Фонды академического доверия
экспертиза
Эндаумент-фонды еще не завоевали популярности на российском рынке доверительного управления по сравнению с пенсионными или паевыми фондами. Пока управляющие компании рассматривают их скорее как имиджевую составляющую, чем основной источник прибыли. Подъем этого сегмента участники рынка связывают с развитием благотворительной деятельности в России, в том числе с введением налоговых льгот для юридических лиц.
Наука инвестированя
Фонды целевого капитала, или эндаумент-фонды, не являются новостью российского рынка доверительного управления. Первые из них появились еще в 2007 году, после вступления в силу закона "О порядке формирования и использования целевого капитала некоммерческих организаций". Однако пока эти инструменты не стали популярными на рынке доверительного управления. Число фондов не превышает одной сотни, однако реально работающих и располагающих активами, по крайней мере, в десятки миллионов рублей не больше двух десятков. Общий объем рынка эндаументов на конец 2012 года, по оценке "Ъ" на основе данных управляющих компаний, превышал 22 млрд руб., таким образом их доля не превышает 1% от средств ДУ, находящихся в управлении российских УК. По сравнению с предшествующим годом сегмент показал почти пятикратный рост. Однако львиную долю прироста обеспечил фонд "Урал-Инвест Плюс" с активами в 12 млрд руб., сформированный в январе прошлого года, а также "Сколковотех", передавший в конце года в управление около 4 млрд руб.
В зарубежных странах эндаумент-фонды играют весомую роль в деятельности в первую очередь учебных заведений. По данным National Association of College and University Business Officers and Commonfund Institute, крупнейшими эндаумент-фондами в США являются фонды университетов Гарварда $30,4 млрд), Йеля ($19,4 млрд), Стэнфорда ($17 млрд). По данным фонда МГИМО, в американских университетах поступления из данных фондов формируют 25-45% бюджета.
По оценке "Ъ", среди российских управляющих компаний опыт управления средствами эндаументов имеют не больше полутора десятков, причем треть имеет в управлении лишь один фонд целевого капитала. Как отмечают представители управляющих компаний, такие фонды представляют один из самых низкодоходных классов клиентов. По словам начальника департамента по работе с НКО и социальным инвестициям "Газпромбанк — управление активами" Людмилы Пантелеевой, "пока интересом управляющих компаний движут вера в потенциал этого сегмента, наличие масштабных клиентов, демонстрирующих этот потенциал, а также имиджевая составляющая работы с такими клиентами". Гендиректор "ВТБ Капитал управление инвестициями" Владимир Потапов поясняет, что "доверие со стороны академического сообщества повышает репутацию управляющей компании со стороны институциональных и частных клиентов". Интерес к этому сегменту рынка поддерживается и сокращением рыночной доли рынка пенсионных фондов. По словам гендиректора УК "Открытие" Романа Соколова, "free-float рынка пенсионных денег с каждым годом уменьшается, поскольку основная масса средств управляется кэптивными компаниями, входящими в группы с НПФ".
По закону организовывать эндаумент-фонды могут учреждения образования, науки, здравоохранения, культуры, физической культуры и спорта, искусства и т. д. В прошлом году к ним был добавлен общедоступный канал общественного телевидения. Пока по количеству созданных фондов лидируют высшие учебные заведения. Среди них такие крупные, как фонд развития МГИМО, фонды Санкт-Петербургского госуниверситета, Финансовой академии, Российской экономической школы и т. д. Но в прошлом году к ним добавились и музейные фонды (Государственного Эрмитажа и Петергофа), обозначив собой новый вектор развития рынка. "Судя по тому, кто к нам приходит консультироваться, рынок будет развиваться и за счет других сфер — здравоохранения, спорта и т. д."-- говорит Людмила Пантелеева.
Согласно закону, фонд целевого капитала должен быть сформирован за год, собрав как минимум 3 млн руб. Эти средства в обязательном порядке передаются в доверительное управление. При этом фонд несет расходы на функционирование, а также оплачивает вознаграждение управляющей компании. Формирование капитала возможно только за счет денежных средств. Дополнительные взносы в капитал можно осуществлять в виде ценных бумаг или недвижимости.
