ОБЩЕЭКОНОМИЧЕСКИЕ тенденции первого полугодия 1995 года, характеризующиеся заметным снижением темпов инфляции и реальным укреплением рубля, дали ЦБ прекрасную возможность увеличить валютные резервы. В настоящее время они оцениваются более чем в $10 млрд. Об этом заявил на состоявшейся на прошлой неделе пресс-конференции директор департамента иностранных операций ЦБ Александр Потемкин. Средства валютного резерва фактически представляют собой отражение по активу баланса Банка России выпущенной в обращение рублевой денежной массы, характеризуют качество находящихся в обращении денег и обеспечивают стабильность рубля.
Как следует из официального пресс-релиза ЦБ, 75% валютного резерва хранятся в долларах США, 20% — в немецких марках и 5% — в прочих валютах. Что касается политики управления валютными резервами, то около 95% средств Центральный банк России размещает в кратко- и среднесрочные казначейские бумаги государств-эмитентов соответствующих валют. Незначительную часть валютных резервов ЦБ направляет на депозиты overnight в иностранных банках, имеющих в соответствии с классификацией ведущих международных рейтинговых агентств рейтинг не ниже "АА-".
Надежды же российских банков на участие в управлении валютными резервами ЦБ (а такие предложения, по словам Александра Потемкина, поступали) тщетны. Дело в том, что получив средства из валютного резерва ЦБ, российские коммерческие банки в конечном итоге будут переразмещать их на тех же иностранных рынках, но при этом часть прибыли от такого размещения будет поступать им. К тому же нет гарантий, что российский банк с целью увеличения прибыльности операций не разместит средства в недостаточно надежных западных банках, иными словами, не ухудшит качество активов, их надежность и ликвидность. Следует также иметь в виду, что размещение средств валютного резерва в отечественных коммерческих банках равнозначно их рефинансированию. Даже если оставить в стороне само отношение Центрального банка к проблеме рефинансирования банков, фактическое использование с этой целью валютных резервов невозможно просто потому, что рефинансирование обязательно должно происходить в национальной валюте.
Так что, альтернативы размещению части валютных резервов на коротких депозитах в первоклассных иностранных банках у ЦБ нет. Кстати, именно эти средства используются в первоочередном порядке при осуществлении Центральным банком валютных интервенций. Впрочем, в настоящее время дело до них не доходит. Скорее наоборот, в условиях устойчивой тенденции к продаже валюты, усиленной сезонным фактором, ЦБ вынужден поддерживать доллар на внутреннем валютном рынке.
Похоже, что высвобождающиеся рублевые средства банки все активнее направляют на рынок МБК. По крайней мере, на протяжении прошедшей недели продолжался плавный и уверенный рост оборота межбанковского рынка. Объем заключенных сделок между банками, формирующими ставку INSTAR, за неделю составил 1,37 трлн рублей, а ежедневный оборот приблизился к 300 млрд рублей. Специалисты кредитного отдела МФД констатируют, что в настоящее время все большее распространение приобретают сделки под ликвидный залог — чаще всего при этом используются ГКО и КО. За посткризисный период банки успели отработать технологию таких сделок, и теперь применяют ее для привлечения даже однодневных ресурсов.
И хотя большинство сделок по-прежнему совершается в рамках небольших банковских объединений, а дилеры вынуждены действовать в пределах строго ограниченных лимитов, возросшая активность рынка налицо. Так, на прошлой неделе отмечался рост предложения межбанковских кредитов. Это и стало одной из причин очередного снижения ставок, особенно по "сверхкоротким" деньгам — отдельные сделки с однодневными кредитами уже заключаются под 40% годовых, ставка INSTAR по ним всю неделю удерживалась в пределах 52-57% годовых (причем, этот уровень цен не изменился даже накануне прошлого аукциона ГКО с крупным объемом размещения, т. е. говорить о восстановлении связей двух рынков пока по-прежнему не приходится). Другой причиной продолжающегося снижения ставок специалисты Первого русского банка, например, склонны считать процентную политику крупных банков, которым выгодны невысокие цены привлечения ресурсов, тем более, что крупные банки имеют реальные средства давления на своих более мелких кредиторов.
