Паевые инвестиционные фонды, они же ПИФы, начали работать полгода назад, и на наш взгляд, этого срока достаточно, чтобы судить о том, стоит ли иметь с ними дело. Сейчас уже можно дать оценку их доходности и надежности, сравнить, в чем ПИФы выигрывают, а в чем проигрывают по сравнению с банковскими депозитами и государственными ценными бумагами, а также самостоятельным, без посредников инвестированием на фондовом рынке.
Вначале мы расскажем о фондах самое хорошее. А затем укажем на те немалые риски, с которыми связано инвестирование денег через ПИФ.
ПИФы как они есть
Если говорить совсем коротко, то ПИФ является посредником, позволяющим частному лицу — непрофессионалу фондового рынка и занятому человеку — вложить деньги в ценные бумаги.
Своим рождением ПИФы обязаны массовому краху финансовых пирамид. Сначала власти пытались преобразовать в ПИФы некоторые из этих самых пирамид, надеясь вернуть таким образом деньги несчастным вкладчикам. После неуспеха этих безумных попыток о ПИФах подзабыли, но они тем временем обрели нормативную базу, организовались и уже успели привлечь в общей сложности почти 100 млрд. наших рублей (см. график).
Что же они представляют из себя сейчас? Основные особенности ПИФов таковы.
Паевой фонд состоит из четырех структур: управляющей компании, регистратора, депозитария и аудитора. Все они — юридические лица и получают лицензию Федеральной комиссии по ценным бумагам. Однако их объединение (то есть ПИФ) юридическим лицом не является. Этому объединению (ПИФу) открывается счет в банке, выбранном управляющей компанией. Для проведения операций по счету на платежных документах обязательно должны быть подписи руководителей двух организаций — управляющей компании и депозитария.
Такая форма существования фонда и ведения его счета — своеобразная страховка от несанкционированного использования денег. Ее можно сравнить с двумя ключами к депозитной ячейке в банке. Счетом можно воспользоваться, только если с использованием денег согласны обе структуры, входящие в фонд.
Законом предусмотрена аудиторская проверка фонда не реже чем три раза в год, причем одна — внезапная. Сами "пифовцы" не отрицают вероятности включения в структуру фонда "карманного" аудитора, который позволит завысить реальную стоимость паев. С другой стороны, Гор Нахапетян, исполнительный директор управляющей компании "Тройка-Диалог" отмечает: "Крупные ПИФы сотрудничают с признанными аудиторами, например, Price Waterhouse или Coopers & Lybrand. Тем самым они дают пайщику понять, что аудит действительно независимый".
Будущий пайщик имеет возможность выбрать себе фонд по вкусу — каждый ПИФ ориентирован на определенные финансовые инструменты, и эта ориентация указывается в проспекте эмиссии фонда. Правда, ПИФ может сколь угодно часто свою ориентацию менять, но обязан сообщать об этом в прессе. Раз в квартал фонд выдает пайщикам справку о текущей структуре финансовых инструментов, то есть о процентном соотношении купленных фондом ценных бумаг. Правда, номера серий ГКО, купленных фондом, в справке не отражаются, в отличие от корпоративных фондов (есть такие фонды, они вкладывают средства в акции приватизированных предприятий и в ГКО), где приводится информация, какие именно акции приватизированных предприятий приобретены.
И наконец, клиент фонда в любой момент может вернуть свой пай управляющей компании, получив деньги — стоимость ценных бумаг, приходящихся на его пай в момент возврата. Получив заявку от клиента фонда, управляющая компания просто продает ту часть бумаг, которой на тот момент владеет пайщик.
Но главная особенность фонда — вот она.
В то время как банк обязан вернуть вкладчику денег ровно столько, сколько вкладчик положил на счет, да еще плюс объявленные проценты, то ПИФ не обязан вернуть вложенную сумму. И в случае если стоимость ценных бумаг, которыми владеет фонд, упадет, человек, покупавший пай до этого падения и решивший выйти их фонда после него, получит денег меньше, чем вложил, — настолько, насколько новая стоимость принадлежащих фонду бумаг ниже прежней.
