(Оптимистическая эпитафия)
Об инвестиционных фондах мы пока можем сказать мало хорошего. Слишком многие ваучеры и деньги сгинули в них, так и не начав приносить ощутимый доход. И пока оптимисты утешают себя, что лучшее впереди, пессимисты зарекаются "никогда больше не связываться с фондами". Напрасно, напрасно. Подписанным в четверг указом президента на арену выводятся инвестиционные фонды нового типа — паевые. От тех, с которыми мы привыкли иметь или не иметь дело, они будут отличаться самым кардинальным образом. Все вкладчики таких фондов получают гарантированную возможность забрать причитающиеся им деньги обратно.
Балалайка, спутник, ЧИФ — навсегда, навсегда...
Прежде чем мы дадим слово одному из управляющих Фондом, прямо скажем, неординарное слово (если не терпится — это сразу после справки), заметим только, что ...
---------------------------------------------------
Справка, которую можно и не читать
В странах Европы и Северной Америки водятся два вида инвестиционных, или взаимных, как у них это называется, фондов. Один из этих видов, закрытые (closed-end) фонды, менее распространенные на Западе, пару лет назад и начали размножаться у нас под именем чековых инвестиционных (ЧИФов). Акционеры таких фондов, покупая акции, рассчитывают на будущие дивиденды или рост курса акций на вторичном рынке.
Сейчас уже можно сказать, что фонды закрытого типа хоть и прижились у нас, но большинство из них в общем-то не процветает. Об этом ясно говорят основные показатели работы ЧИФов — величина чистых активов и заработанной прибыли, которые мы приводим в таблице. Мало кто из фондов, например, может похвастать двухкратным превышением стоимости чистых активов над оплаченным уставным капиталом. А это означает, что в среднем каждый отданный год-другой назад чековому фонду ваучер теперь обеспечен пакетом акций, цена которого не составляет и 20 тысяч. Напомним, что в последние месяцы своего хождения приватизационный чек стоил 20-30 тысяч. Принесли вам ваши акции ЧИФов выгоду или убытки — считайте сами.
Конечно же, всем понятно, что та цена, по которой ЧИФы оценивают в официальной отчетности свои портфели акций, чисто умозрительна. Но даже и при такой оценке получить нечто осязаемое пусть не в качестве дивидендов, так хоть при продаже акций ЧИФов сейчас весьма затруднительно. А ведь многие "отдельно взятые" акции предприятий за этот же период выросли в десятки, а порой и в сотни раз, и многие из тех, кто вкладывал ваучер "напрямую", сумели за этот же срок получить на перепродаже ценных бумаг реальный заработок, порой составляющий несколько сот долларов.
Больших дивидендов фонды, за редким исключением, собственно, и не обещали. Но зато ведь обещали большую надежность вложений по сравнению с самостоятельным выбором частных держателей ваучеров. "Ну и где та надежность?" — резонно спросит акционер чекового фонда, в очередной раз прочитав о скандале в "Нефть-Алмаз-Инвесте". И ответить на этот вопрос многим фондам будет нечего. Некоторые из их вложений надежными можно назвать, пожалуй, лишь в том смысле, в каком мы говорим: "надежно увяз". Другие акции, принадлежащие ЧИФам, действительно хороши, но, как говорится, не наши. Ведь расхожий лозунг, использованный многими ЧИФами в период охоты на ваучеры: "покупая акцию фонда, вы становитесь совладельцем десятков предприятий" — как бы это сказать ... чистая выдумка. Владеет всем этим сам фонд как юридическое лицо, а распоряжается управляющая компания.
-----------------------------------------------------
... грубо говоря, бумаги большинства чековых фондов никому не нужны. Кто не верит, может просмотреть справку.
Теперь обещанное. Рассказывает бывший управляющий небольшого ЧИФа: "Существует множество схем, применяя которые, недобросовестный управляющий может переложить в свой карман или перевести "дружественным" фирмам такую долю средств, какую посчитает нужной. При этом все формальности будут соблюдены. Например, в контракте управляющего определено, что его личное годовое вознаграждение не может быть больше 5% от прироста стоимости активов. Как я мог поступить в первый год работы ЧИФа? Стартовый уставный капитал, сформированный до начала публичного размещения акций, допустим, был 10 миллионов рублей. Это наши начальные активы. А в конце года, когда часть акций удавалось распространить, УК был уже, скажем, 2 миллиарда. Если посчитать разницу между этими суммами (никто не мешает ее обзывать "ростом активов"), мои 5% составят 100 миллионов независимо от того, куда были сделаны вложения и росли ли акции в нашем портфеле в действительности.
