Продукт биржевого брожения

На прошлой неделе произошло историческое и долгожданное событие: биржа ММВБ договорилась о покупке контрольного пакета акций своего главного конкурента — биржи РТС. Результат этой сделки пока непредсказуем: фондовый рынок может получить как более выгодный и высокотехнологичный сервис, так и жесткого монополиста, да еще и с участием государства.

МАРИЯ ГЛУШЕНКОВА

Поставка против платежа

1 февраля пять крупнейших совладельцев биржи РТС подписали соглашение о намерении продать свои доли в капитале биржи (около 53%) своему главному конкуренту — бирже ММВБ. РТС оценили в $1,15 млрд. ММВБ приобретет у компаний "Тройка Диалог", "Атон", "Ренессанс Брокер", "Да Винчи Капитал" и Альфа-банка 35% акций за деньги, остальные 65% будут меняться на акции ЗАО ММВБ с коэффициентом 1 к 3. Кроме того, сделкой предусматривается опцион на выкуп акций с премией к нынешней цене 12,5%. Он будет реализован, если ММВБ не проведет IPO до 2013 года, то есть если ЦБ не уменьшит свою долю с нынешних 36%.

Позже стало известно, что банк "КИТ Финанс" также достиг договоренности о продаже своего пакета. Банк не устраивал вариант конвертации и переговоры вел с целью выручить за свой пакет "как можно больше наличных". В результате, по данным газеты "Ведомости", 11% акций РТС ушло за $92,4 млн, что соответствует оценке РТС в $840 млн на условиях "только кэш".

Оценка стоимости РТС в $1,15 млрд сложилась из этой суммы и 37% премии за контрольный пакет. В эту сумму оценивается бизнес биржи РТС и ее отсутствие на рынке. "Если уйти от сложного к простому, это цена, по которой люди просто договорились,— говорит Жак Дер Мегредичян, председатель совета директоров РТС и главный исполнительный директор по управлению бизнесом "Тройки Диалог".— Можно считать как угодно, но в конечном итоге это цена, которая устроила обе стороны сделки. Безусловно, самая правильная цифра — это когда есть биржевая торговля и когда рынок говорит, сколько что стоит. Но пока этого нет, а есть оценки бизнеса и с точки зрения доли рынка, и с точки зрения доходов, и с точки зрения прибыли".

Государева воля

Удивительную настойчивость, которую проявила в этой сделке биржа ММВБ, многие посчитали результатом политической воли. Ведь, озвучивая желание создать в стране международный финансовый центр, российские власти настаивали на создании единой биржи. Хотя в Великобритании, например, шесть бирж.

Объединение ММВБ и РТС может и не помочь созданию международного финансового центра. Даже при том, что аргументы в пользу создания единой торговой площадки на российском фондовом рынке и единого же расчетного центра были всегда. И в первую очередь эти аргументы были не у государства, а у самих участников рынка. Однако на протяжении долгих лет именно конкуренция между ММВБ и РТС была одним из главных двигателей развития фондового рынка.

Под частное слово

Конкуренция между крупнейшими российскими биржами началась 15 лет назад, когда ведущие брокеры совместно с Национальной ассоциацией участников фондового рынка (НАУФОР) создали Российскую торговую систему (РТС). РТС как организованный внебиржевой рынок оказалась на тот момент единственной площадкой для торговли российскими акциями. Биржа ММВБ, которую за три года до создания РТС учредил ЦБ с рядом банков, в основном торговала валютой и ГКО. ММВБ удовлетворяла потребности государства, а РТС укрепляла свои позиции лидера на рынке акций.

Ситуация в корне изменилась после дефолта 1998 года. Нерезиденты, которые до этого преимущественно торговали на РТС, ушли с рынка. Банкротство компаний, которые торговали с кредитным плечом, не имевшим тогда ограничений ФКЦБ, заставило многих перейти на ММВБ. К тому времени ММВБ ввела систему торгов при 100-процентном предварительном депонировании активов, что исключало риск неисполнения сделки контрагентом. К тому же расчеты по сделкам стали производиться день в день и в рублях. Необходимость депонирования, неудобная для крупных компаний, компенсировалась другими преимуществами новой системы.

Момент истины для РТС наступил в конце 1999 года, когда ММВБ запустила интернет-шлюз, одним махом захватив рынок розничной биржевой интернет-торговли. Интернет-трейдинг позволил частным инвесторам работать на бирже, минуя брокеров.

Лидерство ММВБ стало очевидным, исключением был лишь рынок производных инструментов. Во время дефолта 1998 года биржа оказалась в центре громкого скандала. Несмотря на обвал на валютном рынке, биржа открыла торги, а затем принудительно закрыла все позиции по цене, зафиксированной за несколько дней до дефолта. Это нанесло серьезный удар не только по игрокам, потерявшим деньги, но и по репутации самой биржи. И несмотря на тот факт, что ММВБ выиграла ряд судебных разбирательств, инициированных владельцами валютных фьючерсов, попытки восстановить доверие к срочному рынку заканчивались для биржи ничем.

В конце 2000 года интернет-шлюз появился у РТС, которая к этому времени уже сотрудничала с фондовой биржей "Санкт-Петербург". В 2001 году биржи совместно запустили один из самых успешных проектов — рынок FORTS (рынок фьючерсов и опционов РТС). Уже через несколько дней после его запуска количество заключенных контрактов превысило максимумы, достигнутые за семь лет существования срочного рынка на фондовой бирже "Санкт-Петербург". А FORTS стал главным российским рынком срочных инструментов.

Неестественная монополия

В результате сформировались две крупные биржи с пересекающимися интересами. Инвесторы, работавшие с одними и теми же инструментами, были вынуждены играть на двух биржах и по разным правилам. Но главное — игроки были вынуждены тратиться на два депозитария.

Когда слухи о создании единого депозитария и возможности объединенных бирж стали все настойчивее, конкуренция между РТС и ММВБ перешла в фазу активного противостояния.

Объединение представляется логичным шагом. Другое дело, что его пытались решить искусственно. Например, предпринимались попытки давления на конкурентов через расчетные системы: "дочка" ММВБ — Национальный депозитарный центр (НДЦ) владел 36% акций Депозитарной клиринговой компании (ДКК, структура РТС). И РТС стоило большого труда выкупить эти акции. Сделка была завершена только в феврале прошлого года.

Параллельно владельцы РТС пытались повысить капитализацию биржи всеми возможными способами, от запуска в апреле 2010 года самой передовой на рынке площадки RTS Standart до подготовки биржи к выходу на IPO. Судя по тому, что нынешняя сделка проведена с 37-процентной премией, их старания были не напрасны.

И теперь остается один вопрос: какие последствия будет иметь эта сделка для самих участников рынка? По данным "Денег", в правительстве преобладает мнение о ненужности центрального депозитария. Создание центрального кредитного контрагента тоже под вопросом. А значит, выигрыш для рядовых участников рынка может быть невелик.

"Пока совершенно неясно, что именно даст участникам рынка объединенная структура,— выражает распространенную на рынке точку зрения глава совета директоров МДМ-банка Олег Вьюгин.— Но уже не нравится то, что государство активно идет в наиболее конкурентные секторы. Идет на рынок, который построен за счет частных акционеров. Биржа подпадает под госконтроль. По крайней мере на два-три года. А крупнейшие частные российские инвесткомпании с этого рынка уходят. И это минус. Потому что государство никогда не выигрывало на фондовом рынке конкуренцию. Ни между биржами, ни между компаниями".