Ситуация, в которой оказались паевые инвестиционные фонды, напоминает пейзаж после битвы. Пайщики проиграли на финансовом кризисе, управляющие фондами — на попытках снизить комиссионные. В результате расклад сил среди паевых инвестиционных фондов заметно изменился. То ли еще будет.
Обыкновенное чудо
Нынешний разговор о паевых фондах стоит, пожалуй, начать с интервальных фондов. Во-первых, потому, что до сих пор мы уделяли им гораздо меньше внимания, чем открытым. А во-вторых, для начала разговора имеется прекрасный повод: интервальный Нефтяной фонд промышленной реконструкции и развития (НФПРР) получил за квартал доход около 100% годовых, в то время как лучший из всех остальных фондов заработал для своих пайщиков не более 10%. НФПРР отличился не в первый раз. За предыдущие три месяца его доходность составила почти 500% годовых!
Но вот что любопытно. В течение двух месяцев котировки паев НФПРР практически не менялись. Однако всего за два дня, с 31 марта по 3 апреля, неожиданно выросли почти на 20%. При этом активы фонда за тот же период увеличились всего на 500 тыс. рублей. Прибыль фонда, открывающегося раз в три месяца для выкупа и продажи паев, образовалась за счет увеличения денежных средств с восьми до 14,8 млн рублей. Руководство управляющей фондом компании "Менеджмент-Центр" отказалось давать комментарии по поводу прироста денежных средств на счетах компании, однако, имея на руках балансы фонда на 31 марта и 3 апреля, нетрудно догадаться, почему этот прирост произошел.
Судя по балансу на 31 марта, клиенты фонда были должны ему 1,7 млн рублей за проданные им бумаги. Судя по балансу на 3 апреля, они эту задолженность погасили, однако денежные средства фонда увеличились не на 1,7 млн рублей, а почти на 7 млн — с восьми до 14,8 млн рублей. Как так? Очень просто.
Источник прироста средств на счетах фонда — переоценка ценных бумаг. Однако именно с помощью переоценки активов управляющие компании могут манипулировать стоимостью пая. По-видимому, в случае с НФПРР так оно и есть. Активы (и стоимость пая) растут за счет покупки фондом ценных бумаг по заниженным котировкам, которые ему продают фактически аффилированные с фондом компании. У вас не станет ни меньше, ни больше денег, если их переложить из кармана брюк в карман пиджака. Так же и с НФПРР: одна компания продает акции по дешевке, другая показывает прибыль у себя на балансе.
Подчеркнем: в таких манипуляциях ничего противозаконного нет. Но очевидно, что данный прием может использоваться без последствий для фонда до тех пор, пока сторонних пайщиков, которые могли бы претендовать на полученную прибыль, у него немного. У НФПРР их как раз немного — до недавнего времени вообще мало кто знал о том, что такой фонд существует. Теперь о его успехах известно широкой публике. Однако ей-то как раз не стоит ожидать сверхдохода, и вложения в этот фонд в надежде на то, что он и в следующий раз покажет столь же высокий доход, неоправданно рискованны.
Вообще, все интервальные фонды, а также фонды смешанного инвестирования (пропорции вложений в акции и облигации у них четко не определены) предлагают инвесторам довольно странные паи. Конечно, отсутствие ограничений на вложения активов способствует диверсификации вложений этих фондов. Однако такие ПИФы имеют те же риски, что и ПИФы акций (ведь в декларации фондов не ограничены вложения в акции), но при этом могут иметь доход, вполне сопоставимый с доходами фондов облигаций. При этом если пайщики открытых фондов могут ежедневно следить за котировками паев, то пайщики интервальных такой возможности лишены.
Поэтому паи таких фондов станут покупать либо совершенно не сведущие в инвестициях люди (для которых все равно, куда фонд вкладывает деньги,— лишь бы платил), либо, наоборот, те, кто досконально знает, что именно данный фонд собирается делать с деньгами и чем его работа отличается от работы других. То есть владельцы инсайдерской информации.
Суд победителей
Куда проще с открытыми паевыми фондами, ориентированными на акции или гособлигации. Ситуация, в которой они оказались,— это поле боя после битвы. Битва шла в течение последнего полугода сразу по двум направлениям. Во-первых, управляющие компании из кожи вон лезли, чтобы снизить свои комиссионные и комиссионные всех структур, обслуживающих фонды. А во-вторых, пайщики ПИФов не давали управляющим покоя в связи с глубоким финансовым кризисом, день ото дня снижавшим стоимость паев.
