Регионы — на рынок!

Результаты первого полугодия 2010 года на рынке субфедеральных займов нельзя назвать впечатляющими. Общие объемы привлечения средств на облигационном рынке ниже показателей 2009 года. Но действия федеральных властей заставляют региональные власти по-другому взглянуть на роль долгового рынка в формировании доходной части бюджетов. Сокращения и удорожание субсидирования российских регионов будут способствовать более активному их выходу на рынок публичного долга в 2011 году .

Павел Чувиляев

Москва задала регионам новый ориентир

Рынок субфедеральных бумаг можно разделить на два сегмента — рынок московского долга и рынок всех остальных субъектов федерации. Исторически сложилось, что Москва занимает на открытом рынке активнее других региональных образований — даже с учетом того, что до последнего времени имела профицитный бюджет. И эти два сегмента развиваются независимо друг от друга. Вот и итоги первого полугодия показали разнонаправленную динамику этих сегментов.

По данным агентства Cbonds, в первом полугодии 2010 года объем размещений облигаций Москвы составил около 41 млрд руб. Это заметно меньше, чем в первом полугодии прошлого года (почти 72 млрд руб.). Впрочем, одним из знаковых событий отчетного периода стало апрельское доразмещение 48-го выпуска облигаций Москвы почти на 10 млрд руб. Облигации с погашением в 2022 году были размещены с доходностью 7,58% годовых. В результате на рынке субфедеральных займов возник новый ориентир. Ни одна из бумаг субфедеральных, муниципальных займов и корпоративных займов не имела такого срока обращения.

По определению аналитика по долговым рынкам ИГ "Регион" Александра Ермака, "в апреле Москва "нарисовала" новый benchmark для региональных облигаций". По его словам, "успех был обеспечен в первую очередь за счет высокого кредитного качества эмитента и рыночных ставок, предложенных им на аукционах и вторичных торгах". Кроме того, на результаты размещения позитивно повлияло и существенное улучшение в тот период конъюнктуры рублевого долгового рынка. Правда, развивать успех Москва не стала — ряд постановлений столичного правительства сократил первоначальную сумму заимствований на 2010 год со 144,9 млрд руб. до 95,2 млрд руб.

На фоне снижения долговой активности столичного правительства региональные власти увеличивали объем привлечения. Если в первом полугодии прошлого года субфедеральные и муниципальные образования, по данным Cbonds, разместили три выпуска общим объемом 2 млрд руб., то в первом полугодии текущего года объем размещений вырос в пять раз. Шесть российских регионов и один город привлекли 9,7 млрд рублей на открытом рынке. Несомненно, что результат мог быть и выше. Однако обострение долгового кризиса в Евросоюзе в апреле--мае заставило и эмитентов, и организаторов облигационных займов занять выжидательную позицию.

Срочные и широкомасштабные меры европейских государств, направленные на предотвращение полномасштабного долгового кризиса, сняли напряженность как на европейском рынке, так и за рубежами Евросоюза. Но инвесторы по-прежнему осторожничают, что затрудняет эмитентам возможность привлекать средства в необходимых объемах.

В третьем квартале на российском рынке было размещено всего три субфедеральных выпуска на общую сумму 6,3 млрд руб. Снижение количества размещений и их объемов в третьем квартале закономерно и имеет сезонный характер: регионам желательно получить заемные средства в начале года, а не обременять лишней долговой нагрузкой верстающийся бюджет следующего года. Кроме того, этот результат показывают, что выйти на показатели прошлого года регионам вряд ли удастся. Так, по данным Cbonds, региональные власти (без учета Москвы) привлекали за прошлый год на долговом рынке без малого 38 млрд руб.

Несмотря на невысокие объемы привлечения средств, эмитенты пытаются улучшать качество долга — снижать его доходность и увеличивать сроки размещения долговых бумаг. Так, средневзвешенная доходность индексного портфеля Cbonds-Muni уже в конце второго квартала составила 7,3% годовых, то есть вернулась к докризисному показателю апреля 2008 года. Однако в третьем квартале средневзвешенная доходность вновь стала расти и сейчас составляет 8,3% годовых. В нынешних условиях это не вызывает удивления: доходность по субфедеральным бумагам не может не расти, если в стране повышается прогноз инфляции.

