На прошедшей неделе темпы роста потребительских цен составили 1,7%. В течение трех недель апреля уровень инфляции по тенденции сохранялся практически на одном уровне — примерно 150% годовых, что соответствует 8% в месяц. Примерно таким и будет общий прирост потребительских цен в апреле.
Цены недельных и двухнедельных МБК на прошедшей неделе возросли на 20-25 процентных пунктов. Скачок ставок в начале недели, по всей видимости, можно объяснить снижением предложения свободных денежных ресурсов на межбанковском рынке в ответ на решение расширить базу резервирования комбанков. Косвенно подтверждает это некоторое уменьшение операций банков, формирующих ставку Instar. К концу недели ставки в преддверии праздников снизились. В течение первых послепраздничных недель мая цены на "короткие" МБК, вероятно, будут расти под влиянием ужесточения резервных требований ЦБ. Предполагаемое снижение нормы резервирования с 20% до 15-17% при сохранении резервной базы не сможет существенно смягчить дефицит рублевых средств на финансовом рынке.
Номинальный процент по трехмесячным МБК стабилизировался на уровне 155% годовых (270% эффективных). Однако судя по тому, что сделки с "длинными" МБК заключаются редко и спрос на них низок, после майских праздников следует ожидать падения цен на эти ресурсы.
В апреле довольно существенно снизились ставки по банковским депозитам. (С этого номера данные по депозитным вкладам, публикуемые в рейтинге, формируются на основе информации по 42 банкам, предоставляемой редакции Ъ Межбанковским финансовым домом.) Сложившееся распределение депозитных процентов по срочности характерно для понижательных инфляционных ожиданий: ставки по более длинным депозитам ниже ставок по коротким вкладам.
В течение последних шести недель продолжается устойчивое снижение темпов роста котировок доллара и марки, причем по доллару они существенно ниже темпов роста потребительских цен. Отметим в этой связи высказанные на сессии МВФ соображения министра экономики Евгения Ясина. По его мнению, "национальная валюта в России стабилизируется без принудительной фиксации". Вероятно, можно согласиться с министром: доллар в среднесрочной перспективе будет расти несколько медленнее цен, но только до тех пор, пока прослеживается явная тенденция инфляции к понижению.
В соответствии с падением темпов роста курса-спот продолжается и снижение фьючерсных котировок. По нашему мнению, следует ожидать их уменьшения до уровня, при котором показатель рублевой доходности форвардной продажи валюты составит около 50-55% годовых.
Рынок ГКО находится в состоянии неустойчивого равновесия. Средняя учетная ставка на вторичном рынке совершает едва заметные колебания вокруг 140% годовых (в эффективной оценке), что несколько ниже текущего уровня инфляции, но обеспечивает реально положительную доходность (если в ближайшие месяцы инфляция замедлится) по большинству выпусков.
Доходность размещения дополнительного транша годовых облигаций (с фактическим сроком обращения 6 месяцев) была установлена на уровне ставки вторичного рынка. При этом аукционная ставка оказалась практически равной доходности апрельского транша полугодовых бумаг. Это свидетельствует о выжидательной позиции Минфина, временно отказавшегося от агрессивного снижения аукционной ставки. Среди возможных объяснений подобной тактики эмитента следует выделить два обстоятельства. Во-первых, инфляция в апреле неожиданно замерла на отметке 8% в месяц (против 4-5% согласно официальным прогнозам). В этих условиях идти на дальнейшее снижение доходности ГКО без существенных потерь в объемах привлечения средств невозможно. Во-вторых, есть основания ожидать довольно быстрого роста валютного курса после майских праздников, что не позволит удержать доходность размещения майских эмиссий на более низком уровне, чем сейчас.
Последняя полноценная торговая неделя перед купонными выплатами по валютным облигациям принесла заметное снижение доходности самого короткого транша, в то время как доходность дальних траншей, напротив, росла. Такое необычное состояние конъюнктуры определил повышенный спрос на бумаги второго транша, которые до сих пор оставались заметно недооцененными.
