На прошлой неделе сразу две крупнейшие российские нефтяные компании объявили о планах по привлечению в ближайшее время крупных займов на западных финансовых рынках. Эксперты полагают, что за ними могут последовать эмитенты из других отраслей. Если так пойдет и дальше, первопричина нынешнего кризиса — проблема рефинансирования внешней задолженности российских компаний — попросту исчезнет.
Повторение пройденного
Пионером возвращения отечественных компаний на внешний рынок капитала стал "Газпром". Еще 2 апреля "Газпром" разместил еврооблигации на 400 млн швейцарских франков сроком на два года c купоном 9% годовых. Затем была проведена дополнительная подписка по тому же займу еще на 100 млн швейцарских франков. И одновременно объявлено о планах размещения евробондов на сумму до $2 млрд сроком на десять лет.
Однако затем в "Газпроме", видимо, решили рискнуть и решить проблему рефинансирования внешней задолженности одним ударом. 17 апреля "Газпром" разместил евробонды на $2,25 млрд под 9,25% годовых сроком на десять лет. Это стало крупнейшей сделкой по размещению ценных бумаг в истории России. И решило проблему по рефинансированию обслуживания текущих платежей компании. В первом квартале "Газпром" должен был выплатить иностранным кредиторам $2,8 млрд (задолженность погашена), во втором — $3,7 млрд (долг частично погашен, просрочек нет).
За первой ласточкой последовали другие. В прошлую среду анонимный источник в "Газпромнефти" сообщил, что "рассматривается возможность размещения в середине лета евробондов объемом $0,5-1 млрд". В тот же день появилась информация о том, что другая крупнейшая российская нефтяная компания, ЛУКОЙЛ, привлекает клубный (синдицированный) кредит на сумму $0,7-1 млрд. Источник во французском инвестиционном банке сообщил агентству "Интерфакс-АФИ", что "сделка может быть закрыта к концу июня. Маржа по кредиту составит где-то 3-3,5% к LIBOR (около 9-9,5% годовых.— "Деньги"). Срок кредита может составить три года".
Можно констатировать: российским компаниям снова дают деньги на развитых рынках. Разумеется, не всем, а только крупнейшим и только в нефтегазовом секторе, но — дают.
Ключевой вопрос
И это качественно меняет ситуацию. Потому что с августа 2008 года ресурсы мирового финансового рынка для российских компаний были недоступны. Собственно, острая фаза кризиса в том и заключалась, что осенью прошлого года мировой финансовый рынок просто встал. Крупнейшие банки перестали выдавать кредиты даже друг другу. Равно как и проводить размещения облигационных займов. Предложения заемщиков из России тогда просто не рассматривались. С ними не торговались — с ними отказывались вступать в переговоры.
Но ждать было нельзя: в период экономического бума 2006-2007 годов отечественные компании активно кредитовались на зарубежных рынках, и по кредитам надо платить. А, как заметил 29 сентября прошлого года Владимир Путин, "в условиях мирового финансового кризиса российским компаниям стало трудно продлить старые кредиты или взять новые".
Политики всегда выражаются обтекаемо. На деле же в тот момент иностранные кредиторы жестко требовали с российских компаний денег, угрожая в случае неплатежей банкротством и конфискацией имущества на территории своих юрисдикций. При этом, согласно данным Банка России, на 1 октября 2008 года российские корпорации (без учета банков) были должны иностранцам $301,4 млрд. За четвертый квартал прошлого года отечественные корпорации должны были выплатить в счет процентов и частичного погашения основных сумм $40,4 млрд. А за первый квартал нынешнего года — $13,9 млрд. Проблема в том, что они эти долги собирались рефинансировать, но окно в финансовый мир внезапно закрылось.
Для решения этой проблемы 13 октября 2008 года в пожарном порядке был принят закон "О дополнительных мерах по поддержке финансовой системы РФ". Этот документ позволял Внешэкономбанку (ВЭБ) выдавать компаниям субординированные беззалоговые кредиты на погашение текущих платежей. Средства поступали из Фонда национального благосостояния. С 20 октября 2008-го механизм заработал. Возможностями ВЭБа воспользовались многие. Например, тот же "Газпром" 6 февраля признал, что для рефинансирования внешних заимствований получил от ВЭБа в декабре 2008 года кредит на $153 млн.
