Российские денежные власти в начале года по сути отказались от активного присутствия на рынке внутреннего долга, позволив рядовым участникам самостоятельно определять динамику цен на гособлигации и процентных ставок. Сегодня дилеров устраивает доходность в 32-35% годовых.
ГОСОБЛИГАЦИИ В прошлом году рынок ГКО--ОФЗ слишком долго тянули вверх — и ЦБ, и иностранные инвесторы. Однако мировой финансовый кризис, затронувший и Россию, заставил уйти с этого рынка немалую часть нерезидентов и, что самое важное, быстро отрезвил денежные власти. Сегодня они смирились с высокой (выше ставки рефинансирования) доходностью гособлигаций и пока не стремятся играть против рынка.
В частности, на минувшей неделе в ходе первичного аукциона Минфин позволил дилерам поднять доходность до 34-35% годовых. А дилеры, получив внушительную премию, на последующих вторичных торгах с успехом ее реализовали. ЦБ, в свою очередь, почти не вмешивается в торги, позволяя рядовым участникам самостоятельно определять доходность госбумаг.
Хотя иностранные инвесторы продолжают работать с ГКО, приток средств из-за рубежа (порядка $50-100 млн в неделю) недостаточен, чтобы как-то повлиять на ситуацию на рынке. К тому же, по оценкам российских участников рынка, к концу января отток средств из России может усилиться. Трейдеры связывают это с пересмотром лимитов на вложения в Россию зарубежными инвесторами в связи с общим понижением кредитных рейтингов стран emerging markets. Однако даже в этом случае доходность ГКО вряд ли поднимется выше 36-37% годовых. Именно этот уровень устраивает не только российских, но и зарубежных участников, которые при этом получают 25% годовых в валюте.
Не вызывает сомнения, что на ближайшем аукционе дилеры повторят удачную операцию по получению прибыли. А Минфин будет вновь смиренно удовлетворять агрессивные заявки участников рынка. Доходность длинных выпусков гособлигаций в течение недели, скорее всего, будет колебаться в диапазоне 32-35% годовых. Российские участники рынка в настоящий момент не испытывают недостатка в денежных средствах, однако если доходность ГКО проявит тенденцию к снижению, они скорее предпочтут задействовать средства на сопредельных секторах рынка, чтобы не допустить чрезмерного падения ставок госбумаг. Весьма вероятно, что по такому сценарию события на рынке внутреннего долга будут развиваться весь I квартал.
ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ На рынке валютных бумаг, который в отличие от рынка ГКО--ОФЗ в большей степени ориентирован не на отечественных, а на иностранных инвесторов, последствия мирового финансового кризиса явно сказываются до сих пор.
После праздников торговля валютными облигациями заметно оживилась — на минувшей неделе ежедневный объем торгов "вэбовками" составлял порядка $60-100 млн. Однако крупных инвесторов на рынке по-прежнему очень мало. Фактически торговля "вэбовками" отдана на откуп спекулянтам. Поэтому отдельные участники рынка могут диктовать условия, оперируя сравнительно небольшими объемами средств — порядка $10-20 млн. При этом спекулянты предпочитают действовать весьма осторожно. В последнее время достаточно четко обозначился коридор колебаний котировок валютных облигаций, в рамках которого заключается подавляющее большинство сделок. Его ширина напрямую зависит от спекулятивных свойств бумаги. Для наиболее консервативных облигаций Минфина он составляет 3-5 процентных пунктов, а для долгов Лондонскому клубу (IAN и principal) — 4-6 пунктов. Как только цены облигаций вплотную приближаются к верхней или нижней границе коридора, торговля замирает и трейдеры только и ждут удобного повода для разворота. Благо поводов одна только Юго-Восточная Азия дает предостаточно. Скорее всего, такое положение дел сохранится до начала следующего квартала, когда на рынок вновь вернутся крупные институциональные инвесторы.
ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН
Ключевые ставки денежного рынка
| Ставка | Дата | Значение, % годовых | Срок, дни |
|---|---|---|---|
| Рефинансирования | 11.11.97 | 28,00 | — |
| Ломбардная | 01.12.97 | 36,00 | 7 |
| 01.12.97 | 36,00 | 14 | |
| 01.12.97 | 36,00 | 30 | |
| Депозитная | 15.01.98 | 22,00 | 1 |
| 15.01.98 | 28,00 | 7 | |
| Аукционной доходности ГКО | 14.01.98 | 34,58 | 133 |
| 14.01.98 | 34,83 | 364 | |
| Аукционной доходности ОФЗ | 13.11.97 | 27,32 | 699 |
| РЕПО (аукционная) | 15.01.98 | 31,93 | 2 |
| РЕПО | 15.01.98 | 36,00 | 2 |
Источник: Банк России, Министерство финансов РФ.