На прошлой неделе ситуация на финансовом рынке в целом развивалась под воздействием избытка рублевых средств. Этим, в частности, объясняется ускоренный (в сравнении с привычным) рост курса доллара и низкий уровень кредитных ставок.
В частности, ставки INSTAR по однодневным кредитам в течение недели колебались в пределах 7-12% годовых. И лишь очередной аукцион государственных облигаций смог несколько активизировать рост цен на заемные средства. Во всяком случае в прошлую среду ставка INSTAR по кредитам overnight составляла уже 25,88% годовых.
Избыток рублей аннулирует и все надежды инвесторов на рост доходности государственных ценных бумаг — доходность и ГКО, и ОФЗ продолжает снижаться. При этом активность рынка гособлигаций остается весьма высокой. Исключение — не столь высокий спрос на ГКО и ОФЗ на последнем аукционе — лишь подтверждает это правило. Достаточно вспомнить беспрецедентно высокий спрос на облигации, отмеченный неделей ранее.
Иностранным инвесторам понравились российские облигации
Одним из мощных дополнительных источников спроса на государственные облигации (и ограничителем их доходности) стал в последнее время иностранный капитал. С того момента, когда ЦБ разрешил западным инвесторам репатриацию выручки от операций с ГКО и разработал специальный механизм их участия в операциях на этом рынке, иностранцы участвовали в двух аукционах. На первом, состоявшемся 7 февраля, их активность была весьма невысокой: по данным Центрального банка, западные инвесторы вложили в российские облигации всего $20 млн. Зато результаты второго аукциона (22 февраля), в котором также приняли участие нерезиденты, превзошли все ожидания — они купили бумаг на сумму $400 млн, что составило 35% эмиссии.
По всей видимости, именно активностью иностранных инвесторов отчасти объясняется сохранение тенденции к росту средних котировок государственных облигаций. Сам механизм продажи бумаг нерезидентам (которая ведется через специальные счета, открытые в банке "Еврофинанс" для его материнской структуры — росзагранбанка Eurobank — и его клиентов) таков, что доходность их операций с ГКО существенно ниже той, что получают российские участники этого рынка. И тем не менее она весьма высока в сравнении с доходностью аналогичных операций на международных рынках. Сейчас доходность ГКО для нерезидентов составляет 25% годовых. И в перспективе она, как планирует ЦБ, должна плавно снижаться. Понятно, что при высокой доле иностранного капитала на рынке государственных облигаций их средняя доходность падает.
Более того, ЦБ не собирается вводить жесткие ограничения доли участия нерезидентов на рынке ГКО. Все будет зависеть от конкретной ситуации — от спроса на облигации, от ограничений на выпуск рублей для приобретения у иностранцев валюты, от величины и динамики спроса со стороны российских инвесторов. Во всяком случае уже сегодня можно говорить, что с появлением на рынке гособлигаций иностранного капитала возможности Центрального банка и Минфина по управлению этим рынком (в частности, по снижению доходности бумаг и увеличению срока заимствований) существенно расширились.
Невысокая доходность ОГСЗ не вредит
В прошедшую среду Министерство финансов разместило облигации государственного сберегательного займа 4-й серии.
В настоящее время ОГСЗ являются одними из самых привлекательных государственных бумаг, вполне доступных к тому же не только юридическим лицам, но и физическим. Поэтому уже сейчас можно с достаточной долей уверенности ожидать высокого интереса к новому траншу облигаций со стороны инвесторов.
Относительно невысокий уровень купонного дохода по четвертой серии ОГСЗ — 72% годовых — вряд ли сможет ввести в заблуждение. Да, это самая низкая ставка дохода среди всех ранее размещенных траншей облигаций сберзайма. Однако она все равно превышает доходность других государственных ценных бумаг, которая к тому же в перспективе, по всей видимости, будет снижаться. Во всяком случае в качестве инструмента диверсификации вложений, а также для игры на котировках бумаг с разными сроками погашения новые ОГСЗ весьма привлекательны.
Косвенным свидетельством высокого интереса к облигациям может служить тот факт, что их дилерами стали около 50 банков.