Интересно, что ВЭБ, по его же данным, принял решения о выделении средств с октября 2008 года всего на $14,33 млрд. Однако к июню 2009-го выдал кредитов лишь на $10,5 млрд. Как нас заверили в ВЭБе, мартовское ужесточение условий приема заявок тут ни при чем: корпорациями не выбрано $3,83 млрд из уже одобренных кредитов. А неофициально в ВЭБе признают, что с января 2009 года к ним практически перестали обращаться.
Заразительный пример
Ситуация становится яснее, если учесть, что ВЭБ сыграл для иностранных инвесторов роль гаранта. Примерно с декабря 2008 года они изменили тон переговоров и стали соглашаться на реструктуризации и отсрочки для российских компаний.
Например, в декабре 2008 года было объявлено, что компании "Русал" удалось договориться с клубом кредиторов о двухмесячном моратории на выплату долгов на сумму $14 млрд. 6 марта этот мораторий был продлен еще на два месяца, а 9 июня продлен еще раз, до 28 июля. Причем решение ВЭБа о реструктуризации кредита "Русала" на $4,5 млрд обе стороны называют ключевым в достижении договоренностей.
В результате, по данным Банка России, отечественные корпорации реально выплатили в четвертом квартале 2008 года $15,9 млрд из "положенных" $40,4 млрд, а в первом квартале 2009 года — $10,3 млрд из $13,9 млрд. Удалось реструктурировать или отсрочить долги на $28 млрд.
Или рефинансировать, если на то пошло. Ведь не все договоренности публичны. Судя по всему, окно возможностей для рефинансирования открылось в начале января. И если первая публичная сделка состоялась в начале апреля, это не означает, что за три месяца российские компании не сумели договориться о непубличном рефинансировании. Во всяком случае, про иски от кредиторов к российским заемщикам пока что-то не слышно.
Ко всему прочему рефинансирование, да и просто займы на внешних рынках, для российских компаний остаются весьма выгодными. Тот же ВЭБ, например, предлагает кредит в долларах под LIBOR+5% годовых (таковы были условия предоставления кредита "Газпрому"). В то же время, как видно, иностранцы согласны кредитовать ведущие российские компании в долларах под LIBOR+3,5% годовых. То же и с размещением облигаций: иностранцы согласны на 9,25% годовых даже в падающем долларе, в то время как на российском рынке доходность по облигациям первого эшелона составляет 14% годовых в крепнущем рубле.
Проблема в том, что публичный доступ к внешним рынкам капитала пока остается привилегией крупнейших российских компаний. И пока лишь одного сектора — нефтегазового. Однако эксперты полагают, что если позитивные тенденции на мировых рынках сохранятся, то окно возможностей для отечественных компаний будет расширяться. И лидеры других секторов смогут им вскоре воспользоваться. Пока цена на нефть превышает $70 за баррель, а рубль продолжает укрепляться, мировым финансовым рынкам интересно работать с российскими заемщиками, возвращая при этом капитал в Россию.