Все это сделало привлекательным размещение средств в более "длинные" кредиты, тем более, что их стоимость остается достаточно высокой (например, ставка INSTAR по семидневным кредитам на прошлой неделе держалась на уровне 75-80% годовых). Таким образом, рост объема реализации недельных ресурсов до 10-12 млрд рублей в день закономерен.
Резкий, почти на 10 пунктов, скачок доходности ГКО в минувший понедельник оказался временным явлением. Уже на следующий день (а затем и на торгах в четверг) дилеры начали активно скупать ценные бумаги, обеспечив тем самым рост объемов операций с ГКО и снижение их доходности.
Таким образом, влияние "сезонного" фактора — сдачи банками квартальной финансовой отчетности — оказалось недолгим. По всей видимости, случилось это потому, что у гособлигаций сегодня, по сути, нет конкурентов среди других финансовых инструментов. Причем, при размещении как "коротких", так и "длинных" денег. Поэтому если не сами банки, то их клиенты сегодня обеспечивают устойчивый спрос на государственные краткосрочные облигации.
О высокой привлекательности гособлигаций говорят и итоги последнего первичного аукциона трехмесячных ценных бумаг. В минувшую среду спрос на ГКО составил более 6,4 трлн руб. (при объеме эмиссии в 6,2 трлн руб.), что оказалось достаточным для размещения большей части ценных бумаг — 5,9 трлн руб. по номиналу — по вполне приемлемой для Министерства финансов цене. Средневзвешенная доходность ГКО 47-й серии составила 122% годовых, что примерно соответствовало доходности к погашению бумаг со сроком обращения около 90 дней.
Впрочем, нельзя не отметить, что аукционы трехмесячных облигаций всегда заканчиваются благоприятно для Минфина. Вот и 3 октября эмитенту удалось получить около 300 млрд рублей чистой прибыли. Другое дело — торги полугодовыми бумагами, размещение которых всегда сопряжено с определенными трудностями. Поэтому ответ на вопрос о реальных настроениях дилеров можно будет получить только в среду, когда состоится аукцион 17-й серии ГКО (объем эмиссии — 3,4 трлн рублей) со сроком обращения в 182 дня.
На минувшей неделе начал формироваться еще один сектор рынка государственных ценных бумаг — рынок облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Правда, пока лишь в Москве, а не по всей территории России, как того хотело Министерство финансов. Даже Сбербанк России к середине прошлой недели задействовал для продажи облигаций лишь московские отделения.
Однако надо полагать, что подобное обстоятельство ничуть не расстроило Минфин. Более того, если судить по заявлению главы департамента ценных бумаг и финансового рынка министерства Беллы Златкис, действительность превзошла ожидания. На встрече с журналистами в минувшую среду она сообщила о том, что второй транш ОГСЗ будет продаваться с конца октября, хотя ранее временной лаг между первым и вторым траншами планировался в 3-4 месяца. Впрочем, возможно, что торопливость Минфина связана со ставшей накануне выборов особенно острой необходимостью финансирования дефицита бюджета.
И еще одна любопытная деталь. По словам Беллы Златкис, 10% новой эмиссии ОГСЗ будут в порядке эксперимента распространяться среди населения... казначейством. Заметим, что у казначейства для этого нет ни специально обученных сотрудников, ни операционного зала, ни необходимого опыта. Однако, судя по всему, в Минфине склонны не доверять коммерческим банкам, даже несмотря на строго поставленное условие продажи 50% ОГСЗ за наличный расчет.
Таблица 1.
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент" (% годовых)
| Номинальная | Эффективная | |
|---|---|---|
| Процентная ставка по ссудам | 155 | 271 |
| прямым заемщикам (3 мес.) | ||
| Процентная ставка по депозитным | 77 | 102 |
| вкладам (3 мес.) | ||
| Процентная ставка в Сбербанке | 54 | 69,5 |
| Москвы (1 мес.) |
Таблица 2.
