правительства был преобразован в акционерные общества. Многие предприятия и
организации различных форм собственности самостоятельно приступили к
подготовке учредительных документов.
Наши сегодняшние представления о ценных бумагах и акционерном
учредительстве носят преимущественно теоретический характер. Многие
принципиальные вопросы создания акционерных обществ в принятых Совмином
СССР постановлениях и готовящихся "на местах" уставах отражены недостаточно
четко. Мировой опыт и отечественная практика акционерного учредительства в
царской России показывают, что возникающие проблемы являются общими для
всех стран.
"Ъ" знакомит с возможными вариантами решения возникающих проблем и опытом
акционерных обществ в дореволюционной России эпохи взлета акционерного
учредительства.
УЧРЕДИТЕЛИ ЖДУТ ИНСТРУКЦИЙ
Основные принципы формирования акционерной собственности законодательно
утверждены ВС СССР еще 6 марта 1990 г. Но не спешите идти в исполком.
Постановление СМ СССР "Об утверждении Положения об акционерных обществах и
обществах с ограниченной ответственностью и Положения о ценных бумагах"
подписано 19 июня 1990 г. Однако для того, чтобы зарегистрировать
акционерное общество, этих законодательных актов еще недостаточно.
Акционерное общество "КамАЗ" было зарегистрировано специальным решением
Совмина СССР.
Исполкомы местных Советов пока не получили инструкцию о порядке регистрации
АО. СМ СССР поручил Минфину СССР разработать этот документ к 19 июля, но,
как сообщили корреспонденту "Ъ" в Министерстве финансов, он будет утвержден
только к началу августа.
Сегодня многие исполкомы отказывают учредителям в регистрации АО, ссылаясь
на отсутствие регламентирующих документов. В их распоряжении находится
только инструкция, утвержденная Минфином и Госбанком еще в 1988 г., о
порядке выпуска ценных бумаг хозрасчетными организациями и кооперативами.
УСТАВ - ОСНОВА УСПЕХА
Для составления учредительских документов и оформления заявки на
регистрацию общества необходимо определить величину уставного фонда. По
положению сумму уставного капитала определяет комиссия, в которую входят
представители министерств, учредителей и трудового коллектива предприятия
(если раньше это предприятие было государственным). Официальной методики
определения уставного фонда пока нет.
В случае, если в акционерное общество перерегистрируется государственная
организация, государство в лице министерства естественно заинтересовано в
завышении уставного фонда, ибо таким образом увеличиваются средства,
направляемые в бюджет от продажи акций предприятия. Если прибыль
акционерного общества будет "размазываться" по большей величине
акционерного капитала, то его дивиденд будет ниже. Это означает, что ниже
будет и спрос на ценные бумаги этого общества.
Государству это практически безразлично, так как в соответствии с
положением дивиденды по "государственным" акциям остаются в распоряжении АО
и не поступают в бюджет.
Вместе с тем при завышенной величине уставного фонда предприятию будет
сложнее отвечать по своим обязательствам перед акционерами в случае
снижения рентабельности (а следовательно, дивиденда) или полного
банкротства. Предположим, что и без того заниженный дивиденд стал еще ниже.
Тогда акционеры могут потребовать вернуть им номинальную стоимость акций.
Акционерное общество, даже распродав свои фонды, будет не в состоянии
вернуть их полную балансовую стоимость.
Для того чтобы этого избежать, фонды должны оцениваться по их рыночной цене
(по которой их реально можно продать). В уставе должен содержаться пункт о
том, что в случае банкротства имущество АО будет продано с аукциона.
Основанием для рыночной оценки стоимости активов общества может служить
котировочная информация товарных бирж о сделках по соответствующим видам
товаров.
Положение предусматривает включение в состав права на пользование земли,
помещений и интеллектуальной собственности. Методики оценки их стоимости
пока нет.
Положение впервые позволяет местным Советам (нехозяйственным организациям)
участвовать в коммерческой деятельности. Есть основание полагать, что
Советы будут активно пользоваться этим правом, особенно в Москве после
принятия решений Моссовета "О переводе на экономико-правовое регулирование
земельных отношений" и "О нежилых помещениях".
При этом человек, который вносит в уставной фонд АО право пользования
интеллектуальной собственностью, становится владельцем акций на
соответствующую сумму. Впоследствии он может продать их по номинальной
стоимости АО, получив наличные деньги. Это создает предпосылки для
осуществления крупных махинаций. Собранию акционеров и учредительной
комиссии следует поставить такие операции под контроль. В уставе АО
необходимо указать, что владельцы акций, выданных в обмен на
интеллектуальную собственность, могут возвращать их только после того, как
собранию акционеров доказана реальная экономическая эффективность их
интеллектуального вклада.
Положение дает неоднозначную трактовку механизма учета доли иностранного
участника в составе уставного фонда. По положению уставной фонд исчисляется
в рублях, при этом не определено, по какому курсу осуществляется пересчет
вклада иностранного участника. Если учитывать взнос (сделанный, например, в
виде ЭВМ) по внутренним ценам, то его доля будет выше, чем если он будет
оценен по курсу для неторговых операций.
Завышение доли иностранного участника за счет разницы в ценах, безусловно,
будет в ущерб советским акционерам при распределении прибыли. В случае
ликвидации АО иностранный участник может получить необоснованно большую
долю активов. Так как при распродаже имущества на внутреннем рынке
иностранный участник не получит валютного возмещения, он может потребовать
выдачи своей доли в натуральном виде или ее выплаты по курсу для неторговых
операций. Особенно это опасно, если доля иностранного участника достаточно
высока. Поэтому п устав целесообразно включить положение, что доля
иностранного участника определяется в рамках оценки всех фондов АО по
мировым ценам.