// ПРЯМАЯ РЕЧЬ
 Когда восстановится рынок внешних заимствований?Ольга Ефремова, аналитик НОМОС-банка: — Сигналом для восстановления рынка внешних заимствований станет формирование более комфортного внешнего фона. Кроме этого возможности для восстановления рынка определяются фундаментальными характеристиками российской экономики, подтверждающими, что кредитный профиль эмитентов не вызывает каких-либо серьезных опасений. Что касается эмитентов других отраслей, кроме нефтегазовой, то мы не исключаем их активизации на рынке внешних заимствований уже в ближайшее время. Результат подобных попыток будет зависеть от той премии, которую потенциальные эмитенты будут готовы обеспечить, чтобы удовлетворить спекулятивные интересы инвесторов. Международными инвесторами, заинтересованными в покупке долговых инструментов российских эмитентов, в первую очередь движет желание заработать на существующей разнице ставок. Российский корпоративный сегмент сохраняет довольно существенную рисковую премию к прочим инструментам, например к госбумагам или корпоративным долгам США или Европы. При этом потенциальные покупатели действуют, исходя из позитивных ожиданий стабилизации рынков. Олег Черкашин, начальник отдела прикладного анализа УК "Лидер": — Оживление рынка внешних заимствований тесно связано со стабилизацией мировых финансовых рынков. Игроки закладывают все большую вероятность инфляционного выхода мировой экономики из состояния кризиса. В рамках этого сценария сверхмягкая монетарная политика приведет к серьезному росту инфляционного давления. Соответственно, доллар будет ослабляться, а сырьевые товары — дорожать. Поскольку эмиссия денег теперь носит глобальный характер, валюты стран с сырьевой экономикой снова воспринимаются глобальными хедж-фондами как привлекательный актив. Это открывает дорогу к возобновлению операций carry trade. В первую очередь воспользоваться улучшением конъюнктуры могут крупнейшие компании, действующие в сырьевых отраслях. В России это в большей мере относится к нефтегазовому сектору и цветной металлургии. Потребность компаний черной металлургии в финансировании довольно острая, но перспективы этих эмитентов пока остаются негативными. Сталь не является классическим биржевым товаром и поэтому не используется как средство для хеджирования от инфляции. Это привело к тому, что рынок стали оказался в стороне от глобального ралли. Виталий Громадин, аналитик УК "Арбат Капитал": — Нефть выросла в цене до среднего уровня 2007 года, и российские компании поспешили воспользоваться сложившейся ситуацией. По прогнозам ОПЕК, пик цен на нефть придется на 2013-2014 годы. При этом стоимость нефти может не только достигнуть максимального уровня 2008 года — $150 за баррель, но и вырваться к отметке $200 за баррель. Поэтому текущая, явно спекулятивно завышенная из-за ослабления американского доллара, стоимость нефтяного сырья к концу года может быть отчасти основана на фундаментальных факторах. На этом фоне нефтегазовые компании выглядят наиболее привлекательными в глазах иностранных инвесторов. Им легче привлечь необходимые средства. Однако от цены на нефть зависит привлекательность всего российского рынка. Повышенный интерес инвесторов не обходит стороной и рынок металлов. Поэтому в ближайшем будущем (два-три месяца) можно ожидать попытки представителей металлургического сектора выйти на рынок внешних заимствований при условии, что конец рецессии уже близко. Другие отрасли последуют за нефтегазовой и металлургической, как это наблюдалось в 2006-2007 годах. Максим Симагин, аналитик УК "Альфа-Капитал": — Говорить о полном восстановлении рынка внешних заимствований можно будет тогда, когда будут разморожены глобальные кредитные рынки, когда вернется доверие населения к мировой финансовой системе. Пока же на западных финансовых рынках появляются лишь сигналы об улучшении ситуации, при этом риск усугубления проблем остается весьма высоким. Рост мировых цен на нефть до отметки выше $70 за баррель благоприятным образом влияет на валютную выручку российских нефтяных и газовых компаний. Разумеется, их кредитоспособность повышается. Что касается российских металлургических компаний, которым также необходимо рефинансировать внешнюю задолженность, то у них дела обстоят хуже. Например, рынок стали на данный момент находится в состоянии стагнации, а рост мировых цен на нефть приводит к укреплению национальной валюты, что подразумевает снижение рублевых цен на продукцию металлургических предприятий. Константин Романов, аналитик ИК "Финам": — Мы полагаем, что говорить о росте внешних заимствований в широком спектре отраслей и предприятий можно будет не раньше четвертого квартала текущего года. Сейчас возможность привлечения внешних заимствований существует в России только у крупных компаний, обладающих запасом ликвидности. Мировые рынки действительно поверили в восстановление рынка нефти. Однако эта вера не является фундаментально обоснованной. Дело в том, что макроэкономическая статистика пока свидетельствует о спаде экономики практически во всех секторах и сегментах, и рост котировок нефти является не чем иным, как ростом на ожиданиях. Следует также отметить отрицательное влияние на пока еще слабую мировую экономику высоких цен на энергоресурсы: денег в экономике мало, а ресурсы уже дорогие, что, безусловно, затормозит в будущем ее восстановление. А это, в свою очередь, негативно отразится на кредитоспособности отечественных эмитентов. |