Текущие процентные ставки, устанавливаемые финансовыми властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 180 | 19.06.95 |
| Аукционная учетная ставка ОФЗ | 131,59 | 2..09.95 |
| (% годовых, без налоговых льгот) | ||
| Аукционная учетная ставка по ГКО (% годовых, | ||
| без налоговых льгот) | ||
| 3 месяца | 122,66 | 4.10.95 |
| 6 месяцев | 132,37 | 13.09.95 |
| Аукционная ставка по централизованным кредитам | ||
| (срок кредита — 2 месяца) | ||
| номинальная | 130 | 30.08.95 |
| эффективная | 224,36 | 30.08.95 |
Таблица 3.
Индикаторы денежного рынка
| Август Сентябрь | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 35 24-30.08 | 36 31.08-06.09 | 37 07-13.09 | 38 14-20.09 | 39 21-27.09 | 40 28.04-4.10 | ||
| Еженедельный темп инфляции | 0,80 | 1,20 | 0,90 | 0,80 | 1,40 | — | — |
| (%) | |||||||
| Темп инфляции по | 78,67 | 75,87 | 73,80 | 69,72 | 70,39 | — | — |
| среднесрочной тенденции (% | |||||||
| годовых) | |||||||
| Ставка INSTAR (срок МБК) | |||||||
| номинальная (3 мес.) | х | х | х | х | х | х | — |
| эффективная (3 мес.) | х | х | х | х | х | х | — |
| номинальная (1 мес.) | х | х | х | х | 66,22 | х | — |
| эффективная (1 мес.) | х | х | х | х | 90,52 | х | — |
| номинальная (2 нед.) | х | х | 56,00 | х | х | х | — |
| эффективная (2 нед.) | х | х | 74,03 | х | х | х | — |
| номинальная (1 нед.) | х | х | х | 85,00 | 80,00 | 63,18 | — |
| эффективная (1 нед.) | х | х | х | 132,36 | 121,20 | 87,38 | 23,11 |
| Оборот рынка МБК (по данным | 976,89 | 297,51 | 875,32 | 965,20 | 1018,00 | 1370,00 | — |
| МФД, млрд руб.) | |||||||
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) со сроком до погашения | |||||||
| менее 1 месяца | 240,17 | 166,26 | 147,59 | 131,19 | 214,95 | 151,38 | 8,72 |
| 1-3 месяца | 212,82 | 187,83 | 162,06 | 148,76 | 181,38 | 177,28 | 4,81 |
| 3-6 месяцев | 173,09 | 168,31 | 165,34 | 179,74 | 176,28 | 188,63 | 3,90 |
| Средняя учетная ставка по | 173,09 | 168,31 | 165,34 | 179,74 | 190,87 | 168,38 | 6,28 |
| всем выпускам | |||||||
| Недельные темпы роста котировок (%) со сроком до погашения | |||||||
| менее 1 месяца | -0,25 | 2,95 | 2,63 | 2,02 | 0,30 | 2,72 | — |
| 1-3 месяца | -1,83 | 3,31 | 3,33 | 2,87 | 0,32 | 2,02 | — |
| 3-6 месяцев | -0,75 | 2,65 | 2,22 | 0,24 | 2,62 | 0,14 | — |
| Средние по всем выпускам | -0,94 | 2,97 | 2,73 | 1,71 | 1,08 | 2,00 | — |
| Краткосрочная доходность ГКО (по тенденции, % годовых) со сроком до погашения | |||||||
| менее 1 месяца | 102,03 | 190,25 | 208,90 | 273,97 | 161,76 | 167,82 | — |
| 1-3 месяца | 145,35 | 285,58 | 276,81 | 409,22 | 267,33 | 178,83 | — |
| 3-6 месяцев | 230,73 | 320,42 | 156,95 | 172,17 | 170,22 | 101,53 | — |
| Средняя по всем выпускам | 145,34 | 251,59 | 208,04 | 268,18 | 173,75 | 132,12 | — |
| Оборот рынка ГКО/ОФЗ (млрд | 4564 | 7412 | 7283 | 9443 | 4193 | 8093 | — |
| руб.) | |||||||
| Эффективная доходность государственных долговых облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 145,59 | 147,21 | 148,89 | 150,65 | 152,37 | 154,20 | — |