В Минфине просьба не занимать

Участники рынка отмечают, что спад активности региональных властей — явление краткосрочное. И несмотря на некоторые признаки ухудшения конъюнктуры (замедление темпов роста мировой и российской экономики, ускорение инфляции в России), в следующем году регионы будут занимать гораздо активнее, чем в предыдущих. И главная тому причина — позиция Минфина: его действия буквально подталкивают регионы занимать.

В связи с дефицитностью федерального бюджета явно взят курс на сокращение помощи регионам. Например, Минфин уже отменил с 2011 года программу помощи моногородам (около 37 млрд руб.). Кроме того, сентябрь стал последним месяцем, когда регионы получили из федерального центра деньги на программу борьбы с безработицей (60 млрд руб.). Не следует забывать и о грядущей "бюджетной революции" — переходе от смет к субсидиям. Напомним, что вступающий в силу с 1 января 2011 года 83-й закон поделит 330 тыс. бюджетных учреждений на две части. Способные зарабатывать (наука, образование, здравоохранение и культура) будут оказывать услуги на основе госзадания, получая за это субсидии из бюджетов. Все доходы от платных услуг они смогут оставлять себе. Учреждения, не способные выйти на рынок (оборона, безопасность, пенитенциарная система, и т. д.), преобразуются в казенные и останутся на смете с сохранением ответственности государства по их обязательствам. Установлен переходный период: региональные и муниципальные учреждения смогут делиться на бюджетные и казенные до 1 июля 2012 года.

По словам управляющего директора управления по рынкам долгового капитала "Уралсиб Кэпитал" Кирилла Иванова, "дефицитность федерального бюджета перекроет канал антикризисной помощи регионам в виде льготных кредитов и субсидий. Более того, с целью повышения эффективности расходов регионам рекомендовано выходить на рынок, так как дешевые (или бесплатные) федеральные деньги расхолаживают региональные власти".

Как заявил в середине сентября заместитель министра финансов Антон Силуанов, "стоимость бюджетных кредитов будет увеличена. Если сейчас ставка составляет одну четвертую ставки финансирования, то мы планируем увеличить ее в два раза, до одной второй ставки рефинансирования, в 2011 году". В настоящее время ставка рефинансирования составляет 7,75% годовых, соответственно, регионы получают бюджетные кредиты на сбалансированность по ставке около 1,9% годовых. Такие кредиты на данные цели выдаются сроком на три года. Со следующего года ставка возрастет до 3,8% годовых. А с учетом возможного роста ставки рефинансирования — еще выше. Также будет увеличена до одной трети ставки рефинансирования ставка по пятилетним кредитам на дорожное строительство для российских регионов. По словам чиновника, "это делается не с фискальными целями, а чтобы стимулировать регионы выходить на рынок".

Как считает Кирилл Иванов, при этом большие суммы кредитов взять у Минфина будет невозможно. В результате у регионов появляется реальный стимул занимать на рынке облигаций. В том числе из-за этого на рынок выйдут и новые эмитенты, которым нужно будет рефинансировать долги, в том числе и перед федеральным Минфином, считает эксперт.

Впрочем, у региональных властей существует альтернатива рыночным заимствованиям. При необходимости они могут брать кредиты в банках. По словам господина Силуанова, в настоящее время многие банки охотно вкладывают средства в облигации субъектов РФ и выдают кредиты регионам. По данным Минфина, в первом полугодии текущего года российские регионы привлекли 259 млрд руб. заемных средств от кредитных организаций. В первом полугодии 2009 года регионы заняли в коммерческих банках 136 млрд руб. Однако банковские кредиты — короткие средства: по данным Минфина, регионы привлекали их на срок один-три года. Но уже сейчас регионы привлекают облигационные займы на более длительные сроки — четыре-пять лет. А показательный апрельский аукцион московских облигаций позволяет другим регионам оценивать доходность своих бумаг и на более длинных отрезках времени. Так что доля облигационных займов российских регионов, которая в первом полугодии 2010 года составила всего 16% от общего объема привлеченных средств, в следующем году обязательно должна вырасти.