Списки победителей приведены в таблицах. Фавориты — ПИФы, которыми управляют крупнейшие компании--участницы российского рынка акций и государственных облигаций. Управляющие компании "Объединенная финансовая группа", "Монтес Аури" и "Кредит Свисс" смогли предложить инвесторам не только наиболее выгодные по комиссионным вложения, но и заработали для своих паевых фондов неплохую прибыль.
Ярким свидетельством победы этих компаний являются результаты деятельности паевых фондов, ориентированных на вложения в акции. Сами по себе инвестиции в корпоративные бумаги сложнее инвестиций в облигации. Впрочем, действительно хорошим результатом может похвастаться только паевой фонд "Долгосрочные взаимные инвестиции" под управлением "Монтес Аури". Из всех фондов акций он один добился положительного дохода за квартал. Очевидно, близость "Монтес Аури" к Чубайсу позволила компании в интересах пайщиков использовать отставку правительства, а затем и выдвижение Анатолия Чубайса в совет директоров РАО ЕЭС. Результат, как говорится, налицо.
Впрочем, в следующем рейтинге этот фонд может уступить лидерство. Если ситуация на фондовом рынке нормализуется, то рискованная политика фонда (об этом свидетельствует высокая колеблемость стоимости пая и низкий коэффициент корреляции с индексом Ъ) может сказаться на динамике стоимости его паев.
Рискованной политикой управляющих объясняются и высокие результаты, полученные в этом квартале тремя лучшими паевыми фондами облигаций. Выход в лидеры фонда "Илья Муромец" управляющей компании "Тройка-Диалог" мы прогнозировали еще в январе. А вот резкое увеличение темпов роста стоимости паев фондов "Пионер Первый" и "Паллада-ГЦБ" довольно неожиданно. Смена инвестиционных предпочтений позволила им обойти фонды и Объединенной финансовой группы, и "Кредит Свисс", и "Монтес Аури". Это впечатляет тем более, что в течение года эти фонды были в числе аутсайдеров наших рейтингов.
Тайные агенты
Будем надеяться, что период наибольшей нестабильности для фондов уже позади. Результаты изменения их стратегии будут ясны ближе к осени. По нашему мнению, до этого времени уровень комиссионных паевых фондов скорее всего не изменится. За последний квартал ни одна управляющая компания не смогла добиться снижения своих комиссионных и прочих расходов на содержание фондов. Все это свидетельствует о том, что они работают на пределе.
Комиссионные стали снижаться медленнее не только из-за того, что они вполне сопоставимы по уровню с комиссионными западных компаний. Как мы и прогнозировали, спрос на паи оказался "неэластичным" по отношению к этим комиссионным. Иными словами, дальнейшее изменение уровня комиссионных практически не приводит к увеличению спроса на услуги паевых фондов. В частности, суммарные комиссионные Фонда корпоративных бумаг ниже, чем у Фонда акций крупных предприятий, почти на треть, но перетока средств из первого во второй не наблюдается.
Можно возразить, что у Фонда акций крупных предприятий большая, чем у Фонда корпоративных бумаг, доходность. Но, на наш взгляд, повышение эффективности управляющих компаний, которое может выразиться в 10-20-процентном росте доходности паев, вряд ли повлияет на увеличение спроса на услуги ПИФов. Фонд "Долгосрочные взаимные инвестиции" и зарабатывает больше, и взимает комиссионных меньше, чем Фонд акций крупных предприятий. Тем не менее перетока пайщиков не происходит.
Причина в том, что услуги паевых фондов пока не имеют широкого распространения в России. Сейчас рост активов фондов за счет притока новых вкладчиков замедлился. И не только из-за неблагоприятной конъюнктуры рынка, а еще из-за того, что паевые фонды мало себя рекламируют и не развивают региональную агентскую сеть. Так что за битвой комиссионных должна последовать битва управляющих компаний за российского клиента, расширение агентской сети и региональных продаж.
