Снижение инфляции в январе-марте вызвало снижение ставок по прямым кредитным и депозитным договорам комбанков. Текущий реальный процент по трехмесячным кредитам и депозитам составляет 55 и 13% годовых.
Данные последней недели по темпам инфляции оказались несколько завышенными относительно ранее сложившейся тенденции. Вероятно, инфляция на некоторое время стабилизируется на уровне 200-210% годовых.
Традиционный для конца квартала дефицит свободных рублевых ресурсов был усугублен двумя обстоятельствами: проведением (пусть весьма скромного по объемам) аукциона ГКО и, что оказалось более важным и к тому же неожиданным для субъектов денежного рынка, пассивностью (отсутствием рублевых интервенций) ЦБ на межбанковском валютном рынке, несмотря на устойчивую "просадку" внебиржевого курса доллара ниже биржевого. В итоге был спровоцирован скачок ставок по сверхкоротким рублевым МБК, кратковременный паралич рынка среднесрочных кредитов, а также резкое увеличение банковского предложения долларов на ММВБ, приведшее к двухдневной заминке роста курса.
Перспектива изменения цен на ресурсы межбанковского рынка становится неопределенной. С одной стороны, судя по повышению ставок по "длинным" МБК до 177,5%, несколько заниженному уровню реального процента и возможной стабилизации инфляции, в ближайшее время не следует ожидать дальнейшего существенного падения процента по трехмесячным МБК. С другой — сохраняющаяся тенденция к снижению ставок других инструментов денежного рынка может продолжать оказывать понижательное давление на цены "длинных" МБК. По нашему мнению, мощный уровень поддержки должен сформироваться в диапазоне 290-310 эффективных процентов.
На вторичном рынке ГКО произошло отчетливое смещение интересов участников к "длинным" выпускам облигаций. Это, с одной стороны, свидетельствует о существенном снижении инфляционных ожиданий покупателей облигаций (прежде всего недилеров, на которых приходится в последнее время около половины аукционного размещения). С другой стороны, срабатывает своеобразный эффект рычага, когда в первом приближении пропорциональное снижение учетных ставок по всем выпускам обеспечивается более интенсивным ростом котировок длинных бумаг (см. график на этой странице), что определяет их большую спекулятивную привлекательность.
Несмотря на некоторую паузу в снижении текущих темпов инфляции, Минфин продолжает оказывать интенсивное понижательное давление на аукционную доходность ГКО. В ходе состоявшегося на минувшей неделе размещения дополнительного транша 10-го шестимесячного выпуска аукционная ставка была опущена до 118,9% годовых, что примерно соответствует уровню середины прошлого года. Судя по всему, уровень аукционной ставки ориентируется на продолжение интенсивного снижения инфляции в ближайшие месяцы. Однако сохраняется неопределенность относительно того, будут ли приняты рынком жесткие минфиновские ориентиры. Есть основания ожидать замедления темпов снижения доходности ГКО на вторичных торгах.
На фьючерсном рынке продолжается снижение котировок. Однако новое соотношение уровня инфляции, темпов роста спот-курса и и темпов роста курса доллара, ожидаемых на форвардном рынке, указывает на то, что в ближайшее время может произойти перелом и котировки начнут расти.
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка РФ за последние шесть недель.
Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех без исключения активов показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке, курса золотого сертификата и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых.
Эффективная годовая доходность активов, приносящих непосредственно валютный доход, — облигаций ВЭБ и валютных МБК — приведена в долларовом выражении.
Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 200 | 06.01.95 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО, % годовых | ||
| 3-мес. | 251.9 | 15.03.95 |
| 6-мес. | 118.9 | 29.03.95 |
| 1 год | 184 | 22.03.95 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным кредитам, % годовых | ||
| номинальная, % | 203* | 29.03.95 |
| эффективная, % | 462 | 29.03.95 |
* Минимальная объявленная ставка (Срок кредита — 2 месяца)
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Сроки | Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | ||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 6 мес. | 200 | 300 | 133 | 177 |
| 3 мес. | 190 | 373 | 145 | 145 |
