Предложение, сделанное АО "Колосс" владельцам акций АО "Красный Октябрь", едва появившись, наделало много шума. Уровень шума, понятное дело, будет расти с приближением срока окончания тендера. Рискнем, однако, предположить, что 25 июля дело не кончится. Двух недель, отпущенных на раздумья акционерам и администрации кондитерской фабрики, вряд ли окажется достаточно, чтобы банку "Менатеп" — фактическому покупателю — удалось собрать абсолютный контрольный пакет.
Ожидаемая реакция на неожиданное предложение
Собственно, какой еще могла быть реакция на такого рода предложение? Да еще столь неожиданное. Так что смятение среди рядовых акционеров "Красного Октября" закономерно. Равно как и публично негативная реакция на инициативы "Менатепа" и АО "Колосс" со стороны администрации фабрики.
Закономерны прежде всего потому, что до этого еще ни разу никто никому не делал в России таких предложений — открыто и добровольно передать контроль над предприятием (причем, заметьте, очень крупным и весьма прибыльным) другим людям. Причем никогда ранее не работавшим в этой отрасли (в данном случае кондитерской), а потому несущим потенциальную опасность смены профиля деятельности компании. Совершенно ясно, что неприятие — самая естественная первоначальная реакция на неизвестное. Лучше уж пусть все остается как есть.
По крайней мере, на первых порах. Ибо, как нам кажется, именно скорость, с которой "Менатеп" и "Колосс" потребовали ответа от акционеров "Красного Октября", добавила нервозности в ситуацию. В этих условиях совершенно естественным оказалось стремление администрации кондитерской фабрики оградить своих акционеров (прежде всего физических лиц) от поспешных решений. И, не скупясь на эпитеты, попытаться быстренько развенчать благочестивость полученного предложения.
Наконец, особую щекотливость ситуации придает тот факт, что объявление о начале тендера заявок на продажу акций "Красного Октября" появилось именно в тот момент, когда президент фабрики Анатолий Даурский находился в отпуске. Представители АО "Колосс", впрочем, заверяют, что это чистая случайность, и они отнюдь не хотели, чтобы руководство "Красного Октября" уже из газет узнало о том, что их компанию собираются купить. "Мы долго думали, когда именно сделать объявление. И когда решили, что вот, завтра объявим, я сразу же позвонил Даурскому",— говорит вице-президент банка "Менатеп", председатель Совета директоров АО "Колосс" Сергей Абрамов.— "Но мне ответили, что Анатолий Николаевич в отпуске, и где его можно найти, говорить не велел". Как бы то ни было, Даурскому пришлось спешно прервать свой отдых.
Впрочем, вполне может быть, что мы сильно преувеличиваем степень неожиданности предложения. По словам генерального директора компании "Альянс-Менатеп" Юрия Мильнера, о подготовке тендера знали не менее десяти человек, а потому возможность утечки информации не исключается. А о том, что такая утечка действительно могла иметь место, свидетельствует такой любопытный факт. Корреспондент Ъ, где-то за неделю до начала тендера побывавший в финансовом центре "Грант" (эта компания является инвестиционным консультантом и реестродержателем АО "Красный Октябрь"), обнаружил на скорую руку написанное объявление с умоляющей просьбой к сотрудникам продать имеющиеся у них акции фабрики фондовому отделу.
Вполне может быть, что и это тоже чистая случайность. Может быть, "Грант" просто имел открытую позицию по "Красному Октябрю". Однако ничто не мешает предположить, что позиция эта была открыта именно для "Менатепа", то есть, что банк мог еще до начала тендера попытаться договориться с главным оператором рынка акций "Красного Октября". В этом случае, объявление в "Гранте" приобретает вполне конкретный смысл — либо договориться удалось, и "Грант" начал скупку акций "Красного Октября" для банка "Менатеп" (хотя бы для того, чтобы прощупать рынок), либо — в противном случае — "Грант" как инвестиционный консультант "Красного Октября" начал предпринимать первые попытки по защите предприятия от скупки.