ВАДИМ АРСЕНЬЕВ
Таб. 1. Условия деятельности открытых фондов смешанного инвестирования и интервальных фондов
| Фонд | Управляющая компания | Расходы из имущества фонда, % годовой стоимости активов* | Скидка при продаже пая, % | Надбавка при покупке пая, % | Инвестиционные ограничения, % вложенных активов | Минимальная начальная сумма инвестиций, руб.** | Окончание первичного размещения* ** | Сумма активов на 20.04.98, тыс. руб. **** | |||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| вознаграж дение управляющ его | услуги депозита рия, аудитора , регистра тора | агенту | управляющей компании | у агента | у управляющей компании | ||||||
| Фонды смешанного инвестирования | |||||||||||
| "Монблан" | "МКБ Капитал" | 2 | 5 | — | 0 | — | 0 | запрещаются | 250000 | 25.12.97 | 6493,31 |
| инвестиции в | |||||||||||
| некотируемые бумаги | |||||||||||
| "Партнерство" | "РК-Менеджмент" | 2 | 4 | 0 | 0 | 2,2-0,8 в | 2,2-0,8 в | запрещаются | 1000 | 29.01.98 | 8215,59 |
| зависимости | зависимости | инвестиции в | |||||||||
| от суммы | от суммы | некотируемые бумаги | |||||||||
| "Темплтон" | "Темплтон" | 2,5 | 5 | 0, 1,2 (в | 4,5-0 в | - | бумаги одного | 2500 | 20.11.97 | 18994,61 | |
| случае | зависимости | эмитента — не | |||||||||
| покупки без | от суммы | более 10%, бумаги | |||||||||
| надбавки и | иностранных | ||||||||||
| выкупа в | государств и | ||||||||||
| течение 6 | правительств — не | ||||||||||
| мес.) | более 20%, депозиты | ||||||||||
| в одном банке — не | |||||||||||
| более 20% | |||||||||||
| Интервальные фонды | |||||||||||
| "АВО-Дубна" | "АВО-Капитал" | 5,7 | 5 | 0 | — | 4 | — | некотируемые бумаги | 1000 | 14.03, 14. | 5435,12 |
| — 50% + 1 акция | 06, 14.09, | ||||||||||
| 14.12 (14 | |||||||||||
| дней) | |||||||||||
| "Нефтяной фонд | "Менеджмент-Центр" | 6 | 5 | — | 3-0 в | - | 3-0 в | облигации субъектов | 27000 | 23.01, 20. | 44771,44 |
| промышленной | зависимости | зависимости | РФ — до 30%, акции | 04, 20.07, | |||||||
| реконструкции | от срока | от кол-ва | и облигации | 20.10 (15 | |||||||
| и развития" | вложения | паев | российских АО — до | дней) | |||||||
| 80%, некотируемые | |||||||||||
| бумаги — до 30%, | |||||||||||
| денежные средства и | |||||||||||
| вклады — до 50% | |||||||||||
| "Промышленный" | "Менеджмент-Центр" | 6 | 5 | — | 3-0 в | 2,5-0 в | 0 | некотируемые бумаги | 10000 | 15.05, 15. | 6985,79 |
| зависимости | зависимости | — до 50%, денежные | 08, 15.12, | ||||||||
| от срока | от срока | средства и вклады | 15.02 (15 | ||||||||
| вложения | вложения | — до 50% | дней) | ||||||||
| "Фонд | "КФП-Коллективные | 5,64 | 5 | 0 | 0 | 0 | 0 | некотируемые бумаги | 3500 | 14.03, 14. | 5007,96 |
| коллективных | инвестиции" | — 50% + 1 акция | 06, 14.09, | ||||||||
| инвестиций" | 14.12 (14 | ||||||||||
| дней) | |||||||||||
| "Телеком-фонд" | "РТК-Инвест" | 3,54 | 5 | 0 | 0 | 2,95-1,5 в | 2,95-1,5 в | некотируемые ценные | 2500 | 14.03, 14. | 5187,29 |
| зависимости | зависимости | бумаги — до 50% | 06, 14.09, | ||||||||
| от суммы | от суммы | 14.12 (14 | |||||||||
| дней) | |||||||||||
