Застойное завтра

Говоря об экономических перспективах России на 2011 год, эксперты проявляют редкое единодушие. Судя по всему, нас ждет небольшой, но уверенный рост ВВП, рубль будет стабильным, акции российских компаний продолжат дорожать примерно теми же темпами, что и в прошлом году. Единственный, пожалуй, неприятный сюрприз может преподнести инфляция — как в силу предстоящих выборов, так и в связи с общим подорожанием продовольствия на мировом рынке.

МАРИЯ ГЛУШЕНКОВА, ПАВЕЛ ЧУВИЛЯЕВ, ПЕТР РУШАЙЛО

Плоды единомыслия

В общеэкономическом плане нынешний год обещает быть в целом похожим на предыдущий. По мнению экспертов, нас ждет продолжение восстановления экономики после кризиса 2008 года. Причем во многом это восстановление будет обусловлено нормализацией ситуации в колыбели кризиса — в США.

"Если говорить об общих тенденциях развития мировой экономики, все будет весьма оптимистично, правда неоднородно,— говорит руководитель бизнеса доверительного управления Газпромбанка Анатолий Милюков.— Относительно США прогнозы благоприятны — там будет наблюдаться неплохой экономический рост. Основным источником этого роста будет спрос со стороны бизнеса. Население, конечно, еще не оправилось от кризиса, безработица достаточно высокая, и эта проблема будет рассасываться медленно. Но с точки зрения корпоративного сектора прибыль американских корпораций находится на предкризисном уровне. Плюс к этому за время кризиса им удалось сократить издержки. И лежащие у них на балансах $2 трлн создадут спрос — в области капитальных вложений, инвестиций, приобретения конкурентов и т. п.— и станут локомотивом роста. За счет вливания этих денег постепенно оттает рынок труда и начнет восстанавливаться нормальный потребительский спрос. Плюс к этому впервые за два года в США начался рост кредитования, то есть заработал кредитный мультипликатор, что является мощнейшим фактором роста. Причем это будет здоровый рост, поскольку ряд ограничений на операции на финансовых рынках позволит избежать образования новых пузырей. Что касается Европы, то тут, конечно, будут проблемы — как в связи с долговыми проблемами, так и в связи с тем, что резкое сокращение госрасходов в странах еврозоны отрицательно скажется на темпах экономического роста. Тем не менее в сумме эти факторы должны оказать положительное влияние на российскую экономику. Кроме того, скажется и то, что и у нас тоже начнет восстанавливаться кредитование и заработает кредитный мультипликатор. Есть, правда, угроза замедления экономического роста в Китае, за счет которого в прошлом году поддерживались высокие цены на жизненно важные для нас сырьевые товары. Однако я думаю, что даже в этом случае начинающийся на Западе экономический рост позволит поддержать конъюнктуру рынка". Конкретные оценки роста ВВП в 2011 году Анатолий Милюков дать затруднился, отметив лишь, что рост этот будет "точно выше, чем в прошлом году", то есть выше 3,7%. По его мнению, этот эффект будет достигнут именно за счет кредитного мультипликатора.

Примерно такие же прогнозы дают и другие опрошенные "Деньгами" эксперты. Алексей Моисеев, руководитель управления макроэкономического анализа ИК "ВТБ Капитал": "Мы ожидаем, что в России сохранится достаточно медленный, но тем не менее устойчивый рост — около 4% ВВП в годовом выражении. При этом будут как позитивные, так и негативные факторы, влияющие на темпы роста. Негатив в основном связан с тем, что предыдущий главный источник роста — рост потребления — все больше сходит на нет просто потому, что правительство отказалось от продолжения принятых в кризис программ наращивания расходов путем повышения пенсий, зарплат и т. п. Есть у нас и другая проблема: к сожалению, большая часть этого простимулированного правительством спроса населения пошла на покупку импорта. То есть выяснилось, что мы, раздавая деньги беднейшим слоям населения, стимулируем вовсе не отечественного производителя, а, грубо говоря, китайский контрафакт и всяческие черкизоны. А значит, эти меры на самом деле не стимулируют, а дестимулируют отечественную экономику. Из позитива отмечу, что в последнее время начался рост инвестиций в основной капитал, производственные фонды. Сейчас мы по этому показателю вышли на уровень 10% в годовом исчислении — это хороший, устойчивый рост, причем без признаков перегрева. Плюс наблюдающийся рост потребительской уверенности, обеспечивающий спрос на продукцию, которая будет произведена за счет этих инвестиций. Словом, хорошие условия для роста".

