СОПОСТАВЛЕНИЕ объемов операций на ключевых сегментах финансового рынка однозначно свидетельствует о потере банками интереса к сделкам на валютной бирже. Брутто-оборот торгов Московской межбанковской валютной биржи за период с 13 по 19 июля составил в рублевом выражении всего полтора с небольшим триллиона, тогда как, скажем, оборот рынка ГКО за тот же период достиг почти 7 трлн рублей.
При этом в прошлый четверг брутто-объем операций на ММВБ опустился до просто неприличной величины — всего $18,57 млн. Напрашивающаяся связь этого события с неутверждением накануне Татьяны Парамоновой в должности председателя Центрального банка, на наш взгляд, вряд ли реалистична. Очевидно, что провал Парамоновой в Думе отнюдь не означает возможности сколько-нибудь серьезного изменения политики самого Центрального банка. Тем более, в области курсообразования (здесь все понятно — коридор есть коридор). Так что, списывать резкое снижение объемов валютных операций на испытываемую банками неопределенность, нецелесообразно.
Дело в другом. В неэффективности в ближайшей перспективе операций с иностранной валютой. Напротив, финансовые власти продолжают делать все возможное (и невозможное), чтобы повысить привлекательность операций с валютой национальной.
Прежде всего, это касается государственных ценных бумаг. Аукционная учетная ставка трехмесячных государственных краткосрочных облигаций на минувшей неделе была зафиксирована на уровне 126,84% годовых (82,44% годовых без учета налоговых льгот). Таким образом, Министерство финансов вновь установило стоимость обслуживания внутреннего долга на уровне более высоком, чем среднерыночная доходность гособлигаций.
Последовательность Минфина в завышении аукционной доходности ценных бумаг, наконец, принесла успех. Впервые с начала июля министерству удалось провести удачный аукцион и разместить большую часть эмиссии — при объеме выпуска в 4,5 трлн рублей было продано облигаций на сумму 3,642 трлн рублей по номиналу ценных бумаг. Интересно, что спрос на ГКО, составивший 4,762 трлн рублей, также впервые в июле превысил предложение.
На наш взгляд, причин для повышенного интереса к аукциону трехмесячных облигаций несколько. Во-первых, дилеры наверняка почувствовали, что Министерство финансов испытывает острый недостаток денежных средств и не поскупится в цене. Во-вторых, в последнее время аукционная доходность ГКО оказывается чрезвычайно высокой, что также послужило стимулом для участия в аукционе. Наконец, в-третьих, в начале минувшей неделе снизились ставки на рынке МБК, и деньги плавно перетекли на рынок государственных ценных бумаг. Правда, перед самым аукционом был отмечен резкий скачок ставок по кредитам, однако это только лишний раз подтверждает, что банки привлекали деньги для участия в аукционе ГКО.
На следующий после первичного аукциона день наблюдался совершенно закономерный рост объемов операций с ценными бумаги (объем торгов составил 1,282 трлн рублей). Причиной тому послужили как доразмещение облигаций Центральным банком, так и значительный неудовлетворенный спрос, составивший по итогам аукциона более 900 млрд рублей. Впрочем, часть незадействованных на аукционе денег, несомненно, ушла на рынок МБК, где уже в четверг упала стоимость "коротких" кредитов.
Судя по всему, в ближайшее время доходность гособлигаций сохранится на прежнем уровне — 76-77% годовых без учета налоговых льгот. Снижению доходности, на наш взгляд, будут препятствовать относительно высокие ставки на рынке межбанковских кредитов и уровень инфляции, оцениваемый на ближайшую перспективу в 5-7% в месяц.
Подчиненная конъюнктуре рынка государственных ценных бумаг роль межбанковского кредитного рынка на прошлой неделе проявилась в полной мере. Как уже отмечалось, накануне аукциона по размещению очередной серии трехмесячных ГКО резко взмыли вверх ставки по однодневным межбанковским кредитам. Обращает на себя внимание амплитуда скачка — стоимость "сверхкоротких" денег, рассчитанная по выборке INSTAR, превысила во вторник 223% годовых в номинальном выражении.
А ведь только-только временная структура кредитных ставок начала нормализовываться. С середины позапрошлой недели на рынке четко обозначилась тенденция к снижению стоимости межбанковских кредитов. Причем, наиболее быстрыми темпами падали именно ставки по "коротким" деньгам.
Например, ставка INSTAR по однодневным кредитам, в начале июля доходившая до 300% годовых, спустилась с заоблачных высот и в течение всей позапрошлой недели не превышала 35% годовых. Ее локальный минимум был зафиксирован 17 июля на отметке 16,22% годовых.
