Высокие нефтяные цены и укрепление рубля поддержали рост на российском фондовом рынке в первом квартале. Пока тенденция к росту сохраняется, но скоро игроки начнут фиксировать прибыль, а рынки ждет коррекция.
Рекорд за рекордом
"Скептики оказались посрамлены" — вероятно, это наиболее точный и емкий итог первого квартала на мировых фондовых биржах. Начало года инвесторы встречали с тревогой: ожидаемый дефолт Греции, нестабильность экономик Южной Европы, угроза краха еврозоны, низкие темпы восстановления мировой экономики. К старым страхам успели добавиться новые: обострение на Ближнем Востоке грозило перерасти в военный конфликт с Сирией и Ираном. Аналитики ожидали значительной коррекции мировых фондовых индексов и спорили лишь о ее глубине и сроках.
Но итоги квартала оказались вполне оптимистичными: американский Dow Jones вырос на 8,1%, британский FTSE-100 — на 3,5%, французский CAC-40 — на 8,4%, немецкий DAX — на 17,8%. При этом Dow Jones перешагнул историческое значение — 13 000 пунктов, а значит, вернулся к докризисным уровням весны 2008 года. Высокотехнологический индекс NASDAQ вырос на 18,7% и впервые за 12 лет поднялся до 3000 пунктов, выйдя на уровни, предшествующие dotcom-кризису начала нулевых.
На этом фоне российский индекс РТС смотрелся весьма достойно, прибавив 18,6% (см. график 1). Для сравнения: индексы других развивающихся стран — бразильский Bovespa и гонконгский Hang Seng — выросли на 11,6% и 11,5% соответственно.
Причины такого неожиданного роста мировых фондовых рынков в том, что главные страхи не оправдались. Начался процесс реструктуризации греческих долгов, а Испания, Португалия и Италия пока еще справляются со своими финансовыми обязательствами. Европейский ЦБ предоставил банкам дополнительно €529 млрд. А ФРС продолжает программу поддержки низкого уровня ставок и прогнозирует рост американской экономики на уровне 3%. Правда, не говорит когда.
Несвойственная динамика
Два ключевых российских фондовых индекса в первом квартале показали разную динамику: индекс РТС вырос на 16,8%, а индекс ММВБ — всего на 8,2%. Причина — в укреплении рубля. "В период стабильности валютных курсов корреляция между индексами составляет 0,99, а при коррекции валютных курсов изменяется и корреляция между индексами",— говорит начальник управления анализа рынка акций ИК "Велес Капитал" Илья Федотов.
Напомним, в первом квартале рубль укрепился к бивалютной корзине на 7,2%, а по отношению к доллару — на 10,7%. "На РТС акции котируются в долларах, а на ММВБ — в рублях, соответственно, при укреплении курса рубля долларовый индекс растет значительнее",— поясняет Михаил Зак из МДМ-банка. Именно укреплением рубля и объясняется разница между скоростью прироста индексов РТС и ММВБ.
Существенным фактором поддержки российского фондового рынка стали высокие цены на нефть. Причем не просто высокие, а стабильно растущие: в первом квартале нефть марки Brent подорожала на 14,7%. "Высокие цены на нефть добавили определенности и улучшили макроэкономическую ситуацию в российской экономике",— констатирует главный аналитик "Deutsche Bank Россия" Ярослав Лисоволик.
Стабильная экономическая ситуация подхлестнула интерес западных инвесторов к российскому рынку. По данным EPFR, приток средств в частные фонды, ориентированные на Россию, составил в первом квартале $1,235 млрд. А ведь в течение всей осени наблюдался отток средств. Осенний уход инвесторов и снижение индексов объясняли политическими факторами: выборами в Госдуму и протестами после их завершения.
Результат президентских выборов был предопределен, фактор неопределенности был минимальным, что для инвесторов стало знаком постепенной политической стабилизации. "В первом квартале вернулась часть средств, которая ушла на фоне высоких политических рисков в конце прошлого года",— отмечает Ярослав Лисоволик.
Политическими причинами отчасти может объясняться и нынешний рост. К тому же этот рост, возможно, заботливо подтолкнули. "Рынки росли в преддверье президентских выборов, и наши трейдеры в течение квартала отмечали несвойственную динамику,— говорит Илья Федотов.— Было ощущение, что рынок двигают вверх". Косвенно подтверждает это предположение и то, что с начала квартала до президентских выборов РТС прибавил 26,3%, а с 5 марта до конца квартала опустился почти на 7%.
Остановка в Гонконге
Отраслевой индекс нефтегазового сектора на ММВБ вырос за квартал на 8,3% (см. график 2). Рекордсменами стали бумаги "Сургутнефтегаза": обыкновенные акции компании выросли на 13%, а привилегированные — на 26%. Значительный рост бумаг эмитента связан с публикацией отчетности компании за 2011 год: прибыль "Сургутнефтегаза" выросла на 81%, а денежные накопления достигли $25,5 млрд. Чуть ниже рынка держались акции "Газпрома" и ЛУКОЙЛа, которые по итогам квартала прибавили 5,8% и 4,7% соответственно.