Вот в чем секрет необыкновенной устойчивости ПИФов, рекламируемой их создателями! Впрочем, не надо забывать и еще об одной особенности, для вкладчика благоприятной: банк размещает деньги, выдавая кредиты, а их нельзя потребовать назад в любой момент. ПИФ же вкладывается в ценные бумаги, теоретически продаваемые в один день. Поэтому если в банк одновременно приходят все вкладчики, он банкротится, а ПИФ просто продает все свои бумаги и раздает деньги. Другой разговор (и тут мы возвращаемся к главной особенности ПИФов), что цена, по которой фонд продаст бумаги, может оказаться очень низкой...
Но вот несколько недель назад ПИФу "Паллада-ГЦБ" в такой ситуации повезло. Началось с того, что двух сотрудников американской правительственной организации US AID обвинили в том, что деньги US AID были якобы незаконно вложены в этот самый фонд "Паллада - ГЦБ". И когда первые сведения о незаконном использовании американских денег появились в печати, неизвестные крупные пайщики забрали деньги, "опустошив" фонд на 65% (не исключено, кстати, что это и были деньги US AID). Но так или иначе, фонд смог безболезненно вернуть деньги всем пожелавшим того вкладчикам, больше того, случившееся не обрушило стоимость пая, напротив, она даже чуть-чуть выросла: с 11 046 до 11 079 рублей.
Элизабет Хиберт, генеральный директор управляющей компании "Паллада Эссет Менеджмент" (фонд "Паллада-ГЦБ"): Снижение или рост стоимости чистых активов — это обычная рыночная ситуация в работе паевых фондов. При выходе из фонда пайщики получают лишь причитающуюся им долю. Оставшиеся же продолжают владеть своей частью активов, причем с той же структурой, что и раньше.
Но заметим, в этом случае сыграло свою роль и то, что активы фонда состояли из госбумаг, а госбумаги высоколиквидны (то есть их можно продать в любой момент). Вот если бы ПИФ занимался корпоративными акциями, то их, возможно, пришлось бы продавать по цене ниже цены приобретения. Соответственно, вкладчики получили бы меньше, чем вложили, и снизилась бы текущая стоимость оставшихся паев.
Доходны ли ПИФы?
Сравнив (см. таблицу) доходность паев некоторых фондов с банковскими депозитами, мы пришли к выводу, что первые достаточно конкурентоспособны. С другой стороны, ПИФы демонстрируют и так называемую отрицательную доходность. Так какой доход — высокий или отрицательный обеспечивают ПИФы?
Результаты первого полугодия работы фондов на российском рынке показали, что многим из них не удалось добиться такого высокого роста активов фонда, который мог бы как-то компенсировать сравнительно меньшую, по сравнению с банками, надежность вкладов.
Больше того, даже при неплохих показателях роста активов реальная доходность при работе с ПИФами может оказаться отрицательной, несмотря на то, что суммарные активы паевых фондов с начала года "растут как на дрожжах".
Гор Нахапетян: Почему пай уменьшается? Даже если с ним ничего не происходит, управляющая компания удерживает с него комиссионные. Удержание их происходит каждый день. И в субботу и воскресенье, и в другие дни, когда рынок стоит и никаких операций с ценными бумагами не совершается. Иногда это очень сложно объяснить вкладчику.
С самого начала многие управляющие компании установили довольно высокие комиссии, этим и объясняется тот факт, что доходность вложений в фонды за прошедший период была сравнительно невысокой (вспомните, самые первые ПИФы — "Пионер-Первый" и "Паллада-ГЦБ" брали за свои услуги 4,75% годовых). Однако в течение последнего месяца средний размер комиссий сократился почти в два раза (см. таблицу) — и это не предел, поскольку тенденция снижения комиссионных продолжается (например, к концу июня управляющая компания "Монтес Аури" снижает свое комиссионное вознаграждение до 1%). Столкнувшись с прохладным отношением потенциальных вкладчиков, паевые фонды вынуждены идти на ценовые уступки.