Причем, несмотря на то, что доля сделок с такого рода кредитными ресурсами в общем объеме рынка по-прежнему оставалась наибольшей, установившиеся низкие цены на однодневные ресурсы заставили многих участников торгов обратиться к относительно более длинным и, соответственно, более дорогим кредитам. Тем самым создалась ситуация, благоприятная для того, чтобы их стоимость также существенно понизилась. В результате минимальные значения ставок INSTAR к концу позапрошлой недели установились на следующих уровнях: для семидневных кредитов — около 45%, для двухнедельных — 55%, для тридцатидневных — 73% годовых. Структура, согласитесь, вполне благоприятная для нормализации ситуации на рынке межбанковских кредитов.
Но достигнутое было равновесие оказалось недолговечным. Аукцион государственных краткосрочных облигаций, оттянувший на себя значительные средства, спровоцировал очередной рост ставок. И вновь в центре внимания оказались "сверхкороткие" деньги. Ускоренный же их рост вновь изменил структуру цен на межбанковские кредиты различной категории срочности — ставки по более коротким кредитам росли темпами, опережающими рост стоимость более длинных кредитных ресурсов. Причем, однодневные кредиты опять оказались впереди не только по цене, но и по количеству и объему совершенных сделок. Их доля в общем ежедневном обороте приблизилась к 100%.
Впрочем, довольно быстрый откат стоимости межбанковских кредитов после аукциона ГКО позволяет говорить о локальном характере всплеска и надеяться на восстановление на рынке относительного равновесия.
Другое дело, что частое повторение подобной ситуации (резкого роста стоимости межбанковских кредитов накануне аукционов ГКО и столь же резкий их откат после), мало того, что является дестабилизирующим фактором, еще и свидетельствует об относительной ограниченности свободных ресурсов. Раз так, дальнейшие перспективы рынка ГКО (а ему финансовыми властями отводится очень важная роль) во многом будут зависеть от возможности и намерения банков в нужный момент быстро перегруппировать средства.
Так что больший или меньший успех Минфина на последнем аукционе ГКО еще предстоит подтвердить. Ведь судя по предыдущим аукционам, ситуация на этом рынке для финансовых властей весьма и весьма напряженна. Достаточно вспомнить второй аукцион по размещению облигаций федерального займа 12 июля, когда Минфин столкнулся с катастрофическим недобором средств. При заявленном объеме эмиссии в 3 трлн рублей спрос на ОФЗ составил всего 1,42 трлн рублей. В итоге Минфину удалось выручить от продажи облигаций лишь 1,09 трлн рублей, а его долг возрос на 960 млрд рублей. И это несмотря на то, что доходность ОФЗ на аукционе была установлена на весьма высоком по нынешним временам уровне — в 162,4% годовых. Все чаще и чаще Минфин приходится выручать Центральному банку, осуществившему в последнее время ряд массированных доразмещений ценных бумаг. Словом, кажущееся относительное благополучие рынка государственных ценных бумаг пока очень хрупкое, и финансовым властям еще придется приложить немало усилий для поддержания его привлекательности и устойчивого интереса к нему со стороны банков.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 180 | 19.06.95 |
| Аукционная учетная ставка ОФЗ | 162,38 | 12.07.95 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 месяца | 126,8 | 19.07.95 |
| 6 месяцев | 116,7 | 28.06.95 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным кредитам | ||
| (срок кредита — 2 месяца) | ||
| номинальная | 180* | 28.06.95 |
| эффективная | 382,68 | 31.05.95 |
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент" (% годовых)
| Номинальная | Эффективная | |
|---|---|---|
| Процентная ставка по ссудам | 171 | 315 |
| прямым заемщикам (3 мес.) | ||
| Процентная ставка по депозитным | 88 | 122 |
| вкладам (3 мес.) | ||
| Процентная ставка в Сбербанке | 66 | 90,1 |
| Москвы (1 мес.) |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Июнь Июль | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 24 8-14.06 | 25 15-21.06 | 26 22-28.06 | 27 29.06-5.07 | 28 6-12.07 | 29 13-19.07 | ||
| Еженедельные темпы инфляции | 1,6 | 1,2 | 1,4 | 1,3 | 1,4 | - | - |
| (%) | |||||||