ИГРА В ДИВИДЕНД
Наиболее выгодные стартовые условия для распространения акций могут быть
обеспечены, если в уставе предусмотреть, что дивиденды по акциям могут
выплачиваться в натуральной форме (т. е. товарами, производимыми
обществом). Кроме того, в уставе может быть записано, что и сами акции (в
порядке их нумерации и в соответствии с производственной программой
предприятия) могут быть обменены на продукцию АО. В условиях товарного
дефицита такая форма выплаты дивидендов может обеспечить наиболее высокий
темп распространения акций.
Сумма прибыли, распределяемая по акциям, обязательно должна утверждаться
общим собранием акционеров. Искусственное увеличение дивидендов за счет
сокращения фондов развития и увеличения свободного остатка прибыли выгодно
прежде всего крупный держателям. Они, находясь в курсе финансового
положения АО и обладая в нем реальной властью, могут заранее предположить
последующее снижение дивиденда. "Вздувая" дивиденд, они быстро и выгодно
реализуют свои акции. Мелкие акционеры, как правило, этого сделать не
успевают и несут убытки от последующего снижения курса.
Поэтому в уставе можно предусмотреть механизм "голосования по почте", чтобы
отсутствие мелких держателей на собрании не создавало гарантированный
перевес крупным акционерам.
При учреждении АО нередко значительная доля акций принадлежит государству.
Чтобы застраховать акционерное общество от диктата, в уставе целесообразно
предусмотреть предельную для государства (или любого другого участника)
долю в уставном фонде. Если кто-либо из держателей захочет превысить
установленный предел, он может приобрести только привилегированные акции
или облигации, не дающие права голоса на собрании.
При учреждении АО "КамАЗ" по уставу половина голосов, соответствующих
акциям, находящимся в собственности государства, была передана трудовому
коллективу.
ОБРАЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
По утвержденному положению акции АО для граждан могут быть только именными,
и их передача другому физическому лицу должна регистрироваться в АО. Как
сообщили корреспонденту "Ъ" в Минфине, передача акций будет осуществляться
в обезличенной форме, т. е. желающий продать свою акцию сдает ее в АО по
номинальной стоимости, а АО потом реализует ее уже без участия бывшего
акционера.
Однако по положению АО имеет право продавать акции, выпущенные
дополнительно (при расширении уставного фонда), по договорным ценам. АО,
скупив у держателей определенное количество акций и аннулировав их, может
потом расширить свой уставной фонд до исходных размеров, реализуя акции по
договорным ценам (выше номинальной стоимости).
Более того, то снижая, то повышая дивиденд, правлению АО очень легко
спровоцировать ситуацию, когда мелкие акционеры начнут активно сдавать
акции. Крупные держатели получат всю прибыль от скупки акций по номинальным
ценам и продажи их по договорным.
Этот вопрос нельзя разрешить в рамках устава АО, Равенство возможностей
акционера и АО на рынке ценных бумаг можно восстановить только изменив
порядок их перепродажи. Необходимо, чтобы любой держатель мог продать
акцию, пусть даже именную, по договорной цене на фондовой бирже, а сведения
о переходе акций из рук в руки, зафиксированные на бирже, сообщались в АО.
Между принятием положения об акционерном учредительстве и положения о
работе биржи возникла пауза. Брокерские представительства уже готовы
обслуживать перемещения ценных бумаг, но без принятия положения о бирже на
рынок могут поступать только облигации государства и облигации АО на
предъявителя, выпуск которых разрешен положением.
Однако уже сегодня всем, кто собирается покупать акции, следует иметь
представление о том, как вести биржевую игру.
Суть биржевой игры заключается в получении прибыли в сфере обращения акций.
Биржевая стратегия базируется на прогнозе экономической конъюнктуры. Если
участник игры предполагает снижение дивиденда по своим акциям, он стремится
их продать и, наоборот, старается скупить те акции, курс которых, по его
прогнозам, будет расти. При совпадении его прогнозов с действительным
движением курсов он получает прибыль, так как продает акции дороже, чем их
покупает.
Фондовая биржа фиксирует покупные, продажные и средние цены на ценные
бумаги. Результаты котировки акции по итогам биржевого дня печатаются в
биржевом бюллетене, а оперативная информация выводится на электронное
табло.
Биржевые сделки делятся на две группы - кассовые и срочные. Кассовые сделки
- это сделки с немедленной оплатой. Если биржевые операции не выходят за
рамки кассовых сделок, крупная спекуляция ценными бумагами невозможна.
Срочные сделки - это сделки в долг с расчетом на повышение или понижение.
Фиксируя сделку по текущему курсу, покупатель и продавец устанавливают
срок, когда покупатель должен внести деньги, а продавец передать акцию.
Именно эта форма позволяет профессиональным игрокам заключать сделки на
сумму, превышающую их реальную платежеспособность. Таким образом, опасность
биржевой спекуляции заключается не в выпуске предприятиями акций на
предъявителя, а в механизме действия биржи.
С принятием закона о бирже предприятиям, видимо, будет разрешен выпуск
"анонимных" акций, но при этом на бирже должны быть запрещены сделки в
долг. В этих условиях акт купли-продажи акций будет освобожден от
громоздких юридических формальностей. Тогда биржевые игроки получат
возможность быстрее совершать сделки и более эффективно реагировать на
изменения экономической конъюнктуры. Скорость оборота ценных бумаг на бирже
значительно возрастет. Без этого реально запустить рынок акций, который и
обеспечивает наиболее быстрый приток капиталов в высокоэффективные отрасли,
будет практически невозможно.
Специальное ежемесячное обозрение
---