С вопросом, не пытался ли "Менатеп" договориться с "Грантом" о содействии последнего в приобретении первым акций "Красного Октября", Ъ обратился к обеим сторонам. "Никаких переговоров до объявления тендера с 'Грантом' не велось",— ответствовал Юрий Мильнер. "Интересная мысль",— все, что смог сказать на это директор по торговле финансового центра "Грант" Олег Царьков. Однако в любом случае не исключено, что "Грант" мог быть среди тех, кто заранее знал о намерениях "Менатепа". И, следовательно, может уже иметь контригру, одним из элементов которой является активно используемый тезис о крайней заниженности фигурирующей в предложении цены.
Впрочем, обо всем по порядку.
Как купить контрольный пакет за две недели
Итак, 11 июля 1995 года АО "Московский экспериментальный завод пищевых продуктов 'Колосс'" открыло публичный тендер заявок на продажу акций АО "Московская кондитерская фабрика 'Красный Октябрь'", выступив с предложением купить 51% его акций по цене $7,5 за акцию. Если считать, что количество размещенных "Красным Октябрем" акций составляет 6355775 штук, чтобы получить абсолютный контрольный пакет, покупателю необходимо собрать 3 241 446 акций. По сути предложения "Колосс" обязуется выполнить условия сделки только в том случае, если к 20 часам московского времени 25 июля 1995 года будет предложен к продаже пакет в 51% акций. В то же время покупатель оставил за собой право оплатить как больший (если к моменту окончания тендера сумма предложенных акций окажется больше 51%), так и меньший (в противном случае) пакет акций.
В течение всего срока действия предложения Доверительный инвестиционный банк выступает в качестве депозитария (то есть он и только он имеет право на сбор и учет заявок на продажу акций). А гарантом оплаты "Колоссом" предложенных к продаже акций "Красного Октября" является банк "Менатеп" (на что имеется соответствующее гарантийное письмо), что однозначно указывает на то, что реальный покупатель — именно он. По сути "Колосс" (контрольный пакет которого принадлежит банку "Менатеп") действует здесь лишь как структурное подразделение группы "Менатеп", и на месте формального покупателя акций "Красного Октября" вполне могло быть другое ее предприятие.
Автором идеи тендера и его разработчиком является инвестиционная компания "Альянс-Менатеп", действующая в качестве инвестиционного консультанта для АО "Колосс". Надо отдать должное компании — предложение на покупку акций "Красного Октября" составлено очень профессионально (по слухам, готовившие 20-страничный текст предложения юристы получили за свою работу $50 тысяч). Если, конечно, имеет смысл говорить об этом в условиях отсутствия законодательной базы, регулирующей такой способ покупки ценных бумаг.
По нашему мнению, публичный тендер как способ сбора контрольного пакета акций из довольно сильно распыленных маленьких "пакетиков" (что и имеет место в случае с акциями "Красного Октября") — действительно очень удачный, хотя и не единственный ход. По крайней мере, в отношении акционеров — частных лиц. Расчет простой. Во многих случаях единственное, что сдерживает граждан от продажи принадлежащих им акций своего предприятия,— опасение, что этот поступок будет расценен администрацией как предательство. Иногда продажа акций сотрудниками запрещена под угрозой увольнения (этот камень — отнюдь не в огород "Красного Октября"). В случае с тендером эту проблему удается снять. Поскольку все происходит если не совсем анонимно, то вне поля зрения администрации компании. Владелец акций приходит не к реестродержателю, а в депозитарий, ведущий учет заявок на продажу. В случае, если в итоге контрольного пакета акций не набирается, каждый из их
владельцев так же тихо забирает свою собственность назад. Если же контрольный пакет набран, ситуация становится безопасной, с другой стороны, у предприятия появляется новый хозяин, благодарный тем, кто помог ему таковым стать.
