Судя по последним заявлениям Виктора Геращенко и Михаила Касьянова, правительство сегодня выбрало тот же экономический курс, что и в 1996 году, накануне прошлых президентских выборов. Тогда все кончилось 17 августа — дефолтом и отказом от валютного коридора. Теперь все кончится просто инфляцией и падением рубля.
Симптомы
"С бюджетом все будет в порядке",— говорили в конце февраля первый вице-премьер, министр финансов Михаил Касьянов и глава ЦБ Виктор Геращенко. Налоги собираются очень хорошо. Денег хватает на все текущие расходы и погашение долгов бюджетникам. Касьянов и Геращенко особо подчеркивали, что в январе и феврале у Минфина хватало денег даже покупать валюту и расплачиваться с внешним долгом. Они выражали надежду, что денег хватит также в марте — и в итоге Минфин самостоятельно, не прибегая к кредиту ЦБ, выплатит все $3 млрд внешнего долга, которые приходятся на первый квартал 2000 года.
Всех, правда, удивило, что Минфин при такой замечательной бюджетной ситуации почему-то именно сейчас, впервые после 17 августа 1998 года, решил выпустить ГКО. Но официальные лица совершенно серьезно заверяли, что ГКО выпускаются просто так — чтобы регулировать ликвидность банков, а то им совершенно некуда вкладывать деньги. Это все равно как если бы американские власти заявили, что treasury bills выпускаются не потому, что бюджету нужны деньги, а по заказу Федеральной резервной системы — чтобы ей было что продавать американским банкам. Однако всем известно, что американские банки (и инвесторы во всем мире) охотно покупают treasury bills как раз потому, что хотят дать взаймы американскому бюджету, нуждающемуся в деньгах. Этот бюджет — надежный и щедрый заемщик.
Впрочем, на первых аукционах ГКО было размещено всего два выпуска по 2,5 млрд рублей. И можно было поверить, что российский бюджет действительно находится в таком блестящем состоянии, что может, в отличие от американского, выпустить немножко облигаций и заплатить по ним доход просто так, из симпатии к банкам.
Но на прошлой неделе Михаил Касьянов заявил, что Минфину придется все-таки взять кредит у ЦБ, чтобы расплатиться с внешними долгами в марте. На встрече с Владимиром Путиным он доложил, что ситуация с бюджетом во втором квартале будет трудной — но Минфин постарается как можно меньше пользоваться кредитами Центробанка. Председатель подкомитета по деятельности ЦБ бюджетного комитета Госдумы Михаил Задорнов сообщил, что в феврале Минфин попал в трудное положение, поэтому ему пришлось прибегнуть к заимствованиям на рынке ГКО, а также к "неафишируемым займам у российских банковских и небанковских структур". Стало ясно, что дела с бюджетом обстоят не блестяще и он все-таки нуждается в деньгах.
Были и другие интересные заявления. После первых аукционов ГКО Михаил Касьянов отметил, что в случае устойчивой ситуации на финансовом рынке можно было бы снизить ставку рефинансирования и занимать деньги с помощью ГКО. Виктор Геращенко поддержал идею снижения ставки рефинансирования. Про ГКО он ничего не сказал — но дал понять, что среднегодовой курс рубля составит 30-30,5 руб. за доллар. Тем временем первый замминистра финансов Алексей Кудрин заверил, что нового финансового кризиса в России не будет, несмотря на значительные бюджетные заимствования на внутреннем рынке. Хотя быстрое увеличение денежной массы, по словам Кудрина, его беспокоит.
Итак, внешне все стало здорово напоминать конец 1995 года или начало 1996 года. Мировые цены на нефть высоки — но бюджет страдает от нехватки денег, потому что расходы большие, а МВФ запретил брать в кредит у ЦБ. Правительство занимает деньги с помощью ГКО. Центробанк заверяет инвесторов, что доллар расти не будет, так что лучше покупать ГКО. Напрямую ЦБ денег бюджету не дает — разве что чуть-чуть, на покрытие кассового разрыва. Но проводит относительно мягкую денежную политику, поэтому доходность ГКО можно поддерживать на невысоком уровне. Инвесторы покупают ГКО с энтузиазмом, потому что даже сравнительно невысокая доходность гособязательств фиксируется в стабильных долларах.
Причины
Удивляться не следует. Начиная с 1995 года власти готовились к перевыборам президента Бориса Ельцина. Сейчас готовятся к выборам и. о. президента Владимира Путина. В таких условиях на бюджетных расходах не экономят — платят всем регулярно и погашают долги. Много денег требуют военные действия в Чечне, которые велись тогда и ведутся сейчас. Государственные расходы перед выборами растут, чего нельзя сказать о доходах. Разумеется, налоговые органы демонстрируют повышенное рвение. Однако налогоплательщики в России никогда не горят желанием платить налоги. Поэтому в бюджете возникает нехватка денег.
