Расширение ломбардного списка Банка России оказалось более значительным, чем ожидалось: решением ЦБ в него включены все акции и облигации всех эмитентов перечня комиссии первого вице-премьера Игоря Шувалова, включенные в листинг любой российской биржи. Опрошенные "Ъ" аналитики полагают, что таким образом ЦБ открывает возможность эмиссионного рефинансирования корпоративного сектора через банковский, и констатируют: риски дефолтов небанковских заемщиков будут опосредованно взяты на себя Банком России.
Вчера пресс-служба ЦБ опубликовала решение совета директоров Банка России от 9 февраля о расширении ломбардного списка ЦБ — перечня активов, под которые регулятор предоставляет рефинансирование. О решении ЦБ расширить список за счет облигаций списка предприятий, признанных системообразующими комиссией по повышению устойчивости развития экономики во главе с первым вице-премьером Игорем Шуваловым (см. "Ъ" от 16 января), "Ъ", со ссылкой на сенатора Глеба Фетисова, писал 9 февраля. Расширение списка оказалось даже более масштабным, чем ожидалось. Речь идет и об облигациях, и об акциях всех эмитентов "списка Шувалова", "включенных в котировальный список по крайней мере одной фондовой биржи, действующей на территории РФ, независимо от наличия у указанных эмитентов международного рейтинга". Поправки в ломбардный список направлены на регистрацию в Минюст, теоретически любая ценная бумага списка может быть заложена ЦБ, в том числе акции в рамках аукционов и торгов репо на ММВБ, которые предполагается начать в феврале 2009 года.
Пока формулировки поправок в ломбардный список не раскрываются — ранее ЦБ расширял его лишь с упоминанием конкретных активов, под которые предоставляется рефинансирование, неизвестны и предполагаемые поправочные коэффициенты и ставки дисконта по этим активам и режим включения в список новых бумаг, выпускаемых эмитентами "списка Шувалова". Формально в нем 295 корпоративных структур, однако часть из них указана как группа компаний, а часть — являются ФГУП и не обращаются на бирже. Подавляющее большинство крупных эмитентов там присутствует, включая "Газпром", "Русал", "Роснефть", "Норильский никель", "Транснефть", РЖД.
Опрошенные "Ъ" аналитики инвестбанков и экономисты уверены в том, что расширение ломбардного списка открывает возможность не столько для рефинансирования банковской системы, сколько для предоставления средств эмитентам. Алексей Моисеев из "Ренессанс Капитала" отмечает: "Решение было принято еще осенью 2008 года. Оно, видимо, правильное, хотя, как отмечали в правительстве, список еще не финализирован. Все ЦБ мира максимально расширяют список активов, под которые дают кредиты, и даже покупают активы. В этом списке есть и предприятия, которые, по словам помощника президента Аркадия Дворковича, будут вести на "мягкую посадку". Но ответственность за залог лежит на банке, и для ЦБ кредитный риск опосредован. А ЦБ всегда может дать банку стабилизационный кредит".
Ярослав Лисоволик из Deutsche Bank даже категоричен: "Ломбардный список расширялся и раньше. Нынешнее расширение призвано смягчить проблемы привлечения ликвидности системообразующих компаний. С другой стороны, чрезмерное расширение списка за счет нежизнеспособных компаний может подорвать принцип возвратности кредитов и качество активов, которые берутся в залог ЦБ". А профессор Российской экономической школы Константин Сонин отмечает: "Это позитивная и ожидаемая мера, которая открывает дополнительную возможность для получения денег предприятиями. Но есть большой риск того, что у ЦБ в итоге окажутся плохие активы. Как временная мера, это нормально, но можно ожидать больших безвозвратных потерь регулятора".
Схема, при которой ЦБ открывает эмиссионное окно для выкупа корпоративного долга, впервые опробована в ноябре 2008 года при выпуске ОАО РЖД пятилетних рублевых облигаций на 15 млрд руб.: более 60% эмиссии бумаг, которые быстро попали в ломбардный список ЦБ, выкупил Сбербанк, остальные — ВТБ, Газпромбанк, Транскредитбанк, "Тройка Диалог", облигации размещены по ставке 13,5% до срока оферты по ним в 2010 году. Отметим, по опубликованным вчера ЦБ данным, на 1 декабря 2008 года на балансах банков до переоценки находилось долговых обязательств на 430 млрд руб., переоценка составила 107 млрд руб., небанковские российские акции и доли компаний на балансах банков — 200 млрд руб., переоценка снизила их стоимость на 70 млрд руб. Облигации, согласно статистике ЦБ, весьма активно закладываются банками: "долговые обязательства, переданные без прекращения признания" банками, в сумме составляют 255 млрд руб. (см. диаграмму, в основном речь идет о залоге облигаций, в том числе в ЦБ, а также операциях репо).
Значительная часть этих бумаг — обязательства компаний "списка Шувалова", и они в основном уже вовлечены в оборот. Поэтому вопрос о том, будет ли ЦБ включать в ломбардный список новые выпуски бумаг российских компаний (как, например, анонсированную 6 февраля эмиссию облигаций структур "Русала" на 60 млрд руб.), является главным: предоставив комфортные для участников сделок условия залога по таким активам, он получает возможность эмиссионной поддержки компаний. Впрочем, задачи ЦБ по регулированию банковской системы противоречат этой идее, масштабное рефинансирование по этой схеме грозит новым ростом денежной базы (вчера ЦБ сообщил о сокращении ее на 22% за январь — с 5,6 трлн до 4,3 трлн руб.) и в будущем — инфляцией и курсовом давлении на рубль. Будет ли открыт канал для такого рефинансирования, зависит от того, состоится ли анонсированный в январе источниками в правительстве выпуск "Роснефтью", "Транснефтью", "Газпромом", РЖД "инфраструктурных облигаций". Объявленные суммы выпуска достаточно велики — около 500 млрд руб., неофициальная информация о параметрах выпуска позволяет предположить, что бумаги будут по параметрам напоминать ноябрьские облигации РЖД, а значит, рефинансироваться банками в ЦБ под эмиссию рублей. Напомним, в ноябре 2008 года премьер-министр Владимир Путин заявлял о возможности "технического размещения инфраструктурных облигаций" госкомпаний под гарантии ЦБ. Не исключено, что расширение ломбардного списка Банка России является первым шагом к многомиллиардной поддержке ЦБ небанковского сектора.