Соглашается с коллегами и начальник аналитического управления УК "Уралсиб" Александр Головцов. "В отношении роста ВВП этот год представляется несколько более позитивным, чем прошлый,— говорит он.— Это связано как с продолжением глобального макроэкономического цикла, который пока остается в восходящей фазе, так и с вероятным отсутствием засухи, которая в минувшем году, по нашим оценкам, стоила 0,5-1% экономического роста. В этом году мы ожидаем 4,5-5% прироста ВВП. Основными драйверами роста станут восстановление запасов в производстве и оптовой торговле, которые в посткризисном 2010 году почти не восстанавливались, а также эффект от возобновления кредитной активности, увеличения кредитного плеча, которое наблюдается начиная с августа-сентября минувшего года".

Экономист ИК "Ренессанс-Капитал" Антон Никитин несколько более пессимистичен. "Если посмотреть на итоги 2010 года, вряд ли рост российского ВВП на уровне 3,5% можно назвать выдающимся результатом,— отмечает он.— Поскольку нефть подошла к $90 за баррель, да и база, то есть уровень ВВП 2009 года, была достаточно низкой. Конечно, сыграла свою негативную роль засуха. Но также сказалось и то, что Банк России перешел к политике более гибкого обменного курса, который делает импорт многих товаров более привлекательным по сравнению с их производством внутри страны. И растущий импорт очень сильно ограничил экономический рост России во втором полугодии прошлого года. А поскольку ЦБ говорит о том, что такая политика будет продолжаться, этот растущий импорт, наверное, будет играть негативную роль и в 2011 году. И рост ВВП по итогам 2011 года вряд ли превысит 3,5-4%".

Отметим, что, пожалуй, еще ни разу, собирая прогнозы экспертов на предстоящий год, мы не видели столь малого расхождения в их оценках количественных показателей роста. Поэтому, несмотря на различия в логике рассуждений, можно ожидать, что нынешний год с точки зрения общих тенденций экономического развития окажется весьма спокойным. Если, конечно, не подкачает нефть.

Нефть рубль бережет

Действительно, от мировых цен на нефть в российском государстве зависит буквально все. Так, 30 декабря министр финансов России Алексей Кудрин заявил в телеинтервью: "Дефицит бюджета будет в следующем году около 3% ВВП. Более оптимистичный прогноз дефицита связан с ростом цен на нефть, которые уже превысили $90 за баррель". По словам министра, "снова накапливать нефтяные доходы Россия сможет через два-три года".

Напомним, что ранее Алексей Кудрин заявлял о возможности бездефицитного бюджета в 2010 году при цене на нефть $95 за баррель. Заданная министром планка достигнута не была: нефть стоила максимум $90, а не $95 за баррель. К тому же уровень $90 был достигнут лишь к концу года, в то время как речь шла о среднегодовой цене.

Тем не менее пока важнее не результат, а процесс. В 2008-м мировые цены на нефть упали на 53,3% (с $97,7 до $45,6 за баррель). В 2009-м по итогам года они выросли на 65,8% (c $47,0 до $77,9 за баррель). В 2010-м годовой прирост нефтяных цен составил 17,8% (с $80,2 до $94,6). Таким образом, посткризисное восстановление цен на нефть идет с замедлением. И весь вопрос в том, хватит ли инерции восстановления для достижения комфортных для России уровней.

Эксперты осторожны: наиболее оптимистичные из них не предполагают более $130 за баррель, что меньше максимумов 2008-го ($143 за баррель). Николай Подлевских, начальник аналитического отдела ИК "Церих Кэпитал Менеджмент": "По итогам первого квартала 2011 года мы ждем величин порядка $100-110 за баррель; к концу первого полугодия — $120-130. Рост цен на нефть будет поддерживаться ростом спроса, который, в свою очередь, стимулируется сохраняющимися высокими темпами роста в Китае, а также признаками оживления в ряде других стран. Но уже к средине 2011 года можно ожидать нарастающего разочарования от проводимой политики количественного смягчения (QE). Она будет стимулировать негативные процессы, включая повышение издержек производства. Вероятно, к концу 2011 года программы количественного смягчения будут постепенно сворачиваться, и на рынках будет частичное отыгрывание назад. В частности, корректирующее снижение цен на нефть в район $100 за баррель".

