В прошлый четверг для обсуждения вариантов выхода из кризиса собрались все силы. Были: премьер Евгений Примаков, председатель ЦБ Виктор Геращенко, министр финансов Михаил Задорнов, глава Пенсионного фонда Василий Барчук. Каждый представил свои программы стабилизации российских финансов.
Без эмиссии
Одна из ключевых задач как для ЦБ, так и для Минфина — удержать курс доллара и инфляцию от чрезмерного роста. Меры, предлагаемые правительством, заключаются в ограничении вывоза валюты из страны и, напротив, увеличении притока долларов в Россию. Для этого уже на прошлой неделе были существенно увеличены квоты прокачки нефти за границу, а вывоз капитала в счет оплаты внешнеторговых контрактов сократился сам собой — нынешняя ситуация в России отнюдь не способствует импорту.
Однако, по мнению правительства (и в этом оно абсолютно право), в нынешних условиях для прекращения роста валютного курса одного притока нефтедолларов мало: необходимо сбить панику и спекулятивные настроения на внутреннем рынке. Банки, предприятия и граждане должны прекратить скупку долларов. Для этого предлагается создать банковский пул, который вместе с Центробанком будет поддерживать курс рубля. Чтобы ограничить спрос на валюту со стороны откровенных спекулянтов, ЦБ введет запрет на покупку такими банками валюты сверх заказанной их клиентами, а увеличить предложения валюты на внутреннем рынке планируется за счет того, что экспортеров обяжут продавать 75% валютной выручки (50% — на бирже, 25% — непосредственно ЦБ). ЦБ намерен также ограничить ликвидность межбанковского биржевого валютного рынка и с этой целью, возможно, введет сбор с оборота на валютной бирже. По оценкам Виктора Геращенко, все эти меры вместе взятые в принципе могут обеспечить ежедневное предложения валюты на рынке в размере около $100 млн, а в совокупности с другими мерами могут поднять курс рубля на уровень 9-10 руб./$. Это самый оптимистичный сценарий, и сам глава ЦБ сомневается, что он сейчас может быть реализован.
В свою очередь, от правительства поступили наконец новые предложения по реструктуризации государственных бумаг. Новая схема предполагает возобновление вторичных торгов ГКО-ОФЗ и погашение большей их части рублями. Это, безусловно, оживит банковскую систему: размораживание госдолга принесет хоть какие-то "живые" деньги в экономику. Но ЦБ и Минфин отдают себе отчет в том, что полученные от погашения ГКО-ОФЗ рубли могут вызвать резкое давление на рубль. Поэтому новая схема реструктуризации имеет две оговорки. Во-первых, рубли, полученные иностранцами, будут заморожены на срок от шести месяцев до года и могут быть использованы только на покупку новых валютных обязательств Минфина. Во-вторых, российские банки получат возможность расплатиться по форвардным контрактам, заключенным с иностранцами, теми же ГКО-ОФЗ. В результате Минфин убивает всех зайцев разом. Структура замороженного долга такова: треть принадлежит Сбербанку и ЦБ, треть — российским компаниям и банкам, еще треть — западным инвесторам. При этом общий объем форвардных контрактов между российскими и иностранными банками примерно равен объему вложений в ГКО-ОФЗ и иностранцев, и российских банков. Таким образом, перевести ГКО-ОФЗ в валютные обязательства Минфин может на сумму $23-24 млрд. Ясно, что ЦБ и Сбербанк не будут играть против правительства, а значит, инфляционный эффект — увеличение спроса на доллары и на товары в России — от этой схемы реструктуризации будет минимальным.
Кроме того, правительство решило, что Пенсионный фонд России сможет принимать платежи в государственных облигациях. А чтобы у него появились "живые" деньги, ЦБ будет кредитовать его под залог этих облигаций. Таким образом, правительство может уменьшить суммарный инфляционный всплеск, который возможен в случае эмиссии рублей для расчетов по всем внутренним долгам — пенсиям, заработной плате и социальным программам.
С эмиссией
Более реалистичный сценарий предполагает управляемую эмиссию (50-60 млрд руб. до конца года) и стабилизацию курса к концу декабря на уровне 18-20 руб./$. А реалистичный он потому, что без более или менее широкой эмиссии не обойтись.