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка России за последние шесть недель. Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех них без исключения показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность облигаций ВЭБа и валютных МБК приведена в долларовом выражении. Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 200 | 6.01.95 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 мес. | 146,6 | 19.04.95 |
| 6 мес. | 128 | 12.04.95 |
| 1 год | 128,9 | 26.04.95 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным кредитам | ||
| номинальная | 200* | 26.04.94 |
| эффективная | 462 | 26.04.95 |
*Минимальная объявленная ставка (срок кредита — 2 месяца)
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Сроки | Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | ||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 6 мес. | 178 | 257 | 115 | 148 |
| 3 мес. | 188 | 367 | 131 | 211 |
| 1 мес. | 195 | 509 | 130 | 244 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Март Апрель | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 12 16-22.03 | 13 23-29.03 | 14 30.03-5.04 | 15 6-12.04 | 16 13-19.04 | 17 20-26.04 | ||
| Еженедельные темпы инфляции | 2,5 | 1,6 | 1,8 | 1,9 | 1,7 | - | - |
| (%) | |||||||
| Текущие среднесрочные темпы | 173 | 162 | 155 | 150 | 148 | - | - |
| инфляции (% годовых) | |||||||
| Ставка по INSTAR (срок МБК) | |||||||
| номинальная (3 мес.) | 162,4 | 177,5 | 160 | 155,7 | 155 | 154,6 | - |
| эффективная (3 мес.) | 290,8 | 334,6 | 284,2 | 272,4 | 270,7 | 269,7 | 4,6 |
| номинальная (1 мес.) | 160,4 | 157,8 | 160,8 | 140,1 | 131,5 | 118,1 | - |
| эффективная (1 мес.) | 350,6 | 340,3 | 352,1 | 276,3 | 248,2 | 208,3 | 3,5 |
| номинальная (2 нед.) | 151 | 139,6 | 139,4 | 123,2 | 99,3 | 106,4 | - |
| эффективная (2 нед.) | 334 | 289,5 | 288,7 | 233,2 | 165,1 | 183,7 | 6,5 |
| номинальная (1 нед.) | 139,5 | 127,9 | 135,5 | 108,7 | 84,6 | 95,8 | - |
| эффективная (1 нед.) | 296 | 253,9 | 281 | 193,1 | 131,4 | 158,5 | 10,9 |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 30-й выпуск | 209 | 181,1 | 162,4 | 143,7 | 157,5 | 135,9 | 3,3 |
| 31-й выпуск | 215 | 187,7 | 160,3 | 141 | 154,9 | 149,2 | 2,8 |
| 32-й выпуск | 217,3 | 178,8 | 152,5 | 131,3 | 151 | 146,5 | 3 |
| 33-й выпуск | 226,3 | 181,3 | 151 | 136,4 | 149,1 | 147,9 | 2,4 |
| 34-й выпуск | X | X | X | 133,6 | 146,7 | 146,4 | - |
| 35-й выпуск | X | X | X | X | X | 143,5 | - |
| 6-месячные выпуски: | |||||||
| 8-й выпуск | 213,3 | 180,9 | 160,7 | 160 | 164,4 | 153 | 3 |
| 9-й выпуск | 208,1 | 164,7 | 141,6 | 131,9 | 150,9 | 157 | 2,5 |
| 10-й выпуск | 213,8 | 156,9 | 135,9 | 126,4 | 143,2 | 141,5 | 3,8 |
| 11-й выпуск | 218,2 | 159,6 | 138 | 120,7 | 133,3 | 128 | 3,7 |
| 12-й выпуск | X | X | X | X | 127 | 128,4 | - |
| Годичный выпуск: | 199,5 | 167 | 124,2 | 112,2 | 124,7 | 118,5 | 4,7 |
| Средняя учетная ставка по | 212,5 | 168,4 | 140,9 | 130 | 141,7 | 140,1 | 2,6 |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 198,5 | 189,4 | * | 169,1 | 162,8 | 158,9 | - |
| "Октябрь" | 216,4 | 212,9 | 200,2 | 195,5 | 183 | 177,9 | 0,9 |
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБа (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 35 | 35,1 | 34,9 | 35,2 | 33,8 | 31,9 | 0,6 |
| 3-й транш | 28,6 | 28,5 | 28,4 | 28,6 | 28,6 | 28,9 | 0,1 |
| 4-й транш | 23,6 | 23,5 | 23,4 | 23,6 | 23,7 | 24 | 0,1 |
| 5-й транш | 18,1 | 18 | 17,8 | 18 | 18 | 18,2 | 0,2 |
| Эффективная процентная ставка | 18,11 | 18,11 | 18,11 | 19,25 | 20,40 | 21 | - |
| по трехмесячным валютным МБК | |||||||
| Курс доллара на ММВБ | 4841 | 4897 | 4936 | 5008 | 5062 | 5100 | 0,2 |
| Темпы роста курса доллара (по | 148 | 106,3 | 75,7 | 64,2 | 56,3 | 45 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс-форвард доллара на МТБ | |||||||
| на 15.05.95 | 5612,74 | 5421,78 | 5369,25 | 5366,70 | 5355,14 | 5286,56 | 1,3 |
| на 15.08.95 | 6729,34 | 6314,61 | 6242,05 | 6176,46 | 6070,24 | 5977,54 | 1,3 |
| на 15.11.95** | 7843,29 | 7083,81 | 7117,92 | 7035,71 | 6850,65 | 6710,89 | 1,5 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.05.95 | 172 | 120 | 115 | 115 | 120 | 99 | - |
| на 15.08.95 | 128 | 95 | 91 | 84 | 75 | 69 | - |
| на 15.11.95 | 110 | 79 | 82 | 77 | 69 | 64 | - |
| Курс немецкой марки на ММВБ | 3452 | 3558,90 | 3569 | 3580,90 | 3712 | 3744 | 0,3 |
| Темпы роста курса марки (по | 234,9 | 139,2 | 97,4 | 73 | 72,1 | 55,9 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс коммерческих | 12,03 | 12,24 | 12,04 | 11,96 | 12,08 | 12,10 | - |
| банков | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | -8,5 | -15,2 | -20,1 | -18,7 | -13,5 | -0,7 | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Базовая эффективная доходность векселя ЭС при сроке вложений 100 дней | |||||||
| до вычета налогов | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | - |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель (n = 15%) | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | - |
| дисконтный вексель (n = 35%) | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | - |
X — сделок не было.
*Особая неделя.
**Контракт на $5000
Отдел финансов