КРИЗИС на межбанковском кредитном рынке вроде бы миновал. И хотя вопросы восстановления межбанковского рынка в посткризисный период по-прежнему актуальны, по мнению ряда экспертов, в настоящий момент речь идет уже не столько о самой возможности существования этого рынка, сколько о том, как скоро он сможет набрать обороты, достаточные для нормального функционирования банковской системы.
Судя по объемным показателям прошедшей недели, некоторые положительные сдвиги в этом направлении уже произошли. Так, по данным МФД, оборот межбанковского рынка за неделю увеличился втрое и составил уже почти 900 млрд рублей.
Причем, если еще совсем недавно банки предпочитали совершать сделки исключительно в рамках своих немногочисленных объединений, то сейчас уже можно говорить об их большей открытости. Увеличивается число малых и средних банков, участвующих в торгах. Еще одним показателем налаживания работы рынка является тот факт, что совершение сделок снова доверено дилерам — в отличие от первых послекризисных дней, когда эти вопросы решались исключительно на уровне первых лиц банков.
Тем не менее говорить о полной стабилизации рынка пока преждевременно. Требования кредиторов к заемщикам остаются очень жесткими, и готовность некоторых банков в поисках денег предоставлять в качестве залога высоколиквидные активы зачастую не встречает энтузиазма у кредиторов.
Соответственно, цены спроса и предложения на кредиты различаются на 30-40 пунктов. Что касается ставок INSTAR, то на протяжении прошедшей недели стоимость однодневных кредитов колебалась в пределах 80-95% годовых, семидневные стоили 70-90%, а цена на оказавшиеся самыми "длинными" двухнедельные ресурсы всю неделю держалась на уровне 90% годовых. При этом следует отметить, что с кредитами на срок свыше одного дня реальных сделок совершается по-прежнему очень немного, хотя котировки по ним выставляются весьма активно.
Поведение участников межбанковских торгов накануне очередного аукциона по размещению ГКО явно указывает на наличие у банков достаточного количества свободных ресурсов. Вопреки ожиданиям, такой мощный фактор как пятитриллионный объем эмиссии ГКО, не повлиял на количество заключаемых на межбанковском рынке сделок, а ставки INSTAR даже несколько снизились. Вообще, по-прежнему низкая активность банков в секторе межбанковских кредитов и валютного рынка, привела к тому, что на рынок гособязательств перетекают все большие объемы денежных средств. В результате проявления этой тенденции оборот вторичного рынка ГКО за прошедшую неделю достиг своего максимального значения — 6,7 трлн рублей.
Разумеется, существенное расширение рынка облигаций за счет притока денег не могло не сказаться на котировках ГКО. Вторую неделю подряд темп роста цен на гособлигации превышает все предыдущие значения. В результате краткосрочные операции с облигациями с начала августа приносят прибыль в среднем более 300% годовых. Высокие спекулятивные прибыли вовлекают в торги все большее количество инвесторов (и, разумеется, денег), и темп роста котировок остается очень высоким.
Наибольший оборот торгов (без учета доразмещений ЦБ) приходится в настоящее время на те облигации, которые либо всего неделю-две существуют на рынке, либо, напротив, через одну-две недели погашаются. Интерес инвесторов к этим бумагам объясняется несколькими факторами. С одной стороны, большое количество клиентов банков-дилеров предпочитает реинвестировать средства, вложенные в ГКО. То есть, средства, получаемые участниками рынка при погашении ГКО, направляются на покупку размещаемых или других (более доходных или ликвидных, но в любом случае "коротких") серий облигаций. С другой стороны, на денежном рынке создалась ситуация, когда каждый банк может в любой момент оказаться без средств вследствие неплатежей контрагентов. Поэтому спрос предъявляется банками именно на "короткие" серии ГКО.
В результате создается ситуация, когда с приближением даты погашения облигаций их ликвидность существенно повышается, и темп роста становится наиболее устойчивым.