Другие эксперты считают, что сырья на рынке избыток, а спрос будет чисто спекулятивным и потому кратковременным. Отсюда пессимизм. Максим Шеин, начальник аналитического отдела финансовой группы БКС: "По итогам первого квартала 2011 года мы ждем небольшого роста мировых цен на нефть до $94 за баррель. Середина года — снижение до $85 за баррель. Конец года — менее $80 за баррель. При этом прогноз может быть незначительно скорректирован в сторону снижения в случае начала процесса укрепления доллара против корзины основных валют. Недавно Международное энергетическое агентство (IEA) подтвердило свой прогноз по спросу на нефть в 2011 году на уровне 87,9 млн баррелей в сутки. И сырья достаточно. В странах ОПЕК свободные мощности в 2010 году составили в среднем 6 млн баррелей в сутки, а в 2011 году этот показатель не должен опуститься ниже 5 млн баррелей в сутки. Одним из сценариев развития событий мы рассматриваем резкий кратковременный рост котировок, связанный с избытком ликвидности. Спасаясь от инфляционных и валютных угроз, спекулятивный капитал может взвинтить цены на сырье. Но лишь кратковременно, потому что предложение в целом превышает реальный спрос".

Возможно, истина где-то посередине. Александр Осин, главный экономист УК "Финам Менеджмент": "Цены на нефть поддержат, во-первых, монетарные факторы и, во-вторых, циклическое усиление инвестиционного спроса в мировой экономике. Вместе с тем регуляторы вряд ли заинтересованы в формировании уже в начале года "навеса" над рынком из дорогих ценных бумаг и дорогого сырья. Цель политики стимулирования в рамках QE — поддержка кредитного рынка и реальной экономики посредством улучшения балансов частных лиц и корпораций. Не в интересах регуляторов формировать на рынке некую перегретую структуру, усиливающую среднесрочные риски инвестиций. Ожидаемые мной целевые цены барреля нефти Brent составляют на первый квартал 2011 года $90 за баррель, на второй квартал — $100 за баррель и на конец 2011 года — $110 за баррель".

Понятно, что от стоимости нефти напрямую будет зависеть и стоимость российской (и не только) валюты. Правда, пока эксперты не ждут на данном рынке кардинальных перемен.

Николай Подлевских: "Полагаем, что рубль будет проявлять склонность к укреплению по отношению к бивалютной корзине, и мы вполне можем увидеть возврат к уровням 34-35, а далее до 33 руб. На растущих проблемах еврозоны доллар может укрепиться до $1,25, а в последующем даже до $1,17 за евро. Ожидаемое укрепление рубля и укрепление доллара будут идти примерно параллельно".

Владимир Харченко, аналитик ИФД "Капиталъ": "Прогноз пары доллар/рубль на конец марта 2011-го — 30,50, на конец июня — 32,10, на конец 2011 года — 34,00. Прогноз пары евро/доллар на конец марта 2011-го — 1,25, на конец июня — 1,20, на конец 2011 года — 1,15. Тенденция к ослаблению евро, по всей видимости, будет преобладать на протяжении всего года".

Александр Осин: "Ожидаемые мной целевые уровни курса евро/доллар следующие: на первый квартал 2011 года — 1,3350, на второй квартал — 1,31, на конец 2011 года — 1,23. Ожидаемые целевые уровни курса доллар/рубль составляют на первый квартал 2011 года 31,10, на второй квартал 2011,года — 30,50, на конец 2011 года — 30,10".

Цена успеха

Впрочем, несмотря на всю эту весьма идиллическую картину перспектив российской экономики и национальной валюты, имеется и довольно существенный фактор риска, всегда присутствующий в предвыборный период. А именно риск разгона инфляции.

В конце 2011 года в России пройдут выборы в Госдуму, в начале 2012-го — президентские выборы. По традиции в эти периоды власти наращивают расходы, в основном социального характера. Что, естественно, вызывает рост цен. И хотя бюджет в нынешнем виде подобных сценариев не предусматривает, нет сомнений, что в случае возникновения политической необходимости соответствующие средства изыщутся. В связи с этим, а также в связи с тем, что в этом году продолжат действовать факторы, приведшие к разгону инфляции в конце прошлого года, неудивительно, что наши эксперты практически единодушно признали правительственный прогноз инфляции на 2011 год (6-7% в годовом выражении) малореалистичным.