*Взимается ежедневно; **ориентировочно; ***для интервальных фондов — несколько раз в год, в скобках — срок размещения; ****для интервальных фондов — на последнюю дату оценки
Квартальный рейтинг открытых фондов акций (на 20.04.98)
| Место | Место на 1. 01.98 | Фонд | Управляющая компания | Сумма активов, млн руб. | Стоимость пая, руб. | Прирост стоимости пая, % | Рискованность вложений в течение квартала | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| за 3 мес. | за 6 мес. | за 9 мес. | за 12 мес. | колеблемость стоимости пая, % | корреляция с индексом "Коммерсан та", % | ||||||
| 1 | 5 | "Долгосрочные | "Монтес Аури" | 7691,15 | 7,31 | 4,73 | -29,04 | — | — | 9,66 | 90,43 |
| взаимные | |||||||||||
| инвестиции" | |||||||||||
| 2 | 2 | "Петр Столыпин" | Объединенная | 11442,98 | 43,39 | -3,02 | -30,44 | -22,21 | -13,22 | 5,22 | 97,90 |
| финансовая группа | |||||||||||
| "Инвест" | |||||||||||
| 3 | 1 | Фонд акций крупных | "Паевые фонды | 46654,84 | 507,11 | -3,28 | -38,29 | -27,90 | -7,22 | 7,50 | 95,76 |
| предприятий | Кредит Свисс | ||||||||||
| Москва АО" | |||||||||||
| 4 | 6 | Фонд ликвидных | "Пионер Первый" | 2660,81 | 22,32 | -3,42 | — | — | — | 7,48 | 96,48 |
| акций | |||||||||||
| 5 | 4 | "Добрыня Никитич" | "Тройка-Диалог" | 19253,53 | 390,53 | -4,42 | -34,90 | -26,17 | — | 5,85 | 95,62 |
| 6 | 3 | Фонд корпоративных | "Паллада Эссет | 2609 | 663,09 | -6,72 | -42,04 | -40,24 | -33,69 | 7,40 | 96,51 |
| бумаг | Менеджмент" | ||||||||||
| Фондовый индекс | — | — | -7,83 | -47,36 | -34,73 | -0,92 | 7,06 | 100,00 | |||
| "Коммерсанта" | |||||||||||
Условия деятельности открытых фондов акций
| Фонд | Управляющая компания | Расходы из имущества фонда, % годовой стоимости активов* | Скидка при продаже пая, % | Надбавка при покупке пая, % | Минимальная сумма первоначаль ных инвестиций, руб.** | Окончание первичного размещения | |||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| вознагражден ие управляющего | услуги депозитария, аудитора, регистратора | агенту | управляющей компании | у агента | у управляющей компании | ||||
| Фонд акций крупных | "Паевые фонды | 3,6 | 2,5 | 0 | 0 | 4,2-2,4 в | 4,2-2,4 в | 3000 | 28.02.97 |
| предприятий | Кредит Свисс | зависимости | зависимости | ||||||
| Москва АО" | от суммы | от суммы | |||||||
| "Петр Столыпин" | Объединенная | 1,75 | 4,5 | 3-0 в | 3-0 в | 1 | 0 | 250 | 28.05.97 |
| финансовая группа | зависимости | зависимости | |||||||
| "Инвест" | от суммы | от суммы | |||||||
| "Добрыня Никитич" | "Тройка-Диалог" | 4,5 | 4,5 | — | 2-1 в | — | 0 | 5000 | 10.06.97 |
| зависимости | |||||||||
| от срока | |||||||||
| Фонд корпоративных | "Паллада Эссет | 1,8 | 3,5 | 1-0 в | 1-0 в | 1 | 1 | 100000 | 12.06.97 |
| бумаг | Менеджмент" | зависимости | зависимости | ||||||
| от срока | от срока | ||||||||
| "Долгосрочные | "Монтес Аури" | 3 | 3 | 3-0 в | 3-0 в | 0 | 0 | 5000 | 20.09.97 |
| взаимные | зависимости | зависимости | |||||||
| инвестиции" | от срока | от срока | |||||||
| Фонд ликвидных | "Пионер Первый" | 3,6 | 5 | 0 | 0 | 4 | 4-0 в | 2500 | 22.12.97 |
| акций | зависимости | ||||||||
| от суммы | |||||||||