Виктор Уткин, начальник управления ценных бумаг Автобанка: Комиссионные в паевых фондах берутся не от достигнутой доходности, а от средней стоимости активов. Это неправильный подход. Лишь установление зависимости комиссионных от доходности активов стимулирует эффективное управление.
Если оглянуться на прошедшие полгода, некоторым ПИФам (например, "Краткосрочным взаимным инвестициям" и "Илье Муромцу") удалось обогнать по доходности банковские депозиты.
На сегодняшний день срок окупаемости вложений в ПИФ (то есть того времени, когда вы сможете забрать, с учетом всех комиссионных, те же деньги, что и вложили) колеблется от трех до шести месяцев. То есть реальный доход в свой карман вы положите самое раннее через три месяца после того, как отнесете деньги в ПИФ. В большинстве случаев при вложениях на срок менее трех месяцев доходность отрицательна.
В целом же, с точки зрения доходности, основные отличия фондов от банков таковы.
Передавая коммерческим банкам свои средства на тот или иной срок, клиент ориентируется на процентную ставку, которую декларирует банк. ПИФы же уровень доходности не устанавливают, и пайщики получат (за вычетом комиссионных) столько, сколько приносят в данный момент инвестиции в ценные бумаги, купленные данным ПИФом. А это, легко догадаться, может быть и больше и меньше банковской ставки (см. выше главную особенность ПИФов).
По логике, доходность ПИФов, вкладывающих деньги в государственные бумаги, должна превышать доходность банковских депозитов, даже в том случае, когда банк также получает основной доход на рынке госбумаг. Ведь, во-первых, депозитные ставки снижаются из-за отчислений в фонд обязательных резервов. Во-вторых, банки, гарантируя клиентам выплату определенного процента по депозитам, риски изменения конъюнктуры рынка берут на себя, а компенсируют их заведомым занижением ставок.
Элизабет Хиберт, генеральный директор управляющей компании "Паллада Эссет Менеджмент": Интерес к паевым фондам возрос после 1 марта, когда Сбербанк — монополист на рынке частных вкладов — снизил ставки по срочным депозитам".
В заключение — еще об одном, альтернативном ПИФу, способе инвестирования. Вспомним еще раз, что паевые фонды — лидеры по доходности играют с государственными ценными бумагами. А это значит, что никто не помешает вам самому открыть в банке счет "депо" и получать ту же прибыль (естественно, при наличии определенных знаний и опыта). Без сомнения, выгоднее играть с ценными бумагами, что называется, напрямую. Однако выход частного инвестора на финансовый рынок ограничен размером инвестиций — на рынок ГКО можно выйти с суммой от 10 млн. руб. А в ПИФы можно принести и пятьсот тысяч. Подробнее об этом и вообще о доступности ПИФов читайте в следующей главке.
Доступны ли ПИФы?
Вы пробовали прикупить себе "кусочек" ПИФа где-нибудь в Магадане? И не пытайтесь! Пока фонды работают только в Москве. Правда, некоторые столичные фонды начинают проникать и в провинцию. Так, ПИФ "Пионер Первый", являющийся лидером по числу филиалов (их у фонда 10), открыл свои отделения в Санкт-Петербурге и Воронеже.
Основная причина медленного роста филиальной сети — высокая стоимость создания пунктов покупки-продажи паев. Покрыть эти расходы могут лишь большие комиссионные, что напрямую отразится на доходности вложений пайщиков.
Конечно, можно использовать разветвленную филиальную сеть коммерческих банков. Но они не стремятся стать агентами по размещению паев. Тому есть две причины. Во-первых, банки не исключают возможности, что сами будут создавать паевые фонды. Во-вторых, банкиры боятся конкуренции между банковскими депозитами и паями.
Впрочем, есть банкиры, которые свое нежелание объясняют элементарной невыгодностью работы с паями.
Евгений Бернштам, зампред правления Альфа-банк: Управляющие компании некоторых паевых фондов обращалось к нам с предложением использовать филиальную сеть Альфа-банка для продажи и выкупа паев. Однако, как показали расчеты, агентские комиссии не намного превышают затраты на организацию размещения паев. Не настолько, чтобы банку сегодня это было выгодно.
