По мнению российских управляющих активами, главным событием марта, повлиявшим на российский фондовый рынок, стало решение Федеральной резервной системы США о запуске печатного станка. Угроза масштабной необеспеченной эмиссии долларов привела к росту цен на реальные активы — акции компаний — во всем мире. В России же этот рост оказался особенно бурным в силу чрезвычайно глубокого предыдущего падения.
Помощь по-американски
Причин, по которым российский рынок акций в марте показал удивительный — почти на 27% — рост по индексу РТС, российские управляющие активами готовы назвать достаточно много.
"Я бы выделил сразу несколько событий,— говорит управляющий активами УК "Тройка Диалог" Олег Ларичев.— Причем не стал бы разделять их по степени важности: истинную их значимость может показать только время. Очень большую поддержку нашему рынку акций оказал рост цен на нефть — в силу его традиционной зависимости от конъюнктуры сырьевого рынка. Еще один момент — существенное улучшение ситуации на рынке акций во всем мире: после затяжного спада появились некоторые признаки роста. Инвесторы всего мира стали покупать реальные активы. Плюс к этому в марте мы увидели массированную программу так называемого количественного смягчения со стороны ФРС США. Исчерпав возможности снижения ставок, американцы объявили о том, что они будут фактически печатать деньги, чтобы кредитовать правительство, бюджет и определенные околобюджетные организации — те же ипотечные агентства, к примеру. Это привело как к некоторому ослаблению доллара, так и не то чтобы к переосмыслению (это все-таки слишком громкое слово), но к началу корректировки взгляда на доллар как на мировую резервную валюту. Потому что, конечно, масштаб печатания денег поражает: это же триллион долларов. Это сопоставимо с российским ВВП. Хотя, с другой стороны, нужно понимать, что для американцев триллион долларов — это порядка 7% ВВП. Но тем не менее цифра очень большая. И хотя это только грядущая эмиссия, инвесторы уже начали постепенно пересматривать свои приоритеты по вложению денег, отказываясь от разного рода облигационных инструментов в пользу реальных активов. И с большим пиететом стали смотреть на рынки акций".
Управляющий директор УК "Метрополь" Анатолий Рабинович еще более категоричен. "Главное событие марта, безусловно, решение ФРС США о выкупе активов на сумму около триллиона долларов,— говорит он.— Фактически за этим стоит эмиссия долларов, причем абсолютно не обеспеченная, что обернется непредсказуемыми последствиями в первую очередь для курсов всех мировых валют. Да, это подхлестнуло рынки акций, но и создало очень серьезную неопределенность на валютном рынке, потому что по большому счету ни Европа, ни Япония не заинтересованы в собственных сильных валютах. И, на мой взгляд, сейчас есть опасность какой-то валютной войны между тремя по-настоящему резервными валютами — долларом, евро и иеной. И еще важная деталь. Рынок в марте очень сильно сразу вырос, и не только наш. Впервые за многолетнюю историю американского рынка инвесторы посчитали, что эмитируемые государством деньги, которые будут потрачены на выкуп их активов, дадут эффект. Грубо говоря, их активы тоже попадут в разряд выкупаемых. И чтобы подороже свои активы продать, люди решили подстегнуть покупки на рынке акций. Мне кажется, что это все довольно искусственно и дальнейшие события на рынке покажут, что этот расчет инвесторов неверен. Я не верю в то, что это тот самый долгосрочный рост, позволяющий инвесторам рассчитывать на какую-то стабильную доходность и уж тем более — говорящий о том, что ситуация меняется к лучшему, стабилизируется и все будет хорошо. Не от этого все зависит, и не эти факторы влияют на те процессы, которые начались на мировом рынке еще в прошлом году".
Соглашается с коллегами и заместитель директора департамента операций на финансовых рынках Номос-банка Алексей Третьяков. "Главным событием марта стал рост индекса РТС, который в течение месяца прибавил 26,6%,— говорит он.— Причем восходящая динамика стала следствием совокупного влияния сразу нескольких факторов — как внутренних (стабилизация курса рубля), так и внешних. В числе первых — рост нефтяных котировок и изменения в денежной политике США. Объявленные ФРС меры "количественного смягчения" денежной политики существенно сместили акценты интересов инвесторов. Если раньше они распродавали активы на развивающихся рынках и покупали американские казначейские облигации, то после старта массированной необеспеченной долларовой эмиссии находиться в долларовых активах стало некомфортно".