Еще один вариант. Если у фонда есть хорошие акции, и я от имени фонда их выгодно продам — сделаю доброе дело для акционеров, но лично на этом ничего не наварю. А если продам не очень выгодно, по заниженной цене, фирме, с которой у меня хорошие отношения? Фирма эта уже, в свою очередь, перепродаст кому-нибудь акции по цене настоящей и поделится со мной частью заработка. И никто потом не докажет, что я продал ценные бумаги слишком дешево. А кто знает настоящую цену? По этим акциям, может быть, еще ни на одной бирже сделки не проходили. Да если и проходили, нельзя же всерьез ориентироваться на котировки наших дохлых бирж.
Можно вообще никак не "химичить", а просто расходовать большие средства на содержание аппарата управления. Зарплаты, представительские расходы и так далее. Многие так делают. Вон недавно один очень маленький ЧИФ купил сразу три иномарки. А акционерам они говорят: "приходится переживать трудные времена, больших дивидендов в ближайшие годы не ждите".
Ну как вам история? Для полноты картины скажем, что помимо таких управляющих есть и объективные причины.
------------------------------------------------
Объективные причины, мешающие работать ЧИФам (для въедливых)
Работать с хорошей прибылью фондам мешали и продолжают мешать и объективные причины. Главная из них, пожалуй — ограничения, с самого начала загнавшие официальную свободу действий ЧИФов в довольно узкие рамки. ЧИФам от рождения было запрещено делать деньги на таких высокодоходных активах, как валюта, недвижимость, равно как иметь дело с фьючерсами, опционами, векселями и облигациями. Фактически вкладываться следовало только в акции. А всем известно, что большинство из акционерных обществ пока не способны поддерживать доходность своих акций. Мы с вами, акционеры предприятий, еще можем подождать лучшие времена — всю жизнь, как говорится, обходились без дивидендов, и еще проживем. А вот ЧИФам сложнее — им ведь какие-никакие деньги на содержание офисов и штатов, да налоги нужны уже сегодня. И зарабатывать на все это фондам зачастую приходится, продавая часть своих пакетов акций. Разумеется, не самых худших — плохое ведь никто не купит.
---------------------------------------------------
О пользе пая
И все же пессимисты, уже не ожидающие от отечественных инвестиционных фондов ничего хорошего, не совсем правы. Напротив, как раз сейчас нужно начинать всерьез присматриваться ко всему, что связано с этими финансовыми институтами. Дело в том, что в конце прошлой недели вышел Указ Президента, дающий жизнь новому типу фондов.
Вернемся к тому, с чего начинали. А для этого уже необходимо прочитать следующую справку.
----------------------------------------------------
Полезная справка, не прочитав которую, дальше читать бессмысленно
В развитых странах существует два типа инвестиционных фондов. И в отличие от закрытых, о российском варианте которых мы говорили до сих пор, наиболее популярны там как раз открытые (open-end) фонды. А это уже совсем другой зверь, который теперь сможет появиться и у нас. В России такие фонды будут называться паевыми. О возможности выхода документа, регламентирующего их создание, мы уже предупреждали читателей не раз. Теперь такой документ подписан.
Во всем мире финансовые институты, объединяющие средства многих лиц для инвестиций, называют взаимными фондами (mutual funds). Первый из них появился в США в 1924 году. До 50-х годов взаимных фондов на Западе было не очень много, а затем начался их бурный рост. В 1993 году суммарные активы 4300 американских фондов достигли почти $ 1,6 трлн. Обычно компании, управляющие взаимными фондами, создают их целыми семействами, в которых каждый фонд специализируется на определенных типах вложений и придерживается своей инвестиционной стратегии.
Основными разновидностями фондов считаются:
Фонды роста (growth funds). Делают ставку на рост курсов принадлежащих им ценных бумаг, для чего часто вкладывают средства в начинающие компании. Благодаря сравнительно высокой доходности наиболее популярны во многих странах, хотя и убытки пайщикам приносят чаще всего.
Доходные фонды (income funds). Отдают предпочтение бумагам, которые не растут, а приносят стабильные дивиденды. В среднем доходность таких фондов невысока, зато они считаются наиболее надежными.
Сбалансированные фонды (balansed funds). Пытаются найти золотую середину между двумя предыдущими стратегиями. Соответственно, по доходности и надежности занимают место между фондами роста и доходными.
Различают также риэлторские фонды, делающие вложения в недвижимость разных стран; спекулятивные фонды, играющие на колебаниях котировок, в основном на валюту и драгоценные металлы; фонды денежного рынка, приобретающие краткосрочные государственные обязательства.
