весьма вероятно, что в этом году рынок, наученный прошлым опытом, отреагирует быстрее, и уже в этом или в следующем месяце можно будет наблюдать динамичное снижение процентных ставок.
Курс доллара продолжает довольно монотонно расти, причем прошедшая неделя показала прирост (по тенденции) выше инфляции — 353% годовых. Учитывая невысокую активность участников торгов на ММВБ (на прошедшей неделе в торгах принимало участие по 40-50 банков), а также относительно небольшие объемы операций, очевидно постоянное присутствие на рынке ЦБ. Не исключено, что Центральный банк покупает валюту, поддерживая рост доллара, не уступающий инфляции.
Рекордную доходность по-прежнему показывает немецкая марка. Только за одну неделю — со 2 по 9 марта марка на ММВБ выросла на 6,8%. Такая скорость определяется в первую очередь быстрым ростом марки относительно почти всех западных валют, особенно доллара. Тем не менее спрос и объемы торгов немецкой валютой невелики. Лишь однажды, 9-го числа, брутто-оборот превысил DM4 млн.
Темпы снижения средней учетной ставки на вторичном рынке ГКО заметно притормозились. В техническом отношении интенсивность роста котировок в последнее время практически еженедельно "спотыкается" на значительных объемах доразмещения новых выпусков на вторичных торгах (на минувшей неделе суммарный номинальный объем внеаукционной эмиссии составил 350 млрд рублей), которые, при всем усердии ЦБ, не могут не сказываться на динамике цен. Общеэкономическая же конъюнктура (уверенно снижающаяся инфляция и спокойный курс) пока, похоже, не создает препятствий для дальнейшего снижения уровня доходности ГКО. Последний аукцион по размещению очередного полугодового выпуска зафиксировал существенный перелом инфляционных ожиданий инвесторов, теперь уже на среднесрочную перспективу. Аукционная учетная ставка провалилась ни много ни мало на 100 (!) пунктов — до 242,40% годовых при заметном снижении Минфином нормы отсечения (неудовлетворенными остались порядка четверти спросовых заявок, тогда как на последних аукционах процент отсечения не падал ниже 35-40%).
На прошедшей неделе появилась информации о готовящемся изменении схемы обслуживания векселей ЭС. Если вексель потеряет синдицированный характер, т. е. каждым участником синдиката к учету будут приниматься векселя, эмитированные только им самим (сейчас — и любым другим участником), то само существование единого расчетно-инвестиционного инструмента окажется под вопросом. В любом случае надежность имеющего самую длинную "кредитную историю" негосударственного долгового инструмента (стартовавшего в августе 1992 года) может серьезно пострадать.
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка России за последние шесть недель. Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех них без исключения показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке и для фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность облигаций ВЭБа приведена в долларовом выражении. Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 200 | 6.01.95 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 мес. | 273,7 | 1.03.95 |
| 6 мес. | 242,4 | 9.03.95 |
| 1 год | 296,9 | 22.02.95 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным кредитам | ||
| Номинальная | 200 | 22.02.95 |
| Эффективная | 478,5 | 22.02.95 |
*Минимальная объявленная ставка (срок кредита — 2 месяца)
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
Сроки Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам Процентная ставка по депозитным вкладам
| Сроки | Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | ||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 6 мес. | 200 | 300 | 133 | 177 |
| 3 мес. | 199 | 403 | 155 | 271 |
| 1 мес. | 212 | 604 | 119 | 211 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Январь Февраль Март | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 5 26.01-1.02 | 6 2-8.02 | 7 9-15.02 | 8 16-22.02 | 9 23.02-1.03 | 10 2-8.03 | ||
