Европейский центробанк (ЕЦБ) уже с марта приступит к реализации первой для зоны евро программы "количественного смягчения", объем которой ориентировочно составит €1,1 трлн в ближайшие полтора года. Для России это первая за многие месяцы обнадеживающая новость с мировых рынков: предполагается, что в ближайшие месяцы евро будет дешеветь, экспортные доходы России, номинированные в долларах, вырастут. Успех программы ЕЦБ увеличит спрос на российский экспорт и, возможно, поднимет к 2016 году нефтяные цены, неудача ЕЦБ может отразиться на экономике РФ тяжелее, чем на самой Европе — повлиять на это Россия не в состоянии.
Фото: Reuters
"Количественное смягчение" в зоне евро вчера из предположения стало реальностью. Наряду с объявленным еще в октябре 2014 года выборочным выкупом обеспеченных активами ценных бумаг, номинированных в евро, с марта 2015 года ЕЦБ начнет приобретать гособлигации стран еврозоны. Суммарно покупки составят €60 млрд ежемесячно и продлятся до конца сентября 2016 года или "устойчивого восстановления темпов инфляции", объявил вчера по итогам заседания совета управляющих регулятора глава ЕЦБ Марио Драги.
Бумаги с инвестиционным рейтингом будут приобретаться на вторичном рынке пропорционально доле страны в капитале ЕЦБ (в нем, напомним, участвуют 19 стран зоны евро), но покупки не превысят 25% любого выпуска облигаций. Выкуп бумаг со "спекулятивным" рейтингом, в частности греческих гособлигаций, потребует дополнительного одобрения регулятора. Объявленная программа "количественного смягчения" (QE, по опыту ФРС США этим термином обозначают прямой выкуп госбумаг эмиссионным институтом) увеличит баланс активов ЕЦБ более чем на €1,1 трлн (с текущих €2,2 трлн), что является беспрецедентным для Европейского центробанка. Ранее масштабные программы льготного кредитования проводились лишь на возвратной основе, а выкуп бумаг стерилизовывался — дорогой по отношению к доллару евро в последние годы был следствием этой политики.
В США первая программа QE была запущена в 2008 году, позднее к выкупу активов приступили регуляторы Великобритании и Японии. В октябре этого года ФРС США завершила последний раунд выкупа ипотечных и госбумаг, сославшись на улучшение ситуации в экономике. Всего с 2008 года размер активов на балансе ФРС увеличился в пять раз — с $900 млрд до $4,5 трлн, из них $2,46 трлн приходится на гособлигации (14% от их общего объема).
В ЕЦБ обосновывают решение о запуске QE необходимостью нарастить объем кредитования "реального сектора" и предотвратить сохранение дефляционных ожиданий. В рамках неоклассических моделей угроза устойчивого снижения цен считается крайне серьезной — как предполагается, за дефляцией стоит не только усиление конкуренции и ликвидация ранее сделанных ошибочных инвестиций, но и сокращение спроса, так как дефляция стимулирует потребителей откладывать потребление на более поздние периоды. Большинство участников ЕЦБ поддерживают смягчение монетарной политики, указывая на ограниченность фискальных мер по поддержке роста — "эта практика уже исчерпала себя", заявил премьер-министр Финляндии Александр Стубб, выступая на форуме в Давосе. При этом, по мнению ЕЦБ, дефляция — уже факт, а не только угроза. В частности, в своем выступлении Марио Драги сослался на то, что в декабре 2014 года инфляция в зоне евро на фоне падения нефтяных цен уже отрицательна: минус 0,2% против 0,3% месяцем ранее.
Не все участники сессии ВЭФ в Давосе, впрочем, верят в то, что европейское QE необходимо и достаточно для укрепления роста ВВП еврозоны. Так, по оценке Лоуренса Саммерса, профессора Гарвардского университета и экс-министра финансов США, эффективность программы в зоне евро будет существенно ниже, чем в США (2008-2014), так как ставки в еврозоне уже на рекордно низком уровне (0,05% и минус 0,2% по депозитам), а банковская система недостаточно гибка для наращивания кредитования. Президент Goldman Sachs Гарри Кон, напротив, заметил: "валютные войны продолжаются", ослабление нацвалюты остается "одним из самых легких способов поддержать рост экономики".
