Прецедентная для российского рынка попытка АО "Колосс" и группы "Менатеп" купить контрольный пакет акций АО "Красный Октябрь" путем проведения публичного тендера, несмотря на его формальную неудачу, стала событием месяца на фондовом рынке.
Низкая активность западных инвестиционных фондов на российском рынке в июле-августе обусловлена не только сезонным фактором и нестабильной политической ситуацией, но и неудачами, которые иностранные компании потерпели в России в прошлом году.
Участники фондового рынка отказываются от работы с банковскими акциями по причине их низкой ликвидности. Между тем сами банки продолжают успешное размещение новых эмиссий ценных бумаг.
Оправдались ожидания участников рынка в отношении акций предприятий "второго эшелона". Бума, конечно, не произошло, но рынок этих бумаг в июле стал гораздо активнее, и котировки акций многих предприятий устойчиво росли.
Многие аналитики пророчат российскому фондовому рынку очередной подъем во второй половине 1996 года, когда станут известны итоги парламентских и президентских выборов. Но новый рост курсовой стоимости акций может начаться и раньше.
Не тот пошел иностранный инвестор, ох, не тот
ЗА ПОСЛЕДНИЙ месяц российский фондовый рынок словно подменили. Начиная с середины июля котировки акций (и, в первую очередь, "голубых фишек") начали снижаться и в настоящее время достигли уровня начала лета. Буквально за полтора месяца (июль — начало августа) индекс blue chips, рассчитываемый по результатам сделок в Российской торговой системе (РТС), упал почти на 25% (см. рисунок 1).
Одновременно упали объемы операций с ценными бумагами. По рисунку 2 видно, что еще в начале июля дневной объем сделок, заключенных в РТС, стабильно превышал $1 млн, а во второй половине упал ниже этой отметки. Редкие же взлеты свидетельствуют, скорее, не об оживлении рынка, а о сбросах крупных пакетов ценных бумаг.
Пожалуй, столь резкого изменения конъюнктуры рынка не ожидал никто. Правда, о переоцененности ценных бумаг разговоры велись, однако это отнюдь не означало, что котировки акций начнут безостановочно падать — речь, скорее, шла о временной корректировке курсов.
Мало кто обратил внимание и на довольно резкое, хотя и кратковременное, падение котировок акций в первой половине июня, совпавшее по времени с ухудшением состояния здоровья Бориса Ельцина. Между тем, недомогание российского президента было использовано западными фондами как повод для того, чтобы уже в то время начать потихоньку сбрасывать ценные бумаги.
Отметим, что для этого шага них было достаточно оснований. Во-первых, приближался август — "мертвый" для бизнеса сезон отпусков. И вполне естественно, что уйти на заслуженный отдых управляющим фондов хотелось, зафиксировав полученную на росте котировок прибыль.
Во-вторых, неблагоприятно для российских фондовиков сложилась конъюнктура рынка американских правительственных облигаций. В конце июля доходность этих бумаг достигла 8% годовых, что дало западным компаниям повод пересмотреть свою инвестиционную политику в пользу долговых обязательств США. Да и, согласитесь, валяться на пляже куда спокойнее и приятнее, зная, что в портфеле фонда — не высоко рискованные российские акции, а вполне надежные американские ценные бумаги. Тем более, что Россия стоит на пороге парламентских и президентских выборов, прогнозировать исход которых весьма и весьма затруднительно.
Более пристальное знакомство с деятельностью западных инвестиционных фондов в течение последнего года позволяет выявить и еще одну причину их низкой активности. В конце весны 1995 года финансовая отчетность десятков западных фондов, посвятивших свою деятельность портфельному инвестированию на территории бывшего СССР, являла собой жалкое зрелище.