______________________________________________________
Ну а теперь поставим вопрос ребром. Чего не хватает ЧИФам и их акционерам для успеха?
Как мы уже выяснили, управляющим — "широты маневра", то есть возможности вкладываться в самые разные активы и инструменты, не зацикливаясь на одних акциях. Акционеров же не устраивает, главным образом, проблема неликвидности. Для паевых фондов эти проблемы будут решены самым кардинальным образом.
Работа паевых фондов будет организована следующим образом.
Во-первых, вместо привычных акций будут выпускаться паи — именные ценные бумаги, удостоверяющие право на определенную долю имущества фонда. Очень важно, что право это будет не каким-то абстрактным, а вполне конкретным. Независимые оценщики обязаны будут регулярно рассчитывать стоимость активов фонда, поделив эту сумму на количество выпущенных паев, объявлять текущую стоимость пая и выкупать паи по этой цене по требованию пайщиков. Срок выкупа будет зависеть от типа фонда. Типов таких будет два. Фонду открытого типа пай можно будет вернуть в любой момент, получив его стоимость в течение 15 рабочих дней. Так называемые интервальные фонды будут выкупать паи только в заранее определенное ими время, но не реже одного раза в год.
Во-вторых, паевой фонд должен будет заранее сформулировать свою стратегию и определить направления вложения средств, и объявить об этом в специальной инвестиционной декларации. Пайщикам такая особенность паевых фондов дает новые возможности, которых не было и нет у акционеров ЧИФов. Фонд, которому вы согласитесь доверить свои средства, можно будет подбирать не только по принципу "чья реклама лучше" или "где у управляющего глаза честнее", но и согласно своим представлениям о перспективах рынка. Верите, вы, например, в то, что лучше нефтяных акций в России нет — ищите фонд, который будет направлять средства в такие ценные бумаги. Считаете, что недвижимость всегда в цене — покупайте пай фонда, собирающегося работать с недвижимостью. Верите только в ГКО — есть шанс найти и такой пай. При этом, кстати, сами собой отпадают все проблемы, связанные с тем, что напрямую на тот же рынок ГКО, например, без нескольких десятков миллионов рублей выход частному инвестору сейчас затруднителен. Здесь же достаточно будет, независимо от направления инвестиций, ограничиться стоимостью одного пая.
_____________________________________________________
Исполнительный директор Федеральной комиссии по ценным бумагам Дмитрий Васильев считает, что статус паевого фонда облегчит актуальную для многих проблему получения информации об эмитенте. "Для квалифицированного профессионального инвестора, ориентирующегося на то, что у него акцию будет обязан выкупать сам фонд, достаточно много информации дает баланс фонда, который в обязательном порядке будет публиковаться не реже двух раз в год. Рядовому же частному вкладчику цифровые хитросплетения дебета и кредита не всегда понятны. Для него же достаточно двух других документов. Во-первых, заранее нужно посмотреть инвестиционную декларацию, которая позволит оценить риски. Во-вторых, после приобретения пая придется следить за оценкой чистых активов. Именно эти документы обычно интересуют инвесторов таких фондов на Западе".
Эксперты Комиссии предсказывают через несколько месяцев начало бума регистрации паевых фондов. Во-первых, этот статус при желании смогут приобрести компании типа РДС, "Хопра" и "Русской Недвижимости". Во-вторых, будут создаваться новые фонды. В-третьих, паевыми захотят стать некоторые ЧИФы. Впрочем, поговорив с управляющими нескольких из них, мы уловили некоторую настороженность к такой перспективе.
А вот данные о намерениях управляющих ЧИФами, предоставленные руководителем управления инвестиционных фондов Госкомимущества Татьяной Блохиной: "Мы провели опрос и выяснили, что 60% ЧИФов хотят изменить свой статус и стать открытыми фондами либо инвестиционными компаниями. Еще процентов 20-25 реорганизуются в холдинги или финансово-промышленные группы. Остальные 15-20% останутся тем, чем они являются сейчас".
----------------------------------------------------
А теперь вернемся к нашей истории с управляющим. Чем, собственно, пайщики новых фондов будут защищены от всякого рода махинаций?
Ответ вас, возможно, разочарует — пока ничем. Но только пока не будут готовы десятка полтора нормативных документов, подробно регламентирующих работу фондов и их взаимоотношения с депозитарием, управляющей компанией, аудитором. Но если федеральная комиссия сумеет быстро подготовить качественные документы — у нас появится еще один хороший способ сберечь и приумножить. Главный плюс — возможность забрать свои деньги, когда это понадобится. Кстати, паевые фонды, в отличие от тех же ЧИФов, не являясь юридическими лицами, не должны будут платить налог на прибыль — еще один плюс.
