Как-то на стеллажах в отцовском гараже я обнаружил — что бы вы думали? — облигации государственного сберзайма. Я уговорил папу продать ОГСЗ и положить деньги на депозит. Вовсе не потому, что я не доверяю правительству. Просто цены на ОГСЗ, которые выставлял местный банк, были столь высоки, что их доходность оказывалась едва ли не нулевой. Однако сейчас Минфин нашел способ повысить привлекательность гособлигаций для моего папы — и остальных мелких инвесторов.
Вообще-то облигации государственного сберегательного займа были выпущены именно для мелких частных инвесторов. Но популярностью эти бумаги не пользуются — мало того что доходность по ним занижена, они еще и недостаточно ликвидны.
Теперь ОГСЗ найдена достойная замена — государственные федеральные облигации (ГФО). Условия выпуска и обращения ГФО стали известны 15 мая. Начальник департамента ценных бумаг Минфина Белла Златкис обещала, что первые облигации будут напечатаны к концу мая. А еще через пару недель они появятся на рынке.
ОГСЗ, вид сверху
На первый взгляд, ГФО мало чем отличаются от ОГСЗ: они тоже выпущены в бумажной форме, по ним так же выплачиваются купоны, их доходность так же определяется ставками на рынке и, конечно же, они имеют те же правительственные гарантии. И все же отличия есть. Принципиальная разница между ОГСЗ и ГФО заключается в методах работы банков с этими бумагами.
Сейчас инвестор, работающий с ОГСЗ, может сравнить свои операции с операциями по покупке валюты. Ведь цены покупки и продажи ОГСЗ определяются не только текущими ставками на рынке ГКО-ОФЗ (в случае с долларом таким индикатором служит биржевой курс), но и спекулятивными аппетитами банков, которые (как и обменные пункты) устанавливают цены покупки и продажи бумаг какие им заблагорассудится. И ОГСЗ порой оказываются менее привлекательными, чем депозиты с Сбербанке.
С ГФО все будет иначе. Представьте себе, что вы получили доступ на биржу, минуя банки. Вы сами можете наблюдать за ходом торгов и имеете возможность в любой момент по текущим ценам купить или продать, например, всего одну облигацию. При этом банки будут выполнять лишь посреднические и обслуживающие функции — они примут на хранение ваши облигации или выдадут их в бумажном виде, хотя и возьмут незначительную комиссию за операции на рынке. В случае с ОГСЗ банки выполняют роль дилеров-спекулянтов, самостоятельно устанавливающих цены, по которым будут проданы или куплены ценные бумаги. В случае с ГФО банки — всего лишь брокеры, выполняющие посреднические функции по торгово-депозитарным операциям. И доходность ГФО, как и доходность ГКО-ОФЗ, будет выше ставок в Сбербанке.
ГКО, вид снизу
Второе принципиальное отличие ГФО от ОГСЗ состоит в том, что их обслуживание (покупка и продажа, выплата купона и погашение) будет проводиться не в Сбербанке (как в случае с ОГСЗ), а в любом коммерческом банке, который работает на рынке ГКО. Фактически ГФО — те же самые ГКО или ОФЗ, которые вы можете унести с собой. Придя в любой банк, работающий на рынке ГКО, инвестор может купить ГФО и забрать их. Потом он может прийти в любой другой банк, работающий на рынке ГКО, и продать свои облигации по текущим ценам. Получить купонный процент и погасить облигации владелец ГФО тоже может в любом банке. Банк, а значит, и размер комиссии, которую придется уплатить, инвестор волен выбирать самостоятельно.
Таким образом, ГФО соединит в себе качества, привлекающие мелкого инвестора в ГКО-ОФЗ и ОГСЗ. ГФО — это аналог ГКО-ОФЗ с возможностью получения их в бумажном виде. ГФО могут быть как купонными, так и бескупонными. Если облигация бескупонная, доход к погашению определяется размером скидки от номинала, полученной при ее покупке. Если же ГФО купонные (какими являются облигации сберзайма), то их доходность к погашению определяется ставкой купона, а также — как в случае с бескупонными бумагами — размером скидки от номинала, полученной при покупке бумаги.
ГФО, вид сбоку
Кто же заплатит за столь существенное улучшение условий работы на рынке госбумаг для частных инвесторов?
Во-первых, за удобства инвесторов заплатят банки, которые сейчас занимаются обслуживанием рынка ОГСЗ. Безусловно, при переходе на ГФО им придется урезать свои аппетиты в отношении частных мелких инвесторов. Более того, с выпуском ГФО конкуренция банков на рынке гособлигаций для частных инвесторов существенно увеличится, так как доступ к размещению новых государственных бумаг не будет ограничен.
Во-вторых, за удобства будут платить и сами инвесторы, которые захотят поменять свои ОГСЗ на ГФО. Печать, защита, услуги по выдаче бланков — все это стоит денег, и расходы эти отчасти лягут на плечи мелких частных инвесторов.
Избежать большей части этих расходов можно — и нужно. Для этого частному инвестору достаточно не требовать выдачи ГФО в бумажном виде на руки, а хранить их в безналичной форме в Центробанке. В этом случае инвестор не только экономит на многочисленных операционных издержках, но и освобождает себя от риска утраты или порчи бумажных облигаций. Минфин, кстати, не скрывает, что его задача при работе с мелкими частными инвесторами — сначала заменить ОГСЗ на ГФО, а затем приучить мелкого вкладчика к ценным бумагам в безналичной форме.
