Темпы роста потребительских цен в первую неделю апреля составили всего 1,8%. Поскольку первая неделя месяца, как правило, определяет верхнюю границу темпов роста цен, можно с большой вероятностью предполагать, что инфляция в апреле спустится на более низкий уровень. По прогнозу Госкомстата, цены в апреле вырастут на 6-7%.
В начале недели ощущалось заметное присутствие ЦБ на внебиржевом валютном рынке, осуществлявшего рублевые инъекции для поддержки спроса на предстоящем в среду очередном аукционе полугодовых облигаций. Однако несмотря на переизбыток коротких рублей на рынке, проваливший, кстати, ставки "игровых" МБК, деньги пошли не на ГКО, а в валюту. Видимо, банкиры сочли рост котировок ГКО прежними темпами маловероятным, к тому же рынок был явно перегрет крупным аукционом и масштабными доразмещениями облигаций 6-7 апреля. Краткосрочные перспективы динамики валютного курса, напротив, выглядят обнадеживающе: игроки ждут увеличения темпов его роста.
В результате впервые за последние десять аукционов ГКО спрос оказался меньше предложения, и эмитент испытал определенные трудности с рефинансированием погашаемого выпуска. Минфин был вынужден пойти на некоторый рост доходности. При этом увеличение аукционной ставки определили не покупатели: средневзвешенная цена аукциона оказалась на 2 пункта ниже средней цены конкурентных спросовых заявок. Это может спровоцировать дилеров на более агрессивную ценовую политику на ближайшем аукционе, поэтому становится вероятным рост аукционной доходности ГКО.
Параллельно стали расти доходности и на вторичном рынке гособлигаций. Снижение среднего за неделю значения учетной ставки не должно вводить в заблуждение: с момента локального минимума, зафиксированного в конце позапрошлой недели, доходность подросла на 23 пункта. Впрочем, долгосрочных факторов подъема доходности не просматривается. Похоже, происходит закономерный откат рынка после почти полуторамесячного непрерывного падения ставок.
Резкие изменения темпов роста курса доллара постоянно меняют соотношение доходностей рублевых и валютных кредитов и депозитов. График на этой странице демонстрирует эти изменения. Зеленая линия ограничивает сверху область значений ставок по валютным кредитам, в пределах которой валютные займы реально не дороже рублевых при текущих уровнях процента по рублевым кредитам и текущих темпах роста курса доллара. Красная линия ограничивает снизу область значений ставок по валютным депозитам, в пределах которой валютные депозиты не менее доходны, чем рублевые.
Как видно из графика, в январе-феврале зона предпочтения валютных кредитов ограничивалась сверху 5% годовых. Поскольку реально валютные кредиты предоставлялись под 17-20%, было выгоднее делать рублевые займы под текущий процент (145% номинальных). В марте-апреле ситуация изменилась. Из-за замедления роста курса доллара и сохранения высокого уровня процентных ставок по рублевым кредитам, диапазон выгодных значений процента по краткосрочным валютным кредитам расширился: верхняя граница поднялась до 110%. Так как стоимость валютных кредитов с начала года практически не изменилась, они стали привлекательнее рублевых займов.
С депозитами ситуация обратная. В начале года было выгоднее размещать средства на валютных депозитах: граница их сравнительной привлекательности за счет быстрого роста курса доллара лежала в отрицательной области. В апреле, наоборот, размещение средств в рублях стало значительно выгоднее использования валютных депозитов: значение равной эффективности повысилось до 70% годовых, в то время как сегодняшние ставки валютных депозитов составляют 12-15%.
