В памяти многих наблюдателей еще остались горячие дискуссии прошлых лет по поводу высокого положительного сальдо японского торгового баланса. Тот факт, что Япония зарабатывала больше иностранной валюты, чем тратила, играл важную роль в повышении курса иены по отношению к доллару и европейским валютам. Однако удорожание иены в конечном итоге нанесло удар по самому положительному сальдо. Каким бы эффективным ни было производство в Японии, повышение цен на японские экспортные товары делало их все менее конкурентоспособными.
Ликвидна ли японская ловушка?
Когда 7 февраля в прессе были обнародованы уточненные данные по японскому платежному балансу за 1995 год, многие аналитики имели повод побеспокоиться за японскую экономику. В 1995 году положительное сальдо по текущим счетам составило $110,44 млрд, что на 14,7% ниже уровня 1994 года. Сальдо торгового баланса за этот же период снизилось на 7,6% и составило $134,82 млрд. В последнее время темпы роста японской экономики существенно замедлились, и правительство предпринимало активные попытки оживить рост.
В настоящее время учетная ставка Банка Японии составляет 0,5%. При таких низких ставках экономисты-кейнсианцы говорят, что экономика находится в "ликвидной ловушке", то есть попытки дальнейшего снижения процентных ставок могут оказаться неудачными по причине высокой эластичности спроса на деньги. При низких процентных ставках также ослабляется возможность существенно увеличить инвестиционные расходы, так как их уровень становится менее чувствительным к изменению норм процента. Таким образом, японское правительство для активизации экономического роста вынуждено было обратиться к политике стимулирования чистого экспорта. До 1995 года никаких проблем с этой компонентой совокупного спроса в Японии не существовало, однако сильная иена, которая в апреле прошлого года выросла к американской валюте до самой высокой за послевоенный период отметки 79,75 иен за доллар, нанесла удар по положительному сальдо торгового баланса.
В прошлый четверг японское правительство огласило пакет мер, которые должны способствовать снижению курса иены. Министерство здравоохранения объявило о том, что до конца марта будут отменены ограничения на диверсификацию активов пенсионных фондов, находящихся в трастовом управлении банков. По существующим в настоящее время правилам, трастовые банки должны по крайней мере половину средств пенсионных фондов направлять на покупку "японских активов с фиксированным доходом", то есть японских правительственных облигаций. Не более 30% активов разрешено держать в виде акций японских корпораций, не более 20% средств можно вложить в недвижимость и максимум 30% можно инвестировать в ценные бумаги, деноминированные в иностранной валюте. В настоящее время суммарные активы пенсионных фондов, находящихся в трастовом управлении банков, составляют около 23,7 трлн иен ($223 млрд), и если эти деньги начнут вкладываться за границу, где номинальные процентные ставки значительно выше японских, в текущем году можно ожидать существенного ослабления иены.
Министерство финансов Японии объявило, в свою очередь, о смягчении ограничений на открытие счетов в иностранной валюте. Теперь японцы могут открыть счет в зарубежном банке на сумму, эквивалентную 200 млн иен ($1,88 млн; раньше верхний предел составлял 100 млн иен). Также Министерство финансов объявило о скором ослаблении ограничений на так называемые двухшаговые ссуды (two-step loans), то есть ссуды, которые предоставляют иностранцам отделения японских банков за границей. С прошлого четверга были также отменены ограничения на проведение процентного арбитража как для японских инвестиционных компаний, так и для иностранных операторов.
Осуществленные мероприятия не остались незамеченными на финансовых рынках. Перспективы прибылей у японских экспортоориентированных корпораций увеличились, и индекс Nikkei-225 8 февраля подпрыгнул почти на 1% и преодолел отметку 21 000 пунктов, составив к вечеру 21 118 пунктов. На валютном рынке курс иены по отношению к доллару снизился с отметки 106,03 на закрытие торгов в пятницу до 106,83 иен за доллар вечером в четверг. Как заявил руководитель отдела иностранных операций министерства финансов Японии Айсуке Сакакибара, из $100 млрд ежедневного оборота на японском валютном рынке около 5-8% обусловлено не спекулятивными мотивами, а реальными коммерческими сделками и инвестиционными потоками, и именно на этом сегменте влияние проведенных правительством мероприятий будет наиболее ощутимым.