Лишь Анатолий Малюков полагает, что "имеется стопроцентный шанс" уложиться в обозначенные рамки, да и то в случае хорошего урожая в России и в целом отсутствия потрясений на международном продовольственном рынке. Остальные не столь оптимистичны. "Инфляция скорее будет определяться не действиями правительства и Банка России, а движениями цен на продовольствие на международных рынках и урожаем следующего года,— полагает Антон Никитин.— Строить какие-то прогнозы о том, какой будет урожай,— неблагодарное дело. Мы считаем, что если все будет хорошо с урожаем 2011 года, то, наверное, инфляция вернется уже на те уровни, на которых она была где-то в середине прошлого года. То есть мы ожидаем к концу года порядка 7-7,5% роста потребительских цен".

"Правительственный прогноз инфляции на уровне 6,3% выглядит довольно смешно — это все признают,— говорит Алексей Моисеев.— Хотя бы потому, что делался он в августе прошлого года, когда Минэкономразвития надо было сдавать прогнозы для бюджета. А тогда 12-месячная инфляция была на уровне 5,5%. Сейчас, по всей вероятности, мы выходим на ситуацию, когда первые полтора квартала совершенно точно будут очень негативны с точки зрения инфляции. Во-первых, из-за традиционного январского роста цен, в частности тарифов естественных монополий, во-вторых, из-за продолжающегося влияния увеличения денежного предложения вследствие роста зарплат и пенсий в первом квартале прошлого года. И в-третьих, что, может быть, является даже самым главным, на наши внутренние цены будет транслироваться рост цен на продовольствие во всем мире".

Александр Головцов: "Инфляция в целом за год, скорее всего, будет мало отличаться от той, которая сложилась по итогам 2010 года. То есть будет близкой к 9%. В первую очередь за счет первого полугодия, когда 12-месячный показатель инфляции может даже приблизиться к 10%. Потом, правда, с середины года он стабилизируется и дальше пойдет на спад. Основные факторы известны: это засуха в России и дефицит продовольствия во всем мире плюс эффект ускорения роста денежной массы в 2010 году, который будет работать еще примерно до середины этого года".

Но даже описанные сценарии — еще цветочки. Ягодки пойдут, если власти почувствуют необходимость дополнительных денежных вливаний в экономику ради достижения политических целей. "Это большая проблема,— говорит Алексей Моисеев.— Большинство экономистов боится, что начнутся так называемые дополнительные бюджеты, когда неожиданно выяснится, что доходы бюджета больше, чем ожидалось,— а доходы неизбежно будут больше, потому что цены на нефть сейчас выше, чем заложено в бюджет,— и вместо того чтобы сокращать дефицит бюджета, правительство увеличит его расходную часть. Причем в первую очередь на социальные нужды. Но оценить в цифрах, насколько силен будет этот политический фактор, пока трудно. Думаю, что серьезным индикатором здесь станут результаты мартовских региональных выборов. Если "Единая Россия", как обещал Борис Грызлов, действительно займет первое место во всех двенадцати регионах, может, все и обойдется и финансово-экономическому блоку правительства удастся сдержать стремление политиков нарастить расходы. Если же партию власти ждет провал, конечно, будут открыты все шлюзы, начнется раздача слонов. Что, естественно, приведет к серьезному росту цен".

Служба спасения

Впрочем, даже с вероятной инфляцией россиянам в этом году вполне под силу совладать. Прежде всего за счет вложения средств в реальные активы, например в акции отечественных компаний.

В минувшем году мировые фондовые рынки не раз испытывали потрясения на фоне слабых темпов восстановления американской экономики, кризиса суверенных долгов стран зоны евро и нестабильности в Азиатско-Тихоокеанском регионе. Однако действия монетарных властей США и Европы, первые из которых запустили программу по выкупу US Treasures объемом $600 млрд, а вторые оказали финансовую помощь Греции и Ирландии из средств европейского стабфонда, позволили рынкам развитых стран завершить прошлый год с неплохими результатами. По итогам года основные американские индексы Dow Jones, S&P500 и NASDAQ продемонстрировали рост на 11,02, 12,7 и 16,9% соответственно. Британский индекс FTSE 100 за год смог прибавить 8,9% к исходным значениям, немецкий DAX вырос на 16%.

В отличие от основных индексов развитых стран, которые все как один завершили год в плюсе, результаты годовой динамики рынков развивающихся стран, в частности стран группы BRIC, оказались кардинально различными. Так, индийский индекс SENSEX вырос по итогам года на 17,4%, в то время как бразильский индекс Bovespa прибавил всего 1% за тот же период. Китайский SSE Composite оказался аутсайдером рынков стран BRIC в 2010 году, потеряв по итогам года 14,3%. Наибольшую доходность за прошлый год инвесторам могли принести вложения в российские акции — индексы РТС и ММВБ выросли на 22,5 и 23,2% соответственно. Таким образом, российский рынок второй год подряд показал лучшую динамику среди всех основных мировых площадок.