Какие-то деньги наверняка потребуются на восстановление банковской системы. Во всяком случае, Центробанк предлагает кредитовать системообразующие банки и только в крайнем случае национализировать их (и правильно, что только в крайнем: госсобственность до сих пор не доказала своей эффективности). Без этого никуда. Что действительно настораживает, так это идея формирования класса банков--партнеров Центрального банка. Она прослеживается в предложениях и ЦБ, и Минфина. Так что банковского пула для поддержания валютного рынка (что само по себе неплохо) оказывается мало, и власти предлагают создать фактически новую систему уполномоченных банков, но уже не правительства, а ЦБ. Эти банки будут проводить платежи крупнейших налогоплательщиков и получать кредиты от ЦБ.
Отсюда недалеко и до третьего, самого плачевного сценария. Согласно ему, ЦБ начинает масштабную эмиссию (хотя Виктор Геращенко и высказался против этого) — кредитует не только банки, выплаты пенсий, социальных пособий, но и прочие текущие расходы бюджета. Это будет означать провал политики, которую сейчас попытаются проводить финансовые власти, так как избыточное предложение рублей в экономике вызовет не только рост цен, но и скачок курса доллара на черном рынке.
Тем не менее такой сценарий также рассматривался в правительстве. По нему выходит, что при росте курса доллара до 30 руб. и выше инфляция к декабрю составит 400-500%. Так что Геращенко абсолютно прав, говоря, что такое развитие событий окончательно подорвет стабильность рубля и лишь закрепит доходы тех, кто все это время накапливал валюту.
Впрочем, на сей счет ЦБ не дает никаких прогнозов. Да и какие прогнозы можно делать на тот случай, если страна столкнется с гиперинфляцией, энергетическим и транспортным кризисами одновременно? Разумеется, эмиссия поставит крест и на кредитах мировых организаций. Печальным итогом этого сценария станет падение совокупных валютных резервов правительства, которое повлечет неисполнение обязательств по долларовому долгу. После объявления об отказе от обязательств иностранные кредиторы (а на сегодня долг России перед ними приближается к $130 млрд) разом предъявят России претензии, что парализует экспортные отрасли и, соответственно, приток валюты в Россию. По аналогичному сценарию развивались события в предыдущем десятилетии в латиноамериканских странах. И эти страны не могли оправиться от кризиса еще почти десять лет.
С чужими деньгами
Но вот что обнадеживает. Правительство рассчитывает на то, что с финансированием наиболее глобальных его задач — от реструктуризации банковской системы до удержания курса рубля в приемлемых границах, поможет Международный валютный фонд, Мировой и Европейский банки реконструкции и развития. А ЦБ прямо признает, что кризис банковской системы произошел не столько из-за замораживания рынка внутреннего госдолга, сколько из-за неправильной стратегии, которую выбрали банки, и из-за разбалансировки их активов и пассивов. Нынешний банковский кризис — это прежде всего кризис доверия частных инвесторов и предприятий к российским банкам, российскому рублю и российскому правительству. Именно поэтому и Минфин, и ЦБ пусть неявно, шепотом, но уже выступили за либерализацию доступа иностранных банков на рынок банковских услуг России.
Чтобы убедить иностранцев в том, что Россия для них — перспективный рынок и что их права на нем будут защищены, правительству просто необходимо было предложить нерезидентам приемлемую схему реструктуризации долгов. Весьма характерно, что новая схема практически ничего не меняет для российских банков — по-прежнему реструктуризация ГКО-ОФЗ обернется для них огромными убытками на фоне произошедшей девальвации рубля. А иностранцы получают больше: во-первых, они теперь могут требовать с российских банков долги по форвардным контрактам замороженными ГКО и ОФЗ, а во-вторых, они смогут конвертировать рублевые облигации в валютные. Таким образом, новый план реструктуризации ГКО-ОФЗ не принесет облегчения российским банкам, зато поможет восстановить справедливость в отношении иностранцев — их потери потенциально могут уменьшиться примерно вдвое.
Положение, в котором оказалось сегодня российское правительство, действительно незавидное. Ситуация патовая: либо правительство печатает деньги и получает возможность в течение нескольких месяцев оплачивать все социальные расходы, но при этом разгоняет инфляцию до таких масштабов, что России не избежать долгового коллапса. Либо все-таки идет навстречу иностранцам, допускает их на внутренний банковский рынок, получает кредиты МВФ, но при этом еще больше влезает в долги и вновь увеличивает риск дефолта. Второй путь, на наш взгляд, эффективнее: он оставляет надежду на стабильность темпов роста курса доллара и инфляции, а значит, и на стабильность уровня жизни в России.