Исполнительный директор Федеральной комиссии по ценным бумагам Дмитрий Васильев: "Конечно, в первое время в регламентации работы паевых фондов будет много дыр. Кое-кто захочет этим воспользоваться. В конце концов, некоторые до краха тоже работали как бы в режиме открытого фонда, а после краха, можно сказать, в режиме интервального. Но если такие структуры теперь захотят получить официальный статус паевого фонда — им придется соблюдать ряд стандартов и требований, что даст пайщикам определенные гарантии, в том числе, возможность продать свои паи назад. Вариант "паи выкупаются только 31 декабря с 22 до 24 часов в одном пункте на окраине города" здесь не пройдет. Хотя самая серьезная гарантия для населения все же — имя управляющей компании и депозитария фонда, а также наличие официально зарегистрированного проспекта эмиссии".
___________________________________________________
Герои телерекламы - 93 два года спустя
ЧИФ "МММ-инвест", пожалуй, чаще других крупных инвестиционных фондов продолжает мелькать на телевидении и страницах прессы. В отличие от других структур, созданных г-ном Мавроди, фонд до сих пор не был замечен ни в каких скандалах, если не считать прошлогоднюю историю с потерей бухгалтерского баланса, который через несколько месяцев был восстановлен. По итогам 1994 года, "МММ-инвест" получил самую большую среди ЧИФов прибыль — 86 миллиардов рублей и выплатил дивиденды — 1420 рублей на тысячерублевую акцию. Фонд владеет крупными пакетами акций двух автозаводов — АвтоВАЗа и УАЗа, двух крупных московских гостиниц и АО "Торговый дом ЦУМ". Всех удивило недавнее сообщение о покупке фондом американского суперкомпьютера Cray за $ 1 млн (в России таких только два).
Первый Ваучерный в апреле снова прогремел на всю страну, продав контрольный пакет своих акций американскому финансовому гиганту Pioneer Group. Американцы заплатили за это $ 10 млн самому фонду и еще $ 8 млн его управляющей компании. ЧИФ остается действительно первым по числу акционеров — около 4 млн человек. В портфеле фонда, среди прочих, акции таких знаменитых АО, как "Норильский никель" и "Нижневартовскнефтегаз".
"Альфа-Капитал" остается верным своей стратегии — долгосрочные инвестиции в предприятия, производящие конечную продукцию. Особенно хорошо фонд запасся акциями АО пищевой отрасли, цементных заводов, компаний, производящих керамику и стекло, телефонных сетей. "Альфа-Капитал" также продолжает владеть небольшими пакетами "Мегионнефтегаза", "Ноябрьскнефтегаза" и "ЕЭС России". Годовые дивиденды — 330 рублей на акцию, по словам руководителей ЧИФа, акционеры получают по почте.
Руководители "ЛУКойл-фонда" считают, что им есть чем похвастать. Фонд в свое время сделал ставку на большие пакеты нефтяных акций, сделав таким образом свой портфель ценных бумаг, возможно, самым быстрорастущим и ликвидным среди ЧИФов. "ЛУКойл-фонду" принадлежит крупный пакет акций Омского НПЗ, "Нижневолжскнефти" и, конечно же, самой НК "ЛУКойл". Тем не менее дивиденды фонда по итогам года составили всего 2000 рублей на десятитысячную акцию (фактически на вложенный ваучер).
О "Нефть-Алмаз-Инвесте" в последнее время мы писали неоднократно. Похоже, конфликт между двумя советами директоров ЧИФа подходит к концу. До сих пор же из-за всех злоключений фонда о дивидендах не могло быть и речи.
Вот уже года полтора почти ничего не слышно о "Московской недвижимости" ("МН-фонд"). Известен размер последних дивидендов — 500 рублей на акцию. На предложение нашего корреспондента побеседовать по телефону управляющий фонда передал через секретаря: "Нас ваше предложение не устраивает".
