Как вы уже знаете, правительство больше не намерено размещать ГКО (см. "Коммерсантъ-Деньги" #27). Сегодня их еще можно купить на вторичном рынке, но пройдет полтора года, и эти государственные ценные бумаги вовсе исчезнут из обращения. Между тем в России есть компании, ориентированные исключительно на покупку ГКО. Это паевые инвестиционные фонды государственных ценных бумаг. Что теперь делать их клиентам?
Фондов, инвестирующих средства пайщиков только в государственные ценные бумаги, семь. Некоторые из них покупают исключительно ГКО. Это, в частности, "Борей" (управляющая компания "ОФГ-Инвест"), "Паллада-ГЦБ" ("Паллада Эссет Менеджмент") и Фонд государственных ценных бумаг под управлением компании "Монтес Аури". Любой доход по ГКО (не важно, получен он при погашении бумаги или при ее продаже на рынке) не подлежит налогообложению. Это, естественно, сказывалось на стоимости пая, так что работа с этими ценными бумагами была выгодна и управляющим компаниям, и пайщикам.
Теперь же новые выпуски ГКО размещаться не будут. Спору нет, управляющие компании могут приобрести для пайщиков эти бумаги и на вторичном рынке. Но, во-первых, цены вторичного рынка выше аукционных, а во-вторых, сам этот рынок будет сужаться, по мере того как будут погашаться облигации. Одним словом, управляющим компаниям надо искать альтернативу ГКО.
Понятно, что альтернативные бумаги должны быть не менее надежными и прибыльными. Но, судя по всему, такого варианта нет. Для того чтобы надежность инвестиций сохранилась на прежнем уровне, нужно покупать облигации федерального займа (ОФЗ). Однако в этом случае возникает проблема с доходом — владельцы ОФЗ должны платить подоходный налог. Правда, только в том случае, если доход превышает тысячу минимальных зарплат (сейчас это 83,5 тыс. рублей). Но, как выяснилось, крупных пайщиков в фондах, ориентированных на гособлигации, не так уж и мало — именно такие клиенты делают погоду в бизнесе этих ПИФов. Например, в "Палладе-ГЦБ" 25% пайщиков владеет 70% активов. Они-то и будут нести потери. Понятно, что в такой ситуации само существование фонда, ориентированного исключительно на ГКО, теряет всякий смысл — в ОФЗ можно вкладывать деньги и через смешанные фонды.
Такие фонды могут попробовать переориентироваться на муниципальные облигации: они весьма доходны (скажем, совсем недавно доходность оренбургских и якутских облигаций превышала 200%) и их владельцы не обязаны платить подоходный налог. Однако по надежности и ликвидности они не сравнимы с государственными бумагами: нет стопроцентной гарантии, что та же Оренбургская область или республика Саха будут гасить их вовремя. Так что эти бумаги — для тех, кто не боится риска.
Вероятно, поэтому многие управляющие компании, несмотря на категоричные заявления Минфина, продолжают рассчитывать на ГКО. Они надеются прежде всего на то, что антикризисная программа окажется эффективной, сбор налогов будет достаточным, и в результате ГКО вновь окажутся не слишком обременительными для бюджета, а значит, у государства будет основание возобновить их выпуск. Но, по сути, это расчет на скорое окончание кризиса. Что по меньшей мере наивно.
Своим подопечным попытался помочь и председатель ФКЦБ Дмитрий Васильев. Когда был объявлен обмен ГКО на валютные облигации, он обратился в Минфин и ЦБ с письмом, в котором отметил, что ПИФы должны иметь равные возможности с банками. Трудно сказать, на что рассчитывал Дмитрий Васильев — нет никаких шансов на то, что ПИФам выдадут валютные лицензии. По крайней мере, в обозримом будущем. А чтобы дать таким фондам хоть какое-то утешение, ФКЦБ намеревается разрешить им покупать облигации внутреннего валютного займа ("вэбовки"). До сих пор они не могли этого делать. Потому, что, во-первых, "вэбовки" номинированы в долларах, а во-вторых, не имеют так называемых признанных котировок, то есть ими не торгуют в признанных ФКЦБ торговых системах.
Однако даже если фонды действительно получат такое разрешение, оно послужит для них слабым утешением. "Вэбовки", без сомнения, надежные бумаги, к тому же операции с ними не имеют валютного риска. Но сейчас угроза девальвации стоит уже не так остро. Других же преимуществ у облигаций валютного займа нет — доходы от операций с ними подлежат налогообложению, а значит, роль ГКО они выполнить не смогут.