По данным агентства "Скейт-пресс", показатель успешности деятельности инвестиционного фонда — сумма чистых активов на одну акцию (NAV per share) — практически у каждого из них сократился на десятки процентов с момента формирования фонда. Так, у The Fleming Russia Securities Fund показатель NAV per share снизился на 46,1% а у Russia Value Fund — на 25,6%. Причина в том, что большинство западных фондов вступило в игру на российском фондовом рынке в третьем или даже только в четвертом квартале 1994 года, покупая акции чуть ли не по самым высоким в тот период ценам. В результате, когда в начале зимы российский фондовый рынок рухнул, многие фонды понесли значительные убытки. Более или менее выправить положение и даже выйти на положительную динамику показателя NAV per share западные компании смогли лишь во II-III кварталах 1995 года. Однако факт остается фактом — жесточайший кризис российского фондового рынка в начале года приучил западных управляющих к более осторожной инвестиционной политике на рынке. Теперь большинство иностранных компаний проявляют некоторый скептицизм в отношении увеличения пакетов российских blue chip и сохраняют полное доверие только к очень немногим из крупнейших компаний.
Более того, по сведениям Ъ, многие западные фонды, помня о своих прошлых неудачах, вообще отказались от покупки российских акций летом этого года.
Отметим, что к охлаждению иностранных инвесторов в последнее время прибавилась пассивность инвесторов российских. Судя по всему, банки, работавшие на фондовом рынке больше от безысходности (в начале лета эффективность операций на денежном рынке была катастрофически низкой), сегодня постепенно начинают закрывать позиции. Высокая доходность ГКО, широкие возможности для арбитража на валютном рынке, колебания ставок на рынке МБК — все это позволяет банкам вернуться к более традиционным для них действиям.
Боевая ничья на рынке акций "Красного Октября"
Несколько выбивалась из общей картины рынка "голубых фишек" динамика курса акций АО "Красной Октябрь". В середине месяца курс резко подскочил, поднявшись с привычной 5-долларовой отметки до $7-7,5. Этому способствовало событие, которое, безусловно, можно назвать событием месяца на рынке ценных бумаг. Речь идет о попытке АО "Колосс" и группы "Менатеп" приобрести путем публичного тендера контрольный пакет акций АО "Красный Октябрь". В разряд безусловно неординарных это событие выдвинули, во-первых, прецедентность, а во-вторых, двойственное отношение к результатам этой акции и, соответственно, к истинным мотивам поведения ее организаторов.
С момента объявления тендера до его окончания (с 11 по 25 июля) да и в дальнейшем о нем было написано и сказано столько, сколько было бы вполне достаточно для, скажем, годичной рекламной кампании. Пример не случаен. Именно рекламный эффект, достигнутый организатором тендера — инвестиционной компанией "Альянс-Менатеп", прежде всего бросается в глаза при анализе его результатов. Тем более, если учесть, что практически сразу после окончания тендера (28 июля) компания "Альянс-Менатеп" устроила презентацию своего офиса — мероприятие, носящее явно рекламный характер, к тому же проведенное на столь благоприятном фоне. Плюс подчеркнутая открытость действий и успешная апелляция к современным и цивилизованным методам западного рынка. Ну чем не способ для новой (созданной в марте этого года) компании сразу заявить о себе? Да, способ этот чересчур эффектен. И, согласитесь, более чем эффективен. Однако принять исключительно броский рекламный эффект в качестве достаточного побудительного мотива действий группы "Менатеп" мешает одно обстоятельство. $30 млн (такая сумма, напомним, в конечном итоге была предложена покупателем за контрольный пакет "Красного Октября") — слишком дорогая цена за рекламную кампанию, какого бы успеха она ни достигла. Да, "Альянс-Менатеп" заложил в условия тендера множество лазеек, через которые впоследствии мог уйти от покупки акций. Да, покупателю следовало еще получить разрешение Антимонопольного комитета. Да, изначально вызывала серьезные сомнения сама возможность скупки 51% акций, тем более, за столь короткий срок. Все это можно рассматривать в пользу предположения о сознательно рекламном характере тендера. Но — случись невозможное (предъяви акционеры требуемое количество акций в требуемый срок и с соблюдением всех выдвинутых условий, получи "Колосс" добро от Антимонопольного комитета, etc.) — и "Менатепу" пришлось бы выложить $30 млн. Просто за рекламу.
