Хранение ценных бумаг, их учет, передача прав собственности — если хотя бы одна из этих составляющих рыночной инфраструктуры не развита, инвестирование теряет всякий смысл. Именно поэтому на прошедшей 12-13 мая в Москве международной конференции "Российские предприятия в поисках инвестиций" практически все выступающие среди главных факторов, препятствующих притоку портфельных инвестиций в Россию, отмечали отсутствие депозитарной сети.
Многие зарубежные инвесторы (например, Morgan Grenfell, Deloitte & Touche, CS First Boston) решили не ждать чуда и приступили к созданию собственных депозитарных структур. И утвержденное ЦБ 10 мая "Временное положение о депозитарных операциях банков в Российской Федерации" (далее — Положение, полный текст документа приведен на стр. 62) выглядит как нельзя более своевременным.
На первый взгляд, документ не привносит в сферу депозитарных услуг ничего нового, а лишь приводит нормативную базу в соответствие с уже сложившейся практикой. В самом деле: наличие банковской лицензии предусматривало операции с ценными бумагами, поэтому банкам вроде бы и прежде не возбранялось заниматься депозитарной деятельностью, чем, кстати, некоторые из них и пользовались. Но отсутствие запрета и наличие предметной инструкции — вещи принципиально разные. Именно поэтому мы ожидаем, что после того, как положение будет введено в действие (с 1 июня), в инфраструктуре фондового рынка произойдут качественные изменения. Хотя судьба положения отнюдь не безоблачна.
Прежде всего, положение может вызвать нарекания со стороны Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку. Напомним (см. Ъ #16): эксперты комиссии предлагают концепцию учета ценных бумаг, базирующуюся на главенствующей роли института регистраторов. И в принципе комиссия вполне может оспорить законность положения, утвержденного без ее участия (президентский указ о создании комиссии утверждает, что с ней должны согласовываться все нормативные акты, касающиеся ценных бумаг). А поводов для этого у комиссии достаточно: положение содержит массу недомолвок и пробелов.
Например, ставшая уже классической проблема предоставления номинальным держателем эмитенту сведений о реальных владельцах акций обойдена изящной фразой: "При сборе реестра... номинальный держатель обязан предоставить держателю реестра список всех депонентов, хранящих ценные бумаги этого выпуска у него на счетах депо...". Все здорово, но вот ведь какой нюанс: обязан ли депозитарий предоставлять сей список по первому запросу эмитента (реестродержателя)? или это зависит лишь от доброй воли первого? На эти вопросы, понятно, четкого ответа нет, вот вам и повод для бесконечных разбирательств.
Еще узкое место — отсутствие механизма исполнения антимонопольного законодательства, которое накладывает ряд ограничений на владение крупными пакетами акций (в частности, на владение пакетом более 35% любого уставного капитала необходимо получить разрешение ГКАП). Здесь — аж две проблемы. Во-первых, здравый смысл подсказывает, что эти ограничения не должны относиться к номинальному держателю, однако до сих пор это не закреплено ни в одном документе (в том числе и в положении — ни слова). По словам Александра Семина, начальника отдела депозитарных технологий управления ценных бумаг ЦБ, вопрос будет решаться в тесном взаимодействии с комиссией по ценным бумагам. Во-вторых, создание депозитарной сети сделает невозможным контроль за сбором пакетов — инвестор сможет открыть по счету в каждом из огромного (хочется надеяться) числа депозитариев.
И наконец, в положении не определены правила проведения депозитарных операций — сказано лишь, что они будут установлены ЦБ. ЦБ же, сообщил г-н Семин, прежде всего будет озабочен регулированием операций, в которых сам банк и задействован. К таким операциям, например, относится выдача ЦБ кредитов под залог ценных бумаг. А устанавливаться эти правила будут весьма постепенно, дай Бог хотя бы часть их будет принята к концу года. Для остальных же банков-депозитариев ЦБ обещает ввести: во-первых, единые правила учета ценных бумаг, аналогичные правилам ведения бухгалтерского учета; во-вторых, правила ведения счетов внебалансового учета ценных бумаг; и, в-третьих, типы сообщений, используемых депозитариями при проведении операций со счетами клиентов (в частности, перечень необходимых реквизитов поручения на перевод ценных бумаг с одного счета депо на другой). Но вот когда будут разработаны все эти полезные и важные вещи — уж и вовсе непонятно.
Не всем довольны в положении и банки. Прежде всего их также беспокоит отсутствие в нем четких правил проведения депозитарных операций. А кроме того, пугает банкиров перспектива конкуренции с филиалами западных банков. Западные банки уже лет сто как хранят и учитывают ценные бумаги, а ведь положение демонстративно не делает разницы между отечественными и зарубежными депозитариями. Так что при прочих равных условиях зарубежные инвесторы, на долю которых приходится значительная часть операций с ценными бумагами на отечественном рынке, могут отдать предпочтение зарубежным же банкам — хотя бы потому, что уровень сервиса в них выше.
По мнению начальника информационно-аналитического отдела Московского городского банка Ольги Ивановой, нашим банкам в борьбе за клиентов могут помочь лишь протекционистские меры правительства. Есть, правда, и другая точка зрения: по мнению Олега Царькова, директора по торговле ФЦ "Грант", нашим банкам, несомненно, помогут "родные стены" и умение общаться с российским эмитентами. Г-н Царьков провел аналогию с борьбой западных и отечественных брокеров на российском фондовом рынке. Естественно, если учитывать лишь размеры капитала, то наши брокеры теоретически давно бы уже были повергнуты. Однако знание реалий российского бизнеса и умение этими знанием вовремя воспользоваться дало возможность нашим брокерам не только удержаться на плаву, но и серьезно потеснить своих западных конкурентов.
Тем не менее есть надежда, что минусы положения будут нейтрализованы преимуществами, которые дает банкам депозитарная деятельность. Во-первых, банки будут получать отчисления за хранение, операции по перерегистрации прав собственности, оформление залогов etc. Если учесть, что уже сейчас капитализация рынка приватизированных предприятий составляет около $10 млрд, а ежемесячный оборот (по оценке фирмы AK&M) — более $1 млрд, то очевидно, что депозитарная деятельность сулит немалые доходы.
Во-вторых, расширение круга предоставляемых услуг будет способствовать притоку клиентов.
И наконец, в третьих, банки наверняка попытаются использовать переданные им на хранение ценные бумаги (например, для краткосрочных спекуляций). Это заманчиво: сами бумаги будут учитываться на внебалансовых счетах — удастся избежать и резервирования, и многих налоговых платежей.
Положение, правда исключает такую возможность для бумаг, хранящихся на счете депо. Однако это условие можно легко обойти, например, заключая с клиентами вместо предусмотренного положением "договора счета депо" два договора — договор "открытого счета депо" (позволяющего хранить бумаги без фиксации их реквизитов) и договор, разрешающий банку использовать ценные бумаги в своих операциях. В ходе опроса участники рынка обнаружили мнение, что подавляющее число инвесторов попросту не заметит оговорки, разрешающей банку манипуляции с их акциями, что однако, делает хранение ценных бумаг рискованным.
Дмитрий Гришанков, Светлана Локоткова