Семь месяцев участники конкурса "Книга — источник денег" пытались подобрать российские примеры к четырем классическим западным учебникам. Сегодня мы завершаем публикацию присланных нам работ двумя примерами к книге "Стоимость компаний". Они о главном — о том, как нам догнать и перегнать Америку.
Часть суши, недалекая от Бразилии и Индонезии
В главе "Почему стоит ценить стоимость?" авторы книги "Стоимость компаний" рассказывают об исследованиях Всемирного института компании McKinsey о влиянии производительности труда, степени монополизации производства и других показателей на стоимость компаний. К сожалению, приведенные в книге данные относятся к 1990 году и давно утратили актуальность. К тому же они касаются лишь пяти высокоразвитых стран. Я провел собственное исследование, предполагающее сбор актуальной (на 1998 год) информации не только для высокоразвитых стран, но и для стран с развивающейся экономикой — в том числе и для России. Исходя из этих данных, хочу проиллюстрировать следующие выводы авторов книги: 1) высокая производительность труда и широкое распространение частной собственности приводят к росту рыночной стоимости предприятий; 2) отсутствие в экономике широкого распространения частной собственности и управления, а также сосредоточение капитала в немногих руках приводят к снижению потребности в общедоступной информации, что снижает эффективность рынка капитала и не способствует адекватной оценке местных компаний.
Что касается эффективности рынка капитала, то ее авторы измеряют степенью капитализации валового внутреннего продукта (отношением рыночной капитализации компаний страны к ВВП). А вот показатели распространения таких атрибутов рыночной экономики, как частная собственность, в книге не описываются. Предлагаю в качестве такого показателя коэффициент коммерческой активности населения, который рассчитывается как отношение количества компаний, чьи акции торгуются на бирже, к количеству экономически активных граждан страны, уменьшенному на реальный уровень безработицы (чем выше этот коэффициент, тем выше активность населения, и наоборот).
Сравнение России с другими странами по этому показателю, по количеству экономически активного населения, по реальному уровню безработицы, по рыночной капитализации компаний, а также по ВВП и степени его капитализации (см. таблицу) говорит о том, что наша страна весьма близка к Индонезии. В то же время Россия и Индонезия существенно расходятся по показателю "производительность труда". Эффективность труда в России составляет в среднем около 17% от уровня производительности в США. Что это означает? А то, что работа, которую в США выполняет один человек, в России требует пяти человек. Однако в Индонезии производительность труда еще ниже — 13% от уровня США. Кроме того, при всей схожести структуры экономики Россия заметно превосходит Индонезию по сырьевой базе, степени грамотности населения и объему незагруженных производственных мощностей. Это и есть те стратегические точки, которые могут способствовать экономическому росту России.
Другой ближайший "сосед" России — Бразилия. При схожей структуре ВВП, численности экономически активного населения, ориентации на использование сырьевой базы (в России — нефть и газ, в Бразилии — металлы) у России и Бразилии есть существенные различия. Во-первых, в Бразилии эффективность труда в среднем более чем в полтора раза выше, чем в России. Во-вторых, в Бразилии заметно выше коэффициент коммерческой активности населения — в три раза. Почему? Не секрет, что более половины ВВП Бразилии производится на предприятиях, принадлежащих иностранным инвесторам, которые заинтересованы в том, чтобы их предприятия работали эффективно и могли конкурировать на международном рынке. В России же доля валового продукта, произведенного на принадлежащих иностранцам предприятиях, как минимум в два раза меньше. Ситуацию с защитой прав собственности и монополизацией промышленности можно и не сравнивать. Таким образом, можно заключить, что одно из ключевых преимуществ Бразилии перед Россией — ориентация на символы частной собственности, конкуренции и рынка. И в результате в Бразилии рыночная капитализация компаний выше почти в восемь раз, а капитализация ВВП — в пять раз, чем в России.
Итак, у нас перед глазами Индонезия (ее ВВП все же выше, чем в России) с ее автократическим режимом, низкой коммерческой активностью населения, ориентацией экономики на сельское хозяйство и проедание сырьевого потенциала. Это один из худших вариантов развития. Заметно более перспективный ориентир — Бразилия. Но для перехода на ее уровень необходимы как минимум увеличение эффективности труда и рост коммерческой активности населения.