Надежны ли ПИФы?
В российском банковском сообществе, пережившем и "черный вторник", и кризис межбанковских кредитов, определилась примерно сотня наиболее надежных банков и выработались некие страховочные механизмы — это и прямая финансовая поддержка испытывающего трудности банка со стороны ЦБ России, и передача, под нажимом того же ЦБ, обязательств прогоревшего банка другому банку (как, например, в случае с Тверьуниверсалбанком, долги которого частным вкладчикам выплачивал Сбербанк). У ПИФов же все пока по-другому.
Гор Нахапетян: Действительно, системы взаимопомощи между ПИФами нет. Своеобразной заменой является контроль со стороны ФКЦБ. При несоответствии управляющей компании требованиям ФКЦБ у нее будет отозвана лицензия, а ПИФ передан другой управляющей компании. При этом на какое-то время операции с паями будут заморожены. Процедура передачи требует времени — объявление тендера, подведение его итогов, словом, две-три недели активы фонда будут бездействовать.
Все зависит от способов организации контроля за этим процессом со стороны ФКЦБ, — считает Виктор Уткин. — Если Центробанк наладил систему контроля за коммерческими банками, которая включает оперативное вмешательство в деятельность банков, то у паевых фондов подобного опыта нет. Возможно ли разорение фондов? Теоретически возможно. С другой стороны, существующие фонды созданы при участии сильных финансовых структур. У них, вероятно, серьезных проблем не будет. По мере же того, как количество ПИФов будет увеличиваться, возможно появление среди них менее надежных".
Немаловажным фактором, по мнению Евгения Бернштама, является и то, что любой частный инвестор имеет возможность изучить историю развития выбранного им банка, поскольку существует сама эта история. Паевые же фонды в России историей пока не обзавелись, не успели.
Правда, надежность ПИФа определить проще, чем надежность банка. Устойчивость последних определяется "на глазок" — в какую там сотню он входит... Фонды же делятся на те, которые работают только с государственными ценными бумагами и на те, которые работают со всеми подряд. Понятное дело, первые надежнее вторых.
Что же касается фондов, играющих на акциях приватизированных предприятий, то для них все риски весьма высоки и, в частности, риск значительного оттока клиентов. Выплатить пайщикам стоимость паев фонд должен в течение максимум пятнадцати дней, то есть всего за две недели надо распродать какую-то часть акций невзирая на состояние рынка. Тем более, что остальные биржевые игроки, узнав о проблемах фонда, начнут игру на понижение. В результате стоимость активов фонда может ощутимо снизиться.
Заметим, что российский фондовый рынок сам по себе нестабильный. И никакие акции не застрахованы от снижения их котировок. Соответственно, паи фондов, играющих на корпоративных акциях, могут падать в цене вслед за колебаниями рынка. И если суммарная стоимость активов снизится до уровня меньше 2,5 млрд. руб., ФКЦБ может отозвать лицензию управляющей компании. Хотя специалисты ПИФов полагают, что лучшим арбитром является сам вкладчик: если он не забирает свой пай, значит верит, что у фонда настанут лучшие времена. В принципе, это нормальная западная практика, где считают, что если даже один клиент фонда доверяет его специалистам, фонд имеет право на существование.
Отечественные же экономисты считают, что регулирование минимального уровня активов ПИФа очень важно. Поэтому на минувшей неделе ФКЦБ сделало фонду "Паллада-ГЦБ" предписание поднять стоимость своих активов к 1 августа текущего года до 2,5 млрд. руб., причем с представлением ежедневной отчетности. Таким образом, был создан прецедент, когда Федеральная комиссия реализовала свою регулирующую роль.
При работе с инвестиционными фондами особое место занимает такой фактор, как порядочность и честность брокеров. Меньшее значение это имеет при размещении денег на банковском депозите, и полностью этот фактор отсутствует при самостоятельной игре с госбумагами. При этом существующая в России правовая база не позволяет как-либо наказать неквалифицированных финансовых менеджеров.