Иными словами, банки переключились на торговлю "короткими" бумагами. Ликвидность этих серий поддерживают и большое количество продавцов облигаций, к которым следует отнести долго- и среднесрочных инвесторов, ориентирующихся (при выборе активов) на высокую доходность к погашению.
В силу приведенных выше причин серии облигаций со сроком погашения 1-3 месяца оказываются наиболее колеблемыми активами. Министерство финансов не проводит по ним доразмещений и тем самым не сдерживает роста их котировок.
В результате рост котировок этих бумаг за прошлую неделю составил более 3,3%, а краткосрочная доходность от недельных операций с такими бумагами достигла 450% годовых.
Как уже отмечалось ранее, долгосрочные инвесторы, ориентирующиеся на высокую доходность к погашению, вкладывали средства в "длинные" бумаги. Данной ситуацией весьма ловко пользуется Министерство финансов. Проводя доразмещения облигаций, эмитент сбивает темп роста котировок этих ГКО (он составил за последнюю неделю лишь 2,2%), тем самым стимулируя дальнейший спрос на эти облигации. За последнюю неделю Минфин за счет доразмещений увеличил внутренний государственный долг на 625 млрд рублей по номиналу облигаций, что в полтора раза превышает показатель первой недели августа.
Министерство финансов порой просто вынуждено увеличивать размер долга за счет доразмещений облигаций. Зачастую (так, например, было на последних аукционах) цены на облигации, указанные в заявках дилеров на участие в аукционе, намного ниже сложившихся на вторичном рынке. В результате Минфин отсекает существенную часть спроса, размещая равно столько облигаций, сколько требуется, чтобы погасить предыдущие серии. Так, на прошлой неделе, несмотря на высокий спрос на шестимесячные облигации, Министерство финансов удовлетворило лишь половину из них, получив средства лишь на погашение 11-й серии ГКО.
Очевидно, впрочем, что в ближайшее время эмитент не будет испытывать затруднений с размещением очередных выпусков ГКО. С одной стороны, этому будет способствовать неликвидность рынка МБК — у инвесторов по-прежнему нет сопоставимой по надежности, ликвидности и доходности альтернативы рынку гособязательств. С другой стороны, уже в ближайшее время к торгам ММВБ будут подключены региональные площадки, и в операциях с ГКО будут принимать участие не только московские, но и региональные инвесторы.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые финансовыми властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 180 | 19.06.95 |
| Аукционная учетная ставка ОФЗ | 138,424 | 23.08.95 |
| Аукционная учетная ставка ГКО | ||
| — 3 месяца | 120,89 | 6.09.95 |
| — 6 месяцев | 132,37 | 13.09.95 |
| Аукционная ставка по кредитам (срок кредита — 2 мес.) | ||
| — номинальная | 130 | 30.08.95 |
| — эффективная | 224,36 | 30.08.95 |
Таблица 2
| Номинальная | Эффективная | |
|---|---|---|
| Процентная ставка по ссудам | 158 | 279 |
| прямым заемщикам (3 мес.) | ||
| Процентная ставка по депозитным | 76 | 101 |
| вкладам (3 мес.) | ||
| Процентная ставка в Сбербанке | 54 | 69,5 |
| Москвы (1 мес.) |
Большие надежды Минфин возлагает также на иностранных инвесторов, для полноправного доступа которых на рынок ГКО Центральный банк уже подготовил соответствующую инструкцию.
Курс доллара на ММВБ по итогам прошедшей недели вновь снизился (на 12 пунктов). Объемы биржевых валютных операций по-прежнему невысоки и однонаправленны — банки, в основном, продают валютные средства. При этом объемные показатели удерживаются на достаточно стабильном уровне.
Очередное снижение спот-курса на ММВБ на прошедшей неделе потянуло вниз фьючерсные котировки по всем месяцам поставки. Снижением фьючерсных котировок брокеры также отреагировали и на информацию о возможности сужения валютного коридора, переданную по каналам Reuter, и планы правительства заложить в бюджет 1996 года средний курс в 5200 руб./$.