Так что, когда "Менатеп" предложил за акции "Красного Октября" цену чуть выше рыночной, он, в общем, вполне вправе был рассчитывать на адекватную реакцию акционеров. Но не получилось. Узнав о предложении "Колосса", "Красный Октябрь" тут же назвал его "пиратским", заявив, что предложенные $7,5 значительно ниже реальной стоимости акций. Судя по всему, с большими или меньшими оговорками с этим был согласен и "Альянс-Менатеп". По крайней мере, не долго думая, он увеличил цену покупки до $9,5 за акцию. И таким образом стоимость 51% акций возросла с $24,3 млн до $30,8 млн.
Однако обращает на себя внимание даже не столько податливость покупателя, сколько точность, с которой он пытается произвести оценку стоимости акций "Красного Октября". Если к тому же учесть, что цена акций фабрики по-прежнему является одной из основных точек несоприкосновения сторон, вопрос о том, сколько может стоить "Красный Октябрь", заслуживает отдельного рассмотрения.
Сколько стоит тонна российского шоколада
Действительно, откуда взялась цена в $7,5 за акцию? И зачем "Менатеп" объявил эту цену, если с такой легкостью согласился на более высокую?
В общем, ответ достаточно прост. Идет нормальный итерационный процесс. Очевидно, что, когда "Менатеп" принимал решение об объявлении тендера, он рассчитал верхнюю грань цены, выше которой, по его мнению, идти бессмысленно. Потом посмотрел, какова в тот момент была цена акций "Красного Октября" на рынке, и объявил цену где-то посередине. Но названный "пиратом" быстро исправился и назначил $9,5.
По словам Юрия Мильнера, эта цена окончательная и вполне справедливая. По его мнению, любой, кто оценил бы акции "Красного Октября" выше $9,5-10, очень сильно бы рисковал. Мильнер считает, что самый надежный способ оценки стоимости акций той или иной компании в России — это сравнительный анализ ее деятельности и деятельности аналогичных компаний в Западной и Восточной Европе. Применительно к "Красному Октябрю" это означает, что нормальной среднегодовой выручкой для предприятия является $500-1000 за тонну. Если учесть, что, по словам Мильнера, "Красный Октябрь" производит продукции на 60 тысяч тонн в год, то максимум, что можно предложить за шесть с лишним миллионов его акций, это и есть те самые $9,5 за акцию. "За эту цену я готов бороться до конца. Это разумная цена, выше которой рынок еще долгое время не поднимется",— говорит Юрий Мильнер.
Однако такой способ оценки стоимости предприятия далеко не единственный. Причем ряд экспертов считает, что "Менатеп" действительно занижает цену покупки акций. В доказательство приводятся такие аргументы. Очень часто оценка инвестиций производится с помощью коэффициента, характеризующего уровень чистой прибыли на акцию. При инвестициях в стабильно работающие западные компании значение этого коэффициента принимается равным 15. Для России коэффициент дисконтируют (уменьшают на величину инвестиционного риска) до 5-6. Даже с учетом этого стоимость "Красного Октября" составляет порядка $110-130 млн, что соответствует цене одной акции в $17-20. Другой вариант оценки базируется на использовании коэффициента увеличения объема продаж, который для западных компаний принимается равным 2, а для российских — 1-1,5. С учетом того, что объем продаж "Красного Октября" в 1994 году составил $115,4 млн, все имущество предприятия (без учета стоимости его права на долгосрочную аренду земли в самом центре Москвы и торговой марки) может быть оценено в $115-170 млн, что соответствует $18-27 за акцию.
Так что, продолжая утверждать, что предложенная "Менатепом" цена не соответствует реальной стоимости предприятия, руководство АО "Красный Октябрь" в принципе имеет на то более или менее серьезные основания. По крайней мере если уж и продавать предприятие, то по максимуму.
