На этой неделе аналитики Банка России выпустили очередной квартальный обзор инфляционных процессов в экономике России. Обзор посвящен формально малоинтересному периоду, фактически не затрагивающему осенний кризис: январю--сентябрю 2008 года. Большая часть этих данных уже анализировались и ЦБ, и инвестбанками, поэтому одним из наиболее любопытных выводов ЦБ стал анализ поведения денежных и кредитных агрегатов. Так, отдельному анализу подверглась динамика агрегата М1, довольно редко используемого при анализе инфляционных процессов — этот денежный агрегат включает наличные деньги в системе и депозиты до востребования, в том числе расчетные деньги компаний.
Динамика М1, констатируют в ЦБ, "может содержать определенную информацию об изменении текущего и будущего уровня экономической активности". ЦБ рассчитывает этот показатель в реальном выражении (см. график), констатируя, что динамика реального М1 существенно коррелирует с динамикой роста ВВП. На М1, в отличие от агрегата М2 (денежной массы), включающего в себя и мультиплицированные банковской системой через кредиты средства на срочных депозитах, в меньшей степени влияет денежно-кредитная политика ЦБ, размеры ставок, объемы рефинансирования. "Масштабы колебаний годовых темпов прироста агрегата М1 и ВВП не совпадают. Однако точки изменения тенденции (то есть перехода от ускорения темпов роста к замедлению и наоборот) в динамике обоих показателей различаются лишь на несколько кварталов. Можно предположить, что продолжающееся падение темпов прироста агрегата М1 может сопровождаться снижением совокупных расходов в экономике и замедлением темпов роста ВВП",— утверждают в ЦБ. Отметим, данные о росте ВВП пересчитываются со значительным запозданием, тогда как динамика агрегатов М0, М1, М2 и М2Х отслеживается в ежемесячном режиме.
Данные ЦБ позволяют достаточно приблизительно указать на "точку перелома" в динамике экономической активности — это начало 2007 года. Напомним, первые проблемы в финансовой системе, которые переросли в кризис ликвидности, обнаруживались лишь в конце лета 2007 года. Пик цен на нефть в середине 2008 года не оказал никакого видимого влияния на динамику М1 летом 2008 года. "Складывающаяся динамика денежных и кредитных агрегатов в 2008 году может отражать существующую вероятность дальнейшего снижения темпов роста экономической активности",— констатируют в ЦБ.
