На минувшей неделе стало ясно, к чему сводятся инвестиционные предпочтения российских финансистов. Как только представляется возможность, банкиры сбрасывают и государственные, и корпоративные ценные бумаги, а на освободившиеся рубли покупают доллары.
Не от хорошей жизни
В начале минувшей недели главной проблемой, отравляющей жизнь российским банкирам, было отсутствие у них российских же рублей. Остатки на корсчетах банков в ЦБ составляли жалкие 11-12 млрд рублей. Поначалу они еще пытались перебиваться взаимными кредитами. Но давление со стороны ЦБ и сохраняющееся недоверие друг к другу привели к тому, что ставки на рынке межбанковских кредитов повысились до 60-100% годовых. Банкирам ничего не оставалось, как избавляться от долларов. В результате первую половину недели курс доллара на внебиржевом рынке уверенно держался возле нижней границы коридора (хотя ни разу ее не пересек). Центробанк же, изменив недавним обещаниям покупать у банков валюту в неограниченных объемах, не спешил это делать, а регулировал соотношение спроса и предложения проверенным методом: постепенно расширяя границы валютного коридора. В итоге к концу недели спрэд между верхней и нижней границей коридора вырос до 880 пунктов (1,4%).
Неудивительно, что очередного аукциона банкиры ждали не потому, что эмитент предложил им новенькие, с отличным (20%) купоном облигации федерального займа, а потому, что в счет погашения 80-й серии ГКО Минфин должен был выплатить им ни много ни мало 9 млрд рублей. На что планировалось потратить эту выручку, сомнений не вызывало — конечно же, на покупку валюты.
Сам аукцион прошел на первый взгляд совсем неплохо. Средневзвешенная доходность размещенных ОФЗ-ПД составила 55% годовых. Замминистра финансов Олег Вьюгин даже поспешил радостно заявить, что доверие инвесторов к Минфину как к полноценному заемщику практически восстановлено. В действительности радость замминистра была не вполне искренней. Во-первых, он не отрицал, что главным участником аукциона стали не рядовые инвесторы, а ЦБ, обменявший свои погашенные облигации на новые. Во-вторых, поначалу никто не обратил внимания на то, что для сбора рекордного урожая с ОФЗ-ПД — более 3,1 млрд живых рублей — эмитенту пришлось удовлетворить множество мелких заявок с доходностью выше 60% годовых. И, кроме того, вновь доплатить из бюджета почти 6 млрд рублей. Уже на следующий день стало понятно, что Минфин рано праздновал победу: дилеры активно избавлялись и от длинных ГКО, и от ОФЗ-ПД, переводя средства в менее доходные короткие выпуски. Котировки каждый день снижались на 2-4 процентных пункта, а доходность ОФЗ-ПД добралась до отметки 64-65% годовых.
Вырученные от продажи бумаг рубли, разумеется, тут же переводились в доллары. Биржевой курс доллара уверенно рос на 200-300 пунктов в день и, легко превысив официальный, вплотную приблизился к верхней границе коридора. Похоже, на этой неделе ЦБ снова придется залезть в закрома и продавать на рынке валюту из собственных резервов (по состоянию на 17 июля они, кстати, составляли $13,6 млрд). Обещанные кредиты международных организаций еще не дошли до адресата.
Тем самым на минувшей неделе участники рынка экспериментально доказали денежным властям, что нижний предел доходности длинных ГКО — 50% годовых. А верхняя граница пока не определена. Некоторые трейдеры склоняются к мысли, что этой отметкой должны быть 60%. И с ними, видимо, согласен ЦБ, который с 24 июля установил на этом уровне рефинансовую ставку. Однако, как это уже бывало не раз, ставка ЦБ сыграла для дилеров роль своеобразного барьера, который они должны взять во что бы то ни стало. И не успела еще новость об изменении ставки рефинансирования сойти с телетайпов информагентств, как дилеры легко преодолели преграду, подняв доходность гособлигаций на новые вершины — до 65-68% годовых.