АНДРЕЙ СТЕПАНОВ, Москва
| Страна | ВВП, млрд $ | Структура ВВП, % | Число компаний, чьи акции котируются на бирже* | Экономиче ски активное население , млн чел. | Реальный уровень безработи цы, % | Производи тельность труда, США — 100% | Рыночная капитали зация компаний , млрд $ | Капитали зация ВВП | Коэффициент коммерческой активности населения** | ||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Сельское хозяйство | Промышлен ность | Сфера услуг | |||||||||
| Израиль | 101,9 | 2,0 | 17,0 | 81,0 | 640 | 2,3 | 8,7 | 75,0 | 39,6 | 0,389 | 304,8 |
| Канада | 688,3 | 3,0 | 31,0 | 66,0 | 1362 | 15,8 | 7,8 | 73,0 | 567,6 | 0,825 | 93,5 |
| Англия | 1252,0 | 1,5 | 29,6 | 68,9 | 2086 | 28,8 | 7,5 | 72,6 | 1996,2 | 1,594 | 78,3 |
| Греция | 143,0 | 8,5 | 23,5 | 68,0 | 230 | 4,3 | 10,0 | 57,4 | 80,0 | 0,559 | 59,7 |
| Япония | 2903,0 | 2,0 | 38,0 | 60,0 | 2387 | 67,7 | 4,4 | 69,3 | 2216,7 | 0,764 | 36,9 |
| США | 8511,0 | 2,0 | 23,0 | 75,0 | 8851 | 137,7 | 4,5 | 100,0 | 11308,8 | 1,329 | 67,3 |
| Франция | 1320,0 | 2,4 | 28,4 | 69,2 | 683 | 25,4 | 11,4 | 90,6 | 674,4 | 0,511 | 30,3 |
| Германия | 1813,0 | 1,1 | 33,1 | 65,8 | 700 | 38,2 | 10,6 | 82,0 | 825,2 | 0,455 | 20,5 |
| Венгрия | 75,4 | 3,0 | 30,3 | 66,7 | 49 | 4,2 | 10,8 | 31,1 | 14,0 | 0,186 | 13,1 |
| Турция | 425,4 | 14,4 | 28,7 | 56,9 | 257 | 22,7 | 10,0 | 32,2 | 33,4 | 0,079 | 12,6 |
| Италия | 1181,0 | 3,3 | 33,0 | 63,7 | 235 | 23,2 | 12,5 | 89,9 | 344,7 | 0,292 | 11,6 |
| Бразилия | 1035,2 | 14,0 | 36,0 | 50,0 | 536 | 57,0 | 8,5 | 30,7 | 160,9 | 0,155 | 10,3 |
| Польша | 263,0 | 5,1 | 26,6 | 68,3 | 120 | 17,4 | 10,0 | 25,9 | 12,5 | 0,048 | 7,7 |
| Индонезия | 602,0 | 18,8 | 40,3 | 40,9 | 282 | 87,0 | 20,0 | 13,4 | 21,2 | 0,035 | 4,1 |
| Россия | 593,4 | 7,0 | 39,0 | 54,0 | 208 | 66,0 | 20,0 | 17,4 | 20,6 | 0,035 | 3,9 |
| Индия | 1689,0 | 25,0 | 30,0 | 45,0 | 584 | 420,0 | 15,0 | 7,3 | 105,2 | 0,062 | 1,6 |
| Украина | 108,5 | 14,0 | 30,0 | 56,0 | 30 | 22,8 | 15,0 | 8,7 | 0,5 | 0,005 | 1,5 |
| Китай | 4420,0 | 19,0 | 49,0 | 32,0 | 764 | 696,0 | 10,0 | 10,9 | 231,2 | 0,052 | 1,2 |
*Первоклассные компании, учитываемые Мировым банком при расчете рыночной капитализации национальных фондовых рынков.
**Количество компаний, чьи акции котируются на бирже, в расчете на 1 млн экономически активных граждан с учетом реального уровня безработицы.
Как увеличить стоимость компании
Эта работа посвящена четвертой главе книги "Стоимость компаний", где авторы занимаются поиском тех двигателей стоимости (value drivers), воздействие на которые может принести реальные успехи в управлении стоимостью компании.
