Российская компания "Тройка-Диалог" и американская Lexington Management Corp. объявили о создании паевого фонда. До этого американские и российские финансисты никогда не объединялись с такой целью. Зачем они это сделали сейчас?
"Ох, как же мы не хотели, чтобы пресса раньше времени узнала о планах создания фонда, — этими словами президент инвестиционной компании 'Тройка-Диалог' Рубен Варданян встретил корреспондента Ъ. — Но на этом настояли наши американские партнеры. Едва удалось удержаться до начала апреля — пока все необходимые для регистрации документы не были переданы в американскую комиссию по фондовому рынку".
Таким образом, речь в данном случае идет о сознательно организованной утечке информации. Что на создателей фонда не похоже. Во всяком случае, "Тройка-Диалог" довольно редко говорит не только о своих планах, но и об уже воплотившихся идеях. Что же касается Lexington Management Corp. (дочерней структуры одного из крупнейших американских финансовых холдингов Lexington Co.), то о своей деятельности в России она вообще предпочитает прессе не сообщать. Ъ известно лишь, что группа Lexington, учрежденная в 1938 году, ведет в России несколько небольших инвестиционных проектов.
В отношении к совместному паевому фонду Lexington и "Тройка-Диалог" решили изменить своим принципам. Почему?
Чтобы ответить на этот вопрос, нужно прежде всего учесть ориентацию нового фонда. Он создается в расчете на интерес американских инвесторов (в первую очередь бывших граждан России) к операциям на российском рынке. По словам Рубена Варданяна, на первом этапе 80% активов Troika Lexington Fund будут направляться исключительно на покупку российских blue chips и, возможно, ГКО. Оставшиеся средства будут размещаться в более рискованных секторах рынка (в частности, на рынке акций второго эшелона). О прямых долгосрочных инвестициях речи пока не идет — они снизят ликвидность активов фонда. Таким образом, предполагаемая структура активов совместного российско-американского фонда примерно соответствует требованиям ФКЦБ для открытого паевого фонда в России.
Благодаря тому что потенциальные клиенты о планах Lexington и "Тройки-Диалог" будут знать заранее, у последних появляется возможность "застолбить" нишу и размещать паи на уже подготовленной почве. Скорость первичного размещения в этом случае повышается. Тем более что первоначальный размер активов фонда, как считается, не превысит $10-20 млн.
Необходимо также принять во внимание, что в России уже довольно давно действуют американские инвестиционные фонды, гораздо более опытные и известные (см. справку). Чтобы не потеряться среди них, новому фонду также необходимо как можно раньше заявить о себе и указать на свои отличия. Главное из них — ориентация Troika Lexington Fund именно на частных инвесторов. Подавляющее же большинство американских фондов в России делает ставку на инвесторов институциональных. Кстати, поэтому все эти фонды формально зарегистрированы не в США, а в офшорных зонах — дело в том, что Американская комиссия по фондовому рынку (SEC) серьезно ограничивает деятельность институциональных инвесторов в России. Частные же инвестиции никак не ограничиваются.
И наконец, информация о совместном российско-американском фонде просто должна была появиться именно сейчас, когда Федеральная комиссия по ценным бумагам вот-вот начнет лицензирование управляющих компаний паевых фондов в России. "Тройка-Диалог", два месяца назад объявившая о создании в России сразу трех паевых фондов (см. Ъ #5), пока заметно отстает от своих российских коллег. Во всяком случае сотрудники компании, в отличие от многих конкурентов, еще не сдали экзамены на аттестат управляющих.
Это во многом объясняет, зачем вообще понадобился новый совместный фонд. Создаваемый в США, он вовсе не подпадает под контроль российской ФКЦБ. Его нужно лишь зарегистрировать в американской SEC. Иными словами, Troika Lexington Fund может рассматриваться как страховочный вариант, увеличивающий шансы "Тройки-Диалог" начать бизнес на новом рынке вместе со всеми.
Тем более что никаких издержек, связанных с регистрацией фонда и улаживанием других юридических формальностей, "Тройка-Диалог" не несет. Эти проблемы решает Lexington. Он же будет заниматься и первоначальной раскруткой нового фонда.
"Тройка-Диалог" подключается к работе уже на этапе функционирования фонда. Ее задача — управление портфелем активов фонда. Эти функции как раз и возложены на управляющую компанию "Тройка-Диалог". Она же — когда получит лицензию ФКЦБ — будет управлять и тремя российскими фондами.