Примечательно вот что: ни один из опрошенных "Деньгами" управляющих в качестве причин роста фондового рынка не назвал признаки улучшения ситуации в российской экономике. А в подобных ситуациях "роста без причины" особенно актуальными становятся показатели технического анализа.
"Опираясь в своей работе на фондовом рынке на математические методы анализа, я больше отслеживаю события именно в техническом плане,— говорит портфельный менеджер ИК "Финам" Сергей Дорогавцев.— И прежде всего хочу отметить: рынок устроен таким образом, что большинство его участников, как правило, ошибаются. Это многолетнее наблюдение за психологией рынка, психологией участников, психологией людей, которые работают на рынке. Есть такая закономерность: если подавляющее большинство комментаторов прогнозируют дальнейшее снижение и говорят о том, что впереди финансовый конец света, то, значит, велика вероятность того, что мы уже прошли дно и что рынок вот-вот развернется. И наоборот, когда на рынке эйфория и все говорят: покупай, покупай, будет все выше,— это верный признак того, что рынок достиг своего максимума. В конце прошлого года и начале этого очень многие игроки были уверены в том, что в феврале-марте на рынке мы увидим сильное снижение, что ситуация ухудшится, что самое разумное — перевести деньги из рублевых средств в доллары. Но, как всегда, они не угадали".
Ресурсная база
Рассуждая о мартовских процессах, которые будут иметь долгосрочное влияние на российский фондовый рынок, отечественные управляющие активами чаще всего используют слово "стабилизация". Причем речь идет о разных рынках — от валютного до товарного.
Олег Ларичев: "В долгосрочном плане, с моей точки зрения, главное событие — стабилизация на мировых ресурсных рынках. Российский рынок акций в еще большей степени, чем российская экономика, завязан на ресурсные секторы, а ресурсные секторы, соответственно, очень сильно завязаны на мировой рост экономики. Поэтому стабилизация данных секторов — очень хороший признак".
Алексей Третьяков: "Несомненно, в долгосрочном плане важнейшее значение будет иметь стабилизация рубля, поскольку в условиях обвальной девальвации инвесторы просто не решались зайти на российский фондовый рынок. После стабилизации, которую мы наблюдали в феврале, российская валюта в марте укрепилась по отношению к бивалютной корзине на 1,3 руб.— с 40,22 руб. до 38,92 руб. При этом стоит отметить, что поведение курса рубля было не только приятным, но и во многом неожиданным: даже самые смелые прогнозисты вряд ли могли предположить, что будет пробита нижняя граница валютного коридора и бивалютная корзина будет стоить ниже установленного ЦБ ориентира 39 руб. Между тем в последнее время котировки рубля стабильно находятся ниже этого уровня, и если бы не поддержка, которую оказывает доллару ЦБ, рубль укрепился бы еще сильнее".
Сергей Дорогавцев как адепт школы технического анализа пока не готов разделить оптимизм коллег. С его точки зрения, продемонстрированные рынком сигналы роста еще требуют дальнейшего подтверждения. "О долгосрочных тенденциях пока говорить рано,— рассуждает эксперт.— Все-таки того, что мы сейчас переживаем, никогда раньше не было на рынках, никто не помнит такого резкого краткосрочного падения. Безусловно, возобновление восходящего тренда — это дело не одного и не двух месяцев или даже лет. Очевидно, что восстановление рынка займет гораздо больший период. Пока можно сказать, что на рынках наблюдается некая стабилизация. С технической точки зрения я бы посоветовал инвесторам дождаться более определенных сигналов. Например, заходить на рынок можно при пробое индексом РТС уровня 750 пунктов, а индексом ММВБ — 900 пунктов. Пока же котировки остаются ниже, покупать акции, с моей точки зрения, преждевременно. Равно как и продавать. Лучше занять пассивную позицию и просто держать имеющиеся бумаги в портфеле".