ВАДИМ АРСЕНЬЕВ
--------------------------------------------------------
ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК НАПИСАЛ ДЛЯ ДОЛЛАРА СРАЗУ ТРИ СЦЕНАРИЯ. НО РЕАЛЬНО ВЫБИРАТЬ ПРИДЕТСЯ МЕЖДУ ПЛОХИМ И ОЧЕНЬ ПЛОХИМ
ПРАВИТЕЛЬСТВО СДЕЛАЛО ВСЕ ВОЗМОЖНОЕ ДЛЯ ТОГО, ЧТОБЫ УМИЛОСТИВИТЬ ИНОСТРАННЫХ ПОКУПАТЕЛЕЙ РОССИЙСКИХ ГОСБУМАГ
--------------------------------------------------------
Голос ЦБ
Иностранные банки смогут купить российские
Андрей Козлов, первый заместитель председателя ЦБ
У Банка России два подхода к иностранным банкам — потенциальным покупателям российских проблемных банков. Предложения тех иностранных банков, которые сегодня уже имеют дочерние структуры в России, будут рассматриваться ЦБ на общих основаниях. Такой банк может обратиться к акционерам российского проблемного банка, вести с ними переговоры, а Банк России будет рассматривать эти предложения как обычный план санации. Если это будет выгодно, ЦБ одобрит такой план. Но, на мой взгляд, у местных дочерних иностранных банков сейчас достаточно проблем, и к тому же у них есть собственная стратегия развития. Так что вряд ли они будут делать предложения российским банкам.
Другое дело — иностранные банки, которые пока только рассматривают Россию как перспективный рынок и не имеют дочерних структур. Я думаю, что есть смысл обусловить выдачу лицензий таким банкам покупкой ими какого-нибудь российского банка с целью его оздоровления. Менять правила игры для уже существующих в России иностранных банков мы не будем, а вот для входящих на наш рынок банков такая сделка целесообразна.
--------------------------------------------------------
Голос аналитиков
Некоторые антикризисные предложения идут вразрез с экономической наукой
Том Эдхед, содиректор отдела исследований UFG
— Как вы относитесь к предложенным российским правительством мерам по выходу из финансового кризиса?
— Судя по первому впечатлению, новая антикризисная программа российских властей — это гиперинфляционная политика мирового уровня. Во всяком случае, эти предложения содержат все необходимые составляющие для того, чтобы спровоцировать в стране гиперинфляцию. Более того, некоторые аспекты программы идут вразрез с экономической наукой, складывавшейся веками. Но в то же время это вселяет надежду на то, что такая программа не может быть осуществлена.
— На каких условиях иностранные банки были бы заинтересованы в приобретении российских?
— Многие зарубежные банки потеряли большие деньги в российских банках, которые, в свою очередь, понесли огромные потери от замораживания ГКО. Поэтому с психологической точки зрения сегодня не самое удачное время для вложений в Россию вообще и в ее банки в частности. Так что если и привлекать западные банки, то на исключительно благоприятных условиях.
Из этих предложений можно составить две разные программы
Дмитрий Людин, аналитик Merrill Lynch Emerging Europe Research
— Как вы относитесь к предложенным российским правительством мерам по выходу из финансового кризиса?
— Это именно предложения, а программы выхода из кризиса как таковой до сих пор нет. Есть лишь набор неотложных мер, которые были предложены премьером без указания источников финансирования. В предложениях ЦБ, Минфина и Пенсионного фонда много противоречивых и взаимоисключающих пунктов, которые будет трудно увязать в одной программе. Из этих предложений можно получить две программы: одну — инфляционную, другую — стабилизационную. Сейчас ясно только то, что правительство находится между молотом и наковальней: с одной стороны, бюджетные обязательства, с другой — недоверие иностранных инвесторов, которое является камнем преткновения для МВФ.
— На каких условиях иностранные банки были бы заинтересованы в приобретении российских?
— По меньшей мере, нужна четкая перспектива стабилизации финансовой и экономической обстановки в стране. Многое будет зависеть от конкретных антикризисных мер, которые правительству предстоит предпринять. Если же говорить только о банковской сфере, то, безусловно, одним из ключевых условий должна стать либерализация деятельности иностранных кредитных институтов в России. Это означает, прежде всего, разрешение на работу со сбережениями и деньгами населения. И, конечно же, снятие прочих гласных и негласных ограничений на иностранные инвестиции в реальном секторе экономики.