Заметим, что на ожиданиях поднятия процентных ставок в США и введения QE в Европе евро по отношению к доллару уже потерял порядка 20% стоимости: рынок, по существу, ждал решения ЕЦБ и заранее учел его в котировках пары "евро-доллар". Сокращение международных резервов РФ на прошлой неделе на $6,8 млрд, до $379,4 млрд, обеспечено в первую очередь удешевлением в них евроактивов.
Для российской экономики, входящей в масштабный экономический кризис, решение ЕЦБ, видимо, первые новости с мировых рынков с лета 2014 года, которые можно отнести к позитивным. Цены на сырьевые товары удерживались в период 2009-2014 годов на относительно высоких уровнях при реализации QE в США — версию о связи обвала цен на нефть и завершении "количественного смягчения" ФРС США разделяют многие экономисты. Сходная программа ЕС может в случае успешности поддержать мировые цены энергоносителей (рост ВВП в еврозоне увеличит мировой спрос) и в любом случае поддержит доходы от экспорта нефти и газа на основном экспортном рынке России — как минимум несколько месяцев дешевой относительно доллара европейской валюты сейчас многовероятны.
Впрочем, пока все это — предположения, а любой провал политики QE в Европе ударит по России так же сильно, как по самой Европе: РФ сильно зависит от экспорта в ЕС. В этом смысле решение ЕЦБ — шанс для РФ, который самой Россией никак не управляем. Российские экономисты полагают, что шанс выпал для РФ слишком поздно. Так, Валерий Миронов из Центра развития считает: с точки зрения конкурентоспособности российских компаний при уже произошедшей девальвации эффект европейского QE будет минимальным. Успешность политики ЕЦБ, по его мнению, действительно может поддержать спрос на сырьевые ресурсы, впрочем, уточняет господин Миронов, заметного влияния на внешнюю торговлю РФ от этого он не ожидает.
Ряд аналитиков еще более скептичен — возможен сценарий, при котором QE в Европе приведет к перетоку еврокапиталов в США. "Основным риском успешности европейского QE остается отток низкорисковых средств в США по мере повышения там процентных ставок",— говорит руководитель группы исследований мировой экономики ЦМАКП Александр Апокин. Теоретически программа поддержки роста ЕЦБ также может удешевить займы для российских корпоративных структур — впрочем, этот эффект в сравнении с другими определяющими ситуацию в экономике РФ (бюджетный кризис, обвал рубля, санкции и контрсанкции, угроза неинвестиционного уровня суверенных рейтингов) минимален.
Тем временем если в отношении смягчения монетарной политики в Европе сомнений у участников Давоса, где это основная новость, не осталось, то повышение ставок ФРС США в ближайшие месяцы, напротив, вызывает все больше сомнений. "Слабая внешняя конъюнктура может удержать ФРС от изменения ставок",— заявил Гарри Кон. Отсрочку могут дать и низкие нефтяные цены, препятствующие ускорению инфляции (ФРС, как и ЕЦБ, ориентируется на двухпроцентную планку). Впрочем, по мнению большинства участников дискуссий, посвященных энергорынкам, на текущем уровне и вне зависимости от решений ФРС США нефтяные котировки не задержатся. Так, в итальянской ENI назвали падение котировок ниже $60-70 за баррель "чисто спекулятивным", генсек ОПЕК Абдалла аль-Бадри заверил, что цены вновь начнут расти и без вмешательства ОПЕК, а МЭА представило последние оценки по сокращению инвестиций в добычу в этом году на 15%, что, по расчетам главного экономиста агентства Фатиха Бироля, приведет к коррекции цен не позднее конца 2015 года. Впрочем, все соображения о том, что в 2008-2014 годах сырье было неоправданно дорогим и сейчас цены на него возвращаются к исторической норме, также остаются в силе. Во всяком случае, именно по результатам действий ЕЦБ возврата цен к $100 за баррель никто из аналитиков не ждет.