Эти соображения кажутся нам вполне достаточными в пользу того утверждения, что "Менатеп", объявляя о намерении приобрести контрольный пакет акций АО "Красный Октябрь", действительно, имел более конструктивные цели, нежели проведение эффективной рекламной кампании своей дочерней фирмы. Более того, именно близкая к требуемой степень реализации этих целей путем переговоров с руководством "Красного Октября" и его инвестиционным консультантом ФЦ "Грант" — а не достижение желаемого рекламного эффекта — стала причиной того, что "Менатеп" принял решение не продлевать тендер. Ведь чего в конечном итоге добивался "Менатеп" (иными словами, зачем ему был нужен контрольный пакет кондитерской фабрики)? Первое. "Менатеп" хотел (оставим в стороне вопрос, с какой именно целью) получить в лице "Красного Октября" стратегического партнера в создании под общим флагом сети региональных фабрик. Второе. "Менатеп" (точнее, уже "Альянс-Менатеп") настойчиво стремился принять самое активное участие в поиске стратегического инвестора для самого "Красного Октября". Третье. За все эти блага "Менатеп" был согласен выложить не больше, чем $30,8 млн за контрольный пакет акций фабрики, или по $9,5 за акцию. Об этих намерениях авторы тендера недвусмысленно заявляли на всех пресс-конференциях и в приватных беседах с журналистами (по крайней мере, с корреспондентами Ъ). При этом настойчиво подчеркивая, что ни смену профиля деятельности фабрики, ни кадровых перемен не предполагают.
И именно этого авторы тендера в конечном итоге добились. "Менатеп" и "Красный Октябрь" заключили пятилетнее соглашение о стратегическом партнерстве и совместном поиске инвестора для реконструкции фабрики. Более того — "Менатепу" удалось завязать с "Красным Октябрем" столь необходимое партнерство всего за $100-150 тысяч (затраченных на рекламные объявления в средствах массовой информации, услуги юристов и оплату услуг Доверительного инвестиционного банка, выступившего в качестве депозитария). И к тому же, получить два места в Совете директоров фабрики. Это, конечно, не решающий голос на собрании акционеров. Ну так потому и степень реализации целей "Менатепа" мы оценили не как идеальную, а всего лишь как близкую к ней. Безусловно положительно закончился тендер для "Красного Октября" и ФЦ "Грант". Руководству фабрики удалось не только защитить права своих акционеров и сотрудников, но и исключить любую возможность неприемлемой для него реорганизации производства. А "Грант" приобрел дополнительную популярность, создав на российском рынке прецедент организации схемы защиты компании от прецедентной же схемы поглощения. Словом, наверное, правы те, кто оценивает результаты тендера как боевую и обоюдовыгодную ничью.
"А что же акции?" — спросите вы. После того, как стало известно, что "Колосс" отказывается от покупки ценных бумаг кондитерской фабрики, их котировки сразу спустились с заоблачных высот, достигнув "предтендерного" уровня — $4,5-5 за акцию. Как будто ничего и не произошло...
С рынка банковских акций уходят дилеры
Обвал рынка blue chips ни в коей мере не способствовал переориентации инвесторов на банковские акции. Их рынок по-прежнему теряет ликвидность. На рисунке 3 видно, что темп роста котировок даже наиболее интересных с точки зрения операторов ценных бумаг был практически нулевым. Стабильную тенденцию к снижению продемонстрировал и банковский индекс Ъ. Помимо чисто конъюнктурных показателей о кризисе рынка акций коммерческих банков свидетельствует и постепенное уменьшение числа его участников. Например, в июле от работы в этом секторе фондового рынка отказалась компания "Тринфико".