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка России за последние шесть недель. Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех них без исключения показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность активов, приносящих непосредственно валютный доход, — облигаций ВЭБа и валютных МБК — указана в долларовом выражении. Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 200 | 6.01.95 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 мес. | 137 | 5.04.95 |
| 6 мес. | 128 | 12.04.95 |
| 1 год | 184 | 22.03.95 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным кредитам | ||
| Номинальная | 204,2 | 29.03.94 |
| Эффективная | 480 | 29.03.95 |
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Сроки | Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | ||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 6 мес. | 200 | 300 | 133 | 177 |
| 3 мес. | 190 | 373 | 145 | 245 |
| 1 мес. | 175 | 412 | 116 | 203 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Март Апрель | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 10 2-8.03 | 11 9-15.03 | 12 16-22.03 | 13 23-29.03 | 14 30.03-5.04 | 15 6-12.04 | ||
| Еженедельные темпы инфляции | 2,7 | 1,9 | 2,5 | 1,6 | 1,8 | - | - |
| (%) | |||||||
| Текущие среднесрочные темпы | 216 | 192 | 173 | 162 | 153 | - | - |
| инфляции (% годовых) | |||||||
| Ставка INSTAR (срок МБК) | |||||||
| номинальная (3 мес.) | 183 | 187,5 | 162,4 | 177,5 | 160 | 155,7 | - |
| эффективная (3 мес.) | 351,2 | 365,4 | 290,8 | 334,6 | 284,2 | 272,4 | 5 |
| номинальная (1 мес.) | 158,2 | 171 | 160,4 | 157,8 | 160,8 | 140,1 | - |
| эффективная (1 мес.) | 342,1 | 394,5 | 350,6 | 340,3 | 352,1 | 276,3 | 4,7 |
| номинальная (2 нед.) | 148,9 | 154,3 | 151 | 139,6 | 139,4 | 123,2 | - |
| эффективная (2 нед.) | 325,4 | 347,8 | 334 | 289,5 | 288,7 | 233,2 | 3,4 |
| номинальная (1 нед.) | 141,6 | 141,6 | 139,5 | 127,9 | 135,5 | 108,7 | - |
| эффективная (1 нед.) | 304,2 | 304,4 | 296 | 253,9 | 281 | 193,1 | 3 |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 28-й выпуск | 203,4 | 191,1 | 143,2 | 166,1 | 120,9 | 158 | 8,8 |
| 29-й выпуск | 202,4 | 153,7 | 110,2 | 112,6 | 91,7 | 80,2 | 5,5 |
| 30-й выпуск | 240,8 | 244,2 | 209 | 181,1 | 162,4 | 143,7 | 2,6 |
| 31-й выпуск | 243,7 | 248,2 | 215 | 187,7 | 160,3 | 141 | 2,7 |
| 32-й выпуск | 231,8 | 242,6 | 217,3 | 178,8 | 152,5 | 131,3 | 4 |
| 33-й выпуск | X | X | 226,3 | 181,3 | 151 | 136,4 | - |
| 34-й выпуск | X | X | X | X | X | 133,6 | - |
| 6-месячные выпуски: | |||||||
| 8-й выпуск | 246,4 | 248,6 | 213,3 | 180,9 | 160,7 | 160 | 4 |
| 9-й выпуск | 229,4 | 241,8 | 208,1 | 164,7 | 141,6 | 131,9 | 6 |
| 10-й выпуск | 237,1 | 237,7 | 213,8 | 156,9 | 135,9 | 126,4 | 6,2 |
| 11-й выпуск | X | 240,1 | 218,2 | 159,6 | 138 | 120,7 | - |
| Годичный выпуск: | 254,9 | 223 | 199,5 | 167 | 124,2 | 112,2 | 3 |
| Средняя учетная ставка по | 220,9 | 218,2 | 212,5 | 168,4 | 140,9 | 130 | 4,5 |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 216,1 | 221,2 | 198,5 | 189,4 | * | 169,1 | - |
| "Октябрь" | 210 | 213,2 | 216,4 | 212,9 | 200,2 | 195,5 | 0,8 |
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБа (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 36 | 37,1 | 35 | 35,1 | 34,9 | 35,2 | 1,1 |
| 3-й транш | 28,2 | 28,9 | 28,6 | 28,5 | 28,4 | 28,6 | 0,5 |
| 4-й транш | 23 | 23,4 | 23,6 | 23,5 | 23,4 | 23,6 | 0,4 |
| 5-й транш | 19,9 | 18,2 | 18,1 | 18 | 17,8 | 18 | 1 |
| Эффективная процентная ставка | 20,40 | 20,40 | 18,11 | 18,11 | 18,11 | 19,25 | - |
| по трехмесячным валютным МБК | |||||||
| Курс доллара на ММВБ | 4603 | 4744 | 4841 | 4897 | 4936 | 5008 | 0,2 |
| Темпы роста курса доллара (по | 269,55 | 211,53 | 149,33 | 96,94 | 60,85 | 47,66 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс-форвард доллара на МТБ | |||||||
| на 15.05.95 | 5808,89 | 5738,89 | 5612,74 | 5421,78 | 5369,25 | 5366,70 | 0,3 |
| на 15.08.95** | 6266,52 | 7159,52 | 6729,34 | 6314,61 | 6242,05 | 6176,46 | 1,4 |
| на 15.11.95** | 8846,86 | 8701,80 | 7843,29 | 7083,81 | 7117,92 | 7035,71 | 1,6 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.05.95 | 249 | 212 | 172 | 120 | 115 | 115 | - |
| на 15.08.95 | 102 | 167 | 128 | 95 | 91 | 84 | - |
| на 15.11.95 | 158 | 147 | 110 | 79 | 82 | 77 | - |
| Курс немецкой марки на ММВБ | 3282 | 3379 | 3452 | 3558,90 | 3569 | 3580,90 | 0,3 |
| Темпы роста курса марки (по | 687,7 | 433,5 | 240,2 | 127,7 | 65,1 | 15,1 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс коммерческих | 12,40 | 12,37 | 12,03 | 12,24 | 12,04 | - | - |
| банков | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | 13,7 | 0 | -14 | -27,2 | -37,4 | - | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Базовая эффективная доходность векселя ЭС при сроке вложений 100 дней | |||||||
| до вычета налогов | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | - |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель (n = 15%) | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | - |
| дисконтный вексель (n = 35%) | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | - |
X — сделок не было.
*Особая неделя.
**Контракт на $5000
Отдел финансов