В 50-60-х годах СССР вкладывал деньги в евродолларовые депозиты. Теперь на еврорынок выходит Россия. Правда, уже в качестве заемщика.
11 ноября в Люксембурге Россия начала так называемое road show, в ходе которого в основных западных финансовых центрах будут представлены правительственные еврооблигации. Они номинированы в долларах США и выпущены в виде евробондов (см. справку). По мнению заместителя начальника департамента иностранных кредитов и внешнего займа Министерства финансов Владимира Дмитриева, это форма облигаций наиболее удобна для инвесторов, на которых рассчитывает правительство. Добавим, что она вообще традиционна в случаях, когда эмитентом выступает государство.
В ходе road show иностранные инвесторы будут подавать заявки, в которых укажут, сколько облигаций они готовы купить, с каким сроком обращения, и какая доходность их устроит. Минфин будет определять основные параметры эмиссии с учетом этих пожеланий. Кроме того, правительство, по словам Владимира Дмитриева, будет ориентироваться на доходность дебютных выпусков еврооблигаций государств, которые имеют одинаковый с Россией кредитный рейтинг и схожие макроэкономические показатели.
Поскольку на момент сдачи номера в печать road show еще не началось, у нас не было возможности подробно рассказать о механизме выпуска и обращения российских еврооблигаций. Об этом вы сможете прочитать в одном из ближайших номеров газеты "КоммерсантЪ-Daily". Мы же расскажем о том, что представляет собой еврорынок, и какие возможности он открывает перед Россией.
Деньги без границ
О намерении выпустить еврооблигации российское правительство объявило примерно полгода назад. Служат они той же цели, что и хорошо известные ГКО и ОФЗ — с их помощью финансируется дефицит бюджета. Но перед этими бумагами у них есть одно очень серьезное преимущество: размещаются они не на внутреннем, а на еврорынке (euromarket). Поэтому доходность по ним существенно ниже, чем по ГКО, а значит, и обойдутся они Минфину много дешевле.
Строго говоря, еврорынок — понятие условное. Подавляющее большинство сделок проводится на нем через финансовые центры Лондона (на него приходится около трех четвертей вторичного рынка облигаций), Гонконга, Сингапура, ряда стран Карибского бассейна, а также, в меньшей степени, Нью-Йорка и Токио. Чтобы дать представление о возможностях этого рынка, достаточно сказать, что объем сделок на нем со всеми видами долговых обязательств превышает $1,2 трлн в квартал — это на порядок выше, чем на рынке любой страны. Иными словами, здесь можно найти деньги под самый дорогой проект. Неудивительно поэтому, что 95% всех синдицированных займов предоставлено именно через еврорынок. И низкий уровень ставок как раз и является следствием огромного объема операций и большого числа участников.
Своим развитием еврорынок обязан в конечном счете тому, что практически во всех странах существуют ограничения на операции на финансовом рынке. Причем не только на уровень процентных ставок. Скажем, в 1957 году в США были ограничены иностранные инвестиции. А в Великобритании некоторое время существовал запрет на использование кредитов в фунтах стерлингов для финансирования торговли между другими странами. Чтобы обойти неудобные законы, финансисты и выходят на еврорынок. К тому же это часто единственный способ снизить страновые риски. В период гиперинфляции после первой мировой войны, например, немецкие финансовые институты вели сделки чуть ли не исключительно в долларах и фунтах стерлингов. Да и в России еще совсем недавно — в условиях весьма высокой инфляции — основной валютой при расчетах был американский доллар.
Помимо огромной емкости еврорынок привлекателен еще и тем, что позволяет эмитентам снижать издержки за счет проведения арбитражных операций, использования различий в валютных курсах, процентных ставках, а также за счет налоговых льгот. Ряд финансовых центров еврорынка — офшоры. Кстати, японские банки почти все выпуски среднесрочных еврооблигаций осуществляли в 1995 году именно через них.