С инфляцией перед выборами желательно бороться: рост цен может разозлить избирателей, они обвинят в нем действующего президента и не проголосуют за него. Следовательно, пополнять бюджет за счет прямых заимствований у ЦБ нежелательно — это явно увеличивает денежную массу. Кроме всего прочего, перед выборами не следует скандалить с МВФ, а он не любит инфляционного финансирования бюджетного дефицита.
Необходимо также поддерживать стабильность рубля. Избиратели не любят, когда их рублевые сбережения обесцениваются, а импортные товары дорожают. Да и вообще падение курса рубля они считают свидетельством слабости правительства. Сдерживать рост доллара трудно, но в этом смысле ситуация и в середине 90-х годов, и сейчас складывалась для российских властей благоприятно. В 1995 году мировые цены на нефть были высоки, сейчас они прямо-таки запредельные. Долларов в стране довольно много. Центробанк имеет достаточные резервы, чтобы не дать доллару расти. В июле 1995 года был введен валютный коридор. Он мог бы быть введен и сейчас, если бы в августе 1998 года само понятие "валютный коридор" не было дискредитировано. Поэтому Центробанк ограничился обещанием удерживать рубль на определенном уровне.
ГКО в таких условиях являются наиболее очевидным способом решить сразу все проблемы: и финансировать бюджетные расходы, и не особенно увеличивать денежную массу, и отвлечь деньги с валютного рынка.
Выпуская ГКО, государство еще и дает банкам и предпринимателям возможность заработать. И они начинают питать к правительству даже какие-то теплые чувства. А самое главное, совершенно не заинтересованы в том, чтобы президент на выборах сменился. Кто знает, а вдруг новый президент откажется погашать бумаги, выпущенные до него? Пусть уж лучше все остается по-старому.
В общем, вполне можно сказать, что ГКО — это символ президентских выборов в России. Разумеется, перед предыдущими выборами финансовая политика, построенная на ГКО, использовалась гораздо более широко, чем сейчас. Не исключено, что в марте очередные серии этих бумаг на рынок и не будут выброшены. Разница невелика: будут выброшены после выборов. Сразу после избрания президента потребуется делать то же самое — как-то погашать нехватку денег в бюджете, бороться с инфляцией и не давать доллару расти. А то граждане будут разочарованы своим выбором. Собственно говоря, и в прошлый раз расцвет рынка ГКО пришелся не на выборный 1996 год, а на послевыборный 1997-й.
Диагноз
К чему приведет возрождение ГКО? Сразу ничего страшного ожидать не следует. Разговоры об опасности строительства долговой пирамиды лишены основания. Американские treasury bills тоже представляют собой пирамиду. И ничего — дефолта никто не объявляет. Все знают, что государство обязательно расплатится по своим обязательствам. Либо сделает новый заем, либо просто напечатает деньги.
Довольно долго дела могут идти совершенно нормально. Центробанк снизит процентную ставку, и обслуживание ГКО не потребует очень уж больших денег. Курс рубля будет в безопасности — игра в ГКО сделает валютные спекуляции невыгодными. Социальные расходы можно будет увеличить. Мягкая денежная политика даже не будет приводить к высокой инфляции: ГКО отвлекают деньги не только с валютного, но и с потребительского рынка.
Все будет хорошо до тех пор, пока в России хватает валюты и ЦБ держит рубль. То есть, пока цены на нефть высоки и обслуживание внешнего долга не вызывает валютного кризиса. Напомним, что катастрофа 17 августа 1998 года произошла после падения мировых цен на нефть, когда все поняли, что страну ждет валютный кризис. Если доллар начнет быстро расти, все либо потребуют от ГКО чрезвычайно высокой доходности (чтобы компенсировать обесценивание рубля), либо просто бросятся скупать доллары. Центробанк будет вынужден повысить процентную ставку, чтобы сдержать падение рубля. Что касается ГКО, то Центробанку придется покупать их самому, печатая для этого деньги. В стране резко вырастет инфляция, а рубль столь же резко упадет. В общем, последствия будут те же, что и в 1998 году. Только на этот раз без дефолта и отказа от валютного коридора.
СЕРГЕЙ ВИКТОРОВ
Выпуская ГКО, государство дает предпринимателям возможность заработать. И они начинают питать к нему теплые чувства
Как и в прошлый раз, все будет хорошо до тех пор, пока не упадут мировые цены на нефть. А потом все опять будет очень плохо