Резкое повышение цен на нефть, а также возросший интерес инвесторов к товарным рынкам в целом — именно в этом кроется основная причина бурного роста российского фондового рынка в мае, полагают отечественные управляющие активами. Устойчивость этого роста будет зависеть и от ситуации на рынке сырья, конъюнктура которого прямо связана с надеждами инвесторов на восстановление мировой экономики и обесценение доллара.
Источники наслаждения
Май оказался чрезвычайно удачным для российского рынка акций: основные фондовые индексы в течение месяца прибавили порядка 20%. При этом рост был практически непрерывным, ему не помешали даже традиционные майские праздники, накануне которых инвесторы, как правило, фиксируют прибыль, опасаясь изменения конъюнктуры в каникулярный период. Виной всему вздутие очередного пузыря на рынке нефти на фоне активного печатания долларов в США.
"Основным фактором, который поддерживал "быков" на российском фондовом рынке, стали цены на нефть, которые продемонстрировали самый стремительный рост, пожалуй, за весь год,— полагает управляющий директор УК МДМ Павел Крапчитов.— Повышение цен происходило без какой-либо серьезной коррекции. Стоимость барреля нефти марки Brent за май поднялась сразу на 26%, превысив $65. Стоит отметить, что столь резкое повышение цен на нефть связано не с восстановлением реального спроса на сырье, о чем говорить пока рано, а со спекулятивным спросом со стороны инвесторов. Этому способствует несколько факторов. Во-первых, инвесторы опасаются девальвации американской валюты из-за щедрого предложения долларов со стороны ФРС США. Во-вторых, увеличение предложения свежих долларов может разогнать инфляцию, а сырье является одним из самых надежных инструментов сохранения средств от инфляции. Поэтому в мае и можно было наблюдать резкий всплеск спроса на сырьевые активы — дорожала не только нефть, но и золото, серебро и другие металлы. Как следствие, вырос спрос и на акции компаний стран с сырьевыми экономиками, к которым относится и Россия. Подтверждением этому являются данные о притоке средств нерезидентов, инвестирующих на российском фондовом рынке. По данным EPFR (Emerging Market Fund Research.— "Деньги"), в мае чистый приток средств в Россию превысил $230 млн. В поддержку российскому рынку складывалась также ситуация на валютном рынке — на фоне роста цен на нефть рубль укрепился к бивалютной корзине на 3,5% (стоимость корзины опустилась до 36,5 руб.). Позитива рынку добавили и данные об инфляции в РФ, которые свидетельствуют о ее существенном замедлении в апреле-мае. Это позволило Банку России второй раз снизить ставку рефинансирования, опустив ее до 12%".
"На котировки российских компаний более всего повлияло укрепление товарных рынков на фоне слабеющего доллара,— соглашается с коллегой начальник департамента управления активами Fleming Family & Partners Asset Management Андрей Власенко.— А также те "зеленые ростки", которые сейчас появились в экономике. Американские макроэкономические статистические данные выходили немного лучше ожиданий, такая же динамика наблюдалась по Китаю и по Азии в целом. То есть появились признаки того, что начало восстановления экономики в США, например, возможно уже во второй половине этого года. Хотя, конечно, текущие макроэкономические индикаторы продолжают оставаться слабыми. Рост на товарных рынках я связываю как с ослаблением доллара из-за эмиссии американского центробанка, так и с этими признаками оживления экономики".
"Выделить конкретное событие, определившее движение мировых фондовых и российского фондового рынков в течение мая, невозможно. Совокупность позитивных макроэкономических данных, монетарные действия властей США и последовавшее ралли на рынке сырья предопределили ярко выраженную позитивную динамику мировых фондовых рынков,— говорит главный специалист отдела инвестиционного консультирования БД "Открытие" Борис Блохин.— "Бычье" ралли товарных рынков мы связываем прежде всего с действиями властей США, направленными на спасение экономики и стимулирование потребления, которые привели к глобальной плавной девальвации доллара и спровоцировали как рост активов, номинированных в долларах США, так и переток капиталов на товарные рынки. Конкретизировать положительные события можно, анализируя данные по уровню делового доверия, заказов на товары, индексов PMI. Из индикаторов, показавших ошеломительную динамику, можно выделить данные об уровне доверия потребителей США (Consumer Confidence), свидетельствующие о рекордном росте. Показатель впервые с августа 2008-го показал значение, превышающее 50 пунктов. Безусловно, эти данные далеки от рекордных докризисных уровней, но на фоне провальной "базы" января-марта вызывают бурную положительную реакцию рынка".