Используя очевидные преимущества ГФО перед ОГСЗ, Минфин намерен уже в этом году разместить новых бумаг ни много ни мало на 10-15 млрд рублей. Для сравнения: суммарный объем эмиссии ОГСЗ за три года их обращения составил около 30 млрд рублей. Планы грандиозные. Остается решить одну проблему: добиться того, чтобы условия профессиональных участников рынка оказались действительно привлекательными для граждан.
ВАДИМ АРСЕНЬЕВ
Достоинства и недостатки ныне существующих государственных облигаций
| Характеристика | Для юридических лиц ГКО/ОФЗ | Для физических лиц | |
|---|---|---|---|
| ОГСЗ* | ГФО | ||
| Форма выпуска | безбумажная | бумажная | смешанная |
| Минимальная сумма | 30000 | 100 | 1000 |
| (руб.) | |||
| Доходность к | — | меньше доходности | соответствует |
| погашению | ГКО/ОФЗ в среднем | доходности ГКО/ОФЗ | |
| на 15% | |||
| Ликвидность | плавающий, не | фиксированный, | соответствует спрэду |
| (спрэд, %) | более 1% | около 2% | по ГКО/ОФЗ |
| Конъюнктурный | ГКО — 0,9-1, ОФЗ | 0,4 | соответствует риску по |
| риск (среднее | — 2-2,2 | ГКО и ОФЗ | |
| изменение цены в | |||
| течение недели, | |||
| %) | |||
| Инфраструктурный | практически | существует риск | риск утраты и утери, |
| риск | безрисковые | приобрести подделку | при конвертации в |
| (при покупке на | бумажную форму — риск | ||
| неорганизованном | приобрести подделку | ||
| рынке), а также | (при покупке на | ||
| риск утраты и утери | неорганизованном | ||
| рынке) | |||
| Стоимость | комиссия биржи — | 0 | комиссия биржи — 0, |
| обслуживания (%) | 0,01, комиссия | 01, комиссия брокера | |
| брокера — 0,03** | 0,2** (при конвертации | ||
| в бумажную форму | |||
| возникают | |||
| дополнительные | |||
| издержки: комиссия по | |||
| депонированию — н/д, | |||
| обслуживание погашения | |||
| и купонных выплат — | |||
| н/д) | |||
*Показатели рассчитаны по котировкам ОГСЗ, которые выставляет Московский банк Сбербанка России; **Комиссия брокера рассчитана для минимального объема купли-продажи (для ГКО-ОФЗ — 30-40 облигаций, для ГФО — 1 облигация).
--------------------------------------------------------
Профессиональный взгляд
У ГФО масса преимуществ перед облигациями сберзайма
Игорь Дубина, начальник управления долговых обязательств банка "Российский кредит"
Документарные облигации, предназначенные для физических лиц, будут хорошей альтернативой существующим ОГСЗ. Высокая их ликвидность приведет к вытеснению ими малоликвидных ОГСЗ. Кроме того, документарные гособлигации можно использовать в качестве залога, следовательно, инвесторы смогут привлекать дополнительные средства, обеспеченные ликвидным бумагами. Другое преимущество документарных ГКО — в налогообложении операций с ценными бумагами. В отличие от ОГСЗ доход по операциям с ГФО для физических лиц (за исключением накопленного купонного дохода) не облагается налогом. Эти преимущества позволят увеличить количество предоставляемых банками услуг и, как следствие, расширить клиентскую базу.
Уязвимое место ГФО — регистрация прав собственности
Ирина Никонова, директор департамента ценных бумаг Промстройбанка России
По-моему, в нынешней ситуации, когда недоверие населения к финансовым институтам ощущается особенно остро, довольно трудно будет заинтересовать людей новыми ценными бумагами. А если говорить по существу конструкции документарных ГКО, то мне кажется, что наиболее уязвимое их место — регистрация и перерегистрация прав собственности на эти бумаги. Если этот вопрос не будет прояснен, вполне возможно, что документарные ГКО ожидает судьба ОГСЗ — первоначальный всплеск интереса частных инвесторов и последующее забвение. Что же касается банков, то, конечно, новые бумаги займут свое место в их собственных портфелях, как и другие ценные бумаги. Я думаю, что банки будут охотно оперировать ими на вторичном рынке.
Оптимизм Минфина кажется преждевременным
Олег Лабутин, заместитель генерального директора Оргбанка
В принципе документарные ГКО могут заменить ОГСЗ. Но они будут востребованы не как финансовые инструменты, а как расчетные инструменты для предприятий. Что же касается комиссий банков по операциям в документарными облигациями, то здесь, как мне кажется, оптимизм Минфина преждевременен. Судя по первой информации о конструкции ГФО, для операций с ними потребуется инкассация, хранилище и соответствующая охрана. Это требует от банков таких же затрат, как и в случае с ОГСЗ. Поэтому с точки зрения обслуживания банками бумажных ГКО, мне кажется, не стоит ожидать существенного снижения комиссий.