Ох, не будет от этого пользы "любителям сладостей"
Впрочем, нежелание руководства "Красный Октябрь" соглашаться на предложение "Менатепа" и АО "Колосс", очевидно, имеет гораздо более серьезные основания, нежели простая несостыковка в вопросе о цене сделки.
Судя по всему, предложение "Менатепа" не нравится "Красному Октябрю" по существу. На проведенной на прошлой неделе пресс-конференции было заявлено, в частности, что поскольку "Колосс" "не имеет сколько-нибудь значительного опыта работы в кондитерской промышленности, приобретение им контрольного пакета акций 'Красного Октября' не принесет ощутимой пользы ему, его акционерам и всем любителям сладостей". А потому совет директоров предприятия рекомендует всем акционерам отказаться от предложения "Колосса".
Слова руководства "Красного Октября" следует, очевидно, понимать так. Приход на фабрику нового хозяина, "не имеющего опыта работы в кондитерской промышленности", несет в себе опасность если не полной смены профиля ее деятельности, то серьезной корректировки производственной стратегии.
И хотя "Менатеп" и иже с ним утверждают, что в отношении "Красного Октября" испытывают самые благие намерения и в случае удачи тендера будут способствовать созданию региональной сети кондитерских фабрик, поиску стратегического инвестора для фабрики "Девичье поле" в Коломне, а также намерены осуществить инвестиции в развитие самого "Красного Октября", такая опасность теоретически существует. Хотя бы потому, что он не ограничивается приобретением, скажем, 20-30% акций, а настаивает на абсолютном контрольном пакете. (Здесь уместно вспомнить, что в свое время всерьез обсуждался вопрос о том, что неплохо бы, используя очень выгодное местоположение фабрики, создать на ее месте гостиницу. Представители банка "Менатеп", правда, заметили, что $30 млн за 5 га земли — пусть даже такой — все-таки многовато.)
Как бы то ни было, "Красный Октябрь" всерьез намерен защищаться от покупки акций "Менатепом". По сведениям Ъ, с предложением о консультационной помощи в связи с "притязаниями" "Колосса" к администрации фабрики обратились сразу несколько компаний (для них это прекрасная возможность "засветиться" в связи с громким делом), однако консультантом был назначен "Грант", что подтвердило прежние тесные связи с ним "Красного Октября". В ближайшее время от "Красного Октября" следует ожидать ряда контрмер, в первую очередь разработки вариантов защиты прав тех акционеров, которые не согласятся на предложение "Менатепа".
Так что 25 июля вопрос о покупке "Менатепом" акций "Красного Октября" вряд ли будет решен. Однако в любом случае эта сделка — равно как и придумавший ее "Альянс-Менатеп" — обеспечили себе место в истории. Ибо создали прецедент.
Сергей Абрамов, председатель Совета директоров АО "Колосс", вице-президент банка "Менатеп"
Юрий Мильнер, генеральный директор компании "Альянс-Менатеп"
Олег Царьков, директор по торговле финансового центра "Грант"
Михаил Чеботарев, председатель Совета директоров АО "Красный Октябрь", управляющий Первым ваучерным фондом
Насколько интересна для вас сделка, речь о которой идет в "Предложении..."?
С.А. Интерес к сделке, конечно, очень высок и объясняется интересом к "Красному Октябрю" как к таковому. Во-первых, "Красный Октябрь" — это лидер в производстве кондитерских изделий, следовательно, причастность к нему выгодна. Во-вторых, "Красный Октябрь" как, впрочем, и "Колосс" — это легенды отечественной промышленности. Легендарны имена Даурского и Королева. А иметь отношение к легенде приятно и, простите за штамп, почетно. Наконец, как мне кажется, альянс "Красного Октября" и "Колосса", который бы сохранял за каждым из них свое место, но одновременно и объединял силы, мог бы быть весьма перспективным.