Президент и Конгресс, оказывается, могут договориться
В платежном балансе Соединенных Штатов наблюдались тенденции, противоположные японским. В прошлую среду были опубликованы данные, согласно которым американский торговый дефицит в прошлом году неуклонно снижался. Например, в ноябре он упал в годовом исчислении на 13,5%. Возможно, в связи с этим ФРС пока продолжает молчать по поводу возможного снижения ставок процента. От этого шага ее пока также удерживает и неразрешенный вопрос с бюджетом. Тем не менее на этой неделе Билл Клинтон и республиканский Конгресс при участии Национальной ассоциации губернаторов смогли несколько продвинуться в достижении консенсуса. В частности, был решен вопрос о программе Medicaid. Клинтон согласился дать правительствам штатов больший контроль за программой при условии сохранения значительной части выплат малообеспеченным американцам.
На финансовом рынке Америки в прошлую среду продолжались аукционы Казначейства по размещению бумаг федерального правительства. Были проданы 10-летние облигации на сумму $14 млрд. Особенно высокий спрос на облигации предъявляли страховые фонды. Купонную ставку по облигациям Казначейство установило на уровне 5 5/8% годовых, и средняя аукционная доходность составила 5,649%. На вторичном же рынке из-за увеличения предложения облигаций произошло понижение их доходности, в частности, доходность 30-летних бумаг снизилась до 6,15%.
В Германии в конце прошлой недели правительственные бумаги также дешевели: доходность 10-летней облигации в прошлый четверг выросла с 6,05% до 6,09%. Это происходило, несмотря на опубликование данных, согласно которым, в январе уровень безработицы в Германии вырос на 0,9% и составил 10,8% — самый высокий уровень за всю послевоенную историю. Немецкое правительство же, по всей видимости, предполагает решать проблемы безработицы немонетарными методами. Член Совета Бундесбанка Ганс-Юрген Кобник 13 февраля заявил, что денежная политика не может решить всех немецких проблем, так как процентные ставки и без того находятся на уровне "исторических минимумов". В связи с этим надежды участников финансовых рынков на снижение Бундесбанком процентных ставок несколько ослабли. По всей видимости, повышать уровень занятости немецкое правительство предполагает увеличением давления на профсоюзы с целью снижения минимумов заработной платы, а также некоторыми бюджетными методами. В частности на позапрошлой неделе было объявлено о снижении так называемого "налога солидарности" (solidarity tax), с помощью которого финансировалась реконструкция экономической инфраструктуры в восточных землях Германии. Немецкая марка, однако, на прошлой неделе двигалась независимо от политических дебатов. Даже когда 13 февраля председатель Бундесбанка Ганс Титмайер, выступая во Франкфурте, заявил о возможности переноса сроков формирования Европейского валютного союза, марка дешевела, хотя раньше подобные высказывания стимулировали ее рост к доллару.
Французский франк на прошлой неделе также не делал значительных скачков. Представители Банка Франции заявили, что для поддержания стабильности на валютном рынке банк будет снижать ставки по централизованным кредитам согласовывая свои действия с Бундесбанком. Последнее снижение Бундесбанком ставки "репо" до 3,3% позволило по словам руководителей Банка Франции снизить в прошлый четверг так называемую интервенционную ставку (intervention rate) на 15 базисных пунктов до 3,9%. Индекс САС-40, правда, в тот день понизился на 1,5%. Французские брокеры объяснили это тем, что рынок в ожидании понижения intervention rate уже успел перегреться.
ДМИТРИЙ Ъ-ГОЛУБКОВ