Объект изучения — российская авиационная компания, акционированная в 1992 году. В конце 80-х — начале 90-х годов она считалась крупнейшей в мире среди предприятий гражданской авиации (Артамонов Б. В. "Конъюнктура мирового рынка воздушных перевозок: Методология изучения, закономерности и проблемы развития.— М., 1986). В конце 90-х, продолжая оставаться лидером на российском рынке авиаперевозчиков, компания уже не входит в двадцатку лидеров мирового рынка с точки зрения пассажиро-километров, количества взлетов и финансовых показателей (журнал Airline Business. September 1999. Top 100 financial and passenger rankings). Единственный показатель, по которому исследуемая компания входит в двадцатку мировых лидеров,— это количество самолетов (источник: www.lufthansa-financials.de/english). Это объясняется множеством факторов. Прежде всего тем, что в процессе акционирования многие составляющие бизнеса единой тогда компании были переданы другим авиакомпаниям. А кроме того, значительным сокращением покупательной способности населения и действиями самой компании.
Как и авторы книги, приведу возможные "двигатели стоимости", исходя из сравнения компании с другими авиаперевозчиками. При этом я исхожу из того, что целесообразнее сравнивать компании, имеющие схожие показатели по пассажиро-километрам и проводящие аналогичную политику по маршрутам. Рассматриваемая российская компания — компания с 16 млрд пассажиро-километров и недостаточно развитой системой маршрутов на национальном рынке (несмотря на большой размер национальной территории). Сходной компанией является, на мой взгляд, Emirates — 14 млрд пассажиро-километров и слаборазвитая сеть маршрутов в своей стране ввиду ее незначительных размеров. (Схожих компаний значительно больше, но для данного примера вполне достаточно и одной.)
Для примера я использую финансовую отчетность авиакомпании Emirates по состоянию на 31 марта 1999 года (она приведена на web-сайте компании), а по российской авиакомпании — материал, подготовленный банком ING Barings в январе 1999 года (ING Barings Russian Reseach. 7 January 1999). Сравним данные (см. таблицу), сгруппированные по методике, предложенной авторами книги "Стоимость компаний".
1. Значительные расходы на ремонт и техобслуживание парка самолетов и двигателей и одновременно с этим небольшая относительная доля основных средств в валюте баланса говорят о значительном их устаревании.
2. Значительные расходы на ГСМ объясняются целым рядом причин, одна из которых — относительно высокое потребление топлива российскими самолетами.
3. Повышенные расходы по операционному лизингу обусловлены перечисленными выше факторами (стремясь заменить дорогой в техобслуживании и потреблении ГСМ отечественный флот, компания идет на расширение лизинга).
4. Большая доля дебиторской задолженности говорит о проблемах в ее погашении.
Перечисленные проблемы наглядно просматриваются при сравнении показателей двух компаний (как это и предлагают делать авторы книги "Стоимость компаний"), что подтверждает вывод о практической пользе подобных методик и позволяет определить те "двигатели стоимости", воздействие на которые может принести успехи в повышении стоимости компании.
БОРИС ВЕСЕЛОВ, Москва
| Российская компания | Emirates | |
|---|---|---|
| Рентабельность инвестированного | 0,8% | 5,5% |
| капитала | ||
| Рентабельность продаж | 1% | 9% |
| Расходы на ГСМ | 17% | 11% |
| Сборы аэропортов за посадку, | 17% | 10% |
| парковку и наземное обслуживание | ||
| Расходы на ремонт и техническое | 17% | 4% |
| обслуживание авиапарка | ||
| Расходы на заработную плату и | 11% | 19% |
| расходы, связанные с ней | ||
| Выплаты по операционному лизингу | 9% | 5% |
| Прочие расходы | 28% | 42% |
| Оборачиваемость капитала | 0,83 | 0,61 |
| Основные средства | 75% | 119% |
| Дебиторская и приравненная к ней | 26% | 20% |
| задолженность | ||
| Запасы | 1% | 6% |
| Денежные средства, не приносящие | 3% | 13% |
| доход | ||
| Инвестиции | 7% | 4% |
| Прочие активы | 8% | 1% |
Все показатели рассчитаны как отношение к доходам.
Из-за большого объема оба письма опубликованы с сокращениями.
------------------------------------------------------
Уважаемые участники конкурса и болельщики!
В настоящее время все работы, присланные на конкурс "Книга — источник денег" (именно все, а не только те, что были опубликованы в журнале "Деньги"), внимательно изучает авторитетное жюри. Итоги его работы будут обнародованы в 17.30 14 декабря в Московском доме книги (Москва, Новый Арбат, 8). Там же и тогда же состоится награждение победителей. Приглашаем на церемонию всех участников конкурса и читателей, следивших за его ходом. Репортаж о награждении будет опубликован в #50 журнала "Деньги", который выйдет 22 декабря. Справки по телефонам: (095) 943-91-29 и (095) 929-99-53.
Оргкомитет конкурса