Из-за активизации спроса со стороны банков в марте доходности по облигациям качественных эмитентов резко упали. Впервые с начала кризиса стало меньше дефолтов, что позволило экспертам говорить об оттепели на долговом рынке. Однако долгосрочного позитива участники рынка пока не ждут.
В марте рост на рынке рублевых облигаций не просто продолжился, но ускорился. Индекс корпоративных облигаций ММВБ за месяц прибавил 4,6%, что впечатляет по сравнению с 2,9% в феврале. Главный итог марта — падение доходностей по займам качественных эмитентов. За март доходности рублевых облигаций первого эшелона снизились с уровня 25-30 до 14-16%, то есть почти в два раза. Во втором эшелоне падение было столь же глубоким: с уровня 35-45 до 18-30%.
Участники рынка говорят о восстановлении спроса. Аналитик банка "Зенит" Александр Ермак констатирует: "Март стал довольно удачным месяцем для рынка рублевых облигаций. Укрепление национальной валюты и снижение ставок МБК вернули спрос на внутренний рынок, но сосредоточен он был в качественных бумагах второго эшелона (телекомы, электроэнергетика, ряд банков и ритейлеров), где доходности упали на 400-600 базовых пунктов, в район 18-30% годовых. В то же время переоценка доходностей по большинству "голубых фишек" не превысила 1-2%".
Источник ресурсов, сформировавших спрос, понятен — государственная помощь банкам. Как мы отмечали в предыдущем обзоре (см. "Деньги" N9), в феврале банки тратили полученные госсредства на выкуп собственных облигаций. Повысив в результате свое кредитное качество, единственная реально присутствующая на рынке категория инвесторов приобрела вкус к риску.
Вместе с тем уровень активности банков напрямую зависит от уровня господдержки финансового сектора. Поэтому продолжительность позитива на рынке рублевых облигаций вызывает у экспертов сомнения. Аналитик Номос-банка Ольга Ефремова замечает: "Продолжительность оттепели на долговом рынке зависит от множества внешних факторов. Речь идет не только о цене нефти. Пожалуй, даже более важны ожидания участников рынка и глубина их опасений относительно возможности второй волны кризиса. Лишь при появлении признаков улучшения макроэкономической ситуации можно будет говорить о формировании среднесрочного позитивного тренда".
"В условиях возвращения спроса на внутренний долговой рынок наиболее значительный рост котировок испытали "голубые фишки", кредитное качество которых не подвергается сомнению,— говорит аналитик УК "Ингосстрах-инвестиции" Георгий Засеев.— Волна оптимизма затронула отчасти и бумаги второго эшелона, но следует признать, что значительная часть этих эмитентов из-за возросших дефолтных рисков по-прежнему находится вне зоны интересов участников рынка".
Ну а в третьем эшелоне никаких признаков оттепели пока не наблюдается. Доходности по-прежнему трехзначные, и в некоторых случаях они зашкаливают за 600% годовых — видимо, потому, что риск дефолтов никто не отменял.
С другой стороны, дефолтов стало меньше. В марте эмитентам было объявлено 22 дефолта, а общий объем неисполненных обязательств составил 13,728 млрд руб., тогда как в феврале случилось 25 дефолтов на общую сумму 15,954 млрд руб. До этого без учета января, в котором слишком мало рабочих дней, количество дефолтов и общий объем неисполненных обязательств на рынке рублевого долга непрерывно росли с сентября 2008-го. Конечно, угроза дефолтов еще велика. Но, видимо, уже можно говорить о некотором снижении уровня "дефолтной опасности".
Несмотря на это, для частного инвестора апрель будет непростым с точки зрения принятия решений. На рынке возникли "ножницы". В первом и частично во втором эшелоне доходности фактически сравнялись с процентом по банковским депозитам, что снижает привлекательность инструментов, поскольку депозит, в отличие от облигации, гарантирован государством. Между тем высокую доходность инвестор может найти лишь там, где велик риск дефолтов. Время примитивных стратегий заканчивается, у инвесторов и аналитиков появляется выбор.
Георгий Засеев: "Для частного инвестора с горизонтом инвестирования 2-3 месяца мы считаем привлекательными "короткие" бумаги эмитентов с госучастием (ВТБ-6, ВТБ 24-03, Связьбанк-01), а также крупных эмитентов финансового сектора (Промсвязьбанк-05, "Номос-07"), отрасли связи (СЗТ-5, "Сибтелеком-07") и еще облигации Москвы".
Александр Ермак: "Привлекательными инвестиционными идеями в марте были покупки облигаций ГидроОГК и города Москвы среди "голубых фишек"; во втором эшелоне — бумаг ЮТК, "Сибирьтелекома", ОГК-2, Московской области, ГК "Виктория" и Х5, УРСАБанка и КБ "Ренессанс Капитал"".
Ольга Ефремова: "Инвесторам, ориентирующимся на более или менее надежных эмитентов, не стоит рассчитывать на какие-то супердоходности. С другой стороны, погнавшись за высокими доходами, можно нарваться на весьма неприятную процедуру технического дефолта. В настоящее время относительно комфортными для держателей бондов являются облигации банков из Топ-30, а также генерирующих компаний и дочерних компаний "Связьинвеста"".