Идею роста рынка на фоне возвращения интереса к реальным активам поддерживает и директор департамента управления активами "Альянс РОСНО Управление активами" Михаил Акрамовский. "Во-первых, в мае значительно повысились цены на нефть, что, на мой взгляд, было вызвано инвестиционной активностью хедж-фондов,— говорит он.— Стоимость нефти в конце прошлого года значительно снизилась, но оставаться на таком уровне долго она не могла из-за серьезной инфляции издержек нефтедобывающих компаний. Поэтому в то, что нефть в долгосрочной перспективе будет стоить $20-25 или $30 за баррель, верится плохо. Во-вторых, улучшилась ситуация на финансовых рынках — во многом за счет притока средств инвесторов, прежде всего зарубежных, на российские фондовые площадки, а также в глобальные фонды. Шок от стремительного падения индекса в 2008 году прошел, и у инвесторов (потенциальных и действующих) появилась уверенность в том, что, вкладывая в текущих довольно непростых условиях, можно в дальнейшем добиться хороших результатов. Инвесторы, прежде всего институциональные и частные из США и Европы, вывели значительный объем средств из российского фондового рынка еще осенью. Сейчас благодаря более привлекательным ценам часть этих средств возвращается на рынок".
Вместе с тем будущее наблюдаемого роста, по мнению некоторых наших экспертов, не так уж и безоблачно. Проблема прежде всего в том, что рост этот основан на надеждах, пока не подкрепленных реальностью. "Говорить о росте экономики пока рано,— считает Андрей Власенко.— Можно говорить только о росте некоторых опережающих индикаторов. По факту мы сейчас имеем высокую безработицу, слабый уровень потребительского спроса, слабый рынок жилья. Но опережающие индикаторы типа уровня потребительского доверия говорят о том, что возможен и рост. Пока рынок живет ожиданиями того, что в третьем квартале мы увидим статистику, подтверждающую эти надежды, что и привело к росту рынка. Однако Россия в данном контексте смотрится негативно. К сожалению, у нас по макроэкономике вышли очень негативные цифры. Высокая безработица, сильное падение промпроизводства и ВВП, и это все при наличии довольно высокой инфляции. По этим показателям Россия смотрится гораздо хуже других стран, входящих в BRIC. Что касается роста российского фондового рынка, то он обусловлен прежде всего ростом цен на сырье и притоком средств инвестфондов".
Ростки упадка
Говоря о тех процессах, которые будут влиять на рынок в течение ближайшего месяца, опрошенные нами эксперты советуют инвесторам следить за уже упомянутыми основными факторами: ростом цен на сырье и вызывающими данный рост причинами — обесценением доллара и возрождением мировой экономики.
Павел Крапчитов: "Ключевым вопросом, который волнует большинство инвесторов на российском рынке, является динамика цен на нефть. Большинство инвесторов осознают, что текущий рост цен на нефть является в большей степени спекулятивным и основанным на стратегии "бегство из доллара в сырье". Так что многие участники рынка, которые помнят о слабости реального спроса на нефть, опасаются резкой коррекции нефтяных цен. Поэтому инвесторам, инвестирующим на российском рынке, необходимо пристально следить за поведением нефтяных фьючерсов и данными о соотношении реального спроса и предложения.
Также необходимо обращать внимание на инфляцию в США. В случае если масштабные интервенции ФРС на денежном рынке действительно разгонят потребительские цены, инвестиционный спрос на сырьевые активы может сохраниться на достаточно высоком уровне, что может поддержать российский рынок".