*Взимается ежедневно; **ориентировочно
Квартальный рейтинг открытых фондов облигаций (на 20.04.98)
| Место | Место на 01. 01.98 | Фонд | Управляющая компания | Сумма активов, млн руб. | Стоимость пая, руб. | Прирост стоимости пая, % | Рискованность вложений в течение квартала | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| за 3 мес. | за 6 мес. | за 9 мес. | за 12 мес. | колеблемость стоимости пая, % | корреляция с индексом ГКО, % | ||||||
| 1 | 2 | "Илья Муромец" | "Тройка-Диалог" | 5813,92 | 640,30 | 9,24 | 9,55 | 12,15 | 24,19 | 4,17 | 91,21 |
| 2 | 4 | "Паллада-ГЦБ" | "Паллада Эссет | 5375,64 | 12,47 | 8,25 | 5,69 | 8,86 | 17,03 | 3,82 | 87,64 |
| Менеджмент" | |||||||||||
| Индекс ГКО | 8,14 | 12,13 | 17,06 | 29,06 | 3,18 | 100,00 | |||||
| 3 | 6 | "Пионер Первый" | "Пионер Первый" | 3569,01 | 5,85 | 8,13 | 5,69 | 9,02 | 17,32 | 4,57 | 77,99 |
| 4 | 3 | Фонд облигаций | "Паевые фонды | 35117,19 | 679,21 | 6,38 | 6,01 | 8,52 | 16,21 | 2,73 | 85,67 |
| Кредит Свисс | |||||||||||
| Москва АО" | |||||||||||
| 5 | 1 | "Краткосрочные | "Монтес Аури" | 10467,41 | 12,60 | 6,33 | 9,07 | 14,01 | 25,41 | 2,55 | 87,84 |
| взаимные | |||||||||||
| инвестиции" | |||||||||||
| 6 | 5 | Фонд валютных | "Паевые фонды | 19515,91 | 635,63 | 5,26 | 7,89 | 11,23 | 13,94 | 1,79 | 96,69 |
| инвестиций | Кредит Свисс | ||||||||||
| Москва АО" | |||||||||||
| 7 | — | "Борей" | Объединенная | 3199,70 | 107186,94 | 3,78 | 7,19 | — | — | 1,59 | 93,45 |
| финансовая группа | |||||||||||
| "Инвест" | |||||||||||
Условия деятельности открытых фондов облигаций
| Фонд | Управляющая компания | Расходы из имущества фонда, % годовой стоимости активов* | Скидка при продаже пая, % | Надбавка при покупке пая, % | Минимальная сумма первоначаль ных инвестиций, руб.** | Окончание первичного размещения | |||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| вознагражден ие управляющего | услуги депозитария, аудитора, регистратора | агенту | управляющей компании | у агента | у управляющей компании | ||||
| Фонд облигаций | "Паевые фонды | 1,8 | 1,5 | 0 | 0 | 1,2-0,6 в | 1,2-0,6 в | 3000 | 31.12.96 |
| Кредит Свисс | зависимости | зависимости | |||||||
| Москва АО" | от суммы | от суммы | |||||||
| Фонд валютных | "Паевые фонды | 1,8 | 1,5 | 0 | 0 | 1,2 | 1,2 | 3000 | 31.01.97 |
| инвестиций | Кредит Свисс | ||||||||
| Москва АО" | |||||||||
| "Пионер Первый" | "Пионер Первый" | 1,2 | 1 | 0 | 0 | 4 | 4-0 в | 500 | 12.02.97 |
| зависимости | |||||||||
| от суммы | |||||||||
| "Паллада-ГЦБ" | "Паллада Эссет | 1,2 | 2 | 0,5-0 в | 0,5-0 в | 0 | 0 | 500 | 19.02.97 |
| Менеджмент" | зависимости | зависимости | |||||||
| от срока | от срока | ||||||||
| "Илья Муромец" | "Тройка-Диалог" | 1 | 2 | — | 2-0 в | - | 0 | 5000 | 28.03.97 |
| зависимости | |||||||||
| от срока | |||||||||
| "Краткосрочные | "Монтес Аури" | 1 | 0,5 | 0,5 | 0 | 0 | 0 | 500 | 20.04.97 |
| взаимные | |||||||||
| инвестиции" | |||||||||
| "Борей" | Объединенная | 5 | 5 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2500000 | 09.12.97 |
| финансовая группа | |||||||||
| "Инвест" | |||||||||
*Взимается ежедневно; **ориентировочно