Гор Нахапетян: Обвинить руководство компании в некомпетентности достаточно сложно. Эта процедура не отработана. Даже если активы постоянно снижаются, это не значит, что фонд-менеджеры управляющей компании некомпетентны. Может быть, у них стратегия такая.
Чисто технически невозможно играть деньгами фонда и на себя, во всяком случае в нашем фонде. Платежные документы подписывают люди из разных организаций. В нашем случае — мы, управляющая компания, и депозитарий, который ставит вторую подпись, совершенно независимы друг от друга.
Таким образом, сравнивая инвестиции по надежности, можно сделать следующий вывод: в отсутствие глобальных изменений на фондовом рынке наиболее надежно самому играть с государственными ценными бумагами, открыв для этого в банке счет "депо". Несколько ниже степень надежности (если брать в расчет недобросовестность управляющих) у вложений в ПИФ, работающий только с госбумагами. Далее, в порядке убывания надежности, следуют банковские депозиты в надежных банках. Дело в том, что деньги, переданные на депозит, формально принадлежат банку, и как он ими распорядился — дело самого банка. В ПИФах же деньги на виду — все они в госбумагах, получить их можно после того, как будет продан этот высоколиквидный финансовый инструмент, что займет не более трех дней. Наконец, на последнем месте по надежности — ПИФы, работающие с корпоративными бумагами.
Но это при формальном анализе. На практике же, учитывая недолгий срок деятельности ПИФов и вероятность каких-то неучтенных пока рисков, более надежными все же следует считать проверенные банки из числа "самых-самых" — Сбербанк России, СБС-Агро, Инкомбанк и другие крупнейшие банки, годами занимающие первые строчки в банковских рейтингах.
Кто платит налоги на инвестиции в ПИФы?
Владельцы паев должны платить подоходный налог — в том случае, если стоимость проданных паев превышает 1000 минимальных окладов (на сегодняшний день это 83 490 000 руб.). Иными словами, если клиент продаст паи на эту (или большую) сумму, то управляющей компании придется с суммы превышения этого лимита снять 12-процентный налог и сообщить об этом в налоговую инспекцию по месту регистрации клиента (паспортные данные вносятся в договор о покупке паев).
Но этот налог платят только клиенты тех ПИФов, которые работают на рынке корпоративных акций и государственных ценных бумаг, подлежащих налогообложению. Если же фонд работает с государственными ценными бумагами, имеющими налоговые льготы (выпущенные до 21 января 1997, когда были внесены изменения в закон о налогообложении прибыли предприятий и организаций), платить, соответственно, ничего не надо.
При операциях на сумму более 1000 минимальных окладов расчет с налоговым ведомством производит сам клиент, указывая полученный доход (разницу между ценой покупки и продажи пая) в годовой декларации. Клиенту ПИФа придется самому убеждать налогового инспектора, что с тех денег, которые вложены в паи, уже уплачен подоходный налог. Если вы документально подтвердите уплату налога с денег, внесенных в фонд, налогооблагаемой базой будет считаться только полученный доход — разница между ценой приобретения и продажи пая.
Доходы по банковским вкладам также облагаются налоговой данью. Напомним: если процентная ставка по депозиту не превышает ставки рефинансирования (сегодня это 36%), то налог не страшен. Если же больше указанной нормы, то налог платится с суммы превышения.
Однако, учитывая то, что ни один банк на сегодняшний день не принимает деньги клиентов под столь высокою ставку, как 36% годовых, логично предположить, что выгоднее в этом отношении схема налогообложения банковских вкладов: какую сумму не клади — главное, чтобы прибыль не превышала ставки рефинансирования ЦБ. Исходя же из той максимальной доходности (55% годовых), которая складывается на рынке паевых фондов, покупать паи, чтобы избежать налогов, стоит на сумму не более чем 53 млн. руб. Иными словами, вложив на год в паи любого фонда 53 млн. руб., вы получите тот доход, который позволит избежать налогов. Напомним, это актуально только в случае, если ПИФ работает с налогооблагаемыми бумагами.