В результате доходность фьючерсных котировок опустилась до 25-30% годовых. Ряд брокеров отмечают, что снижение доходности фьючерсов повысило привлекательность фьючерсного рынка для хеджеров, которые в связи с кризисом на рынке МБК основной упор сегодня делают на страхование вложений в ГКО.
В настоящее время страхование операций с ГКО необходимым числом закупочных фьючерсных позиций дает 70-80% годовых в валюте. Общая деморализованность "быков" на фоне стагнации спот-курса доллара свидетельствует о вероятном продолжении снижения фьючерсных котировок, особенно по ближним контрактам.
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Август Сентябрь | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 32 3-9.08 | 33 10-16.08 | 34 17-23.08 | 35 23-30.08 | 36 31.08-06,09 | 37 07.09-13.09 | ||
| Еженедельный темп инфляции | 1,20 | 1,10 | 1,20 | 0,80 | 1,20 | - | - |
| (%) | |||||||
| Темпы инфляции по тенденции | 95,62 | 85,87 | 85,14 | 78,67 | 75,87 | - | - |
| (% годовых) | |||||||
| Ставка INSTAR (срок МБК) | |||||||
| номинальная (3 мес.) | 85,00 | 108,00 | 130,00 | - | - | - | - |
| эффективная (3 мес.) | 116,14 | 160,14 | 208,22 | - | - | - | - |
| номинальная (1 мес.) | 73,06 | 105,00 | 100,00 | - | - | - | - |
| эффективная (1 мес.) | 103,24 | 173,62 | 161,30 | - | - | - | - |
| номинальная (2 нед.) | 100,00 | 107,99 | 105,65 | - | - | 56,74 | - |
| эффективная (2 нед.) | 166,78 | 188,08 | 181,68 | - | - | 74,03 | 22,80 |
| номинальная (1 нед.) | 90,89 | 89,57 | 74,67 | - | - | - | - |
| эффективная (1 нед.) | 146,22 | 143,04 | 109,89 | - | - | - | - |
| Оборот рынка МБК (по данным | 5575 | 6523 | 6526 | 977 | 297,51 | 875,32 | - |
| МФД, млрд рублей) | |||||||
| Эффективная доходность действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) со сроком до погашения | |||||||
| менее 1 месяца | 116,58 | 137,16 | 120,01 | 240,17 | 166,26 | 147,59 | 20,08 |
| 1-3 месяца | 143,79 | 163,57 | 145,22 | 212,82 | 187,83 | 162,06 | 13,60 |
| 3-6 месяцев | 141,29 | 157,23 | 156,38 | 173,09 | 168,31 | 165,34 | 2,12 |
| Средняя учетная ставка по | 133,89 | 152,65 | 148,08 | 208,69 | 174,13 | 158,33 | 12,23 |
| всем выпускам | |||||||
| Недельные темпы роста котировок (%) со сроком до погашения | |||||||
| менее 1 месяца | 1,81 | 1,23 | 2,32 | -0,25 | 2,95 | 2,63 | - |
| 1-3 месяца | 2,48 | 0,40 | 3,42 | -1,83 | 3,31 | 3,33 | - |
| 3-6 месяцев | 2,42 | 0,36 | 4,09 | -0,75 | 2,65 | 2,22 | - |
| Средние по всем выпускам | 2,24 | 0,64 | 3,28 | -0,94 | 2,97 | 2,73 | - |
| Краткосрочная доходность ГКО (по тенденции, % годовых) со сроком до погашения | |||||||
| менее 1 месяца | 244,55 | 247,09 | 157,52 | 102,03 | 353,49 | 285,51 | - |
| 1-3 месяца | 67,00 | 71,23 | 251,74 | 145,35 | 443,75 | 448,38 | - |
| 3-6 месяцев | 41,10 | 60,99 | 323,77 | 230,73 | 289,64 | 213,61 | - |
| Средняя по всем выпускам | 64,27 | 75,06 | 230,46 | 145,34 | 358,10 | 358,10 | - |
| Оборот рынка ГКО/ОФЗ (млрд | 4840 | 6997 | 5047 | 4563,88 | 7411,70 | 7282,83 | - |
| руб.) | |||||||
| Эффективная доходность государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 114,76 | 142,53 | 144,22 | 144,02 | 147,21 | 148,89 | - |
