Слияния на доверии

Рост сделок слияния и поглощения на российском рынке доверительного управления свидетельствует ого взрослении. Приобретаются как целые управляющие компании с собственными командами специалистов, так и отдельные инвестиционные фонды. Сейчас тон консолидации задают крупные, близкие к государству финансовые группы. От укрупнения и профессионализации бизнеса должны выиграть не только управляющие компании, но и их клиенты.

Без маржи нет победы

Активный процесс слияний и поглощений — признак взросления отрасли, считают представители управляющих компаний. "На этапе активного количественного роста происходит усиление конкуренции между компаниями, выдержать которую могут только сильные игроки",— отмечает гендиректор "Альфа-Капитала" Ирина Кривошеева. По словам гендиректора Доверительной инвестиционной компании Олега Мазурова, российский рынок доверительного управления слишком маленький, чтобы объема выручки хватило на всех его участников.

Усиливает конкуренцию между компаниями низкая маржинальность и высокая себестоимость ведения бизнеса. По словам гендиректора "ВТБ Капитал управление инвестициями" Владимира Потапова, из-за штата высокооплачиваемых портфельных управляющих и аналитиков, дорогостоящего программного обеспечения, системы риск-менеджмента бизнес доверительного управления дорогое удовольствие. К тому же за последние четыре года ФСФР трижды повышала требования к объему собственных средств управляющих компаний. Так, с января 2009-го по июль 2011 года норматив был увеличен с 30 млн до 80 млн руб. В таких условиях компании вынуждены балансировать на грани убыточности. По итогам третьего квартала прошлого года из 44 компаний и групп с выручкой от услуг доверительного управления свыше 20 млн руб. почти две трети снизили прибыль или получили убыток от текущей деятельности.

Впрочем, небольшие компании могли бы существовать за счет ранее привлеченных средств. Однако разразившийся в 2007-2008 годах мировой финансовый кризис, а за ним долговой кризис 2010-2012 годов в Европе вызвали не только обесценение активов, но и массовое бегство инвесторов из ПИФов. С сентября 2008 года, когда обанкротился Lehman Brothers, по октябрь 2012 года инвесторы забрали из российских открытых фондов более 27 млрд руб., что втрое больше объема средств, привлеченных в 2007 году. При этом именно ПИФы являются одним из наиболее стабильных источников дохода управляющих, так как вознаграждение за управление ими взимается не только от полученного дохода, но и от стоимости чистых активов. "За последние три года подрос только рынок институциональных инвесторов, который отличается низкой маржинальностью. Из-за этого управляющие компании стали существенно меньше зарабатывать",— отмечает генеральный директор "Сбербанк управление активами" Антон Рахманов.

Впрочем, продают свой бизнес не только небольшие, но даже крупные компании, входящие в глобальные группы. Наиболее яркими примерами таких сделок стала передача фондов "Пионер Инвестмент Менеджмент" под управление "ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс", а также покупка "Альфа-Капиталом" фондов "Ренессанс управление активами". В обоих случаях передача фондов состоялась в рамках решения материнских компаний (Pioneer Investments и Renaissance Group) прекратить свою деятельность в России. Если в случае с небольшими компаниями от продажи они в первую очередь стремятся выручить хоть какие-то деньги, то в случае с крупными компаниями для них наиболее важным является сохранение имиджа. "Для крупных компаний очень важно уйти из бизнеса с минимальными репутационными потерями. Передача фондов другой компании позволяет сократить их до минимума",— отметил гендиректор "ТКБ БНП Париба Инвестмент Партнерс" Владимир Кириллов.

Кто на старенького?

Компании с лицензией, персоналом и с готовой линейкой фондов интересны в первую очередь новым игрокам, которые не хотят строить бизнес с нуля. К таким сделкам можно отнести завершившееся в прошлом году присоединение к Сбербанку группы "Тройка Диалог", в которую входила одноименная управляющая компания. "Госбанки, расширяя свой бизнес за счет присоединения инвестиционных подразделений и услуг, оказали сильное влияние на M&A-активность в нашей индустрии",— считает Ирина Кривошеева.

Впрочем, готовые компании бывают интересны и уже существующим игрокам. "Для повышения эффективности бизнеса управляющие компании вынуждены диверсифицировать его, присутствуя во всех сегментах рынка",— отмечает Олег Мазуров. По словам Владимира Потапова, крупные финансовые группы в целях получения нового рынка услуг чаще всего не заходят в него с нуля, а покупают управляющую компанию с активами. Это позволяет сократить время, необходимое на развитие и усиление позиции игрока в интересующем его сегменте.

При покупке компании "Альбион Финанс", управляющей несколькими паевыми фондами недвижимости, перед группой "Велес Капитал" стояла задача "расширения линейки инвестиционных продуктов для клиентов с целью диверсификации вложений в условиях нестабильности на фондовых рынках", отмечает гендиректор ИК "Велес Капитал" Алексей Гнедовский. Поскольку недвижимость в восприятии россиян традиционно является одним из наиболее понятных и защитных активов, то и было принято усилить это направление. По словам господина Гнедовского, группу интересовали не только фонды, "но и в большой степени та профессиональная, креативная и опытная команда, которая их создавала".

Приобретение управляющей компании с лицензией позволяет дополнительно решать и другие задачи, такие как необходимость дробления бизнеса. Это делается для того, чтобы риски одной его части не переносить на другие, отмечает господин Кириллов. По его словам, такого рода сделки были очень популярны до кризиса, когда в рамках одной группы создавалось несколько управляющих компаний.