Ю.М. Сделка очень интересна по нескольким причинам. Во-первых, желание банка "Менатеп" купить контрольный пакет акций "Красного Октября" объясняется его уверенностью в том, что это предприятие способно приносить большую прибыль. Во-вторых, у "Красного Октября" на самом деле гораздо больший потенциал, чем тот, что задействован сейчас. В-третьих, мы считаем, что применяемый способ сбора контрольного пакета акций может быть очень эффективным для российских условий. Что касается фактической стороны дела, то речь идет о включении "Красного Октября" в группу "Менатеп". Поэтому формальным покупателем акций мог быть и не "Колосс". То, что предложение о покупке акций поступило именно от него, можно объяснить тем, что эти предприятия находятся в смежных секторах, да и отношения между их руководителями весьма тесные.
О.Ц. Эта сделка интересна для нас лишь с точки зрения опыта защиты (или сопровождения сделки, смотря какое решение примет Совет директоров АО "Красный Октябрь") компании, инвестиционным консультантом которой мы являемся. В случае, если компания решит защищаться от предложения "Менатепа", мы заодно проверим уровень нашего профессионализма.
М.Ч. Для нас данная сделка интересна лишь как прецедент для фондового рынка. Во всем остальном она нас не привлекает. "Красный Октябрь" — достаточно независимое в финансовом плане предприятие, поэтому мы не нуждаемся в помощи группы. С другой стороны, нам бы не хотелось приобретать хозяина, политика которого и виды на дальнейшее развитие фабрики неизвестны. Ведь "Менатеп" до сих пор официально не обращался к руководству компании с какими-либо конкретными предложениями в этой области.
Ъ Чем, по вашему мнению, вызван и насколько оправдан предложенный способ покупки контрольного пакета акций?
С.А. Публичный тендер позволяет наилучшим образом решить две проблемы, которые для нашего рынка очень остры. Первая — купить контрольный пакет быстро и, скажем так, по оптимальной цене. Попытка собрать акции на рынке в наших условиях либо неимоверно затянула бы этот процесс, либо сделала его очень дорогостоящим. Вторая проблема — это соблюдение принципа открытости. В случае с тендером все карты выкладываются на стол. Покупатель открыто объявляет о своих намерениях, а покупаемый может так же открыто защищаться. Вдобавок ко всему такой молодой компании, какой является "Альянс-Менатеп" важно было сразу громко заявить о себе...
Ю.М. Почему был выбран публичный тендер? Дело в том, что предыдущие попытки купить сколько-нибудь значительный пакет акций "Красного Октября" приводили к тому, что цена сразу начинала расти с бешеной скоростью. Объясняется это просто — рынок этих акций контролируется фактически одним крупным игроком, а потому, цена, по большому счету, может быть любой. В случае же с тендером цена задается сразу — и единая для всех. Это во-первых. Во-вторых, постепенный сбор контрольного пакета опасен тем, что если он в итоге не набирается, вы остаетесь с акциями, с которыми не понятно, что делать. То есть второй фактор в пользу тендера — быстрота. Ну и не последнюю роль играет тот факт, что такой способ покупки является полностью открытым, хотя и внезапным. Когда скупка акций ведется тайно, это настораживает администрацию предприятия. Здесь же разговор идет более равный.
О.Ц. Публичный тендер как способ приобретения контрольного пакета акций полностью оправдывает затраты "Менатепа". В случае, если он не набирает нужное количество акций, он может как купить их, так и отказаться от сделки. Если же он соберет 51% акций, цена в $9,5 за акцию в любом случае ниже той, которую "Менатепу" пришлось бы заплатить, "пылесося" рынок. Именно этим, главным образом, вызвано применение данного способа покупки акций.
М.Ч. Данный способ приобретения контрольного пакета акций — надо отдать должное "Менатепу" — разработан и использован очень удачно. В российских условиях он полностью себя оправдывает независимо от итогов тендера. Совершенно очевидно, что такой же тендер может быть объявлен на акции любого недооцененного предприятия — вопрос только в том, на какое именно и когда.