Сотрудники фирмы объяснили это "низкой ликвидностью банковских ценных бумаг" и тем, что "работать с ними скучно". Между тем, многие банки объявили в июле об очередных эмиссиях акций. С приближением нового делового сезона подобный шаг представляется вполне обоснованным — предвидя увеличение активов и предчувствуя рост рискованности операций (последние события на рынке — лучшее тому доказательство), банки заранее стали увеличить пассивную часть балансов. Кроме того, надо иметь в виду, что многие нормативы ЦБ рассчитываются исходя из величины уставного капитала банков. Эти и другие причины побуждают банковские структуры наращивать уставный фонд. Другое дело, что, на первый взгляд, проведение эмиссий ценных бумаг в период кризиса их рынка выглядит не вполне логически оправданным. Однако более близкое знакомство с механизмом и целями размещения акций позволяют сделать вывод о том, что в большинстве случаев до открытой подписной кампании (успех которой во многом зависит от ситуации на рынке) дело так и не дошло. Бумаги размещались главным образом по закрытой подписке среди старых акционеров, либо среди новых учредителей. При этом и те, и другие приобретали акции весьма охотно. Одни — в надежде на более высокие, нежели у рядовых клиентов, проценты по депозитам (характерен в этой связи пример Сибирского торгового банка), другие — стремясь получить льготные кредиты, льготное обслуживание etc. В ряде случаев проведение банками стремительных и крупных по объему эмиссий было связано со сменой власти. В качестве иллюстрации можно предложить пример банка "Эффект-Кредит", увеличившего уставный капитал с 6 до 50 млрд рублей. Ценные бумаги, судя по всему, достались четырем компаниям — "Кварта-кредит", "Контур", "АВС-кредит" и "Бетапром", которые еще в начале года объявили о намерении купить банк.
Из всего вышесказанного напрашивается вывод: сегодня банковские акции уже практически перестали существовать в качестве классического финансового инструмента. Наверное, правильнее было бы сказать, что они переходят в разряд бумаг "внутреннего пользования", и ожидать каких-либо кардинальных перемен на рынке банковских акций пока не приходится.
"Второй эшелон" оправдал ожидания
В прошлом обзоре (см. Ъ #27) мы высказали предположение, что на данном этапе развития фондового рынка наибольшим потенциалом роста обладают акции предприятий "второго эшелона". Пока брокеры занимались покупкой "голубых фишек", эти бумаги оставались как бы в тени. Однако стоило рынку blue chips достичь своего рода критической отметки, и инвесторы стали постепенно реструктуризировать свои портфели в пользу недооцененных бумаг.
Наши ожидания оправдались. В первую очередь, оживился рынок акций региональных предприятий связи и энергетики. В частности, судя по данным АК&М (см. таблицу 1), в июле выросли объемы операций с акциями АО "Петербургская телефонная сеть". Активизировался в течение последнего месяца рынок акций и других региональных предприятий связи — АО "Липецкэлектросвязь", АО "Рязаньэлектросвязь", челябинского АО "Связьинформ".
По словам начальника управления корпоративных ценных бумаг компании "Олма" Андрея Ипполитова, интерес к этим бумагам проявляют как отечественные, так и западные компании, однако интерес этот пока чисто спекулятивный.
Несколько иное мнение высказали в фирме "Ромэкс-Инвест" — эксперты этой компании, напротив, полагают, что во многих случаях подобными предприятиями интересуются стратегические инвесторы.
Впечатляет в последнее время рынок акций "Свердловэнерго". Как и в случае с рынками многих других предприятий "второго эшелона", центр тяжести его рынка сейчас находится в регионах, где бумаги активно скупаются как через биржу, так и за ее пределами. Только на Екатеринбургской фондовой бирже, где с акциями "Свердловэнерго" сделки проходят чуть ли не ежедневно, их курс за июль вырос с 50 до 123 тысяч рублей, а темпы его роста были выше темпов роста индекса в целом.
Таблица 1.