Анатолий Рабинович еще более пессимистичен. "Я не думаю, что в нынешней ситуации для американской экономики выгодно очень сильное удешевление доллара,— говорит он.— На первый взгляд может показаться, что в целях повышения конкурентоспособности американских товаров это и лучше, но с учетом того, что у компаний США активы номинированы в долларах, думаю, что эффект будет просто обратным. И, если честно, не могу просто поверить в то, что меры ФРС США, желающей оживить национальную экономику за счет удешевления американской валюты путем эмиссии необеспеченных долларов, могут решить поставленную задачу. Российский рынок просто поспекулировал на этом. Но ни один из проявившихся в марте факторов не означает, что нынешнюю ситуацию можно рассматривать как стабильное положение и признак стабильного роста от достигнутых уровней".
Темное будущее
В том, что касается советов относительно возможных путей инвестирования средств, управляющие активами пока крайне осторожны. "Я бы не стал выделять каких-либо конкретных эмитентов,— говорит Олег Ларичев.— Сейчас хорошая инвестиционная идея — диверсифицированный портфель российских акций. Единственное, чего я бы избегал при формировании портфеля,— бумаги компаний с большим долгом, потому что их будущее наиболее неопределенно. Это не значит, что оно плохое, но им будет сложнее, чем другим, преодолевать трудности".
"Я бы не стал рекомендовать делать ставку на одну-три бумаги даже и очень надежных эмитентов,— советует Сергей Дорогавцев.— Сейчас надо диверсифицировать риски и иметь в портфеле как минимум десяток бумаг, потому что все бумаги очень сильно недооценены, потенциал роста у всех достаточно высокий. Если мы будем акцентировать внимание на одной-двух бумагах, есть шанс просто не угадать и купить не то. Поэтому я бы советовал на ближайшее время — может быть, даже на год-три — использовать такой подход, как индексное инвестирование, то есть брать бумаги по индексу. Взять, допустим, и повторить на своем счете индекс ММВБ-10. Весь рынок у нас недооценен, поэтому особо не надо что-то выгадывать, а нужно просто взять и "накрыть фишками весь стол": немножко Сбербанка, немножко "Газпрома", немножко ГМК, ЛУКОЙЛа и так далее".
"Думаю, что в долгосрочной перспективе принесут хорошую прибыль акции и облигации нефтяных компаний,— полагает Алексей Третьяков.— Во-первых, ситуация у них значительно лучше, чем у других экспортеров. Произошло это за счет того, что в тучные годы государство изымало у нефтянки сверхдоходы и компании не увлекались агрессивным развитием за счет зарубежных поглощений, как это было, например, в металлургии. Сейчас компании нефтяной отрасли вернулись на прежний уровень доходности — в первую очередь за счет снижения пошлин и сокращения издержек. Из конкретных эмитентов стоит обратить внимание на бумаги ЛУКОЙЛа и "Роснефти". Но при этом нужно особенно осторожно выбирать момент для покупки, поскольку в ближайшее время рынок будет оставаться волатильным".
А вот Анатолий Рабинович кардинально расходится во взглядах с другими управляющими активами. "Не думаю, что решение о денежной эмиссии ФРС США окажет положительное влияние на рынок,— поясняет он.— Об этом решении рынок забудет из-за других, более свежих негативных новостей, связанных, например, с корпоративной отчетностью за первый квартал. А раз это будет нехорошо для рынка, значит, для инвестора это будет плохо. И смысла вкладываться в рынок акций в такой неопределенной ситуации и при нынешнем уровне цен никакого нет. Чтобы это понять, можно посмотреть на стоимость российских ценных бумаг на момент начала кризиса — октябрь-ноябрь 2008 года — и на сегодняшние цены. Некоторые бумаги выросли с тех пор более чем на 100%, а ситуация-то в российской экономике не улучшилась. Она постепенно, медленно ухудшается. Пик кризиса не только не пройден, мы к нему лишь приближаемся. Происходят некоторые негативные глубинные процессы, о которых мы узнаем в апреле-мае. И это будет настоящим взрывом для рынков, что приведет к их обвалу и обесценению активов инвесторов. Поэтому инвесторам лучше зафиксировать прибыль на нынешних уровнях и взять паузу до начала июня, переложив свои активы в валюту. Я лично делаю ставку на доллар".