Второй квартал 2015 года не был захватывающим с точки зрения фондового рынка, но события последних дней июня увеличили неопределенность и внесли заметные коррективы в ожидания участников рынка. Возможно, эти события — прелюдия к гораздо более интересному периоду на всех финансовых рынках.
Фото: Сергей Киселев, Коммерсантъ / купить фото
Индекс РТС завершил прошедшие три месяца ростом на 6,76% (индекс ММВБ прибавил 1,74%), что выглядит весьма неплохо на фоне практически неизменного S&P 500 (снижение на 0,26%) и отрицательной динамики основных европейских индексов FTSE 100, DAX и CAC 40 (английский FTSE 100 снизился на 3,72%, германский DAX рухнул на 8,53%, а французский CAC 40 потерял 4,84% по сравнению с уровнями закрытия 31 марта).
Американский рынок топчется на месте вот уже второй квартал подряд — с начала текущего года. У такой «боковой» динамики две основные причины. С одной стороны, программа количественного смягчения свернута, и теперь Федеральная резервная система (ФРС) готовит рынки к предстоящему росту стоимости денег (основных процентных ставок), что справедливо пугает инвесторов, считающих рост рынка акций последних шести лет итогом политики дешевых денег. С другой стороны, макроэкономическая статистика со всеми оговорками дает основания многим экспертам (в том числе членам совета управляющих ФРС во главе с Джанет Йеллен) полагать, что экономика США набирает обороты, а это как раз позитивные новости для акций.
Негативную динамику европейских индексов можно объяснить одним словом: Греция. Переговоры греческих чиновников с тройкой международных кредиторов (ЕЦБ, Еврокомиссия и МВФ) не увенчались успехом в последние дни ушедшего квартала, в связи с чем правящая партия «Сириза» во главе с ее лидером, занимающим пост премьер-министра, Алексисом Ципрасом неожиданно объявила о проведении 5 июля всенародного референдума по вопросам долгов Греции. Заодно правительство Греции решило пропустить платеж МВФ в размере $1,6 млрд, а также ввести контроль движения капитала. Теперь, на фоне новой неопределенности, резко выросла вероятность дефолта и выхода Греции из зоны евро, и последствия могут быть более чем серьезными. В этом случае отношение рынков к активам других стран еврозоны, как и к единой европейской валюте, будет зависеть от того, удастся ли представителям таких стран, как Германия и Франция, убедить инвесторов, что случай Греции — уникальный и с другими странами такого не повторится.
Китайские горки
Основные индексы развивающихся стран, за исключением Китая и Гонконга, по итогам квартала не показали выдающейся динамики, хотя в целом можно было заметить их рост. Так, бразильский индекс Bovespa завершил квартал ростом на 3,60%, индийский CNX 100 снизился на 0,92%, а корейский KOSPI прибавил 1,63%.
Китайский же фондовый рынок в прошедшем квартале продемонстрировал поистине драматическую динамику. Вплоть до 12 июня китайские индексы продолжали расти — это движение началось в третьем квартале прошлого года. За период с 30 июня 2014 года по 12 июня нынешнего индекс Шанхайской биржи Shanghai Composite наградил вложившихся в китайские акции инвесторов ростом на 152,80%; безусловными лидерами китайского рынка стали акции высокотехнологичных компаний. Индекс ChiNext, аналог американского NASDAQ Composite, выстрелил за тот же период на 187,46%.
Основной причиной столь стремительного роста фондовых рынков Китая на фоне замедляющейся экономики страны, сталкивающейся в настоящее время с множеством проблем, особенно в банковском секторе, стало поведение самих китайцев, которые покупали акции без всякого разбора и анализа на свои и чужие (кредитные) деньги. С точки зрения здравого смысла долго так продолжаться не могло, и «пузырь» должен был сдуться.
Начало данного процесса мы и имели удовольствие наблюдать после 12 июня: за период с 12 по 30 июня Shanghai Composite подешевел сразу на 17,40%, в то время как ChiNext обвалился почти на треть (минус 29,21%). Будет ли продолжение? С большой долей вероятности стоит этого ожидать — рынок должен теперь вернуться к экономически обоснованным уровням. Китайским инвесторам же пора вспомнить изречение Конфуция: «Единственная настоящая ошибка — не исправлять своих прошлых ошибок».
Облигации и ставки
Федеральная резервная система США в ушедшем квартале, похоже, дала ясно понять рынкам, что уже в этом году собирается начать повышать ключевые ставки, находящиеся на рекордно низком уровне (около нуля) вот уже шесть с половиной лет.