Объем заключенных сделок с акциями российских приватизированных предприятий (млрд рублей)
| Эмитент | Январь | Февраль | Март | Апрель | Май | Июнь | Июль | Реестродержатель |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| "Белозернефть" | 0,42 | 1,03 | 0,44 | 0,06 | 0,02 | 2,94 | 3,72 | Нижневартовский депозитарий |
| РАО "ЕЭС России" | 55,62 | 51,23 | 148,30 | 75,51 | 51,86 | 220,91 | 198,71 | Центральный московский депозитарий |
| АО "Красноярский алюминиевый завод" | 289,91 | 446,12 | 82,89 | 158,55 | 60,76 | 46,11 | 33,40 | КрАЗ-Брокер |
| АО "Ленэнерго" | 2,60 | 3,80 | 112,95 | 7,03 | 15,88 | 0,00 | 0,00 | Инкомбанк (Санкт-Петербург) |
| НК "ЛУКойл" | 8,59 | 10,58 | 78,41 | 68,32 | 37,41 | 68,39 | 285,28 | НИКойл |
| АО "ЛУКойл-Когалымнефтегаз" | 29,80 | 0,73 | 26,63 | 36,98 | 62,50 | 75,82 | 65,17 | НИКойл |
| АО "ЛУКойл-Лангепаснефтегаз" | 11,74 | 6,90 | 10,27 | 16,94 | 35,73 | 31,18 | 59,66 | НИКойл |
| АО "Магнитогорский металлургический | 0,00 | 54,41 | 369,58 | 8,79 | 20,07 | 73,24 | 80,88 | "Депозитарий Чел" |
| комбинат" | ||||||||
| АО "Мегионнефтегаз" | 0,00 | 0,00 | 48,01 | 35,56 | 15,27 | 29,59 | 58,46 | "Сервис-Реестр" |
| АО "Мечел" | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 2,11 | 19,07 | 14,52 | 29,04 | "Депозитарий Чел" |
| АО "Морской порт Санкт-Петербург" | 5,80 | 5,97 | 5,22 | 1,25 | 15,19 | 24,28 | 9,94 | Астробанк (Санкт-Петербург) |
| АО "Московский НПЗ" | 0,10 | 0,00 | 3,20 | 0,59 | 5,35 | 10,04 | 8,77 | Нефтехимбанк |
| АО "Нижневартовскнефтегаз" | 33,47 | 22,53 | 9,68 | 24,76 | 33,98 | 9,47 | 14,63 | Нижневартовский депозитарий |
| АО "Нижневартовскнефть" | 0,25 | 2,24 | 0,37 | 0,20 | 0,12 | 0,26 | 1,72 | Нижневартовский депозитарий |
| АО "Новороссийское морское пароходство" | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 2,63 | 0,51 | 1,70 | ПортИнвестРегистратор |
| АО "Ноябрьснефтегаз" | 11,41 | 10,01 | 9,34 | 16,17 | 11,21 | 159,81 | 23,97 | Нефтекомбанк |
| "Петербургская телефонная сеть" | 21,83 | 3,27 | 47,71 | 1,14 | 12,21 | 6,47 | 15,54 | Астробанк (Санкт-Петербург) |
| АО "Приобнефть" | 0,66 | 0,18 | 0,00 | 10,46 | 0,11 | 7,29 | 8,31 | Нижневартовский Депозитарий |
| АО "Пурнефтегаз" | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 29,41 | 24,28 | 83,37 | 91,34 | "КБ Пурпэ" |
| АО "Ростелеком" | 26,04 | 49,96 | 50,45 | 62,83 | 56,06 | 116,13 | 173,81 | Иркол |
| АО "Сургутнефтегаз" | 0,00 | 19,06 | 159,41 | 36,04 | 25,20 | 63,05 | 0,00 | СургутИнвестНефть |
| АО "Томскнефть" | 24,91 | 13,76 | 10,81 | 19,73 | 3,87 | 29,40 | 42,98 | ТомьДепозитРезерв |
| АО "Черногорнефть" | 133,29 | 34,57 | 22,43 | 59,21 | 8,51 | 100,80 | 87,49 | ЦентрИнвест |
| АО "Юганскнефтегаз" | 10,79 | 102,32 | 21,77 | 20,06 | 28,18 | 127,34 | 198,27 | Промрадтехбанк |
| Итого | 667,23 | 838,67 | 1217,87 | 691,70 | 547,26 | 1300,91 | 1492,79 |
Данные компании AK&M.
Значительный интерес у брокеров вызывают в последнее время акции трубных заводов. В силу экономико-географических особенностей отрасли многие ее предприятия расположены на Урале, что и стало основной причиной формирования рынка акций трубных заводов именно в этом регионе. На той же Екатеринбургской фондовой бирже в течение июля шли оживленные торги ценными бумагами Северского, Синарского и Первоуральского заводов, причем, как отмечают местные брокеры, главным образом, скупка акций ведется под заказ. Что, впрочем, не мешает их курсу демонстрировать устойчивую тенденцию к росту.