Фонд целевого капитала позволяет некоммерческой организации получать доход, который не облагается налогом, и использовать его на свои нужды. В условиях ограниченного государственного и местного финансирования таких предприятий для них это может оказаться весомой поддержкой. По словам директора фонда целевого капитала Государственного Эрмитажа Екатерины Сираканян, что эндаумент "позволяет музею быть более самостоятельным, меньше зависеть от государственного финансирования, от продажи билетов и иных факторов". По ее словам, нередко частные спонсоры и благотворители хотят сразу видеть результат своих пожертвований и использовать это как информационный и рекламный повод. Поэтому они участвуют в проведении выставок, показах коллекций, других эффектных проектах. "Но музею требуются и ресурсы, которые не зависели бы от их предпочтений. А в отношении средств, полученных от управления целевым капиталом, у Эрмитажа есть большая гибкость, больше возможности использовать их по собственной необходимости",— отмечает госпожа Сираканян.
Искусство консерватизма
Эндаумент-фонды относят к категории институциональных инвесторов. Поэтому представители управляющих компаний часто сравнивают фонды целевого капитала с инвестированием средств пенсионных фондов. При этом фонды целевого капитала отличают более выгодные условия инвестирования средств. Как отмечает Владимир Потапов, у эндаумент-фондов есть козырь — более свободная инвестиционная декларация по сравнению с пенсионными фондами. Так, согласно закону, ограничения накладываются только на виды активов, в которые можно вкладывать средства фонда. Но и этот список весьма внушителен — помимо традиционных депозитов, государственных и корпоративных облигаций, акций в него входят паи открытых интервальных паевых фондов, фондов недвижимости, выплачивающих регулярно доходы, а также объекты недвижимого имущества. При этом на максимальные доли таких вложений, как это установлено для средств пенсионных фондов, ограничений нет. Нет и требований обеспечивать сохранность средств по итогам календарного года. Впрочем, оговаривается Людмила Пантелеева, в основном средства фондов вкладываются в акции, облигации и на депозиты, другие инструменты либо не дают экономического эффекта (как паи ПИФов), либо делают фонд неликвидным (как недвижимость).
По данным управляющих компаний, большинство фондов заключают договоры доверительного управления сроком на один год. У "Газпромбанк — управление активами" основная часть договоров заключена на два года, хотя есть и трехлетние, и пятилетние. Как считает Людмила Пантелеева, "краткосрочность договоров — признак пока еще не сформированного доверия к управляющим компаниям новичков рынка — только появившихся фондов целевого капитала".
Несмотря на потенциальную возможность создавать рискованные портфели, учредители фондов настроены консервативно. Готовых к незначительному риску не более четырех-пяти фондов, оценивают участники рынка. Фонду Эрмитажа некоторые управляющие компании также предлагали заключать долгосрочный договор, что предполагало размещение средств в более рисковые активы с теоретически более высоким доходом. "Мы не стали рисковать",— резюмировала Екатерина Сираканян. Роман Соколов отмечает, что фонды сейчас выбирают в основном консервативные стратегии, особенно на фоне текущих банковских ставок и доходностей облигаций, которые превышают уровень прогнозируемой инфляции.
Судя по отчетности ряда фондов, вложения отражают консервативный настрой. Так, у фонда Высшей школы экономики на конец 2011 года 92% активов составляли корпоративные облигации. Структура фонда МИСиС на конец 2012 года составляла 74% облигаций и 12% акций. Средства эндаумента НГУ на 63% были размещены на депозитах, а 36% — в облигациях. Участники рынка отмечают: практика западных эндаументов показывает, что 80% — это облигационные инструменты. По словам гендиректора "Альфа-Капитала" Ирины Кривошеевой, "основная цель для фондов — не спекулятивный заработок, а сохранение и целевое использование полученного дохода". Тем не менее консервативные инструменты позволяют получать стабильный и хороший доход. По опыту "Газпромбанк — управление активами", средняя доходность фондов с начала 2009 года превысила 10% годовых.
Несмотря на ожидания увеличения рынка эндаументов, он вряд ли в ближайшее время станет конкурентом другим инструментам доверительного управления, считают представители управляющих компаний. Госпожа Пантелеева также не ждет роста рынка в разы, как это было в прошлом году. По ее мнению, "серьезные подвижки в росте рынка могут наступить в случае принятия поправок к закону о благотворительности, которые позволят благотворительным фондам формировать и пополнять целевые капиталы, а также в случае введения налоговой льготы для юридических лиц". Ее поддерживает и гендиректор "Сбербанк управление активами" Антон Рахманов: "Фонды в первую очередь должны насыщаться средствами благотворителей, но в отсутствие регулирования, в том числе и налогового, больших притоков частных и корпоративных средств в фонды не происходит". По оценке "ВТБ Капитал управление инвестициями", к 2015 году доля активов эндаумент-фондов может приблизиться к 1,5% от общих средств в доверительном управлении.