С барского стола
Рынок корпоративных ценных бумаг в начале минувшей недели пребывал в таком состоянии, что мало кто из трейдеров или аналитиков рисковал делать прогнозы относительно движения котировок акций больше чем на пару часов. Резкий рост котировок (на 5-7%) сменялся столь же значительным падением. Ни одна из тенденций не закреплялась на рынке. Оценки трейдеров и аналитиков сводились к тому, что все хорошие новости последних дней уже были рынком "отыграны", а совсем уж негативных, слава Богу, пока не находилось.
Перелом, как и на рынке гособлигаций, наступил в среду, когда президент отказался подписать закон о снижении акциза на нефть (первый вице-премьер Борис Немцов проговорился, что, мол, в отместку Думе за то, что она не приняла остальные антикризисные законы). Основные доноры бюджета — нефтедобывающие компании — в очередной раз почувствовали себя ущемленными. И, конечно, попытались всеми доступными им методами надавить на правительство. Рядовые же трейдеры, памятуя о том, что когда паны дерутся, чубы трещат ясно у кого, стали лихорадочно сбрасывать ценные бумаги. К тому же плохие новости посыпались как из рога изобилия: повышение доходности на рынке ГКО--ОФЗ, снижение мировых фондовых индексов, необъясненное сокращение (на $800 млн) первого транша кредита МВФ, новое падение цен на нефть etc.
Хотя обороты торгов были невысокими ($30-50 млн в день), т. е. крупные клиентские продажи все же не начались, падение котировок оказалось весьма ощутимым — 10-15% за неделю. И, по оценкам аналитиков, это еще не предел. Более того, некоторые из них (например, начальник инвестиционного центра Металлинвестбанка Алексей Бачурин) пророчат широкомасштабный кризис российского рынка акций уже в середине августа. И тут уж нам не помогут ни западные кредиты, ни обмен рублевых облигаций на валютные.
Кстати, есть мнение, что выданные МВФ кредиты пойдут на спасение не российских, а западных инвестиций. Причем не тех рискованных дилеров, купивших российские ГКО, а гораздо более серьезных. Правительственные займы, сделанные несколько лет назад, требуют оплаты. И якобы именно на их обслуживание в первую очередь и пойдут деньги МВФ.
ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН
Ключевые ставки денежного рынка
| Ставка | Дата | Значение, % годовых | Срок, дни |
|---|---|---|---|
| Рефинансирования | 24.VII.98 | 60,00 | — |
| Ломбардная | 20.VII.98 | 93,25 | 7 |
| Депозитная | 23.VII.98 | 30,00 | 1 |
| 23.VII.98 | 30,00 | 7 | |
| Аукционной доходности ОФЗ | 22.VII.98 | 54,92 | 1120 |
| РЕПО (аукционная) | 23.VII.98 | 81,07 | 2 |
| РЕПО | 23.VII.98 | 75,00 | 2 |
Источник: Банк России, Министерство финансов РФ.
Фондовый рынок сегодня
| 23.VII. 98 | 16.VII. 98 | Изм., пункты | Изм., % | |
|---|---|---|---|---|
| Фондовый индекс "Коммерсанта" | 146,139 | 165,824 | -19,685 | -11,87 |
| (пункты) | ||||
| Фондовый индекс РТС (пункты) | 159,860 | 181,320 | -21,460 | -11,84 |
| Объем сделок в РТС* (млн $) | 186,171 | 264,406 | -78,235 | -29,59 |
| Капитализация по акциям, | 28,833 | 32,705 | -3,872 | -11,84 |
| входящим в индекс РТС (млрд $) | ||||
| Капитализация по акциям, | 32,625 | 36,680 | -4,055 | -11,06 |
| входящим в индекс "Коммерсанта" | ||||
| (млрд $) |
*За неделю.