На мировом фондовом рынке сложилась необычная ситуация: несмотря на почти полное отсутствие экономического роста, котировки акций индустриальных стран, прежде всего США, быстро растут и уже преодолели рекордный уровень 2007 года. Обозреватель "Власти" Сергей Минаев напоминает, что в тот раз все кончилось плохо.
Надо заметить, что на американском фондовом рынке в конце 2006 — начале 2007 года наблюдалось всеобщее увлечение приобретением акций взаймы: покупатели занимали деньги у своих брокеров в надежде впоследствии вернуть долги и еще получить прибыль в результате быстрого роста курса акций. Такое поведение инвесторов было в значительной степени вызвано тем обстоятельством, что за 2006 год индекс Dow Jones вырос на 16%, так что рискнувшие торговать взаймы немало выиграли.
Общая задолженность клиентов брокерам в ноябре 2006 года составила $270,5 млрд (притом что в конце 2005 года эта задолженность составляла $221,6 млрд). В последний раз до этого задолженность брокерам превышала отметку $270 млрд в марте 2000 года — когда бурно росли котировки высокотехнологичных акций, впоследствии обрушившиеся из-за многочисленных бухгалтерских скандалов. Покупка акций взаймы является типичным признаком биржевых спекуляций и приводит к значительным колебаниям биржевых индексов: сначала все бросаются покупать акции за любую цену, что само по себе приводит к росту их курса, а при существенном падении курса акций начинается их массовая продажа (брокеры имеют право продавать акции клиентов для погашения их долгов), и это только ускоряет снижение курса. Увлечение спекулятивными покупками акций за счет заемных средств в значительной степени определило поведение американского фондового рынка в 2007 году.
Ключевую роль в том рекордном году играло поведение американской ФРС. Например, 4 января, в первый торговый день на американской фондовой бирже, индекс Dow Jones сначала взлетел на 117 пунктов, а затем упал более чем на 100 пунктов, так что день закончился ростом индекса всего на 11 пунктов, до 12 474 пунктов. Рост котировок сменился падением из-за обнародования протокола заседания американской ФРС от 12 декабря 2006 года, в котором одновременно выражалось опасение и по поводу замедления экономического роста в США, и по поводу ускорения инфляции. В таких условиях, решили игроки на рынке, из-за замедления роста может упасть прибыль американских компаний, а ФРС не сможет стимулировать рост понижением процентных ставок, так как это способно только еще больше ускорить инфляцию.
Как вспоминает Тодд Леоне из брокерской фирмы Cowen & Со, "люди пришли на биржу в первый день в отличном настроении, полные энтузиазма, а тут ФРС со своим известием оказалась для них как острый нож".
12 января индекс Dow Jones вырос на 72 пункта и достиг отметки 12 514 пунктов — это был первый рекорд в 2007 году, за которым последовало множество других. Поводом для массовой покупки акций стало падение мировых цен на нефть — они впервые с 2005 года оказались ниже $52 за баррель. "Главным двигателем котировок акций стала нефть. Понижение нефтяных цен — это все равно что снижение налогов на американских потребителей и, следовательно, ведет к повышению потребительского спроса и прибылей компаний",— заявил Роберт Харрингтон, руководитель отдела по торговле на американском фондовом рынке международного инвестиционного банка UBS . Установленный в этот день рекорд биржевых котировок стал 23-м с октября 2006 года, когда был превышен уровень 11 722 пункта, остававшийся непревзойденным с января 2000 года. Таким образом, по сравнению с октябрьским рекордом Dow Jones уже прибавил почти 800 пунктов.
1 февраля ФРС на своем заседании приняла решение оставить процентную ставку на уровне 5,25% годовых, отметив, что удовлетворена темпами американского экономического роста. В этот день американские власти объявили, что в четвертом квартале 2006 года американский ВВП рос темпами 3,5% годовых, а всего за 2006-й он вырос на 3,4% (годом ранее рост составил 3,2%). Индекс Dow Jones сразу вырос на 98 пунктов — до рекордного уровня 12 621 пункт.
26 февраля 2007 года бывший глава ФРС Алан Гринспен обратился через спутник к участникам деловой конференции, проходившей в Гонконге. Он заявил, что американская экономика с 2001 года быстро росла, что период процветания должен когда-то подойти к концу и что этот момент уже близок. "Когда проходит так много времени после предыдущего спада, неизбежно накапливаются силы, которые ведут к следующему спаду. И мы действительно начинаем наблюдать признаки этого спада. Например, в США прибыльность предприятий перестала расти, а это верный признак окончания очередного экономического цикла",— сказал Гринспен. И добавил: "Возможно, спад произойдет уже в следующие месяцы 2007 года, хотя большинство прогнозистов и не разделяют такую точку зрения".