Говоря о прогнозах на этот год, все опрошенные "Деньгами" эксперты были также уверены, что и в этом году динамика цен на нефть станет одним из ключевых факторов, который будет влиять на движение российского рынка. Это отметила, в частности, аналитик Альфа-банка Ангелика Генкель, которая считает, что сырьевая направленность российского рынка в этом году сохранится. Несмотря на то что за последние годы вес компаний нефтегазового сектора в капитализации российского рынка сократился с 65% (в 2007 году) до 46% (в 2010 году), именно эта отрасль является главной движущей силой динамики цен на российские акции.

"В 2011 году мы также ожидаем движения рынка вслед за стоимостью нефти,— считает и главный стратег ИК "Тройка Диалог" Кингсмилл Бонд.— Однако мы полагаем, что взятый Россией курс на модернизацию сможет освободить рынок от подобной нефтяной зависимости. Прогнозируемое при таком сценарии значение индекса РТС на конец 2011 года — 2200 пунктов". Таким образом, рост российского рынка в этом году может составить 24%, и этой оценки придерживаются все опрошенные "Деньгами" эксперты.

"Мы ожидаем, что в течение 2011 года основные российские индексы покажут рост на 20-25%,— говорит руководитель отдела инвестиций УК "Пионер Инвестмент Менеджмент" Сергей Григорян.— При отсутствии серьезного внешнего негатива (например, эскалации корейского конфликта) значительная часть этого роста может произойти уже в первом квартале. Краткосрочным триггером для продолжения роста может стать сохраняющаяся тенденция притока свежих средств в глобальные фонды развивающихся рынков и заметное смещение структуры этих притоков в пользу фондов, инвестирующих в Россию. До тех пор пока единственным способом оживить экономику развитых стран остается включенный печатный станок, эта тенденция будет сохраняться".

Действительно, еще в прошлом году, когда стало известно решение о запуске второй американской программы "количественного смягчения" (QE2), был отмечен резкий приток средств в фонды глобальных развивающихся рынков (GEM). Тогда приток средств в фонды, вкладывающие в Россию и страны СНГ, оказался вторым по величине после китайских — $157 млн против $220 млн. Однако впоследствии китайские власти неоднократно вводили ограничения на приток спекулятивного капитала и, вероятно, продолжат ужесточать монетарную политику и в этом году. Но это далеко не главный фактор, в связи с которым деньги глобальных инвесторов сейчас могут пойти именно в Россию.

По оценкам экспертов, российский рынок сейчас является наиболее недооцененным среди остальных рынков BRIC. Как отмечают аналитики UBS, акции многих российских компаний, ориентированных на внутренний рынок, торгуются с дисконтом к аналогам на развивающихся рынках, несмотря на отличные перспективы роста. А поводов для ререйтинга, то есть переоценки российских активов, у инвесторов в этом году будет предостаточно: это и реализация программы приватизации госкомпаний на сумму порядка 1 трлн руб., и вступление России в ВТО.

"С октября 2009 года Россия не была в числе фаворитов у управляющих глобальными фондами, и это привело к тому, что дисконт нашего рынка по оценочным мультипликаторам к остальным развивающимся рынкам достиг, по разным оценкам, от 30 до 40%,— отмечает Сергей Григорян.— При этом ожидаемые темпы роста прибыли российских акций остаются одними из самых высоких в мире. Более того, объявленная программа приватизации пакетов госкомпаний приведет, на наш взгляд, к мощной пиар-кампании, призванной вернуть инвестиционную моду на Россию. Дополнительными мощными факторами поддержки могут оказаться улучшение дивидендной политики российских компаний, а также оптимизация системы налогообложения нефтяной отрасли в пользу добывающих компаний".

"Приватизация — это один из ключевых факторов, поддерживающих веру инвесторов в модернизацию",— говорит Кингсмилл Бонд. Также он отметил вступление России в ВТО, потепление отношений со странами НАТО, повышение дивидендов и выборы 2012 года. "Все это так. Но инвесторам стоит учитывать, что приватизация — позитивный фактор с точки зрения более долгосрочной перспективы,— отмечает Ангелика Генкель.— Государство постарается продать акции как можно дороже, а размещения могут вызвать отток средств с вторичного рынка".