Отдельные фонды покупаются чаще всего крупными управляющими компаниями, имеющими собственную инфраструктуру. Это позволяет существенно расширить текущий бизнес компании. "ПИФы — это хороший актив для покупки: он прозрачен, маржинален, понятен",— говорит Ирина Кривошеева. По словам Олега Мазурова, в таких сделках управляющих в первую очередь интересует клиентская база, полученная напрямую или через нового агента. В частности, "Альфа-Капитал", которая одной из первых управляющих компаний заявила о приоритетности индивидуального доверительного управления, в начале года приобрела паевые фонды "Ренессанс управление активами", которые исторически ориентировались на состоятельных инвесторов. Согласно проведенному "Альфа-Капиталом" due diligence фондов, общее число клиентов фондов составляло около тысячи человек, а с учетом нулевых счетов — более трех тысяч. При этом средний счет клиента ПИФов "Ренессанса" составлял около 700 тыс. руб., тогда как, по оценке "Ъ", в фондах других компаний он редко превышает 200 тыс. руб. Таким образом, управляющая компания приобрела базу состоятельных клиентов, которым теперь можно предлагать дополнительные услуги в виде индивидуального доверительного управления. "Для тех компаний, которые хотят стратегически остаться в бизнесе, каждый пайщик на счету, тем более тот, который остался, даже несмотря на кризис 2008 года",— отмечает Владимир Кириллов. Такие клиенты не будут выходить из фондов при первом же ухудшении ситуации на рынке, а в случае разворота рынка быстрее всех могут нарастить свои инвестиции. Небольшие управляющие компании покупали ПИФы иногда просто потому, что цена таких покупок ниже стоимости регистрации нового фонда и стоимости привлечения сопоставимого объема активов.

Впрочем, покупка отдельных фондов несет в себе риск ухода части клиентов. Клиентская база, как правило, лояльна либо к управляющей компании, либо к конкретному портфельному менеджеру. Поэтому со сменой портфельного управляющего или компании пайщики могут принять решение о выходе из фонда. "Купить фонд просто, а вот удержать в нем клиентов — задача нетривиальная. Именно поэтому в основном покупается управляющая компания или ее команда, что обходится дороже",— отмечает Антон Рахманов.

Поглощение со скидкой

Финансовый кризис резко снизил стоимость управляющих компаний. До 2008 года стоимость российских компаний оценивалась в 5-10% от стоимости чистых активов в управлении. Покупатели готовы были платить такие деньги, поскольку рассчитывали, что со временем инвестиции в паевые фонды примут массовый характер.

При этом, по прогнозам, ПИФы должны были стать наиболее быстрорастущим сегментом в отрасли доверительного управления. Тогда оптимистичные ожидания управляющих поддерживал бурно растущий российский фондовый рынок. В период с 2005 по 2007 год индекс ММВБ вырос почти в три с половиной раза. По оценке "Ъ", число клиентов паевых фондов в этот период удваивалось ежегодно. Однако разразившийся в 2008 году кризис привел к тому, что за полгода индекс сжался в четыре раза. Многократно обесценились вложения частных инвесторов в ПИФы. "Поскольку большая часть инвесторов вошла в рынок только в 2006-2007 годах, потери, понесенные в 2008 году, очень их напугали и отбили охоту инвестировать в отечественный фондовый рынок",— отмечает Владимир Кириллов. Пайщики если не окончательно покидали фонды, то старались по максимуму вывести из них свои деньги. За 2008-2010 годы чистый отток средств открытых паевых фондов превысил 28 млрд руб.

В таких условиях оценка бизнеса управляющих компаний снизилась в несколько раз. Как выразился Владимир Потапов, понимание того, что управляющие компании могут быть убыточными и не всегда этим процессом можно управлять, привело к существенному снижению стоимости бизнеса. Основную роль при ценообразовании играет качество активов, клиентской базы и эффективность бизнеса. По словам Ирины Кривошеевой, в сегментах институциональных инвесторов и пенсионных активов маржинальность минимальна и составляет менее 0,5%, в сегменте состоятельных клиентов и розницы — максимальна, превышает 2%. "Поэтому стоимость компании, управляющей ПИФами, выше той, что работает в сегменте институциональных инвесторов и пенсионных активов",— объясняет Ирина Кривошеева. Владимир Кириллов оценивает текущую стоимость российских управляющих на среднеевропейском уровне, то есть 1-4% от стоимости чистых активов.

До последнего времени фактором, сдерживающим процесс консолидации отрасли, выступало несовершенство российского законодательства в части объединения однотипных паевых фондов. В условиях невозможности такого объединения управляющим компаниям приходилось либо уговаривать клиентов переходить из одних фондов в другие, либо сохранять под управлением фонды с одинаковыми декларациями, либо перепрофилировать часть фондов. Во всех случая управляющая компания неизбежно теряла клиентов.

Однако в начале февраля Минфин опубликовал проект изменений типовых правил открытых ПИФов. Основное нововведение документа — управляющим компаниям предоставляется возможность обменять все паи одного открытого ПИФа на паи другого открытого ПИФа. Причем объединение возможно без заявления владельцев паев об их обмене. Согласно разработанным правилам, управляющая компания обязана раскрыть информацию о готовящемся присоединении, и в течение 30 дней после этого пайщики, не согласные с решением компании, смогут погасить паи. По истечении этого срока прием заявок на приобретение, погашение и обмен паев приостанавливается до дня конвертации.

Принятие изменений типовых правил управления открытыми ПИФами приведет к ускорению процесса консолидации, считают участники рынка. По оценке Ирины Кривошеевой, число компаний в течение пяти лет может снизиться более чем в двое — с нынешних 400 до 150-200. По ее мнению, процесс консолидации будет концентрироваться вокруг крупнейших управляющих компаний с активами более $1 млрд. Итогом консолидации станет "более крупный и профессиональный бизнес, от которого будут в выигрыше не только компании, но и их клиенты",— подвел итог Антон Рахманов.

Виталий Гайдаев