27 февраля индекс Dow Jones снизился сразу на 416 пунктов (3,29%), до 12 216 пунктов,— самое большое снижение с марта 2003 года. Поводом стало то, что накануне акции на Шанхайской фондовой бирже подорожали до рекордного уровня — а потом рухнули сразу на 9% (самое большое снижение с 1997 года) из-за желания инвесторов зафиксировать прибыль, а также из-за слухов о том, что китайские власти будут сдерживать рост курса акций подорожанием кредита. После этого упал курс акций на европейских рынках (например, британский индекс FTSE 100 снизился на 2,3%). Один из британских аналитиков так прокомментировал падение европейских и американских акций: "Международное эхо шанхайского обрушения акций только частично отражает опасения инвесторов относительно экономических последствий замедления китайского биржевого и экономического роста; на самом же деле все просто вдруг почувствовали, что акции везде переоценены и не отражают действительного состояния экономики ни в развивающихся, ни в индустриальных странах". Инвесторы явно решили, что рост индекса Dow Jones с октября 2002 по февраль 2007 года на 5000 пунктов не может объясняться реальным повышением прибыльности компаний.
Тем не менее инвесторы тут же продолжили скупку акций — и 25 апреля индекс Dow Jones впервые в истории превысил отметку 13 000 пунктов, увеличившись за день на 135 пунктов и достигнув 13 089 пунктов. Поводом для роста стали отчеты о заметном росте прибылей авиационной компании Boeing и нефтяной компании ExxonMobil. К 25 апреля 2007 года по сравнению с самым низким уровнем котировок 2002 года индекс Dow Jones уже прибавил 5803 пункта.
Наконец 19 июля впервые в истории Dow Jones преодолел отметку 14 000 пунктов. За день он увеличился на 82 пункта и составил 14 000,4 пункта. Поводом для роста стал отчет компьютерной компании IBM о росте прибыли во втором квартале (при этом акции компании подорожали на 4,3%).
И вот 5 марта нынешнего года индекс Dow Jones побил рекорды 2007 года, достигнув 14 253 пунктов, а на прошлой неделе он уже составлял более 14 600 пунктов. При этом сейчас растут акции не только на американском фондовом рынке, но и на фондовых рынках всех индустриальных стран. За первые два месяца нынешнего года акции в этих странах подорожали на 5% (а на японском рынке — вообще на 13,5%), в то время как курсы акций развивающихся стран никак не увеличились.
Если в начале 2007 года американские власти выражали удовлетворение темпами экономического роста и это могло служить поводом для энтузиазма инвесторов (который исчез лишь к концу года в связи с уже разразившимся кризисом на рынке ипотечного кредитования), то сейчас власти постоянно жалуются на то, что сверхмягкая денежная политика с нулевой процентной ставкой и массированной скупкой государственных облигаций не способствует ни стимулированию экономического роста, ни стимулированию занятости. Более того, во всей послевоенной истории связь между ростом котировок на американском фондовом рынке (а значит, и на рынках других индустриальных стран) и ростом ВВП США не была столь слабой, как сейчас (см. график). В качестве примера рассмотрим периоды так называемого бычьего рынка, когда американские акции дорожают несколько лет подряд: в 1949-1956 годах темпы роста котировок превышали темпы роста ВВП немногим более чем в три раза, в 1962-1966 годах — менее чем в три раза, в 1982-1987 годах — в пять раз, в 2004-2007 годах — менее чем в три раза, сейчас — более чем в семь раз.
Таким образом, покупатели акций не могут в настоящее время рассчитывать на быстрый рост производства и продаж американских корпораций, увеличение их прибыли и дивидендов по акциям. И покупают их в расчете просто на рост котировок — чтобы впоследствии акции продать и зафиксировать прибыль. Здесь ключевую роль играет как раз сверхмягкая денежная политика ФРС и центральных банков других стран. Свеженапечатанные деньги на мировом финансовом рынке присутствуют в изобилии, и надо их куда-то вкладывать. Благодаря той же сверхмягкой политике ФРС доходность американских облигаций крайне низка — слишком большой спрос на эти облигации предъявляет сама ФРС. В этих условиях вложения в американские акции представляются инвесторам единственным выходом: каковы бы ни были дивиденды по этим акциям, они все-таки не равны нулю. И ожидания инвесторов относительно роста котировок акций сбываются сами собой — благодаря покупкам самих этих инвесторов. И будут сбываться, пока они не сочтут, что заигрались, как в 2008 году, когда началась массированная распродажа акций и котировки просто рухнули.
Для России (как и для других развивающихся стран) все происходящее на мировом рынке акций имеет важное последствие: в цене оказываются только акции индустриальных стран, коль скоро они быстро растут, а акции развивающихся стран не пользуются спросом просто потому, что они не дорожают, так что на фондовые рынки этих стран свеженапечатанные деньги не поступают. А в случае резкого падения котировок акций индустриальных стран развивающиеся страны пострадают не меньше — как показывает опыт 2008-2009 годов.