Борис Блохин солидарен с коллегой: "Большую часть внимания в течение ближайшего месяца следует уделить выходящей в США макроэкономической статистике по рынку жилья и уровню безработицы. Улучшения в секторе недвижимости, стоявшем в основании кризиса, способны привести к положительным последствиям на макроэкономическом уровне, а статистика по уровню безработицы является пока наиболее напряженным местом американской экономики. Для объективной оценки существующего положения наиболее пригодны "быстрые" индикаторы, динамично отражающие изменения. Мы рекомендуем уделить внимание статистике по лицам, получающим пособия по безработице в США. Наступившая стабилизация показателя в районе 650 тыс. человек вызывает настороженность у большинства аналитиков. Превышение показателем максимумов текущего года в районе 670 тыс. человек может вызвать бурную негативную реакцию инвесторов".
Самый негативный прогноз дает Андрей Власенко. "Что вызывает опасения, так это ситуация на долговом рынке США,— говорит он.— Рост доходности гособлигаций, падение их стоимости в связи с ожиданием большого объема их размещений. А еще произошедшее в мае снижение прогноза суверенного рейтинга Великобритании, что бросает тень на рейтинг США: у этих стран похожие экономики. Участников рынка волнует размер долга к ВВП — у Англии он составил выше 100%, что и привело к снижению прогноза по рейтингу. Если этот коэффициент увеличится, рынок отреагирует однозначно негативно. Также отмечу рост безработицы в США и Европе и падение рынка жилья — статданные пока хуже ожиданий. Рынок жилья в США составляет лишь 10% ВВП, его падение не смертельно, но если эта тенденция продолжится, то невозврат кредитов окажет негативное влияние на банковскую сферу. В России отмечу и проблемы с банками — все ждут второй волны кризиса в связи с невозвратом кредитов".
Михаил Акрамовский: "С макроэкономической точки зрения все статистические данные, которые выходили в мае, не были позитивными, за исключением, может быть, данных относительно потребительских ожиданий. Тем не менее рынок рассчитывает на то, что в конце второго квартала--в третьем квартале эта тенденция будет переломлена, и реагирует с некоторым опережением. Поэтому нельзя назвать рост фондовых индексов необъяснимым. В случае если макроэкономическая статистика не только в России, но и в других странах подтвердит ожидания инвесторов, то в третьем квартале рынок имеет хорошие шансы продолжить рост, который может быть достаточно сильным. Нужно также добавить, что инвесторы позитивно оценивают и другие показатели. Кризис приводит не только к падению производства, но и к повышению эффективности. Многие компании значительно сокращают издержки, что позволит им через год-два стать прибыльными даже при уменьшившихся объемах продаж".
Побеги роста
Говоря о перспективных российских акциях, управляющие активами чаще всего возвращаются к старым идеям и советуют ставить на секторы, связанные с потребительским и заграничным спросом.
"Среди наиболее привлекательных секторов на российском фондовом рынке мы выделяем акции нефтедобывающих компаний и бумаги компаний телекоммуникационного сектора. Нефтедобывающие компании средней капитализации со значительными свободными денежными потоками в условиях текущего и ожидаемого роста цен на нефть, а также в сохраняющихся условиях налоговых послаблений способны показать значительное улучшение операционных показателей. Акции телекомов — компаний фиксированной связи в текущих условиях мы расцениваем прежде всего как защитные бумаги, способные даже в условиях возможной коррекции выглядеть лучше рынка на фоне сохранения уровня операционных показателей и сохранения долговой нагрузки на приемлемом уровне",— считает Борис Блохин.
"Из наиболее перспективных секторов стоит отметить бумаги компаний-производителей удобрений ("Уралкалий", "Акрон"). Также в условиях высоких цен на нефть привлекательно смотрятся компании газовой отрасли (прежде всего "Газпром"). Из защитных бумаг можно отметить компании телекоммуникационного сектора (МТС), а также фармпроизводителей ("Верофарм")",— полагает Павел Крапчитов.