Акции "Роснефти", несмотря на общий рост, потеряли чуть более процента за квартал. Причина-- в планируемых компанией затратах на капитальные вложения. "В конце декабря 2011 года совет директоров "Роснефти" пересмотрел бизнес-план и увеличил инвестпрограмму до 480 млрд руб. Это в полтора раза больше первоначальных планов",— рассказывает старший аналитик ИФК "Метрополь" Сергей Вахрамеев. Из этих средств 168 млрд руб. пойдут на модернизацию нефтеперерабатывающих заводов, а остальные — на развитие новых месторождений, в том числе Ванкорского.
"У инвесторов есть сомнения в эффективности отдачи от таких дорогостоящих проектов, тем более что планка по добыче на Ванкоре была снижена, а получение льгот по экспортным пошлинам затягивается,— отмечает Сергей Вахрамеев.— В результате EBITDA на баррель у "Роснефти" становиться меньше, чем у конкурентов".
Индекс металлургического сектора на ММВБ в прошлом квартале вырос почти на 5,5%. "Северсталь" прибавила 8%, а "Норникель" — 9,6%. Росту бумаг "Норникеля" помогло улучшение конъюнктуры на мировом рынке цветных металлов. Против рынка выступили бумаги НЛМК и "Мечела": котировки компаний снизились почти на 1%. У НЛМК дело в снижении EBITDA и ухудшении показателей рентабельности. Отрицательная динамика "Мечела" связана с его долгом в $9 млрд, негативным прогнозом и многочисленными проверками его деятельности со стороны регуляторов.
Забавный момент в металлургическом секторе произошел с акциями "Русала", котирующимися, правда, не в России, а на Гонконгской бирже. 13 марта Виктор Вексельберг, владелец 7,9% акций "Русала", заявил, что покидает пост председателя и состав совета директоров компании. Вексельберг констатировал глубокий кризис компании и свое несогласие с позицией менеджмента, что и послужило причиной ухода. На следующий день Гонконгская биржа по просьбе "Русала" приостановила торги ее акциями. Вероятно, в компании опасались обвала своих бумаг. Но зря: депозитарные расписки "Русала" прибавили за квартал 10,4% на ММВБ.
Индекс финансового сектора на ММВБ вырос в январе-марте на 12%. Его рост был поддержан новостями о рекордном за последнее время увеличении совокупных активов российской банковской системы. В 2011-м они прибавили 25% и составили 41,5 трлн руб. Порадовал инвесторов хорошими новостями и Сбербанк: его чистая прибыль в прошлом году выросла на 85% и составила 322 млрд руб. В результате акции банка подорожали за квартал на 19,4%. На положительной динамике финансового сектора смогли отыграть часть прошлогоднего падения ВТБ и Банк Москвы: их акции подорожали на 13,9% и 13,4% соответственно.
Ставка на потребление
Кто преподнес настоящий сюрприз, так это потребительский сектор. На ММВБ его индекс вырос в январе-марте на 25%. "Свою роль в таком росте мог сыграть фактор низкой базы, так как в прошлом году потребительский сектор был одним из худших,— отмечает Ярослав Лисоволик.— А сейчас на фоне неплохих макроданных по потреблению идет восстановление котировок".
Но самую большую поддержку акциям потребсектора оказали сами компании, опубликовавшие отчеты за прошлый год. Выручка "Магнита" увеличилась на 42%, чистая прибыль — на 20%. В результате акции ритейлера прибавили 29% за квартал. "М-Видео" увеличило выручку на 30%, акции эмитента подорожали на 37%. А акции "Протека" выросли на 45%.
"В последнее время росли социальные доходы населения, что поддерживало потребление домохозяйств",— напоминает Лисоволик. Таким образом, компании потребительского сектора оказались косвенными бенефициарами избирательных кампаний.
Но у бурного роста акций потребительского сектора могут быть не только операционные причины, связанные с деятельностью компаний, но и фундаментальные. "Кризис не преодолен, и экономическая ситуация в мире еще долго будет нестабильной: Китай переживает замедление темпов роста, Грецию трясет, сложнейшая ситуация в Италии и Испании. Повторение греческого сценария в другой стране повлияет на цены на энергоносители и сырье",— говорит Илья Федотов. Это мгновенно отразится на котировках акций нефтегазовых и металлургических компаний.
"В таких условиях потребительский сектор может оказаться более комфортным и устойчивым: люди как кушали, так и будут продолжать кушать. Стабильная маржа, защитный сектор",— отмечает Федотов. А с учетом российского потенциала для роста потребления в ситуации макроэкономической стабильности потребительский спрос превращает ритейл в сегмент долгосрочного роста.
На первых торговых сессиях во втором квартале российские индексы продемонстрировали разнонаправленную динамику, но в целом тенденция к росту пока сохраняется. Надолго ли?
"Короткое время рынки будут на стабильном уровне, а дальше управляющие начнут фиксировать позиции, чтобы закрепить результаты роста,— считает Михаил Зак.— Поэтому в течение второго квартала мы испытаем коррекцию на рынках и можем вернуться к уровням начала года". Подобные опасения разделяет и Ярослав Лисоволик, однако главный экономист "Deutsche Bank Россия" находит и поводы для оптимизма: "Есть драйверы и надежды, которые способны поддержать рынок: обновление состава правительства и анонсирование реформ российской экономики".