ПО ПРЕДОСТАВЛЕННЫМ Центром экономической конъюнктуры при правительстве России оперативным данным еженедельного мониторинга цен органов государственной статистики, общий индекс инфляции за период с 9 по 16 октября составил 100,9%. В общем, колебания значений индекса в пределах 0,9-1,1% в неделю в последнее время стали нормой — по всей видимости, еженедельные темпы инфляции достигли минимального на текущий момент уровня. Тем не менее, цены, пусть и медленно, растут, что приводит к снижению реального курса доллара, который в номинальном выражении остается практически стабильным. Правда, котировки валютных фьючерсных контрактов к концу недели довольно быстро начали расти, что связывается брокерами с реакцией рынка на сообщения об ухудшении состояния здоровья Бориса Ельцина.
Ставка INSTAR по однодневным кредитам на прошедшей неделе колебалась в пределах 21-26% годовых — это чуть выше прежнего показателя. По свидетельству специалистов кредитного отдела МФД, межбанковский рынок несколько оживился. Банки весьма активно выставляют заявки как на покупку, так и на продажу кредитов. Однако совершению реальных сделок мешает настрой покупателей на приобретение длинных ресурсов, тогда как продавцы стремятся размещать только "короткие" деньги. Борьба интересов привела к тому, что ставки по реально совершенным с недельными кредитами сделкам весьма существенно колебались, находясь в пределах от 50% до 85% годовых. Стоимость тридцатидневных ресурсов установилась на уровне 97,5-105% годовых. Вряд ли хоть какое-то влияние на ситуацию на кредитном рынке окажет объявленное на прошлой неделе снижение ЦБ ставки рефинансирования до 170% годовых.
На очередном аукционе трехмесячных ГКО неудовлетворенным остался спрос в размере 1,9 трлн рублей. Тем не менее, Минфин не смог собрать денег, необходимых для погашения годового выпуска ГКО. Однако установленная на высоком уровне ставка отсечения привела к активизации спроса на вторичных торгах, что дало возможность финансовым властям частично компенсировать потери за счет удачного доразмещения облигаций.
Покупатели ОГСЗ не виноваты в финансовой стабилизации
Выполняя свое обещание, Министерство финансов на прошлой неделе объявило о выходе на рынок облигаций государственного сберегательного займа второго транша. Его появление, надо признать, весьма кстати — по свидетельству многих дилеров, первый транш вследствие высокого спроса уже на исходе.
Весьма примечательна по-настоящему отеческая забота Минфина о новых финансовых инструментах. Дело доходит до того, что в целях поддержки привлекательности облигаций сберегательного займа денежные власти используют нерыночные механизмы. Как иначе расценить озвученное заместителем министра финансов Андреем Казьминым на состоявшейся 20 октября пресс-конференции решение Минфина установить премию к ставке купонного дохода. В результате величина первого купона по ОГСЗ второго транша составит не 92,13%, а 97,12% годовых (напомним, что по условиям выпуска ОГСЗ, размер купона по ним должен был в точности соответствовать последней объявленной купонной ставке по облигациям федерального займа — в данном случае, 92,13%). По словам Казьмина, необходимость премии вызвана социальной значимостью облигаций сберегательного займа и стремлением эмитента повысить привлекательность этих ценных бумаг. Однако раньше Министерство финансов добивалось этого исключительно рыночными методами, варьируя, например цены отсечения на аукционах ГКО и ОФЗ. Поэтому за словами замминистра можно усмотреть следующий подтекст: правительство не заинтересовано (тем более, накануне выборов), в том, чтобы население оказалось заложником снижения доходности по традиционным государственным облигациям, а тенденция этого снижения, очевидно, в дальнейшем будет только усиливаться.
В то же время не исключено, что поддерживая таким образом привлекательность ОГСЗ, Минфин облегчает задачу доразмещения второго транша облигаций. Дело в том, что в ходе первичного размещения Минфин получил почти на 200 млрд рублей меньше, чем при продаже облигаций первого транша.
Однако сути это не меняет — ОГСЗ в результате таких действий попадают в некое привилегированное положение. И это весьма показательно. События на рынке государственных облигаций, а также ряд последних заявлений представителей ЦБ и Министерства финансов относительно политики оптимизации структуры внутреннего долга дают основания говорить о пересмотре финансовыми властями роли ГКО как инструмента покрытия бюджетного дефицита. Очевидное направление изменений — продление прежде всего срока заимствований. Это означает, что необходимо выходить из пирамиды ГКО, а сделать это можно, только постепенно снижая доходность бумаг. Следовательно, будет падать и доходность ОФЗ, и доходность привязанных к ним облигаций сберзайма.
Именно в этих условиях находят подтверждение высказанные ранее Ъ предположения (см., в частности, обзор денег в Ъ N 38) о том, что облигации государственного сберегательного займа могут стать главной опорой для бюджета. И именно в этом контексте следует, на наш взгляд, рассматривать и стремительное появление второго транша ОГСЗ, и решение об установлении премии к первому купону по этому траншу.
Если учесть, что уже сейчас доходность ОГСЗ практически равна доходности операций с облигациями федерального займа (см. таблицу 1 в разделе "Статистика"), возможность заработать премиальные будет только подстегивать переток средств в эти ценные бумаги.