| 1 мес. | 175 | 412 | 116 | 203 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Февраль Март | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 8 16.02-22.02 | 9 23.02-1.03 | 10 2.03-8.03 | 11 9.03-15.03 | 12 16.03-22.03 | 13 23.03-29.03 | ||
| Еженедельный темп инфляции, % | 2.90 | 1.50 | 2.70 | 1.90 | 2.50 | — | |
| годовых | |||||||
| Текущие среднесрочные темпы | 288 | 249 | 220 | 205 | 215 | — | |
| инфляции, % годовых | |||||||
| Процентная ставка по МБК | |||||||
| (INSTAR), % годовых (срок | |||||||
| МБК) | |||||||
| номинальная, % (3 мес.) | 188.8 | 186.0 | 183.0 | 187.5 | 162.4 | 177.5 | — |
| эффективная, % (3 мес.) | 369.7 | 360.7 | 351.2 | 365.4 | 290.8 | 334.6 | 2.2 |
| номинальная, % (1 мес.) | 165.0 | 163.8 | 158.2 | 171.0 | 160.4 | 167.8 | — |
| эффективная, % (1 мес.) | 369.3 | 364.3 | 342.1 | 394.5 | 350.6 | 340.3 | 2 |
| номинальная, % (2 нед.) | 156.5 | 146.3 | 148.9 | 154.3 | 151.0 | 139.6 | — |
| эффективная, % (2 нед.) | 357.2 | 315.1 | 325.4 | 347.8 | 334.0 | 289.5 | 2.9 |
| номинальная, % (1 нед.) | 143.7 | 147.1 | 141.6 | 141.6 | 139.5 | 127.9 | — |
| эффективная, % (1 нед.) | 312.7 | 326.7 | 304.2 | 304.4 | 296.0 | 253.9 | 2.2 |
| Эффективная доходность к | |||||||
| погашению действующих | |||||||
| выпусков ГКО, % годовых без | |||||||
| налоговых льгот: | |||||||
| 3-х мес. выпуски | |||||||
| 27 выпуск | 225 | 203.3 | 193.6 | 138.3 | 125.5 | 127.7 | 2.8 |
| 28 выпуск | 245.4 | 236.6 | 203.4 | 191.1 | 143.2 | 166.1 | 2.5 |
| 29 выпуск | 239.7 | 213 | 202.4 | 153.7 | 110.2 | 112.6 | 3.1 |
| 30 выпуск | 306.1 | 261.1 | 240.8 | 244.2 | 209 | 181.1 | 1.9 |
| 31 выпуск | 307.2 | 265.9 | 243.7 | 248.2 | 215 | 187.7 | 1.5 |
| 32 выпуск | х | х | 231.8 | 242.6 | 217.3 | 178.8 | — |
| 33 выпуск | х | х | х | х | 226.3 | 181.3 | — |
| 6-и мес. выпуски | |||||||
| 8 выпуск | 291.5 | 263.8 | 246.4 | 248.6 | 213.3 | 180.9 | 3.2 |
| 9 выпуск | 278.9 | 251.4 | 229.4 | 241.8 | 208.1 | 164.7 | 3.3 |
| 10 выпуск | 286.5 | 273.5 | 237.1 | 237.7 | 213.8 | 156.9 | 2.6 |
| 11 выпуск | х | х | х | 240.1 | 218.2 | 159.6 | — |
| 1 г. выпуски | |||||||
| 1 выпуск | 291.3 | 284.6 | 254.9 | 223 | 199.5 | 167 | 2.1 |
| Средняя по всем выпускам | 283.2 | 230.2 | 220.9 | 218.2 | 212.5 | 168.4 | 2 |
| (учетная ставка) | |||||||
| Эффективная доходность к | |||||||
| погашению государственных | |||||||
| долгосрочных облигаций, % | |||||||
| годовых, без налоговых льгот | |||||||
| Апрель | 231.5 | 237.2 | 216.1 | 221.2 | 198.5 | 189.4 | 1 |
| Октябрь | 211 | 214.1 | 210 | 213.2 | 216.4 | 212.9 | 0.9 |
| Эффективная доходность к | |||||||
| погашению облигаций ВЭБ, | |||||||
| $ USA | |||||||
| 2 транш | 38.4 | 37.7 | 36 | 37.1 | 35 | 35.1 | 1.1 |
| 3 транш | 28.5 | 28.2 | 28.2 | 28.9 | 28.6 | 28.5 | 0.3 |
| 4 транш | 22.8 | 22.8 | 23 | 23.4 | 23.6 | 23.5 | 0.4 |
| 5 транш | 18 | 17.9 | 19.9 | 18.2 | 18.1 | 18 | 0.6 |
| Курс-спот на ММВБ, руб./$ | 4384 | 4499 | 4603 | 4744 | 4841 | 4897 | 0.1 |
| Темп роста курса доллара США | 288.20 | 295.30 | 281.20 | 234.90 | 173.70 | 108.50 | |
| (по тенденции), % годовых | |||||||
| Курс-форвард, руб./$ (МТБ) | |||||||
| на 15.04.95. | 5293.89 | 5267.72 | 5275.52 | 5274.98 | 5275.13 | 5145.17 | 2.2 |
| на 15.07.95 | 6817.77 | 6800.20 | 6732.08 | 6404.00 | 5933.00 | 6015.67 | 2.9 |
| на 15.10.95* | 8322.42 | 8333.58 | 8222.93 | 8111.94 | 7689.00 | 6870.48 | 3.7 |
| Рублевая доходность | |||||||
| форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.04.95 | 276 | 259 | 271 | 249 | 269 | 189 | — |
| на 15.07.95 | 209 | 203 | 193 | 145 | 91 | 100 | — |
| на 15.10.95 | 171 | 168 | 161 | 150 | 126 | 86 | — |
| Курс-спот на ММВБ, руб./DM | 2999 | 3089 | 3282 | 3379 | 3452 | 3558.9 | 0.3 |
| Темп роста курса-спот | 738.00 | 817.10 | 731.60 | 453.10 | 207.50 | 94.90 | — |
| немецкой марки (по | |||||||
| тенденции), % годовых | |||||||
| Фондовый индекс для | 12.39 | 12.17 | 12.4 | 12.37 | 12.03 | — | |
| коммерческих банков | |||||||
| Темп роста фондового индекса | 38.4 | 28.1 | 12.5 | -7.2 | -30.2 | — | |
| по тенденции, % годовых | |||||||
| Вексель ЭС (базовая | |||||||
| эффективная доходность при | |||||||
| сроке вложений 100 дней) | |||||||
| до вычета налогов | 120.7 | 120.7 | 120.7 | 120.7 | 120.7 | 120.7 | — |
| после вычета налогов | |||||||
| процентный вексель, n=15% | 98.1 | 98.1 | 98.1 | 98.1 | 98.1 | 98.1 | — |
| дисконтный вексель, n=35% | 70.5 | 70.5 | 70.5 | 70.5 | 70.5 | 70.5 | — |
х сделок не было
* Контракт — 5000 USD
Отдел финансов