| Еженедельные темпы инфляции | 2,6 | 3,8 | 2,4 | 2,9 | 1,5 | - | - |
| (%) | |||||||
| Текущие среднесрочные темпы | 441 | 384 | 312 | 235 | 153 | - | - |
| инфляции (% годовых) | |||||||
| Ставка INSTAR (срок МБК) | |||||||
| номинальная (3 мес.) | 184,9 | 193,3 | 187,8 | 188,8 | 186 | 183 | - |
| эффективная (3 мес.) | 357,2 | 384,2 | 366,2 | 369,7 | 360,7 | 351,2 | 1,5 |
| номинальная (1 мес.) | 202,8 | 170,8 | 175,8 | 165 | 163,8 | 158,2 | - |
| эффективная (1 мес.) | 551,5 | 393,7 | 415,6 | 369,3 | 364,3 | 342,1 | 4 |
| номинальная (2 нед.) | 219,9 | 154,3 | 152,7 | 156,5 | 146,3 | 148,9 | - |
| эффективная (2 нед.) | 725,4 | 347,8 | 340,9 | 357,2 | 315,1 | 325,4 | 6,1 |
| номинальная (1 нед.) | 205 | 150,5 | 145,1 | 143,7 | 147,1 | 141,6 | - |
| эффективная (1 нед.) | 647,1 | 340,9 | 318,5 | 312,7 | 326,7 | 304,2 | 7,3 |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 26-й выпуск | 388 | 256,1 | 241,4 | 212,8 | 180,1 | 150,3 | 4,8 |
| 27-й выпуск | 367,7 | 289 | 243,7 | 225 | 203,3 | 193,6 | 4 |
| 28-й выпуск | 363,9 | 291,5 | 244,5 | 245,4 | 236,6 | 203,4 | 2,3 |
| 29-й выпуск | 370,2 | 295,3 | 238 | 239,7 | 213 | 202,4 | 2,1 |
| 30-й выпуск | X | 368,4 | 313,6 | 306,1 | 261,1 | 240,8 | - |
| 31-й выпуск | X | X | X | 307,2 | 265,9 | 243,7 | - |
| 32-й выпуск | X | X | X | X | X | 231,8 | - |
| 6-месячные выпуски: | |||||||
| 7-й выпуск | 414 | 273,4 | 241,3 | 236,1 | 200,5 | 141,2 | 5,2 |
| 8-й выпуск | 462,5 | 360,7 | 330,6 | 291,5 | 263,8 | 246,4 | 4 |
| 9-й выпуск | 443,5 | 346,1 | 300,9 | 278,9 | 251,4 | 229,4 | 2,8 |
| 10-й выпуск | X | X | 325,3 | 286,5 | 273,5 | 237,1 | — |
| Годичный выпуск: | 316,6 | 311,1 | 299,4 | 291,3 | 284,6 | 254,9 | 3,8 |
| Средняя учетная ставка по | 384,2 | 307,3 | 274 | 283,2 | 230,2 | 220,9 | 3 |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 228,4 | 221,3 | 226,4 | 231,5 | 237,2 | 216,1 | 1,1 |
| "Октябрь" | 203,4 | 199,7 | 208,1 | 211 | 214,1 | 210 | 1 |
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБа (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 41,7 | 39,5 | 35,4 | 38,4 | 37,7 | 36 | 1,3 |
| 3-й транш | 31,3 | 28,9 | 27 | 28,5 | 28,2 | 28,2 | 1,3 |
| 4-й транш | 24,1 | 22,4 | 21,9 | 22,8 | 22,8 | 23 | 1 |
| 5-й транш | 18,2 | 17,5 | 17,2 | 18 | 17,9 | 19,9 | 0,7 |
| Курс доллара на ММВБ | 4059 | 4157 | 4266 | 4384 | 4499 | 4603 | 0,1 |
| Темпы роста курса доллара (по | 249,1 | 229,8 | 264,8 | 287,2 | 342,9 | 353,3 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс-форвард доллара на МТБ | |||||||
| на 15.03.95 | 4687,59 | 4787,17 | 4766,36 | 4749,64 | 4738,73 | 4775 | 2,2 |
| на 15.06.95 | 6040,72 | 6277,62 | 6392,52 | 6353,46 | 6240,27 | 6364,73 | 2,4 |
| на 15.09.95* | 7498,24 | 7733,49 | 7772,56 | 7784,62 | 7757,41 | 7779,52 | 2,9 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.03.95 | 249 | 336 | 325 | 302 | 287 | 577 | - |
| на 15.06.95 | 195 | 227 | 242 | 232 | 209 | 212 | - |
| на 15.09.95 | 169 | 181 | 181 | 178 | 173 | 173 | - |
| Курс немецкой марки на ММВБ | 2661 | 2737 | 2837 | 2999 | 3089 | 3282 | 0,5 |
| Темпы роста курса марки (по | 254,5 | 340,6 | 539,1 | 875,7 | 1491 | 1771 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс коммерческих | 11,87 | 12,03 | 12,04 | 12,34 | 12,17 | - | - |
| банков | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | 50,4 | 51,3 | 50,6 | 47,8 | 41,9 | - | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Базовая эффективная доходность векселя ЭС при сроке вложений 100 дней | |||||||
| до вычета налогов | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | - | - |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель (n = 15%) | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | - | |
| дисконтный вексель (n = 35%) | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | - | |
| X — сделок не было. | |||||||
| *Контракты на $5000 | |||||||
Отдел финансов