ВАДИМ АРСЕНЬЕВ
--------------------------------------------------------
Создание фонда в США избавляет российскую компанию от лицензирования в ФКЦБ
--------------------------------------------------------
Иностранные фонды в России
Большая часть иностранных инвесторов в России — это в основном различные фонды, специализирующиеся на операциях на рынках развивающихся стран. Гораздо меньше другая часть — инвестиционные банки и так называемые family funds, а также частные инвесторы. Первые фонды появились в России еще в период чековой приватизации — они обеспечили около 11% приватизационных поступлений в бюджет. В 1995 году объем иностранных инвестиций в Россию через фонды составил около $2,5 млрд.
Фонды придерживаются двух основных стратегий поведения на рынке: портфельные спекуляции и долгосрочные стратегические инвестиции. К первой категории фондов относятся Icebreaker, Firebird, LBC-Partners, New Century Hadings, New Europe East Investment Fund Capital, San Antonio Capital, Templeton. Ко второй — Paine Webber, Barings First NIS, Lehman Brothers, Tusrif, Framlington, Fleming, Pioneer. При этом активы иностранных спекулянтов изначально превосходили активы долгосрочных инвесторов. Так, на долю спекулянтов в 1995 году пришлось около $1,7 млрд инвестиций.
Как правило, размер инвестиций фонда в ценные бумаги конкретного эмитента определяется в соответствии с двумя факторами — отраслевым и корпоративным лимитами. Учитывая специфику российского фондового рынка, иностранцы традиционно отдают предпочтение инвестициям в акции сырьевых и энергетических компаний. Как следствие, динамика курсов этих бумаг часто определяет поведение всего российского рынка.
Американские фонды, созданные для операций в России
| Название | Сумма активов в управлении |
|---|---|
| New Century Hadings | $500 млн |
| Tusrif | $440 млн |
| Templeton | $200 млн |
| New Europe East Investment | $130 млн |
| Fund Capital | |
| Paine Webber's Russia | $100 млн |
| Partners Counry Fund | |
| Pioneer Group | $100 млн |
| Icebreaker | $60 млн |
| Firebird | $50 млн |
| Sector Capital Fund | $50 млн |
| San Antonio Capital | $45 млн |
| LBC Partners | $40 млн |
| Regent Pacific Group | $40 млн |
Паевой фонд или инвестиционная компания?
Если "Тройка-Диалог" и Lexington регистрируют совместный фонд в США и тем самым избавляются от необходимости лицензировать его в ФКЦБ, то другой российско-американский фонд — "Большой", созданный в конце 1995 года российским Банком развития предпринимательства и американской компанией Fairchild Corporation, находится как раз в России. Однако и в данном случае обошлось без лицензии ФКЦБ. Требования ФКЦБ к паевым фондам создатели "Большого" просто изящно обошли.
Во-первых, фонд учрежден как акционерное общество открытого типа с уставным капиталом в 50 млрд рублей. То есть представляет собой юридическое лицо (а не имущественный комплекс), которое эмитирует не паи, а акции. Во-вторых, проспект эмиссии акций фонда был зарегистрирован в Минфине. Только стандартную лицензию Министерства финансов для работы на рынке ценных бумаг имеет и управляющая компания фонда — АОЗТ "Финансовые и промышленные партнеры". В-третьих, фонд "Большой" собирается платить по своим акциям дивиденды, чего паевые фонды делать по определению не могут. Наконец, в-четвертых, совсем не обязательно, что выкуп акций фонда будет осуществляться исходя из стоимости его чистых активов. А это обязательное требование, предъявляемое ФКЦБ к ПИФам.
Эти обстоятельства предопределили первоначально некую отстраненность ФКЦБ от деятельности "Большого": она знала о проекте, но некоторое время его как бы не замечала. Между тем "Большой" уже разместил часть акций среди более чем 300 акционеров (полученные деньги управляющая компания фонда намерена размещать на рынке ценных бумаг, в первую очередь вкладывать в ГКО). И вот тогда экспертный совет ФКЦБ создал специальную группу для рассмотрения его деятельности. Однако пока претензии комиссии к "Большому" в основном касаются использования им в фирменном наименовании термина "фонд взаимных вложений", противоречащего нормам действующего законодательства. Генеральный директор "Финансовых и промышленных партнеров" Ирина Никонова сообщила, что на втором этапе рекламной кампании фонда эта проблема будет решена. Предъявит ли ФКЦБ к "Большому" еще какие-нибудь претензии или компании все же удастся обойти законодательные акты комиссии, покажет время.