---------------------------------------------------
Влад ВДОВИН
Крупнейшие чековые инвестиционные фонды России (данные на начало 1995 года)
| Место | Наименование | Оплаченный УК (тыс. руб.) | Чистые активы на акцию (тыс. руб.) | Прибыль на акцию (тыс. руб.) | Дивиденды за 1994 год (тыс. руб.) |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | "МН-фонд" | 49247935 | 1,188 | 0,679 | 0,500 |
| 2 | "МММ-инвест" | 42235985 | 1,573 | 2,048 | 1,420 |
| 3 | "Народная Солидарность" | 39896882 | 0,517 | 0,001 | 0 |
| 4 | "Восток" | 33293322 | 1,711 | 0,282 | 0,281 |
| 5 | "Первый Ваучерный" | 25407141 | 2,931 | 0,937 | 0,050 |
| 6 | "Альфа-Капитал" | 23237945 | 1,166 | 0,561 | 0,330 |
| 7 | "ЛУКойл-фонд" | 22391150 | 9,211 | 16,466 | 2,000 |
| 8 | "Благовест" | 17567416 | 0,773 | -3,972 | 0 |
| 9 | "Народный чековый | 13523265 | 0,788 | 0,046 | 0 |
| инвестиционный фонд" | |||||
| 10 | "Промышленный" | 10040000 | 10,240 | 0,191 | 0 |
| 11 | "Партнерство" | 9392155 | 1,236 | 0,396 | 0 |
| 12 | "Урал" | 9156609 | 1,086 | 0,356 | 0 |
| 13 | "Раин-фонд" | 8278310 | 0,862 | -0,004 | 0 |
| 14 | "Центральный" | 8143748 | 1,064 | 0,772 | н/д* |
| 15 | "Народный" | 7563809 | 0,749 | 0,288 | 0,230 |
| 16 | "Союз" | 5100176 | 0,089 | 0,041 | 0,025 |
| 17 | "Программа Приватизация" | 5030933 | 0,529 | 0,009 | 0 |
| 18 | "Пик-Инвест" | 5000000 | 0,596 | 0,060 | н/д |
| 19 | "Инвест-Сервис" | 4513400 | 13,731 | 11,975 | 10,588 |
| 20 | "НАРФО" | 3732217 | 0,967 | 0,220 | 0 |
| 21 | "ЛЛД-фонд" | 3651494 | 1,230 | -0,015 | 0 |
| 22 | "Эксимер-Инвест" | 3567895 | 1,076 | 0,367 | 0,123 |
| 23 | "Вятинвестфонд" | 3001384 | 0,833 | 0,038 | н/д |
| 24 | "Жилтоварищ" | 2898690 | 11,261 | 0,034 | н/д |
| 25 | "Национальный чековый" | 2599147 | 1,285 | 0,287 | н/д |
| 26 | "Держава" | 2442282 | 1,550 | 1,378 | н/д |
| 27 | "Евразия" | 2388338 | 1,009 | 0,801 | н/д |
| 28 | "Афганец" | 2385611 | 1,207 | 0,374 | 0 |
| 29 | "Петр Великий" | 2025889 | 1,056 | 1,735 | н/д |
| 30 | "РПБ" | 1777128 | 0,879 | 0,074 | н/д |
| 31 | "Башня" | 1519604 | 0,989 | 0,217 | н/д |
| 32 | "Профи" | 1322496 | 27,800 | 14,924 | 10,464 |
| 33 | "Межрегиональный" | 1235289 | 1,037 | 0,046 | н/д |
| 34 | "Геолинвестдобыча" | 1220369 | 1,397 | 0,590 | 0,332 |
| 35 | "Авиационно-морской" | 1211180 | 1,546 | 0,307 | 0,261 |
| 36 | "Ветеран" | 1199055 | 1,430 | 1,872 | 0,989 |
| 37 | "Ермак" | 1140879 | 1,493 | 0,814 | 0,790 |
| 38 | "Энергетический" | 1082790 | 5,053 | -0,489 | 0 |
| 39 | "Ветеран-Инвест" | 1062134 | 1,147 | 0,189 | н/д |
| 40 | "Успех" | 1059980 | 0,799 | 0,626 | 0,240 |
| 41 | "Первый чековый" | 998200 | 84,871 | 141,889 | 50,000 |
| 42 | "Империал" | 963067 | 1,269 | 0,351 | н/д |
| 43 | "РИФ" | 919055 | 1,251 | 0,296 | 0,101 |
| 44 | "Центральный Промышленный" | 898653 | 0,890 | 0,237 | н/д |
| 45 | "Наина" | 868460 | 17,080 | 0,024 | 0 |
| 46 | "Финансовый Трест 100+1" | 843429 | 2,776 | 3,417 | 2,411 |
| 47 | "Инвест-Центр" | 839018 | 0,934 | 0,027 | 0 |
| 48 | "Ямал" | 834681 | 2,413 | 6,427 | 0 |
| 49 | "Проф-Инвест V" | 691910 | 1,147 | 0,048 | 0 |
| 50 | "Народная Компания" | 625564 | 0,712 | 0,340 | 0,171 |
* н/д - нет данных