После серии скандалов, связанных с проведением дополнительных эмиссий ценных бумаг, возрождается и рынок акций морских пароходств. Подтверждение тому — высокие темпы роста акций ДВМП (см. рисунок 4), увеличение объемов сделок с акциями Новороссийского морского пароходства и активизация операций с бумагами многих дальневосточных компаний аналогичного профиля на Владивостокской международной фондовой бирже.
По словам экспертов Морбанка, морской и речной транспорт в настоящее время является одним из основных объектов прямых иностранных инвестиций. В ряде случаев именно иностранные инвесторы составляют значительную часть акционеров пароходств, и именно благодаря этому рынок акций пароходств вызывает симпатии среди профессиональных участников рынка.
По мнению брокеров, присутствие крупных владельцев стабилизирует рынок и делает его более независимым от возможных неблагоприятных действий администраций компаний и конъюнктурных колебаний. Правда, иногда борьба за акции пароходств оборачивается кризисом рынка его ценных бумаг. Пример — "Балтийское морское пароходство". Стоило противоборствующим компаниям (группе офшорных компаний Tuften Oceanic, с одной стороны, и российских АОЗТ "Титан", АОЗТ "Борей" и ТОО "Морфлотинвест", с другой) отказаться от намерений купить ценные бумаги петербургской компании — и их котировки стали быстро снижаться.
Еще одним позитивным фактором для рынка акций пароходств стало то обстоятельство, что в 1995 году заканчивается срок закрепления акций пароходств в федеральной собственности.
Поэтому уже в ближайший месяц может начаться борьба за акции наиболее перспективных с точки зрения портфельных инвесторов компаний.
В частности, по мнению специалистов Морбанка, таким предприятием является Мурманское пароходство, во флоте которого состоят ледокольные суда. Другой кандидат на скупку акций — федеральная компания "Совкомфлот" (99% ее акций закреплены в госсобственности), средний срок службы судов которого составляет всего 4,5 года.
Любопытную версию относительно перспектив рынка предприятий "второго эшелона" высказали в брокерской фирме "Европа Менеджмент Инвест". По мнению аналитиков фирмы, хитом осени на фондовом рынке станут акции предприятий промышленности минеральных удобрений. В пользу этого высказывания свидетельствует благоприятная конъюнктура рынка минеральных удобрений и лояльность российских экологических законов, что делает производство минеральных удобрений на территории России относительно более выгодным и эффективным.
И все же несмотря на то, что наш прогноз оправдался, и акции предприятий "второго эшелона" действительно вышли из тени рынка blue chips, надо признать, что настоящего бума не произошло. Вероятные причины этого достаточно подробно описаны нами в первой главе настоящего обзора, и выглядят они, надо признаться, безрадостно. Однако дальнейшие перспективы российского фондового рынка, скорее всего, более обнадеживающи.
Таблица 2.
Объемы торгов негосударственными ценными бумагами на ведущих региональных фондовых биржах в июле 1995 года
| Биржа | Количество сделок (шт.) | Изменение к прошлому месяцу (%) | Количество акций (тыс. шт.) | Изменение к прошлому месяцу (%) | Объем торгов (млн рубл.) | Изменение к прошлому месяцу (%) | Доля в объеме торгов (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Санкт-Петербургская фондовая биржа | 495 | -181 | 4197,3 | -4537,4 | 17991,5 | +1,4 | 47,3 |
| Екатеринбургская фондовая биржа | 100 | +41 | 675,4 | +640,4 | 2854,8 | -85,4 | 7,5 |
| Владивостокская международная | 58 | -25 | 151,3 | +11,3 | 1032,4 | -45,5 | 2,7 |
| фондовая биржа | |||||||
| Товарно-фондовая биржа | 24 | 0 | 5,0 | -7,8 | 460,1 | +106,1 | 1,2 |
| "Санкт-Петербург" | |||||||
| Сибирская межбанковская валютная | 5 | -9 | 15,9 | -43,5 | 446,6 | -37,2 | 1,2 |
| биржа | |||||||
| Сибирская фондовая биржа | 100 | -105 | 20,4 | -56,6 | 80,5 | -87,8 | 0,2 |
| Товарно-фондовая биржа | 24 | +24 | 12,8 | +12,8 | 223,3 | - | 0,4 |
| "Санкт-Петербург" | |||||||
| Саратовская фондовая биржа | 12 | -99 | 20,7 | +19,0 | 78,3 | +727,1 | 0,2 |
| Волгоградская универсальная биржа | 2 | -5 | 6,2 | -23,3 | 8,3 | -85,0 | 0,1 |
Использованы данные Международного института фондового рынка.