| "Октябрь" | 121,40 | 157,80 | 160,08 | 159,98 | 161,62 | 164,27 | - |
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБ (% годовых, в $) | |||||||
| 2-й транш | 14,77 | 15,42 | 15,55 | 14,53 | 14,84 | 14,27 | - |
| 3-й транш | 19,08 | 19,20 | 19,35 | 19,91 | 19,60 | 19,61 | - |
| 4-й транш | 21,25 | 20,95 | 21,62 | 21,51 | 21,37 | 21,33 | - |
| 5-й транш | 18,29 | 18,36 | 18,36 | 18,65 | 18,55 | 18,70 | - |
| Эффективная процентная ставка | 26,25 | 26,25 | 25,06 | 25,65 | 27,44 | 27,44 | - |
| по трехмесячным валютным МБК | |||||||
| (по данным МФД) | |||||||
| Курс доллара на ММВБ | 4405 | 4407 | 4428 | 4442 | 4458 | 4467 | 0,25 |
| Темпы роста курса доллара (по | -38,79 | -20,35 | 5,24 | 15,62 | 22,06 | 16,41 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Брутто-оборот на биржевом | 1443 | 2443 | 336 | 1762 | 1556,00 | 1361,38 | - |
| валютном рынке (млрд руб.) | |||||||
| Курс-форвард доллара на МТБ | |||||||
| на 15.09.95* | 4617 | 4600 | 4595 | 4527 | 4532,00 | 4521,00 | 0,13 |
| на 15.12.95* | 5206 | 5230 | 5180 | 4823 | 4834,00 | 4748,00 | 1,12 |
| на 15.03.96* | 5828 | 5898 | 5844 | 5380 | 5375,00 | 5156,00 | 2,78 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты (% годовых) | |||||||
| на 15.09.95 | 64,56 | 76,16 | 91,49 | 64,08 | 135,39 | 762,67 | - |
| на 15.12.95 | 68,65 | 76,49 | 73,16 | 34,51 | 36,66 | 28,53 | - |
| на 15.03.96 | 63,51 | 69,96 | 67,71 | 42,33 | 42,66 | 31,76 | - |
| Курс немецкой марки на ММВБ | 3106 | 2970 | 3003 | 3125 | 3059,00 | 3000,00 | 2,00 |
| Темпы роста курса марки (по | -57,33 | -73,52 | -65,75 | 11,48 | 65,90 | -1,68 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс банковских | 1255 | 1236 | 1243 | 1239 | 1198,00 | 1190,00 | 0,44 |
| акций (тыс. рублей) | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | -34,47 | -24,21 | -11,79 | -24,57 | -48,06 | -13,26 | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
* — контракт на $5000
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка за последние шесть недель. Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех них показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице.
Для котировок доллара и марки и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность активов, приносящих непосредственно валютный доход — облигаций ВЭБ и валютных МБК — приведена в долларовом выражении.
Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
В качестве объемных индикаторов биржевого валютного рынка, рынков ГКО и МБК использованы соответственно рублевый эквивалент брутто-оборота долларовых торгов на ММВБ, суммарная величина вторичного оборота и нетто-оборота (равного чистой выручке) аукционов ГКО, а также объем сделок с МБК, по которым рассчитывается ставка INSTAR (по данным МФД).
Редакция благодарит Межбанковский финансовый дом, а также банки: "Автосельхозмаш", "Аэрофлот", "Бизнес", Глория-банк, Конверсбанк, Межкомбанк, "Пушкино", Росинтербанк, Северный Торговый банк, "Солидарность", Тверьуниверсалбанк, Темпбанк и другие за постоянное содействие в подготовке статистического материала рубрики.