Ъ Какова, на ваш взгляд, вероятность реализации сделки на условиях и в сроки, установленные "Предложением..."?
С.А. Боюсь загадывать. Сегодня, пожалуй, пятьдесят на пятьдесят. Понятно, что основной поток держателей акций пойдет в последние дни — людям необходимо все обдумать, и они будут использовать отведенное время по максимуму. Хотя уже сегодня есть предложения. Словом, сейчас что-то предсказывать рано.
Ю.М. Ей-богу, очень трудно оценить. Но мы делаем все, чтобы сделка состоялась. Ведем переговоры с крупными акционерами, стараемся, чтобы сотрудники фабрики, являющиеся держателями акций, прекрасно понимали все параметры сделки, прежде всего ее конфиденциальность и анонимность. По некоторым оценкам, примерно половина акционеров — физических лиц может подать заявки. И, надо сказать, лед уже тронулся. Сегодня мы уже получаем достаточно много звонков от сотрудников "Красного Октября", многие иностранные акционеры интересуются конкретными техническими подробностями сделки. Но очевидно, что заявки будут подаваться в последние два-три дня.
О.Ц. Вероятность того, что к 25 июля наберется 51% акций, практически равна нулю.
М.Ч. Собрать контрольный пакет к установленному сроку "Менатепу" вряд ли удастся.
Ъ Что ждет "Красный Октябрь" в случае, если сделка состоится? Как изменится ситуация на рынке его акций?
С.А. Кардинальных изменений ждать не надо. Мы по-прежнему будем кушать шоколад, причем именно шоколад — с чипсами прекрасно справляется "Колосс". Просто у нас появится необходимая подпорка (в виде контрольного пакета), чтобы спокойно, именно спокойно, а не в спешке, как в случае с инвестиционным конкурсом, подумать о дальнейшем развитии "Красного Октября". Подумать, что очень важно, совместно — никто не собирается менять администрацию фабрики, которая работает очень и очень профессионально.
Ю.М. Я могу совершенно определенно сказать, что на данном этапе перепрофилирование фабрики в планы "Менатепа" не входит. Равно как не входит в планы и смена администрации и увольнение сотрудников. Что входит в планы? Более агрессивная реклама, более агрессивное привлечение западного партнера, более агрессивная скупка фабрик в регионах. Что же касается перспектив рынка акций "Красного Октября" в случае, если тендер удастся, то я не вижу фундаментальных причин для разрушения рынка только потому, что контрольный пакет находится у одного лица. Можно посмотреть на другие компании, в которых главным акционером является государство. Но это не мешает остальному пакету акций быть достаточно ликвидным.
О.Ц. Мы до сих пор не знаем, что стоит за предложением "Менатепа". И неизвестность очень пугает людей, которым есть что терять. А акционерам АО "Красный Октябрь" действительно есть, что терять. Я не берусь предполагать, что произойдет с самим
"Красным Октябрем" в случае, если сделка состоится. Но вот что однозначно, так это то, что котировки акций сразу после покупки 51% акций упадут. Ну, скажите, кому нужны акции компании, контролируемой инвестором, поведение которого непредсказуемо?
М.Ч. На этот вопрос довольно трудно ответить однозначно. Опять же потому, что неизвестна политика "Менатепа". Ну кто может дать гарантии того, что его участие в капитале фабрики не выльется, например, в финансирование "Красным Октябрем" развития того же самого "Колосса"?
Ъ Как, на ваш взгляд, могут развиваться события, если сделку не удастся реализовать в сроки, установленные "Предложением..."
