Цены на российские активы на прошлой неделе достигли максимальных за последние полгода значений. Однако дальше расти уже ничего не будет — инвестиции в российские ценные бумаги сдерживают приближающиеся парламентские выборы и опасения инвесторов, что Россия не сможет должным образом решить "проблему-2000".
Главный покупатель
Декабрь может начаться со снижения курса доллара. По словам дилеров, в ближайшее время экспортеры будут продавать валюту, в то время как покупатели долларов сейчас не готовы начать игру на повышение курса: приближается конец финансового года, который традиционно сопровождается дефицитом рублей.
Пока же валютный рынок стабилен. На биржевых торгах прошлой недели Банк России преимущественно покупал валюту, что подтверждают и в самом ЦБ. Вообще, по словам его представителя, в ноябре Центробанк купил гораздо больше валюты, чем продал. Это очень похоже на правду — к концу ноября золотовалютные резервы Банка России выросли до $11,8 млрд. А ведь при этом ЦБ еще продает валюту Минфину для осуществления выплат по внешнему долгу.
Рынок акций и гособлигаций на прошлой неделе оказался чрезвычайно активен. В понедельник были зафиксированы максимальные за последнее время котировки ценных бумаг. Но, как это часто бывает, после достижения локальных максимумов рынок стабилизировался, упали объем сделок и котировки. В начале недели рост цен не обошел ни одну "голубую фишку" на рынке акций, а на рынке валютных долгов дорожали даже ОВВЗ четвертого транша, которые Минфин уже собирается реструктурировать. Наконец, на рынке гособлигаций доходность по разным сериям ценных бумаг опустилась до 80-83% годовых.
На рост котировок повлияли два фактора. Во-первых, по сравнению с активами других развивающихся стран российские ценные бумаги сейчас выглядят наиболее недооцененными и потому наиболее привлекательными. Единственным препятствием для восстановления паритета в ценах является политическая нестабильность. И в последнее время многие спекулянты решили сыграть на повышение, ожидая, что и более консервативные инвесторы рискнут поставить на благоприятный, с точки зрения Запада, исход парламентских и президентских выборов.
Во-вторых, на стоимости российских активов сказался резкий рост цен на нефть на мировом рынке — стоимость российской смеси поднялась до $25,8 за баррель. Высокая цена нефти не только существенно облегчает выполнение российского бюджета, но и при определенных условиях может использоваться для подъема экономики.
Тем не менее не стоит забывать, что уже наступает декабрь, традиционно самый трудный для фондового рынка месяц. Нынешний декабрь будет особенно тяжелым в связи с парламентскими выборами и "проблемой 2000 года". Поэтому жизнь на рынке в ближайшее время будет постепенно замирать, а наиболее выгодным приобретением с ориентиром на середину января станет американский доллар.
ЦБ самоустранился
На прошлой неделе правительство одобрило денежно-кредитную политику Центробанка на 2000 год. Вкратце она выглядит так. Инфляция составит 18% годовых, темпы роста денежной массы — 21-25%, средний курс доллара — 32 руб./$. Эти параметры соответствуют параметрам внесенного в Госдуму проекта федерального бюджета на 2000 год. Отталкиваясь от оглашенной политики ЦБ, можно сказать, что Банк России не надеется на получение кредитов МВФ в 2000 году и прогнозирует темпы роста экономики в 2-3%.
Прогноз этот, конечно, малореалистичный, поскольку заложенный в нем уровень инфляции в 18% годовых не соответствует ни темпам роста денежной массы, ни темпам экономического роста, ни темпам роста курса доллара. По нашим прогнозам, уровень инфляция составит не менее 33-35% годовых, а курс доллара при нынешних ценах на нефть может даже не превысить отметки 35 руб./$. Если же нефть подешевеет до $16-18 за баррель, то доллар может подняться и до 40 руб.
Видимо понимая условность прогнозов, в своих комментариях к денежно-кредитной политике Виктор Геращенко был уже не столь конкретен. По его словам, ЦБ будет поддерживать золотовалютные резервы на стабильном текущем уровне и, для того чтобы расплачиваться по внешнему долгу, будет покупать доллары на рынке. Поэтому курс доллара в 2000 году будет плавающим, а ЦБ не может гарантировать средний курс 32 руб./$. Кроме того, Геращенко открыто заявил, что ЦБ готов печатать деньги для поддержки экономического роста в России. Это означает, что темпы роста денежной массы все-таки больше будут зависеть не от ЦБ, а от правительства, которое и будет принимать решение о том, печатать или не печатать деньги. Иными словами, Банк России готов выполнить любые указания власти. Нужно напечатать рубли для подъема промышленности — напечатает, нужно расплатиться с МВФ — расплатится.
Таким образом, Виктор Геращенко элегантно сделал российское правительство ответственным за денежно-кредитную политику ЦБ. Соответственно, основные экономические параметры России в следующем году будет определять правительство, состав которого, в свою очередь, будет во многим зависеть от результатов выборов в Госдуму и исхода президентских выборов.
ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН, ВАДИМ АРСЕНЬЕВ
Сравнительная доходность финансовых инструментов
| Инструмент | Доходность за период, % | |||
|---|---|---|---|---|
| 1 мес. | 3 мес. | 6 мес. | 12 мес. | |
| Доллар США | 2,8 | 6,7 | 7,4 | 51,5 |
| Депозит в Сбербанке | 2,2 | 7,0 | 15,0 | 25,0 |
| ОФЗ со сроком до погашения | 10,2 | -5,5 | -12,1 | — |
| до 1 года | ||||
| ОФЗ со сроком до погашения | 11,1 | -11,6 | 19,3 | — |
| 1-3 года | ||||
| ОФЗ со сроком до погашения | 6,6 | -10,7 | 3,8 | — |
| более 3 лет | ||||
| ОВВЗ 4* | 41,9 | 53,0 | 149,0 | 183,7 |
| ОВВЗ 5* | 39,7 | 23,9 | 96,6 | 76,0 |
| ОВВЗ 6* | 44,6 | 26,6 | 114,3 | 185,7 |
| ОВВЗ 7* | 58,4 | 48,3 | 139,2 | 190,5 |
| Еврооблигации с погашением | 20,1 | 10,6 | 52,4 | 110,4 |
| в 2001 году* | ||||
| Еврооблигации с погашением | 20,5 | 15,2 | 46,5 | 69,0 |
| в 2007 году* | ||||
| Еврооблигации с погашением | 18,2 | 13,4 | 46,3 | 82,4 |
| в 2018 году* | ||||
| Акции РАО "ЕЭС России" | 29,8 | 0,1 | 36,1 | 177,4 |
| Акции РАО "Газпром" | 27,3 | 17,3 | 24,8 | 74,5 |
| Акции НК ЛУКОЙЛ | 18,6 | 14,5 | 4,1 | 162,2 |
*Для ОВВЗ и еврооблигаций дана валютная доходность.
Макроэкономические и финансовые показатели
| VIII.99 | IX.99 | X.99 | XI.99 | |
|---|---|---|---|---|
| ВВП, млрд руб. | 380,00 | 403,00 | 419,08 | — |
| Золотовалютные резервы, | 11,92 | 10,90 | 11,70 | 11,50 |
| млрд $ | ||||
| Официальный курс доллара | 24,75 | 25,08 | 26,09 | 26,43 |
| США, руб. | ||||
| Обеспеченность курса рубля | 74,40 | 62,32 | 68,53 | 65,33 |
| валютными резервами, % | ||||
| Бюджетный дефицит, млрд | 47,63 | 48,23 | 46,33 | — |
| руб. | ||||
| Торговый баланс, млрд $ | 2,84 | 3,04 | — | — |
| Внешнеторговый оборот, | 9,2 | 9,6 | ||
| млрд $ |
Реальный сектор и потребительские цены
| VII.99 | VIII.99 | IX.99 | X.99 | |
|---|---|---|---|---|
| Объем промышленной | 1502,0 | 1756,0 | 2027,0 | 2321,0 |
| продукции, млрд руб. | ||||
| Инвестиции в основной | 231,5 | 287,5 | 346,5 | 402,0 |
| капитал, млрд руб. | ||||
| Просроченная кредиторская | 1403,4 | 1425,0 | 1416,5 | — |
| задолженность | ||||
| промышленности, млрд руб. | ||||
| Строительство, млрд руб. | 30,4 | 30,9 | 34,4 | 32,5 |
| Продукция сельского | 62,5 | 98,0 | 146,2 | 68,5 |
| хозяйства, млрд руб. | ||||
| Коммерческий грузооборот | 270,2 | 270,4 | 263,4 | 285,5 |
| транспорта, млрд тонна-км | ||||
| Оборот розничной торговли, | 133,9 | 146,6 | 150,1 | 155,6 |
| млрд руб. | ||||
| Индекс потребительских цен | 128,0 | 129,5 | 131,4 | 133,2 |
| Индексы цен производителей | 134,6 | 140,8 | 149,1 | 157,6 |
| промпродукции | ||||
| Индекс тарифов на грузовые | 107,5 | 108,3 | 109,0 | 113,1 |
| перевозки |
Мнение
Константин Чернышев, начальник аналитического отдела компании "НИКойл" : Интерес к российским акциям появится в конце января
Обстановка на российском фондовом рынке в среднесрочной перспективе в значительной степени будет определяться политической ситуацией в стране: выборами в Думу и предстоящими президентскими выборами. По-прежнему основным фактором, влияющим на фондовый рынок, будет поведение иностранных инвесторов, на которое ориентируются российские игроки. Вероятно, заметный интерес к российским акциям появится в конце января — начале февраля 2000 года, когда будет окончательно ясен расклад сил в новой Думе, станет более предсказуем исход президентских выборов и будет понятно, может ли Россия справиться с "проблемой 2000 года".
Соблюдение прав акционеров — другой чрезвычайно важный фактор, который будет определять отношение инвесторов к российским акциям. В последнее время события, связанные с правами акционеров на Выборгском ЦБК, Ачинском ГК и в "Черногорнефти", привлекают всеобщее внимание. Если в вопросах соблюдения прав акционеров в России будут заметны позитивные сдвиги, то это, несомненно, вызовет рост привлекательности акций российских компаний.
В целом же российский фондовый рынок уже давно прошел стадию "инвестирования в отрасль", когда инвесторы были готовы покупать акции компании только из-за ее принадлежности к определенному сектору (нефтегазовому, телекоммуникаций, энергетики и т. д.), и сейчас готов вступить в стадию "инвестирования в компании", которая предполагает всесторонний анализ объекта инвестирования. С точки зрения фундаментальной оценки многие российские компании выглядят сейчас чрезвычайно привлекательно. Поэтому публикация финансовых результатов работы компаний в 1999 году, которая начнется уже в I квартале будущего года, может оказать существенное влияние на отношение инвесторов к их акциям. Мы полагаем, что ряд компаний объявят о существенном улучшении своих результатов по сравнению с прошлогодними. Но не стоит ожидать повторения ситуации двухлетней давности, когда на рынке обращались акции компаний с годовой выручкой в $10 млн.