Что же делать пайщикам фондов, инвестировавших средства только в ГКО? Они, конечно, могут выкупить свой пай, а потом уже думать, как лучше использовать высвобождающиеся деньги. Однако не исключено, что многие не смогут продать свои паи без убытка — до последнего времени конъюнктура финансового рынка была неблагоприятной, и положительную текущую доходность имеют только паи фонда "Борей". Так что решение продать пай нельзя считать удачным. На наш взгляд, разумнее сделать так: не забирая своего пая из фонда, подумать о других направлениях инвестиций — во всяком случае, сейчас нет никаких предпосылок к тому, что в ближайшее время ситуация на рынке ухудшится. А пока можно прицениться: выбрать другой фонд, ориентированный на госбумаги, в том числе ОФЗ; оценить надежность управляющих компаний и доходность инвестиций в каждом из фондов. Или все-таки рискнуть и начать вкладывать деньги в паевые фонды корпоративных ценных бумаг.
ЮЛИЯ ПАНФИЛОВА
-------------------------------------------------------
ДЛЯ ПАЙЩИКОВ ФОНДОВ ГОСБУМАГ НИ ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА, НИ МУНИЦИПАЛЬНЫЕ БУМАГИ, НИ "ВЭБОВКИ" НЕ ЯВЛЯЮТСЯ РЕАЛЬНОЙ АЛЬТЕРНАТИВОЙ ГКО
-------------------------------------------------------
Взгляд изнутри
ГКО еще могут вернуться
Дмитрий Хилов, генеральный директор управляющей компании "ОФГ-Инвест": Сейчас не стоит предпринимать поспешных действий. Если в данный момент доходность пая отрицательна, лучше подождать: я не исключаю, что все вырастет. Хотя более точную рекомендацию можно дать, только исходя из конкретной ситуации. Скажем, если доходность ваших инвестиций положительная, может быть, есть смысл продать свой пай и получить прибыль. В целом же ситуация и для бизнеса паевых фондов, и для их пайщиков (как, впрочем, и для всех участников рынка) прояснится ближе к осени, когда можно будет делать выводы о результативности принимаемых сейчас правительством мер, направленных на выход из кризиса. Деньги МВФ дают нам передышку. За это время правительство может успеть исправить ситуацию в финансовой сфере. И если его меры будут эффективными и денег в бюджете прибавится, не исключено, что займы с помощью ГКО возобновятся, но уже в меньших объемах и по приемлемым для государства ставкам.
Сейчас самое время покупать ценные бумаги
Элизабет Хиберт, генеральный директор управляющей компании "Паллада Эссет Менеджмент": Сейчас важно понять, будут ли вновь выпускаться ГКО или останутся только ОФЗ. Для пайщика, кроме того, важно знать, как решится проблема с налогами — мы все ждем ответа на этот вопрос. Впрочем, пока пайщики никаких потерь не несут. Сейчас цена пая очень быстро растет, и мы ожидаем, что так будет и в дальнейшем. Выкупать паи нет никаких причин. Напротив, сейчас очень хороший момент для покупки ценных бумаг. Даже если принять во внимание возможность девальвации рубля. Она не так уж и страшна. Когда говорят о девальвации, обычно имеют в виду, что рубль упадет чуть ли не вдвое. На самом деле рубль может обесцениться за полгода на 50% — это вполне можно пережить. Тем более что с поддержкой МВФ рынок стал надежней. А в дальнейшем многое будет зависеть от реализации антикризисной программы.
Старых ГКО пока вполне достаточно
Константин Пискунов, директор управляющей компании "Монтес Аури": У нас в управлении два фонда — фонд государственных бумаг и фонд акций. Средства фонда госбумаг вкладываются только в ГКО. На такое ограничение при выборе объектов инвестирования мы пошли с целью обеспечить пайщикам--физическим лицам безналоговый режим по получаемым доходам. При этом мы пока не использовали аналогичные с точки зрения налогообложения ценные бумаги субъектов федерации, поскольку считаем их достаточно рискованными. Да и стратегия управления этим фондом в ближайшее время вряд ли изменится: на рынке есть старые выпуски ГКО, и их еще долгое время будет вполне достаточно. Если же изменится система налогообложения, то, к сожалению, фонд станет менее привлекательным. Но пока этого не произошло, нам не имеет смысла что-то менять, как нет смысла предпринимать какие-либо действия и пайщикам.