Подъем рынка начнется после выборов. А то и раньше
На наш взгляд, возможных вариантов дальнейшего развития событий на фондовом рынке, по крайней мере, два. И оба они в значительной степени связаны с поведением западных инвесторов.
Вариант первый. По мнению ряда аналитиков, многие иностранные компании отказались от активных операций в России в виду нестабильной политической ситуации, определяемой предстоящими выборами. Поэтому вполне вероятно, что до второй половины 1996 года серьезных изменений на российском фондовом рынке не произойдет.
В дальнейшем все будет зависеть от исхода выборов. Если в результате не произойдет смены или серьезной корректировки политического и экономического курсов, то перспективы российского рынка ценных бумаг видятся в самых радужных тонах. Прежде всего, Россия должна привлечь совершенно новый класс инвесторов — инвесторов стратегических, готовых вкладывать как в акции отечественных компаний, так и в сами предприятия значительно больший капитал.
Тем более, что для этого есть все предпосылки. С одной стороны, по-настоящему начинается денежная приватизация. Так, на позапрошлой неделе Госкомимуществом был утвержден план-график продажи крупных пакетов акций 136 наиболее привлекательных предприятий, среди которых — нефтяные компании "ЛУКойл", "Юкос", "Сиданко". В дальнейшем таких пакетов будет больше — в 1996 году истекает срок закрепления в госсобственности акций многих предприятий. Итак, в России будет что покупать.
С другой стороны, значительную группу продавцов ценных бумаг представляют российские коммерческие структуры. В первую очередь, это банки (например, "Менатеп"), купившие на чековых аукционах, инвестиционных и денежных торгах крупные пакеты акций приватизированных предприятий. У того же "Менатепа" их более 30. Понятно, что многие эти пакеты банкам просто не нужны, особенно если учесть, что победа в конкурсах предполагает в дальнейшем порой весьма крупные денежные вливания в предприятие. По мнению ряда аналитиков, у многих победителей конкурсов и аукционов просто не хватит денег, чтобы выполнить взятые на себя обязательства. А значит, они будут пытаться (да и сейчас уже пытаются) продать свои пакеты. Лишь бы нашелся покупатель.
Наконец, при стабилизации политической ситуации на сцену выйдут и российские стратегические инвесторы. Многие аналитики полагают, что и у отечественных фирм есть деньги, просто вкладывать их они пока не спешат.
Второй вариант не исключает, а скорее дополняет первый. Заключается он в том, что уже сегодня может начаться рост курса акций российских приватизированных предприятий. В пользу такого предположения говорит хотя бы тот факт, что в результате продолжительного падения многие акции оказались недооцененными. Уже сейчас видно, что начинает расти рыночная стоимость РАО "ЕЭС России", НК "ЛУКойл" и ряда других компаний (см. рисунок 1).
Кроме того, гипотезу о возможном скором подъеме рынка подтверждают и упорно циркулирующие среди дилеров слухи о том, что его падение было спровоцировано рядом крупных компаний. Сделать это при низкой емкости российского рынка, на котором $5-10 млн считаются уже большими деньгами, нетрудно. Облегчает задачу игроков и наличие Российской торговой системы, в которой, по мнению брокеров, раскачать рынок не представляет особого труда. Теперь же скупка акций, по идее, должна начаться по новой.
Впрочем, если всплеск активности и произойдет, то он, в большей степени, станет следствием перемещения спекулятивного капитала. В частности, по мнению управляющих западными фондами, "уровень всплеска" интереса к России будет зависеть от динамики событий в Латинской Америке и развивающихся странах Европы, включая Турцию, рынок ценных бумаг которой оказался в 1994 году самым прибыльным среди развивающихся стран.