Ожидания близкого начала цикла повышений ключевых ставок ФРС заставили многих участников рынка продавать государственные облигации США («трежерис»), и во втором квартале 2015 года впервые после четвертого квартала 2013-го было зафиксировано снижение рынка «трежерис». Вложения в 10-летние «трежерис» облегчили кошельки инвесторов более чем на 3%. Однако с гособлигациями европейских стран получилось еще хуже. Например, германские 10-летние «бунды» принесли квартальный убыток порядка 5,3%. Убыток по испанским и португальским «10-леткам» примерно вдвое больше, чем по немецким. Впрочем, ситуация немного проясняется, если отвлечься от ценовых категорий и обратиться к доходностям анализируемых облигаций. Так, к 20 апреля доходность 10-летних «бундов» вплотную приблизилась к нулевой отметке, что отбивало желание их покупать.
Родное болотце
В прошлом году капитализацию всех российских компаний, акции которых входят в базу расчета индекса РТС, стали сравнивать с общей стоимостью акций компании Apple. По итогам второго квартала 2015 года можно заключить, что здесь более уместны отсылки к компаниям подешевле. Так, исходя из индекса РТС, получается, что капитализация российского рынка — примерно $440 млрд, тогда как цена Google Inc.— $363 млрд, а Microsoft Corp.— $359 млрд (Apple Inc. нынче стоит $717 млрд). Впрочем, как уже отмечалось, индекс РТС во втором квартале прибавил 6,76%, а индекс ММВБ — лишь 1,74% на фоне укрепившегося на 4,89% рубля (по отношению к доллару США).
Российская валюта, таким образом, двигалась в этом направлении два квартала подряд: с начала года курс доллара к рублю упал на 8,88%, с отметки 60,74 руб. до 55,34 руб. Продолжится ли укрепление рубля и в третьем квартале? Возможно. Однако изменения в политике Банка России, начавшего покупать в мае иностранную валюту на рынке, не дают повода надеяться, что курс доллара опустится ниже отметки 50 руб. в обозримой перспективе. В целом при условии стабильных цен на нефть можно предполагать, что курс российской валюты будет плавно перемещаться в диапазоне 50–60 руб./$.
Относительная геополитическая стабильность, наблюдавшаяся в течение квартала, позволила и российским облигациям (как рублевым, так и номинированным в долларах) показать позитивную динамику на фоне обвала рынков облигаций развитых стран. Например, вложение в еврооблигации «Россия-2023» принесло за квартал около 4% долларовой доходности. ОФЗ 26207 с погашением в 2027 году дали квартальную доходность порядка 9,2% в рублях. Российские облигации в наступившем третьем квартале по-прежнему привлекательны и могут вновь опередить акции. На фоне прогнозов о дальнейшем снижении ключевых ставок Банка России и снижении инфляции покупка «дальних» ОФЗ (26207, 26212) с фиксированным купоном и доходностью к погашению около 11% годовых представляется весьма интересным вложением, даже на краткосрочную перспективу.
Среди акций по-прежнему актуальны дивидендные истории — значительная часть отсечек по выплате дивидендов российскими компаниями придется уже на третий квартал, на середину июля, а интересные бумаги стоит искать как среди голубых фишек, так и среди акций 2-го и 3-го эшелонов. Например, купив привилегированные акции «Сургутнефтегаза» (дата закрытия реестра 16 июля), вы гарантируете себе дивидендную доходность почти в 20%. Или акции ОАО «Новороссийский морской торговый флот» (дата закрытия реестра 13 июля) — они предлагают дивидендную доходность более 12%, при этом остаются фундаментально привлекательными на долгосрочную перспективу.
Что дальше?
Итоги второго квартала, вместившего в себя распродажи «защитных» «трежерис» и «бундов», драматический рост и обвал китайского рынка, относительное спокойствие на Forex и рост буквально всех российских активов дают пространство для полета мысли, но не делают ответ на вопрос «что дальше?» простым и очевидным. На фоне относительной стабилизации курса рубля инвесторы, заинтересованные в российском рынке, продолжат отыгрывать уже упомянутые идеи. Глобальную же конъюнктуру будут определять развитие евро-греческого кризиса, политика ФРС и ситуация с экономической стабильностью Китая. Любой из этих факторов способен преподнести сюрпризы уже в третьем квартале.