На прошлой неделе финансовый рынок продолжал испытывать последствия кризиса рынка гособязательств. Хотя доходность ГКО и была снижена совместными усилиями ЦБ и Минфина, рынок лихорадило: темпы роста курса доллара почти удвоились, а ставки краткосрочного межбанковского кредита в течение недели колебались от 15% до 60% годовых.
О нестабильности рынка свидетельствуют и инвестиционные приоритеты банкиров, которые предпочитают размещать средства в более коротких выпусках гособязательств. В результате в настоящее время конъюнктура рынка гособлигаций такова, что доходность коротких серий ГКО не превышает 45-50% годовых, в то время как доходность любой серии облигаций федерального займа составляет не менее 150% годовых.
Эмитент облигаций вынужден, таким образом, разрабатывать свою стратегию в соответствии с инвестиционными настроениями банков. Так, на последнем аукционе по размещению трехмесячных и шестимесячных ГКО Минфин установил доходность квартальных бумаг на уровне ниже рыночного, а полугодовых бумаг, наоборот, на уровне, значительно превышающем рыночную доходность. Иными словами, стимулируется покупка длинных гособязательств.
На прошлой неделе Центральный банк провел первый ломбардный аукцион. Ломбардные кредиты, как предполагается, будут в дальнейшем активно использоваться для регулирования банковской ликвидности, а ставка по таким кредитам войдет в формируемую в ЦБ систему процентных ставок.
Дешевых денег ЦБ не дает...
Ъ уже сообщал о выходе письма ЦБ, регламентирующего порядок кредитования коммерческих банков под залог государственных ценных бумаг (см. Ъ, 1996, #10).
Первый ломбардный аукцион был проведен 4 апреля. Судя по его итогам, пока немногие банки готовы выполнить требования, предъявляемые ЦБ к желающим получить ломбардный кредит. Всего шесть банков (из одиннадцати претендентов) получили кредиты ЦБ на общую сумму в 45 млрд рублей.
Впрочем, по всей видимости, первый аукцион нельзя считать неудачным для ЦБ — кредиты были выданы под ставку от 60% до 65% годовых на срок до 12 апреля 1996 года. Любопытно, что ставка MIBOR по семидневным кредитам составляла в тот день 55% годовых. Таким образом, ЦБ недвусмысленно дал понять коммерческим банкам, что ломбардные аукционы не станут источником дешевых денег.
В то же время заместитель руководителя департамента ценных бумаг Банка России Константин Корищенко заявил, что при определении ставки ломбардного кредита ЦБ будет ориентироваться на текущие ставки межбанковского кредита (напомним, что впоследствии ЦБ будет определять фиксированную ставку по ломбардным кредитам, а не только устанавливать ее в ходе аукционов). Руководствуясь этими соображениями, можно заключить, что уже в ближайшее время ломбардные кредиты могут стать в руках Центрального банка весьма действенным инструментом регулирования банковской ликвидности.
...А Минфин занимает их все чаще
По мере насыщения финансового рынка гособлигациями Министерство финансов начинает активней прибегать к новым инструментам заимствования. Одним из таких инструментов являются облигации государственного сберегательного займа.
На прошлой неделе на финансовый рынок поступили облигации 5-й серии. В то же время Министерство финансов уже объявило о готовящихся эмиссиях 6-го и 7-го выпусков ОГСЗ.
Надо сказать, что момент для расширения рынка сберегательных облигаций Минфин выбрал весьма благоприятный. Суммарный спрос на ОГСЗ в последнее время существенно увеличился. Об этом свидетельствует хотя бы тот факт, что из 52 поданных на размещение нового транша ОГСЗ заявок (этот показатель достаточно высок сам по себе) были удовлетворены 46.
При этом 5-й транш облигаций окажется существенно более привлекательным для инвесторов, нежели остальные серии ОГСЗ, так как первый купон по этим обязательствам — 75% годовых — "перевешивает" купоны по остальным обращающимся ОГСЗ. Эти обстоятельства позволяют предположить, что в ближайшие недели темп роста котировок 5-й серии будет опережать темп роста цен на другие ОГСЗ. Впрочем, он вполне может быть снижен за счет размещения Минфином уже на следующей неделе 6-го транша облигаций, первый купон по которым также составляет 75% годовых.