| Темпы инфляции по тенденции | 162,91 | 160,60 | 159,25 | 157,71 | 156,7 | - | - |
| (% годовых) | |||||||
| Ставка INSTAR (срок МБК) | |||||||
| номинальная (3 мес.) | х | х | х | 71 | 75 | х | - |
| эффективная (3 мес.) | - | - | - | 92,2 | 98,85 | - | - |
| номинальная (1 мес.) | 65 | 59,38 | 68,83 | 75,63 | 127,18 | 95,0 | - |
| эффективная (1 мес.) | 88,33 | 78,53 | 95,28 | 108,22 | 234,95 | 149,5 | 40,49 |
| номинальная (2 нед.) | 67,9 | 39,11 | 49,83 | 82,83 | 98,72 | 67,15 | - |
| эффективная (2 нед.) | 95,48 | 47,43 | 63,82 | 126 | 163,51 | 94,06 | 41,95 |
| номинальная (1 нед.) | 48,12 | 26,78 | 64,69 | 89,56 | 141,35 | 62,65 | - |
| эффективная (1 нед.) | 61,44 | 30,62 | 90,2 | 143,02 | 303,35 | 86,41 | 64,48 |
| Оборот рынка МБК (по данным | 3389 | 4444 | 6528 | 7204 | 6757 | 5193 | - |
| МФД; млрд руб.) | |||||||
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) со сроком до погашения | |||||||
| до 1 месяца | 64,43 | 61,77 | 123,87 | 83,78 | 119,82 | 101,39 | 22,52 |
| 1-3 месяца | 64,93 | 62,65 | 83,61 | 111,4 | 111,53 | 105,43 | 3,86 |
| 3-6 месяцев | 62,19 | 61,85 | 85,61 | 110,6 | 100,81 | 104,87 | 5,73 |
| Средняя учетная ставка по | 64,55 | 61,94 | 94,41 | 105,57 | 110,07 | 103,89 | 5,19 |
| всем выпускам | |||||||
| Недельные темпы роста котировок ГКО (%) со сроком до погашения | |||||||
| до 1 месяца | 1,42 | -0,76 | 0,73 | 0,29 | 1,33 | 1,33 | - |
| 1-3 месяца | -1,35 | -0,98 | -1,93 | 1,01 | 1,75 | 2,11 | - |
| 3-6 месяцев | 0,45 | 0,36 | -2,59 | 4,93 | 1,59 | 1,61 | - |
| Средние ставка по всем | 0,91 | 2,39 | -2,53 | 4,72 | 1,57 | 1,68 | - |
| выпускам | |||||||
| Краткосрочная доходность ГКО (% годовых) со сроком до погашения | |||||||
| до 1 месяца | 108,15 | 32,79 | 46,28 | 16,25 | 98,78 | 98,78 | - |
| 1-3 месяца | -50,61 | -40,15 | -63,65 | -40,92 | 146,48 | 196,18 | - |
| 3-6 месяцев | 26,51 | 20,42 | -74,52 | -92,78 | 127,12 | 129,45 | - |
| Средняя по всем выпускам | 60,38 | 241,62 | -73,62 | -91,91 | 124,80 | 137,82 | - |
| Оборот рынка ГКО/ОФЗ (млрд | 2735 | 7050 | 3719 | 5140 | 3653 | 6890 | - |
| руб.) | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных облигаций % годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 75,38 | 72,25 | 72,68 | 115,93 | 70,37 | 111,90 | - |
| "Октябрь" | 76,6 | 73,71 | 72,68 | 126,56 | 69,08 | 119,72 | - |
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБ (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 20,95 | 21,31 | 20,84 | 19,38 | 19,32 | 18,19 | - |
| 3-й транш | 20,63 | 20,79 | 20,86 | 20,47 | 20,17 | 20,34 | - |
| 4-й транш | 20,92 | 21,76 | 21,72 | 21,36 | 21,37 | 21,74 | - |
| 5-й транш | 17,51 | 17,78 | 18 | 18,88 | 17,83 | 18,18 | - |
| Эффективная процентная ставка | 23,88 | 25,06 | 26,25 | 27,44 | 26,25 | 26,25 | - |
| по трехмесячным валютным МБК | |||||||
| (по данным МФД) | |||||||
| Курс доллара на ММВБ | 4766 | 4562 | 4526 | 4559 | 4545 | 4531 | 0,40 |
| Темпы роста курса доллара (по | -152,83 | -137,33 | -75,23 | 7,63 | 10,65 | 3,67 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Брутто-оборот на биржевом | 5132 | 4216 | 3275 | 1343 | 2030 | 1525 | - |
| валютном рынке (млрд руб.) | |||||||
| Курс-форвард доллара на МТБ | |||||||
| на 15.08.95 | 4864 | 4763 | 4670 | 4765 | 4680 | 4656 | 0,26 |
| на 15.11.95* | 5259 | 5167 | 5239 | 5254 | 5179 | 5114 | 0,37 |
| на 15.02.96* | 5622 | 5936 | 5808 | 5887 | 5784 | 5718 | 0,18 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.08.95 | 11,21 | 33,12 | 32,86 | 47,90 | 36,07 | 42,96 | - |
| на 15.11.95 | 26,94 | 38,72 | 50,34 | 51,50 | 49,40 | 48,01 | - |
| на 15.02.96 | 29,09 | 56,16 | 53,94 | 57,91 | 55,44 | 54,90 | - |
| Курс немецкой марки на ММВБ | 3328 | 3330 | 3299 | 3309 | 3249,9 | 3263 | 0,38 |
| Темпы роста курса марки (по | -127,66 | -97,45 | -9,84 | 2,45 | 4,3 | 1,03 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс коммерческих | 1180 | 1170 | 1202 | 1209 | 1275 | 1285 | - |
| банков (тыс. руб.) | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | -13,1 | 6,58 | 19,32 | 48,59 | 124,3 | 135,33 | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
х — сделок не было
* Контракт на $5000