С.А. Пока трудно сказать, давайте дождемся 25-го. Возможно, мы продлим сроки тендера. Возможно, изменим цену — кто его знает... Но наши намерения в отношении "Красного Октября" очень устойчивы
Ю.М. Наши варианты действий после 25 июля в случае, если тендер не удастся, я пока не готов раскрывать. Единственное, что могу сказать — у нас готовы варианты действий и в случае, если мы не наберем контрольного пакета акций. Очень многое зависит от переговоров с администрацией "Красного Октября". В частности, то, будет ли продлен срок тендера, согласится ли "Менатеп" на меньший пакет акций.
О.Ц. В случае, если к 25 июля "Менатеп" не сможет собрать заявок, обеспечивающих контрольный пакет, он, скорее всего, не станет объявлять о дальнейшем повышении цены и продлевать тендер. Дальнейшие серьезные изменения цены просто нелогичны. Рынок все равно будет подтягиваться к новому объявленному уровню. И в этом случае для "Менатепа" было бы просто удобнее и выгоднее попытаться скупить акции на рынке
М.Ч. Скорее всего, в случае неудачи с тендером "Менатеп" объявит о его продлении и увеличит цену приобретения акций. И это потянет рыночные котировки вверх. Впрочем, стоит "Менатепу" отступиться от своего предложения, цена акций обязательно свалится, причем до уровня, который будет однозначно выше того, на котором находились котировки перед объявлением тендера.
Красный октябрь/вынос к тексту
Публичный тендер (Public Tender Offer) как способ покупки контрольного пакета акций известен достаточно давно. Среди последних примеров такого рода сделок можно вспомнить покупку компанией IBM контрольного пакета акций фирмы Lotus (сумма сделки — более $3,5 млрд) или приобретение компанией BBA швейцарской фирмы Holvis (оцененной в $385 млрд).
Однако действенность и, соответственно, популярность тендеров не везде одинакова — все зависит от степени законодательной зарегулированности рынка той или иной страны, его инфраструктуры и многообразия видов ценных бумаг.
Безусловно, наибольшую популярность тендеры имеют в США. В семидесятые годы таким образом была проведена реорганизация многих компаний, чему в немалой степени способствовала законодательная стандартизация условий проведения тендеров.
Напротив, в Западной Европе действенность такого способа приобретения акций до недавнего времени была сомнительной. По крайней мере, сильная зарегулированность рынка и многообразие видов ценных бумаг, выпущенных одной компанией и обращающихся на рынке, сдерживала развитие тендеров. Тем не менее в последнее время и в Западной Европе их популярность растет.
Что касается бывших соцстран Восточной Европы, то приватизация их предприятий была проведена таким образом, что все разошлось крупными блоками. В этом случае эффективность тендера оказывается крайне низкой. Поскольку пакеты акций сосредоточены в руках немногочисленных акционеров, при необходимости приобрести контрольный пакет того или иного предприятия проще и эффективнее попытаться договориться с его крупными акционерами.
Некоторое исключение составляет, пожалуй, Чехия. Там приватизация происходила по схеме, аналогичной российской. Однако чешские ваучерные фонды играют гораздо большую роль, чем российские. Им удалось собрать намного больше ваучеров, так что, как правило, два-три фонда контролируют крупное предприятие. Таким образом, и в этом случае проще договориться с руководством фонда, чем пытаться приобрести контрольный пакет акций интересующего предприятия путем объявления тендера.
Сходная ситуация и в Японии. Сильная законодательная зарегулированность рынка и концентрация больших пакетов акций компаний в руках небольшого количества банков также делает публичные тендеры по большому счету бессмысленными.
Что же касается России, то здесь, пожалуй, тендеры действительно имеют неплохие перспективы. Во-первых, законодательная база, регламентирующая функционирование той или иной области фондового рынка, или слаба, или вовсе отсутствует. Во-вторых, несмотря на то что контрольный пакет акций многих предприятий находится в руках государства, существует достаточное число компаний, акции которых очень сильно распылены (и "Красный Октябрь" — тот самый случай). Так что в этом смысле российский рынок близок американскому.