Итак, верим ли мы ПИФам? От пирамид они, действительно, отличаются принципиально. От банков, впрочем, тоже. Потерять в них все до копейки, скорее всего, нельзя, но, с другой стороны, прибыль никто не обещает.
Наверное, можно отнести деньги и в ПИФ. Но только ни в коем случае не последние деньги!
Татьяна АНДРИЯНОВА
Без сомнения, выгоднее играть с государственными ценными бумагами, что называется, напрямую: никто не помешает вам самому открыть в банке счет "депо" и получать ту же прибыль (естественно, при наличии определенных знаний и опыта).
Доходность паев паевых инвестиционных фондов на 5.06.97г. (данные предоставлены газетой "Коммерсантъ-Рейтинг")
| Фонд | Управляющая компания | Окончание первичного размещения | Активы (млн. руб.) | Минимальная сумма вложений (тыс. руб.) | Стоимость пая* (руб.) | Доходность** (% годовых) | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| с окончания первичного размещения | с 5.05 по 5.06 | с 5.03 по 5.06 | ||||||
| Фонд краткосрочных | Паевые фонды | 31.12.96 | 31450,49 | 3214,7 | 608054 | 23,06 | 28,26 | 16,12 |
| рублевых инвестиций | "Кредит Свисс | |||||||
| "Кредит Свисс" | Москва АО" | |||||||
| Фонд краткосрочных | Паевые фонды | 31.01.97 | 28536,4 | 2893,4 | 564989 | 2,81 | 2,64 | 5,06 |
| валютных инвестиций | "Кредит Свисс | |||||||
| "Кредит Свисс" | Москва АО" | |||||||
| Фонд акций крупных | Паевые фонды | 28.02.97 | 20888,19 | 2950,02 | 556968 | -3,97 | 1,79 | -3,90 |
| предприятий "Кредит | "Кредит Свисс | |||||||
| Свисс" | Москва АО" | |||||||
| "Краткосрочные взаимные | Управляющая | 20.04.97 | 8346,545 | 500,00 | 10617 | 48,96 | 51,15 | n/a |
| инвестиции" | компания "Монтес | |||||||
| Аури" | ||||||||
| "Илья Муромец" | Управляющая | 28.03.97 | 3007,546 | 5000,00 | 552891 | 55,96 | 60,02 | 42,43 |
| компания | ||||||||
| "Тройка-Диалог" | ||||||||
| "Пионер Первый" | КУИФ | 12.02.97 | 2958,058 | 500,00 | 562163 | 18,41 | 39,24 | 24,82 |
| "Петр Столыпин" | Объединенная | 19.07.97 | 2802,513 | 250,00 | 50470 | -7,80 | 11,07 | n/a |
| финансовая группа | ||||||||
| "Инвест" | ||||||||
| "Паллада-ГЦБ" | "Паллада Эссет | 19.02.97 | 1043,487 | 515,00 | 11228 | 42,28 | 40,68 | 23,56 |
| Менеджмент" | ||||||||
| "Фонд корпоративных | "Паллада Эссет | 12.06.97 | 798,1102 | 1000000,00 | 1000000 | n/a | n/a | n/a |
| бумаг" | Менеджмент" | |||||||
| "Добрыня Никитич" | Управляющая | 30.08.97 | 303,675 | 5000,00 | 500000 | n/a | n/a | n/a |
| компания | ||||||||
| "Тройка-Диалог" | ||||||||
* без учета скидок и надбавок; ** рассчитана по стоимости пая; n/a — корректный расчет невозможен.
Подписи
Евгений Бернштам, зампред правления Альфа-банка: "Паевые фонды в России еще не имеют собственной богатой истории". Элизабет Хиберт, генеральный директор управляющей компании "Паллада Эссет Менеджмент": "Осуществив своевременный выкуп паев, мы доказали устойчивость новых форм коллективного инвестирования".
Гор Нахапетян, исполнительный директор управляющей компании "Тройка-Диалог": "Системы взаимопомощи между ПИФами нет. Своеобразной заменой этому является контроль со стороны ФКЦБ".