Наконец, важным достоинством еврорынка является то, что работать на нем можно круглые сутки. Когда в Японии торговля подходит к концу, в Лондоне она в самом разгаре, а в США только-только начинается.
Дорогу российским компаниям!
Всеми этими преимуществами еврорынка теперь сможет воспользоваться и Россия. Хотя для нее, конечно, из всех его достоинств важнейшим является возможность привлечения относительно дешевых денег на длительный срок. Это тем более важно, если учесть, что снизить доходность ГКО в течение III квартала этого года до 20-40% годовых правительству так и не удалось. Более того, дальнейшее ее снижение сейчас затруднено серьезными бюджетными проблемами.
Так что форсирование проекта выпуска еврооблигаций — первоначально планировалось, что они увидят свет только в 1997 году — вполне оправданно. Ради этого, как считают некоторые аналитики, правительство пожертвовало даже возможностью получить более высокий кредитный рейтинг и смирилось с относительно более высокой доходностью по своим еврооблигациям.
Как бы то ни было, наличие рейтинга и сам факт размещения облигаций на международном рынке — это своеобразный знак качества. Он повышает авторитет российских компаний и заметно облегчает им выход на международный рынок. Для выпуска еврооблигаций им нужно пройти тот же путь, что прошла Россия: подать заявку на присвоение рейтинга в одно из авторитетных мировых агентств (например, в Standard & Poor`s или Moody`s) и после этого обратиться в один из международных инвестиционных банков для организации эмиссии и размещения бумаг (российское правительство поручило это SBC Warburg и JP Morgan).
Важно отметить, что хотя рейтинг компаний не может быть выше рейтинга страны, в мировой практике уже бывали случаи, когда ценные бумаги какой-либо фирмы оценивались иностранными инвесторами выше, чем бумаги той страны, в которой эта фирма работает. В частности, недавно американская компания General Electric разместила облигации на сумму $250 млн под более низкую ставку доходности, чем у гособлигаций США. Возможно, и российские компании смогут обойти правительство.
--------------------------------------------------------
Виды еврооблигаций
Евробонды (eurobonds). Так называются облигации иностранных эмитентов, номинированные обычно в валюте страны размещения, если их продажа осуществляется через синдикат инвестиционных банков, а покупателями выступают международные инвесторы. Евробонды — как правило, долгосрочные (до 10 лет и более) обязательства, выпущенные в виде предъявительских облигаций с фиксированной ставкой.
Евроноты (medium-term euronotes). Среднесрочные именные облигации, которые обычно выпускаются под конкретного инвестора. Главное преимущество евронот — возможность организовать их эмиссию за несколько дней или даже часов. Благодаря этому, а также низким эмиссионным издержкам за последние 6 лет сектор евронот вырос втрое. Правда, на их выпуск центробанки основных европейских стран накладывают серьезные ограничения.
Евровекселя (euro-commercial paper). Обязательства, которые не предназначены для публичного размещения и не обращаются на вторичном рынке. Как правило, евровекселя выпускаются на срок от 1 до 5 лет.
-------------------------------------------------------
Зависимость доходности еврооблигаций от рейтинга страны
| Страна | Рейтинг Standard & Poor`s | Доходность (% годовых) |
|---|---|---|
| Франция | АА+ | 5,97 |
| Испания | АА | 6,97 |
| Италия | АА | 7,15 |
| Польша | ВВВ- | 6,83 |
| Колумбия | ВВВ- | 7,23 |
| ЮАР | ВВ+ | |
| Венгрия | ВВ+ | 8,12 |
| Чехия | ВВ+ | 8,21 |
| Перу | ВВ | |
| Мексика | ВВ | 10,62 |
| Россия | ВВ- | ? |
| Аргентина | ВВ- | 10,85 |
| Турция | В+ | 8,59 |
| Пакистан | В+ | 8,75 |
| Бразилия | В | 10,23 |
ВАДИМ АРСЕНЬЕВ