| "Октябрь" | 162,23 | 161,62 | 164,27 | 167,29 | 166,87 | особая | — |
| неделя | |||||||
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБ (% годовых, в $) | |||||||
| 2-й транш | 14,57 | 14,90 | 14,34 | 14,24 | 15,07 | 15,61 | — |
| 3-й транш | 19,99 | 19,70 | 19,75 | 19,25 | 19,55 | 20,03 | — |
| 4-й транш | 21,60 | 21,50 | 21,50 | 21,59 | 21,81 | 22,55 | — |
| 5-й транш | 18,71 | 18,65 | 18,83 | 18,89 | 18,99 | 19,24 | — |
| Эффективная процентная ставка | 25,65 | 27,44 | 27,44 | 27,44 | 27,44 | 27,44 | — |
| по трехмесячным валютным МБК | |||||||
| (по данным МФД) | |||||||
| Курс доллара на ММВБ | 4442 | 4458 | 4467 | 4468 | 4498 | 4493 | 0,15 |
| Темпы роста курса доллара (по | 15,62 | 22,06 | 16,41 | 10,63 | 1,77 | 10,58 | — |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Брутто-оборот на биржевом | 1762 | 1557 | 1361 | 1020 | 1109 | 959 | — |
| валютном рынке (млрд руб.) | |||||||
| Курс-форвард доллара на МТБ | |||||||
| на 15.10.95 | 4629 | 4639 | 4594 | 4550 | 4548 | 4580 | 0,45 |
| на 15.01.96 | 4939 | 4982 | 4890 | 4818 | 4831 | 4833 | 0,12 |
| на 15.04.96 | 5537 | 5568 | 5325 | 5243 | 5174 | 5200 | 0,11 |
| Рублевая доходность | |||||||
| форвардной продажи валюты | |||||||
| (% годовых) | |||||||
| на 15.10.95 | 43,85 | 52,28 | 44,53 | 37,32 | 33,40 | 171,09 | — |
| на 15.01.96 | 35,71 | 40,28 | 33,49 | 28,91 | 29,18 | 32,35 | — |
| на 15.04.96 | 44,05 | 46,14 | 35,23 | 32,46 | 28,59 | 31,26 | — |
| Курс немецкой марки на ММВБ | 3125 | 3059 | 3000 | 3004 | 3221 | 3135 | 0,48 |
| Темпы роста курса марки (по | 11,48 | 65,90 | -1,68 | -49,83 | 151,25 | 112,86 | — |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс банковских | 1239 | 1198 | 1190 | 1181 | 1180 | 1132 | 2,74 |
| акций | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | -19,49 | -41,52 | -52,64 | -57,06 | -23,31 | -57,32 | — |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
х — сделок не было
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка за последние шесть недель. Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех них показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице.
Для котировок доллара и марки и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность активов, приносящих непосредственно валютный доход — облигаций ВЭБ и валютных МБК — приведена в долларовом выражении.
Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
В качестве объемных индикаторов биржевого валютного рынка, рынков ГКО и МБК использованы соответственно рублевый эквивалент брутто-оборота долларовых торгов на ММВБ, суммарная величина вторичного оборота и нетто-оборота (равного чистой выручке) аукционов ГКО, а также объем сделок с МБК, по которым рассчитывается ставка INSTAR (по данным МФД).
Редакция благодарит Межбанковский финансовый дом, а также банки: "Автосельхозмаш", "Аэрофлот", "Бизнес", "Глориябанк", Конверсбанк, Межкомбанк, "Пушкино", Росинтербанк, Северный Торговый банк, "Солидарность", Тверьуниверсалбанк, Темпбанк и другие за постоянное содействие в подготовке статистического материала рубрики.